两年前,这个周末,现在臭名昭著的闪电崩盘看到道琼斯工业股票平均价格指数在几分钟内下跌近600点,紧随其后的是一个更快片刻之后反弹。当时,亚博赞助欧冠编辑迈克尔·佩尔茨是站在齐膝深的笔记,一个关于高频交易的故事——接下来的6500字的特性,叫做“在机器内部,”赢得美国编辑和作家协会的最佳商业卓越奖解释性新闻和商业出版物编辑的美国社会声望的斯蒂芬·巴尔奖。
在2:45P.M。周四,5月6日,乔治(格斯)索特收到了疯狂的电话,他的一个交易员在彭博终端面前。道琼斯工业股票平均价格指数已经下跌了3.9%,在担心希腊、自由落体。在短短五分钟该指数下跌了573点。不到两分钟后,道琼斯指数飙升543点,完成当天下跌了3.2%。
“这是疯了,”索特,共同基金巨头先锋集团的首席投资官告诉我几天后。“我必须去我们的固定收益,大约步行五分钟,我的办公室。我到那儿时,市场上涨。”
疯了,真的。所谓的“闪电崩盘”暂时消灭超过万亿美元的股权价值,震动小信什么紧张不安的投资者在美国市场。道指成份股宝洁(Procter & Gamble Co .)的股票终极防御蓝筹股票,跌逾三分之一在几分钟内迅速恢复一样,都无缘无故。一些其他美国大型公司,包括会计师事务所埃森哲,看到他们的股票贸易低至每股1美分,只有关闭不远,他们开始一天(接近每股42美元在埃森哲的情况下)——再一次,没有消息。尘埃落定的时候,高达193亿股易手,超过两次今年美国股市平均日成交量,有史以来第二大的交易日。
但对我来说,最令人惊奇的事是闪电崩盘是没有人的线索所触发。不是我应该感到惊讶,根据对话我与玛丽•夏皮罗(Mary Schapiro)两天前证券交易委员会的主席。夏皮罗,他的组织负责维护“公平、有序的”市场,向我解释如何美国证券交易委员会1987年10月崩盘后做了一个详细的研究重建发生了什么事。“我们已经失去了一些能力的戏剧性卷交易存在的今天,”夏皮罗说。“但是我们需要能够做到了解我们市场的漏洞在哪里和什么是实践,有可能损害投资者和市场从长远来看。”
1987年美国证券交易委员会(SEC)有一个更容易的任务,因为绝大多数的美国股票上市交易在一个地方——纽约证交所的地板上,在专家受雇于大型董事会成员公司市场公开叫价拍卖系统基于。今天,由于一系列的监管改革旨在提高竞争,使市场更加公平对于小投资者来说,只有四分之一的美国股票交易发生在现在公开举行了纽约证交所-泛欧交易所。和大多数的交易电子化,通过新纽约证券交易所地板专家,称为指定做市商,或完全自动化NYSE Arca平台。其余的美国股票交易分布在范围广泛的场馆,包括三个主要交易所(纳斯达克股票市场,蝙蝠交换和Direct Edge)和数十名broker-dealer-operated交易系统,电子通讯网络(ecn)和暗池,匿名买家和卖家在哪里匹配(参见排名前25位的最惠国待遇在高频交易股票)。
过去十年的分裂和自动化已上升到一个全新类型的专业贸易公司:使用复杂的计算机算法,通常运行在服务器安置交易所的旁边自己的机器,和高速数据传输买卖证券市场快速时尚。这些高频交易员数亿,甚至数十亿美元,购买和出售订单,每天不断地取消和替换它们,很可能在另一边的贸易。不是,你知道他们是谁——自营交易公司并不需要公开披露他们的身份,或者认识到他们的名字。高频交易的华尔街大投资银行实力集团包括包括沃斯顿这样的公司交易,DRW控股全球电子贸易有限公司(Getco),哈德逊河,Quantlab金融、RGM Advisors太阳交易,塔研究资本和Tradebot Systems。
