美国证券交易委员会(SEC)最近发布的“概念报告”(Concept Release)描绘了一幅扭曲的股市图景，无辜的长期投资者与拥有技术武器且危险的高频交易员(HFTs)对峙。欧盟委员会对技术的倒退观点令人不安。高频交易是市场的流动性支柱，利用技术主要是为了相互竞争，而不是与长期投资者竞争。所有行业都是这样，企业使用技术来实现服务自动化，这导致流动性提供者的利润压缩，消费者的成本降低。在金融业，就像在其他所有行业一样，技术提供了一种竞争优势，而不是一种不公平的优势。如今，买方投资者自己也越来越多地使用复杂的算法来执行交易。这些算法使用与高频扫描相同的数据、信号和工具。将这类投资者定性为弱势投资者，或偏爱他们的算法而不是高频交易的算法，完全是无稽之谈。
事实上，如果监管机构真的想要发现不公平优势，他们只需看看自己的监管规定就行了。美国证券交易委员会(SEC)的国家市场监管体系(Reg NMS, Regulation National Market System)是我们国家市场体系的基石，它是一个研究高频交易如何利用监管效率低下而损害长期投资者利益的案例。
Reg NMS是美国证券交易委员会试图从组成股票市场的各种遥远的交易所中创建一个同步的“全国市场”的尝试。将所有内容粘在一起的粘合剂是标准化提要(sip)，所有交易所都必须向其发布报价。Reg NMS规定，交易所不得接受锁定或交叉其他交易所最优价格的订单。这种设置的问题是，sip是缓慢的，所以交易所通常有一个非常糟糕的想法，其他交易所的报价真正在实时。
Reg NMS给买方投资者的交易执行带来了显著的低效率。在快速市场中，SIP很可能显示陈旧(过时)的价格，使投资者很难交易，即使他们有直接反馈。交易所将继续拒绝执行投资者指令，因为在其他交易所，SIPs往往会显示“更好的”(但过时的)报价。与此同时，股价将继续远离投资者。
并非所有交易员都受到了类似的影响。高频交易，尤其是那些以B/D形式运作的高频交易，可能会以“ISO”的名称向交易所发出指令，从而有效地规避Reg NMS的不良影响。这给了他们一个巨大的竞争优势，相对于绝大多数投资经理，谁不能使用这种订单类型。
Reg NMS即使在缓慢的市场中也是潜伏的。假设1000股XYZ股票以20美元的价格在纳斯达克和ARCA上市。一个投资者试图在两个交易所以20美元的价格购买1500股，他会正确地预期1000股会立即在每个交易所被填满，而剩余的500股将作为新的最佳出价贴在每个交易所上。投资者可能错了。
最有可能的情况是，500股股票将被禁止发布，因为SIP仍然会显示过时的20美元报价，从而创建一个“锁定市场”。当SIP赶上来，允许交易所发布投资者的指令时，许多高频交易将能够察觉到投资者试图买入，并利用ISO指令在投资者的20美元竞价之前跳投。
这种时间优先性的丧失有实际的经济后果。从经验上看，执行订单的盈利能力因其在订单队列中的位置而异，其变化幅度超过每股1美分。保守地说，由于这种人为因素，投资者每年损失数千万美元(可能更多)的执行成本增加。
Reg NMS有520页或更多的页面，它是如此复杂的怪物，以至于很少有专业投资者意识到他们正在被洗个精光。在监管机构考虑改革市场微观结构之际，他们应该意识到，进一步增加监管体制的复杂性，肯定会适得其反。监管机构肯定会在一场与高频交易的斗智斗智的较量中败下阵来，因为高频交易有很强的动机利用其监管的缺陷。
作为更多规则的替代方案，我建议采用更为谦逊的“加减法”方法。Reg NMS最有害的方面，如上面的例子，可以很容易地通过放松对“锁定市场”的禁令来纠正。这项禁令完全是多余的，因为它的目的是防止低价交易。此外，一个“锁定的市场”并不是真的锁定了。由于流动性费用和回扣，20美元的出价与接受20美元的出价之间的每股差价超过0.5美分。应该允许投资者在这些经济上截然不同的选择中进行选择。
取消这一禁令将带来显著的溢出效应。这将显著降低平均买卖价差(因为锁定市场的价差为零)，而这是投资者交易成本的主要来源。它将降低“ping”和注销率，这在一定程度上是投资者努力将注册管理系统造成的损害降到最低的症状。这将大大遏制技术军备竞赛，将高频交易优化交易所之间连接的需求降至最低。这将大大降低高频交易机构不公平地预测投资者指令的能力，而欧盟委员会声称对此很关心。
最重要的是，这种简单的调整将避免意想不到的后果。复杂的规则往往适得其反。由于Reg NMS的存在，市场变得更加分散，快速交易者更加根深蒂固。如果监管机构坚持用高压手段让市场变得更“公平”，那么投资者就应该惶恐不安地更加关注自己的利益。
纳是公司Tradeworx公司是一家金融技术和交易公司，其使命是使先进技术在金融市场中的作用民主化。