固定收益投资界提供了足够多的理由让投资者感到不安。在上个十年的后半期，信贷市场开始发生巨大变化。首先，随着这些市场(尤其是欧洲和美国)充斥着高评级的证券化产品，交易量激增。这些产品通常由次级抵押贷款和其他资产支持，而这些资产后来被证明是有毒的。
然后，在2007年和2008年，随着美国房地产市场的泡沫迅速破灭，许多银行杠杆率极高，次级债负担沉重，最终停止了放贷——甚至彼此之间也停止了放贷。只有在世界各国政府承诺提供数万亿美元的援助和经济刺激方案后，冻结的信贷市场才开始解冻。但就在公司债券市场开始显示出恢复正常的迹象时，主权债券市场爆发了麻烦——先是在迪拜，然后在欧洲。
随着希腊去年春天近乎违约，爱尔兰在11月提出金融救援请求，再加上对其他赤字不断飙升的国家的信用可靠性的持续担忧，对欧洲固定收益研究的需求飙升。
摩根大通(J.P. Morgan)外汇策略全球主管约翰•诺曼德(John Normand)表示:“考虑到欧洲和美国的财政赤字规模，大多数客户认为全球存在难以置信的风险。”
在基金经理寻求规避风险、寻求投资回报的过程中，哪些银行提供的指导最有帮助?据《机构投资者》的参与者说，在这方面没有人比摩根大通做得更好亚博赞助欧冠2011年全欧洲固定收益研究团队调查。该公司共获得了12个名次，其中包括在各自领域排名第一的7个团队。德意志银行(Deutsche Bank)排名第二，排在第六位;德国银行有五支队伍位居榜首。巴克莱资本(Barclays Capital)和摩根士丹利(Morgan Stanley)并列第三，各有4个席位。
与此同时，固定收益市场正在经历深刻的变化，许多公司开始重新考虑他们覆盖这些新的动态-和波动-市场的方式。一些公司已经完全停止发布固定收益研究报告，并将他们的发布分析师转移到交易部门，这样他们就可以更直接地为最活跃的客户服务。其他公司只在某些领域采用了办公桌分析师模式，有些公司在几年前缩减了研究业务后，现在又扩大了研究业务。(只有发表金融服务管理局(Financial Services Authority)定义的独立研究报告的分析师才有资格在我们调查的研究领域获得认可——例如，高收益和投资级。根据金融服务管理局的规定，在经济与战略中不适用此类限制。)
摩根大通固定收益策略全球主管特伦斯•贝尔顿(Terrence Belton)表示，他的公司决定不把40名欧洲固定收益分析师中的任何一位调到交易部门:“我们对发布研究报告的承诺一如既往地坚定。”
他补充称，随着欧洲主权市场的违约风险一跃成为投资者最担心的问题，他所在的部门得益于其专注于新兴市场、利率和宏观经济问题的分析师之间加强合作。贝尔顿表示:“在过去一两年中，拥有如此广泛的覆盖面非常重要，尤其是在主权危机爆发之前。”
这种对合作的强调并没有导致该公司增加分析师;相反，他解释说:“这是一种不同的研究，正在发表。”“例如，我们的利率研究不得不重新关注一点，以一种我们过去不必的方式来考虑政府债券。”
该公司由诺曼德(Normand)领导的顶级外汇及外汇管理团队从同事那里获得了有关欧洲经济体相对实力和主权债务形势的信息，并向客户表示，欧元的表现将逊于该地区的其他货币。他们是对的。2010年初，欧元兑挪威的汇率约为8.4欧元，年底时约为8.1欧元。因此欧元大幅下跌。“瑞典也有类似的举动——年初的汇率是10.3欧元左右，我们预计欧元会跌至9.5欧元左右。年底时，该指数为9.3，因此瑞典货币大幅升值。”
德意志银行决定在出版分析师和柜台分析师方面采取不同的做法。2007年，随着固定收益交易量飙升，该公司将5名欧洲投资级证券研究人员调到了交易部门;该公司已经有11位不良债务分析师。(德意志银行的五位高收益分析师留在原地，继续发表研究报告。)
欧洲固定收益研究主管、高收益基础材料(High-Yield Basic Materials)头号团队负责人费兰(Richard Phelan)说，“从历史上看，投资级实体之间的波动性要小得多，而随着信用级别的降低，波动性要大得多。”“在投资级，我们发表的研究报告的影响相对有限——没有发生重大的信贷变化，而且调查结果更多是宏观导向的——因此，接近交易现场和交易流程更有意义。”
Phelan承认,如果欧洲债务市场回报率的波动历史规范,一些分析师可以搬桌子,回一个出版的角色,但是,他说,“我们德意志银行(Deutsche Bank)觉得它在投资级工作,我绝对不认为我们会很快改变。”