高频交易已经成为一个数十亿美元的业务,占估计有50 - 70%的美国股票市场总量在任何一天。自去年夏天也是一个避雷针民粹主义者的愤怒指向华尔街,尽管大多数高频率最大的公司运行远离曼哈顿下城的峡谷,在芝加哥,堪萨斯城,奥斯汀,德克萨斯州。批评人士指责高频交易员可共安乐而不能共患难的做市商,与前纽交所专家他们很大程度上取代了,没有法律义务时期贸易的压力。他们还说,高频交易的增长创造了一个双重市场的贫富,对于长线投资者来说,这是不公平的,构成了潜在的系统性风险。
我去年增长了高频交易感兴趣当我在写一个功能在对冲基金公司Citadel Investment Group(稍后将进行更详细的讨论)。作为一个编辑,然而,直到一月,我能够深入我很快学到的东西是一个非常神秘的世界。我的第一站是一个叫编译指示证券的公司,一个机构经纪公司,总量超过40个不同的暗池,电子交易场所和公开市场目的地为单个客户的流动性来源。道格拉斯Rivelli大卫-麦其纳担任编剧,编译指示的首席执行长,花了两个小时在公司的宽敞的纽约办公室带我到这个世界。
高频交易员、Rivelli和-麦其纳担任编剧解释说,通常分为两个阵营:自营交易商店作为电子做市商,利用计算机自动生成和调整买卖订单整整一天,专门从事统计套利对冲基金,寻求利用不同证券之间的定价效率低下,资产类别。两者之间的差别有时模糊,然而,随着自营交易公司经常试图利用一些相同的买卖信号统计套利者和对冲基金的交易是在生命终了前使用时间范围。高频交易公司最出名的股票,但他们也贸易期货、期权和外汇——基本上,任何可以电子交易。高频交易也是一种日益全球化的现象,在欧洲和亚洲。
有一件事是明确的:对冲基金不喜欢被称为高频交易员,参观后我很快就发现,一些最大的量化管理,包括AQR资本管理在格林威治,康涅狄格,D.E. Shaw & co .)和文艺复兴时期的技术公司在纽约。
的闪电崩盘,因为人们争相确定所引发市场暴跌,这并没有花费更长的时间比400 - 600微秒的秒),高频交易商通常需要识别和地方手指开始指向它们的贸易。“潜在的巨大的高速计算机生成虚假交易,创造市场混乱今天再次抬头,“特拉华州参议员Ted Kaufman当天下午发表的一份声明中说。当我赶上了民主党议员一周后,他更加愤怒,指出监管机构仍然不知道是什么原因导致了这次闪电崩盘。
“我们有一个300磅的大猩猩在房间里,和我们说,我们要把它关在笼子里,”他告诉我。“这事将600英镑。”
“但不是问题的一部分,有300只大猩猩?”我问,他指的是,估计有200到400公司做高频交易。
“好,”他回答说。“我们有这些大猩猩,你猜怎么着?我们把它们放在动物园跑动物园的人没有足够的信息和权威来照顾他们。”
考夫曼对高频交易的兴趣比我的。当他在2009年1月宣誓就职填补他的前任老板乔·拜登参议员席位,考夫曼极力确保每个人都为自己的行为负责支付的2008年市场崩溃。他很快就专注于卖空,敦促美国证券交易委员会(SEC)恢复“报升规则”要求卖空了以更高的价格;规则已经在2007年被取消。他告诉我,当他在商学院在1960年代,它是“一种信条”,“报升规则”是“一个两个或三个东西帮助处理掠夺性空头袭击。卖空”由于他的兴趣,考夫曼说,他的办公室开始调用一些相当复杂的人,包括前华尔街,告诉他,如果他认为实践是坏的,他应该看看高频交易。
