VTB资本在最前面涂饰俄罗斯研究

俄罗斯将成为买方市场，许多分析师和市场观察员认为，报告和披露不足 - 加上议会和总统选举的不确定的政治环境 - 一直吓到投资者。小商品价格，加强美元和挥之不去的关于全球经济复苏的可行性也对投资者信心和俄罗斯股市产生了影响。

[见的完整清单2011年全俄罗斯研究团队。]

“市场抑价相对于因为公司治理的担忧以及普遍存在的不确定性的内在价值俄罗斯股市，”阿列克谢Zabotkin，在VTB资本策略全球负责人解释说。“很多钱离开该国。资本外流为$ 20十亿在第一季度有可能继续。”

情况迅速恶化。In early March the benchmark Russian Trading System index broke through the psychologically important 2,000-point mark for the first time since July 2008 — before the collapse of Lehman Brothers Holdings in the U.S. sparked the greatest financial crisis since the Great Depression — and was up 14 percent year-to-date. Within weeks, however, the price of Russia’s most important commodity, oil, began to slide. It sank 15 percent, from $113.52 to $96.46 a barrel, in the first two weeks of last month alone — and dragged the RTS index down with it. By mid-May the index had tumbled to 1,846.32, resulting in a year-to-date gain of only 4.3 percent. (During the same period the Standard & Poor’s 500 index advanced 5.7 percent.)

这种波动只是在强调俄罗斯不稳定的图像 - 但印象往往形成鲜明对比到企业实际，根据三驾马车对话首席经济学家叶夫根尼·加夫里连科夫。“增长是由与生产率的提高建立公司送货，”他说。

然而，当市场在几周内失去10个百分点的涨幅时，投资者可能会发现很难专注于稳定增长。基金经理依赖指导告诉分析师,帮助他们保持短期波动的角度和创建投资组合,可能会承受这样非常伤脑筋的市场波动,他们说没有公司做得更好比俄罗斯外贸银行资本的提供指导,导致2011全俄研究团队,亚博赞助欧冠《机构投资者》(Institutional Investor)第八届年度股票和固定收益研究机构排名。

VTB Capital从第四名跃居榜首，排名14位，比2010年增加了8位。去年并列第一的Troika Dialog排名第二;该公司占据了12个席位，比去年减少了一个。尽管德意志银行(Deutsche Bank)在总排名中又上升了两个位置，但连续第三年稳居第三。在过去七年中领导或共同领导该团队的复兴资本(Renaissance Capital)，在失去了8个职位后，跌至第四，目前排名第五。瑞士信贷、摩根大通和UralSib Capital这三家公司并列第五;他们各自占有两个位置。获奖公司的完整名单可以在我们的网站institutionalinvestor.com上找到，排名分析师的完整名单也可以找到;每个领域的第一研究员都可以在右边的表格中找到。

Investor emphasis on corporate governance isn’t rooted in a decline in disclosure — Russia has long lagged other markets insofar as governance is concerned, but investors didn’t seem to mind before the crisis when the RTS index was posting double-digit gains each year — but rather is a reaction to the global meltdown. “Postcrisis, people are much more demanding. They want in-depth analysis,” says Alexey Yakovitsky, VTB Capital’s head of research. “They’re concerned about execution risk and corporate governance. Previously, there was not a lot of risk aversion, but people burned their fingers during the crisis on different kinds of investments worldwide. Now we’re in a different world.”

该银行已经适应通过扩大研究业务这个不断变化的风景，Yakovitsky说。VTB资本增加9位分析师在过去的一年，使其总数达到40，并提振股市覆盖率从67家公司102公司从竞争对手RenCap在九月回升四位分析师，其中包括彼得·格里申，谁排在首位的企业债完成和尼古拉Podguzov，谁上衣固定收益策略名册。

这些员工都是最新的扩张举动，俄罗斯外贸银行资本，这是三年前成立，已承诺自己打造成为俄罗斯顶尖的投资银行。“我们面临的挑战已经建立的东西完全从头开始，说：” Yakovitsky，谁是十几德意志银行的分析师之一加入公司，2008年“绝对大家在这里的重点是击败竞争对手，并成为1号。”

VTB Capital has been able to entice analysts from other firms thanks to its deep pockets — its parent company, Moscow’s VTB Group, is majority-owned by the state, which began to privatize the institution in 2007 and raised some $8 billion in an initial public offering. In February the government raised an additional $3.3 billion through a secondary offering that reduced its stake to 77.5 percent.