在发表论文的德意志银行分析师中，詹姆斯•里德(James Reid)取得了一项罕见的成就:他领导的不是一个团队，而是两个团队获得了第一名:通用策略(General Strategy)和投资级策略(Investment-Grade Strategy)。2009年12月，Reid和他的同事发表了一份对未来一年的全面展望，其中包括总体战略、高收益、投资级别和杠杆融资。分析师指出，“历史上充斥着金融危机后的通胀、货币贬值和主权违约的例子”，并提醒客户，“我们继续冒着主权债务地雷干扰良性企业前景的风险。”四个月后，其中一枚地雷在希腊爆炸。
该团队还预测，在高收益领域，由于低利率和需求超过供应，发行将会很强劲，但美国的高收益市场会更好，因为它规模更大，流动性更强。"我们预计美国高收益债券市场的表现将优于欧洲高收益债券市场"，而欧洲高收益债券市场在总体和超额回报方面的表现都将优于欧洲投资级债券，分析师表示，他们是对的:里德说，美国高收益债券去年上涨了14.2%，相比之下，欧洲高收益债券上涨了12.3%，欧洲投资级债券上涨了4.7%。
固定收益投资需求的上升，促使巴克莱资本增加了分析师人数。巴克莱资本驻纽约的全球研究主管劳伦斯•坎特(Laurence Kantor)表示:“我们看到了欧洲信贷业务的真正机遇。”去年10月，该公司在欧洲固定收益部门增加了三位高收益分析师，使分析师总数达到99人。巴克莱资本还有两名负责高收益和投资级业务的部门分析师。
巴克莱资本全球信贷研究业务负责人埃里克•米勒(Eric Miller)表示，市场增长迹象推动了此次扩张。“2010年，我们看到欧洲发行了大量债券，我们预计这一趋势将继续下去，”常驻纽约的米勒表示。“公司和投资者都渴望让更多的上市公司证券进入市场，因为把这些证券从银行手中剥离出来是有意义的。我们采取了非常直接的战略，以确保我们在该地区拥有最好的信贷策略师和分析师，以支持这一趋势。”
摩根士丹利也注意到了这个市场的潜力，并一直在扩大其研究业务。“在过去的12到18个月里，我们一直在努力重建特许经营，引进关键人才和关键产品，”该公司驻纽约的全球固定收益研究主管格雷戈里•彼得斯(Gregory Peters)说。“我们不想为所有人提供所有服务，但在我们所处的领域，我们想要与时俱进。”
研究现在是该公司客户服务工作的核心，彼得斯承认，情况并非总是如此。他说，摩根士丹利五年前决定限制其在出版方面的业务，但后来重新考虑了这一立场。彼得斯解释说:“你必须进行可消费研究，以一种有意义的方式接触到客户。”
该行去年增加了10名欧洲出版业分析师，总数达到55人;该公司还有5位负责不良债券的部门分析师，8位负责高收益和投资级债券的部门分析师。马库斯•里瓦尔迪(Marcus里瓦尔迪)是摩根士丹利最近聘用的员工之一，他于2009年6月从苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)加盟摩根士丹利，负责保险公司业务，是摩根士丹利银行与金融服务团队的一员。以苏黎世的杰奎琳•伊内克(Jacqueline Ineke)为首的这支基金在该行业获得了最高荣誉，这在一定程度上是因为2009年11月一项大胆的反向投资建议，即增持欧洲银行发行的一级债券。
分析师们预计，巴塞尔协议III将为一级债券引入新的规则——即，这些债券必须在持续经营的基础上吸收亏损。巴塞尔协议III将在近一年内出台。伊内克解释说:“旧的一级银行没有这个特点，因此在新的巴塞尔协议III规定下，这些旧的一级银行将不合规。”“在我们看来，银行会希望尽快赎回，这意味着在第一次赎回日以平价赎回，或者以高于市场价的价格进行赎回或交换。这意味着在10%到20%的看涨收益率基础上有非常好的回报。”
其他分析师不同意这一观点，他们认为巴塞尔协议III将为目前的一级债券包括一个祖父条款，这意味着银行将不偿还这些债券。当新标准在9月份宣布时，事实证明摩根士丹利的团队是正确的。到那时，已经有超过70家银行的资本工具按票面价值计价，包括英国渣打银行、法国Société Générale银行、瑞典北欧银行和瑞典银行发行的一级债券。
巴塞尔协议III的要求旨在加强银行的资本状况，避免让全球陷入大萧条以来最严重经济危机的事件重演，并恢复投资者信心。鉴于对欧洲主权债务违约的持续担忧，最后一个目标可能是一项艰巨的任务。摩根大通的诺曼德表示:“投资者对极端事件和市场突然下跌的关注将持续相当长一段时间。”但2011年全欧洲固定收益研究团队(All-Europe Fixed-Income Research Team)的分析师将随时准备引导这些投资者度过未来的任何动荡。