考夫曼喜欢画一个类比高频交易和掉期交易市场。”合成衍生品,你有很多钱,没有透明度,然后崩溃,”他向我解释。“如果你看看高频交易,我认为同样的考夫曼公式管用。”
毕业于宾夕法尼亚大学的沃顿商学院,71岁高龄的考夫曼是一个快速学习和了解市场。如果我是一个高频交易员,我把他当回事。
考夫曼一直是高频交易最大的评论家。但他远离孤独。创始人兼首席执行官赛斯Merrin Liquidnet控股经营一个电子市场,为机构投资者提供了阻止交易,喜欢比较高频交易员在革命战争期间美国军队。亚博赞助欧冠“机构相当于英国军队,走在战场上穿着亮红色,“他告诉我在他的玻璃幕墙办公室3月Liquidnet的光滑的曼哈顿总部。“高频交易员是美国人在伪装,隐藏在树林里捡了。如果英国军队没有改变了策略,他们会失去所有随后的战争。”
即使尼德奥尔,务实的纽约泛欧交易所集团(NYSE Euronext)重组他的首席执行官来吸引更多的业务从高频交易员,猛烈抨击。“我们作为一个行业不得不说多少钱太多的技术,”他说在CNBC的采访时闪电崩盘后,无疑令一些人在纽约证交所-泛欧交易所惊愕在公司的新销售空间,400000平方英尺的数据中心和主机代管机构Mahwah,新泽西。
高频交易员说,任何努力控制技术将是错误的。虽然速度对他们所做的事情很重要,一个公司的计算机模型的质量分析市场和确定、以怎样的价格买卖证券是真正决定成功或失败,他们认为。在国防、高频交易员说,他们增加流动性,降低交易成本,提高价格发现和风险降低抑制短期波动。
“高频交易是股票市场的流动性骨干,“纳的创始人、首席执行官和首席投资策略师的公司Tradeworx告诉我当我第一次见到他时,他在3月初。“长期投资者的导致泡沫,当这些泡沫破裂以及流动性危机。”
现年40岁的纳是我发现只有少数自营交易员之一愿意公开与记者谈论他们做什么。最喜欢在暗处,保护他们的有价值的算法和避免监管审查。但纳,1999年离开华尔街公司Tradeworx开始,寻求通过公共关系联系我当他听到这个冬天,我对高频交易的故事。他的25人组成的公司,经营的楼上的一间办公室恢复五金店在新泽西,交易约4000万股一天约600万美元的私有资本。统计套利对冲基金公司Tradeworx还经营着一家5亿美元(交易4000万股)和拥有子公司,Thesys技术,许可其高性能交易平台给其他投资者。
纳抬起概要文件在5月6日当他透露华尔街日报》他的公司关闭其高频交易电脑在闪电崩盘。公司Tradeworx不是唯一一个这样做。位于堪萨斯城Tradebot公司,开始由蝙蝠创始人大卫·卡明斯也停止了交易。Tradebot公司是世界上最大的两个高频公司,据报道多达10亿股票交易在美国股市一天。只有Getco芝加哥被认为是更大的。Getco虽然不会评论其每日交易量,该公司一位发言人告诉我,它继续提供一个双边市场电子交易在闪电崩盘。
大多数高频交易员,事实上,保持他们的电脑运行,根据Jeffrey老爷车,石灰经纪公司的总裁兼首席执行官。老爷车应该知道。他的公司,占5%的每日股票交易量在美国,is the oldest and largest provider of high-speed trading solutions and access to all major U.S. exchanges for high frequency traders.
并停止交易的高频公司5月6日已经批评有助于减少拉流动性从市场最需要的时候。但纳告诉我,他的公司别无选择,因为交流有可能取消,或打破,交易显然是错误的(如销售埃森哲每股1美分)。“如果交流打破了所有我们购买,而不是我们的销售,我们可以超出了我们的资本金要求,”他解释道。“我们不想冒这个险。高频交易员继续贸易那天下午赚了一笔。”
美国证券交易委员会1月发表一个概念版本在股票市场结构、寻求公众意见从高频交易策略和系统性风险协同定位和暗池。在74页,报告可能看起来像一个真正的庸常,但它实际上是对美国股票市场的入门回应监管变化,从1996年开始采用“订单处理”规定。这些新的规则,这是为了使纳斯达克后的市场公平价格丑闻中期的90年代,创建ecn和给他们的权力发布的股票报价公开上市市场。1999年,监管另类交易系统(ATS)生效,使ecn作为市场运营中心无需注册为交流。次年ecn像岛和群岛了大约三分之一的做市商的体积在纳斯达克上市的股票。但直到2001年4月最后期限后美国证交会规定所有美国交易所从分数转换到小数,电子交易真正开始起飞。
买卖价差缩小,竞争增加,ecn和交易所采取了“接盘”吸引流动性定价方案。在接盘模型中,市场参与者提供提供,或使流动性通过发布一个,为了购买或出售一定数量的股票在一个特定的价格获得回扣。那些反对这个顺序执行,流动性——必须缴纳一笔费用。交易所赚取回扣的区别他们支付的费用。美国证券交易委员会(SEC)限制接受者费用0.30美分;回扣往往是较低的经济原因,但对于高频公司每天数以百万计的股票交易,他们可以成为一个很好的生活。
“接盘模式创建了一个套利提供激励这些公司能够恰当地融合在一起的交易知识,金融经济学和计算机都成一个单一的,可伸缩的系统可以处理大量的事务,“石灰经纪公司首席执行官老爷车告诉我当我们见面在4月他公司的格林威治村办公室。
最后主要监管变革监管NMS(“全美市场系统”),2005年美国证券交易委员会通过,并于2007年生效。Reg NMS的关键部件之一是“通过”的规则禁止任何交易所执行贸易在一个低价格报另一个交易场所。通过保护对高频交易员至关重要;它确保如果他们第一个最好的股票价格,他们会交易。
“高频交易是Reg NMS的产物,十进制和技术改进,”约翰·Knuff说总经理Equinix的全球金融市场,加州福斯特城公司87年35关键数据中心运行的世界各地的大城市。“高频交易员的民主执法者Reg NMS的通过规则。”
Reg NMS,交流需要立即处理的电子订单或风险让他们重定向到其他场地。一旦规则被采纳,纽交所——即使在十进制一直拼命固守其手册专家系统——别无选择,只能接受自动化。2007年纽约证交所转向系统称为混合动力车市场,扩大其自动执行机构,直接+,给专家的能力创造自己的算法来报价和电子贸易。混合动力系统包括断路器,称为流动性补给点,这将引发股市经历了一场巨大的价格波动,在这段时间里自动交易将停止和人类专家介入。
这正是发生在5月6日下午,当纽交所强加的纽约证券交易所股票交易放缓像宝洁和埃森哲。投资者想出售或购买被迫去其他电子交流或ecn。虽然纳斯达克OMX集团首席执行长Robert Greifeld和其他竞争对手批评纽约证券交易所5月6日的崩溃更糟糕的是,纽约证交所-泛欧交易所首席执行长尼德奥尔坚定地为其行动辩护,指出交流Reg NMS下了应该。宣布他无罪两周后,美国证券交易委员会(SEC)提出建立类似的断路器在任何股票交易所将暂停交易在标准普尔500指数的价格在五分钟内10%或更多。新的断路器规则,这很可能是美国证交会批准,本月将在试点的基础上通过12月10日生效,此时监管机构可能会扩大到其他股票和交易所交易基金。
“当一个股票变得过热,某种形式的个股断路器是一种非常有效的手段让信息在市场上重新“石灰的老爷车告诉我几天后闪电崩盘。他主张一个初始短期冷却期为数秒或分钟;如果一只股票遭遇后续价格急剧下降,未来停止会更长。
我采访过的许多人喜欢高频交易在过去的五个月里,老爷车担心,监管机构可以尝试控制实践,将限制技术。毕竟,他的生意是建立在速度。“减速装置的挑战在于你减缓创新以适应球员没有在创新投资很感兴趣,“说老爷车,47岁,曾在高盛工作11年,Sachs & Co .),包括六个著名的定量交易集团,最终搬到雷曼兄弟(Lehman Brothers)构建电子交易集团。他离开雷曼2008年4月,五个月前投资银行申请破产保护,并受雇于石灰创始人马克戈顿,11月。
石灰处理数以百万计的贸易订单。今年春天它推出了一款名为LimeInside产品,使客户订购纳斯达克,纽约证交所和蝙蝠在不到10微秒,平均——包括实时pretrade风险检查。这是快得多,确认公司Tradeworx首席执行长纳。做一个需要他的团队大约20微秒贸易从股票报价的那一刻起,进入系统,触发一个信号,确定订单,通过风险控制。除了石灰,唯一比公司Tradeworx公司,纳说,Getco Tradebot公司,。
交易单位数微秒的公司是不可能像石灰,Tradebot公司和Getco如果他们没有房子算法在计算机匹配引擎,力量交流,ecn和其他电子市场。券商、自营交易公司、对冲基金和其他资产管理公司可以租赁协同定位空间exchange-owned设施(如纽约证券交易所的Mahwah数据中心)或第三方拥有并经营的提供者像Equinix的。
协同定位一直是一个热点问题对高频交易的批评。然而,我想知道有多少已经访问了一个托管的设施。3月份我有机会做到这一点在Equinix的340000平方英尺的NY4斯考克斯市数据中心,新泽西。的负责人我的主机是布兰登Travan信息技术基础设施、协同定位和云托管服务部门为庄严的技术,越来越多的公司之一,为高频交易商提供交钥匙技术解决方案,并在NY4的第一个房客。
从外面,白色,两层,无名建筑,位于曼哈顿市中心11英里以西的地区最著名的奥特莱斯购物,看起来像一个郊区医疗办公室或律师事务所。(后来我才知道,它被一个镜片工厂。)大厅是同样的,如果不是有点奇怪,没有比一个电话,一个普通钢铁门和生物手扫描仪。在个人代码拨号后匹配的几何,Travan让我们陷入一种内在的大厅中,大厅三个保安坐在防弹玻璃和Kevlar-reinforced墙壁。我给他们我的驾照(有人告诉我,我回来当我离开),和两套手后扫描和钢铁大门,我们进入协同定位区域。
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然而,并不是每个人都买了民主化的论点。主要全球投资者的首席执行官詹姆斯•麦考汉说主机代管了高频交易员不公平的优势。“协同定位创造了一种信息不对称,从根本上反对长期投资者的利益,“麦考汉告诉我一个星期后我访问Equinix的数据中心。“我没有问题,人们开发算法高频交易,只要他们在相同的信息是其他人。”
麦考汉,他的团队在主要管理着2150亿美元401 (k)和其他退休资产主要金融集团,认为自己是一个很精明的投资者。他在该公司的股票交易的桌子上有六人得梅因,爱荷华州总部;两个每一个在伦敦和新加坡;和一个在东京,以及获取最先进的交易执行算法提供的所有主要的经纪公司和第三方供应商。虽然没有什么阻止主要使用主机代管,麦考汉告诉我,对于一个长期投资者,它可能是不值得付出努力。“作为一个大型、复杂的投资者,我们可以竞争,”他说。“但这是一个较弱的市场,如果你有复杂的竞争。”
高频交易突然出现在公众视线里去年夏天当消息传出前高盛集团(Goldman Sachs Group)计算机程序员已经被联邦调查局特工逮捕在纽瓦克自由国际机场因涉嫌盗窃软件代码。根据FBI,程序员,Sergey Aleynikov,成千上万的相关的文件转移到高盛的自营交易计划他的家用电脑的目的使用它们帮助新东家建立一个高频率交易平台。没多久,雇主,芝加哥Teza Technologies,削减与列尼科夫的关系。但Teza创始人很快落在热水自己当列尼科夫被捕之后仅仅6天,对冲基金公司Citadel起诉他们违反了非竞争性协议,试图窃取其商业秘密。去年秋天Citadel终于得到了禁止Teza寻求,但审判是呈现的时候,九个月不完整周期已经接近过期。
Citadel-Teza诉讼提供了一个照亮世界的窗口高频交易。人在戏剧的中心是米哈伊尔•马里森的俄罗斯流亡与等离子体物理博士学位2003年加入Citadel的高频交易集团。马里森在城堡的六年期间,该公司花了数亿美元研发高频交易模型和构建IT基础设施和系统来实现它们。市场数据系统,例如,包含大约100倍的美国国会图书馆的信息。Citadel使用这个历史数据来测试它的模型,它试图预测证券价格的变化通过分析统计定价模式,供需失衡以及其他因素。或α信号,证明有预测能力然后翻译成计算机算法,集成到城堡的主人源代码和电子交易程序。
马里森监督Citadel近60-person高频业务的所有方面,包括批准的交易策略。2009年2月16日,他辞职;第二天他的高级中尉,肯锡Kohlmeier,离开了。在4月合并Teza。去年秋天,当我报告我的故事城堡,肯尼斯·格里芬,公司的创始人、亿万富翁兼首席执行官告诉我,列尼科夫被捕前,他不知道在Teza马里森和Kohlmeier在做什么。他说,毕竟两人还在城堡的工资作为相关协议的一部分。
像大多数对冲基金公司,城堡是神秘的对其投资策略。格里芬将追求一个非常公开的诉讼,Teza的创始人说很多关于高频交易的重要性billion-in-assets Citadel 12美元。在2008年,它的高频组赚了11.5亿美元,相比之下,去年获利8.92亿美元和7500万年的2005美元,根据马里森的证词。2008年的表现尤其令人印象深刻的考虑到当年差Citadel的大型多策略基金:旗舰肯辛顿和惠灵顿基金都下跌了约55%。
本杰明没精打采的,从一个银集团于2004年加入该公司,现在导致高频组,负责管理一个城堡的战术交易18亿美元基金的一部分。然而,城堡是我能找到的唯一大型对冲基金公司,愿意承认它高频交易。大多数说他们使用许多相同的工具高频交易员——采用高速计算机程序和主机代管服务生成,路线和执行订单,但他们的策略有更长的投资期限。
“即使最慢的高频交易员将其投资组合每天至少半打次,“AQR校长迈克尔·门德尔松告诉我当我会见他在公司1月的格林威治总部。“我们倾向于持有至少一到两天,通常长。”
门德尔松是量化股票交易主管高盛(Goldman Sachs)在2005年加入AQR之前;他负责公司的统计套利策略。他向我解释说,高频交易不需要太多的资本——事实上,这将是很难投入数亿美元。典型的高频公司,他补充说,很可能有大约500万美元的私有资本和贸易几百万股通过一个专门的经纪公司像石灰或Wedbush证券。
高频交易,我知道,是一个非常低利润,低风险的策略。交易员每股赚不到一分钱,很少持有隔夜头寸。利润的百分之是以分,或“千”,使用该行业的说法。根据纳高频交易员通常赚约10毫升,或0.1美分,美国股票交易股票。战略的景点之一就是其一致性。高频交易员很少有失去的日子。他们也往往经过一段时期的高波动性。也许对他们来说可能是一个伟大的月。
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数据的来源是TABB Group,纽约和伦敦研究公司。时报》的问题,我发现当我会见了Larry Tabb华尔街办公室在3月初,是210亿美元不仅仅包括很多高频市场。”这个数字包括任何人在equities-related时效性策略,不需要一个重要的source位置,“泰伯的创始人兼首席执行官解释道。“这是对交易,期权市场,现货和期货套利,交易所交易基金(etf)。“虚拟做市商的利润在美国股票,他说,在2008年大约80亿美元和72亿年的2009美元,今年可能会降低,因为波动性和交易量的下降。(公司Tradeworx纳表示,高频交易在美国股市产生不超过每年20亿到40亿美元的利润。)
纽约州参议员查尔斯•舒默(Charles Schumer)可能没有要求Larry Tabb澄清后他读《纽约时报》的文章。同一天似乎,资深议员发射了一封信给夏皮洛要求美国证券交易委员会(SEC)做些什么高频交易员和查看订单信息的能力之前,公众通过使用闪电指令。“这种不公平的访问市场严重的损害了我们的团结,营造了一个两级系统的特权集团内部人士获得优惠待遇,”他写道。如果美国证券交易委员会(SEC)未能抑制闪电交易,舒默威胁要引入立法。
美国证交会的新总部是现代建筑的一个奇迹。方便位于华盛顿的历史性的联合车站旁边,建筑有一个壮观的玻璃中庭,游客可以看新闻在一个巨大的平板电视等待进入的密室。这正是我在做一个多云的周二下午在3月底John Nester时,SEC的公共事务主任来给我。我那天被火车从纽约会见詹姆斯•Brigagliano机构副主任分工的贸易和市场,和他的小组其他成员讨论高频交易。问题是,事先我不知道是谁在会议上,正如Brigagliano和其他三名工作人员从SEC部门申请进房间,快速地自我介绍,我没赶上他们的名字。我分发名片他们每个人希望得到他们的回报,但只有一个人(副主任约翰·罗斯)带来了一张卡片。
我花了大约20分钟的采访中拼凑出两个失踪的名字——“丹”(后来我发现市场结构顾问丹尼尔·格雷)和“大卫”(David Shillman副主任)。尽管我最初的混乱,我印象深刻与SEC工作人员的高频交易的知识。我们有一个广泛的讨论,涵盖了从市场结构和监管到华盛顿政治和金融改革。SEC高频交易的兴趣,我学会了,很久之前舒默著名的去年夏天给夏皮罗(和类似的考夫曼参议员呼吁美国证交会做市场结构的全面审查)。Brigagliano告诉我,美国证券交易委员会开始听到高频交易后不久通过Reg NMS和他的团队开始在股票市场结构概念去年年初发布。
美国证券交易委员会(SEC)三方的使命:保护投资者,维持公平、有序的市场,并促进资本形成。虽然要求有时会意见相左,正确的前两个可以对确保第三。“我们认为对市场的信心是必不可少的资本形成,“Brigagliano告诉我。“投资者不打算提交资本如果他们认为系统是操纵。”
我会见了Brigagliano和他的团队,美国证券交易委员会提出了一些新的规则来帮助维护市场,包括禁止闪电指令的消除和经纪自营商为客户提供过滤,或“裸”,访问交流和其他另类交易系统。裸体访问一些speed-conscious高频交易员中一直受欢迎,因为它使他们能够购买和出售订单直接与交换或交易场所不被pretrade减缓信贷和风险检查。SEC的规则提议,如果得到批准,将要求经纪公司为客户创建和维护严格的风险管理控制,给出了直接赞助访问电子交易场所。亚博篮球怎么下串
当然,最大的一个问题美国证券交易委员会和其他监管机构面临的是他们根本没有工具或数据跟踪交易的数十亿火每天通过电子交易所和交易平台。虽然最大的高频的几名球员,像Getco,注册经纪自营商和赞同的报告要求,绝大多数公司在匿名操作。美国证券交易委员会4月看起来改变,当投票提议建立一个大户例外报告系统。如果这个提议得到批准,任何公司或个人交易200万股或一天2000万美元的上市证券,证券2000万股或者2亿美元一个月,需要识别证交会。交易员的机构将分配一个数字,它的经纪自营商将使用标记所有的交易,报告,要求美国证券交易委员会(SEC)。
“大户例外报告系统将简单,“证交会Shillman告诉我在我3月会议的机构。“创建一个统一的审计跟踪更为复杂,并可能需要几年时间,因为它需要在交易所和经纪自营商系统变化。”
SEC去年夏天开始在合并提议的审计记录,咨询与交易所和经纪自营商需要做什么和要花多少钱。5月26日,该机构公布了新的规则,这将创建一个合并的订单跟踪系统,使该机构访问实时数据需要重建市场的大部分位错像闪电崩盘。但进展并不便宜:美国证券交易委员会估计,它最初将耗资约40亿美元建造系统和一个额外的21亿美元来维持它。然而,纳税人不必担心埋单;费用将由经纪自营商,交流和其他交易场所。
大户例外标签和整合委员会批准的审计记录的建议可能会在未来几个月。虽然是一厢情愿的期待SEC是否能够匹配的技术复杂性高频交易员、新规则最终应能使监管机构必要的工具来监控和警察他们的活动。我肯定会做一些高频交易员非常紧张,但他们不应该。不像一些更直言不讳地批评的高频交易,美国证券交易委员会主席夏皮罗知道技术时钟不能回头。
“虽然技术市场提供了好处,它也创造了真正的问题,”她告诉我5月初。“我们想要非常小心,思考我们如何处理它。你可以说,“我们先拔掉一切”或“让我们把东西放进机器,让一切走慢”可能是不现实的。”
换句话说,在人与机器的战争中,双方都能最终获胜。