然而，其竞争对手三驾马车(Troika)可能很快就会与VTB展开竞争。今年3月，俄罗斯最大的金融机构俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)宣布计划以10亿美元收购三驾马车;一项具有约束力的协议预计将在第四季度签署。

该公司驻伦敦的研究主管保罗•扎尼博尼表示:“如果一切按计划进行，这将是一个绝佳的机会。”“我们将继续做我们正在做的事情，我们预计Sberbank的资产负债表和更多的企业关系将增强我们的平台。”三驾马车雇佣了28位分析师，跟踪141只股票;这些数字与一年前基本持平。

德意志银行维持其分析师人头算十，但补充的8只股票覆盖范围，共计85，根据雅罗斯拉夫Lissovolik，首席经济学家俄罗斯和俄罗斯公司研究部负责人。他计划今年新增的分析师在建筑和基础设施支出大幅增长的光，特别是在俄罗斯的2014年冬季奥运会的成功投标之后，在索契举行，2018年世界杯赛。然而，寻找那些分析师并不容易。“我们看到当地的房屋大举扩张，” Lissovolik说。“添加和留住人才的挑战是建筑。”

RenCap可能会同意。它拥有18名分析师，在去年的这个时候，从27下降。“我们认为这是他们希望我们赞美，”大卫南格尔，谁被命名为罗兰·纳什，谁离开加入对冲基金公司Verno资本在12月离开后，研究部主管说。“当你正在寻找最好的人，你会在文艺复兴找到他们。”

RenCap已经采取措施，以取代谁离开了分析师 - 并增加更多，南格尔说。加入该公司本月被伊万Tchakarov以前的美银美林全球研究，谁是首席经济学家俄罗斯;弗拉德连Andryushchenko，谁在2009年离开德银佳华，并作为固定收益研究主管;和丹尼尔·巴塞罗，以前摩尔资本管理，谁将会是石油与天然气研究全球主管的。此外，RenCap计划新增的分析师以覆盖建设，基础设施和交通运输等行业，除其他外，到年底共有34位分析师。

“我们有目的是成为俄罗斯的第1研究所，”Nangle说。“研究是我们在文艺复兴时所做的一切的核心。这是我们生活和死亡的东西。“

Nangle作为Rencap的研究负责人的新职责显然没有减少他涵盖金融服务的能力;连续五年级，金钱经理说他是最好的涵盖该部门。Nangle于2010年1月通过升级为4.72美元的全球存款人收入，尽管该银行连续第六季度净亏损（包括近600亿卢布（20亿美元）的赤字（20亿美元））2009年 - 主要是因为贷款不好。

He told clients that VTB was poised to outperform the market in the postcrisis recovery as Russia’s economy improved, thus enabling more borrowers to repay, and that newly appointed chief financial officer Herbert Moos, a 14-year veteran of Lehman Brothers, would lead the institution back to profitability. Nangle was right: In September the bank announced a record net profit for the first half of 2010 of R25.1 billion, compared with a loss of R31.5 billion over the same period one year earlier. The GDRs surged 40.9 percent, to $6.65, and outperformed the broad market by 33.5 percentage points through late November, when he advised investors to take profits, on the belief that the government would raise money to cover its budget deficit by reducing its stake in the company, thus putting downward pressure on the price of its financial instruments. Right again: In January the bank announced that 10 percent of the government’s stake would be put up for sale. In February, after the GDRs had slipped 5.7 percent, to $6.27, Nangle issued a valuation-based upgrade to buy. By the end of April, they had rebounded 3.2 percent, to $6.47.

尽管投资者对VTB增发的兴趣远不及其首次公开发行时的热情，但至少此次增发还是进行了。许多原本计划在第一季度上市的俄罗斯企业——包括移动电话零售商Euroset Holding、钢铁和焦煤加工企业Koks Group以及贵金属开采企业Nord Gold——最终都取消了上市计划，原因是担心市场波动和政治不确定性。俄罗斯总统梅德韦杰夫(Dmitry Medvedev)和总理普京(Vladimir Putin)之间罕见的公开不和加剧了人们对普京可能寻求在明年3月重新当选总统的猜测。梅德韦杰夫被普遍认为是具有改革意识的亲西方人士让我们回到一个政府关系优先于公司治理的时代。

然而，VTB Capital的Zabotkin，谁主张在股票策略的头把交椅，将其作为一个积极的迹象是，发行人选择了撤退，而不是满足于较低的股票价格。Zabotkin认为，俄罗斯一些股票多达40％的低估。

我们面临的挑战是确定哪些股票不仅价格划算，而且有可能增加价值。在所有重要的石油和天然气部门，奥列格马克西莫夫是生意最好的，钱经理说;在三驾马车对话分析师赢得了头把交椅连续第三年。

俄罗斯是世界上最大的石油出口国，但该地位可以是一把双刃剑。当油价很高时，国家在现金中耙;当价格低俄罗斯经济绊倒时。此外，全球对石油的需求飙升导致家庭短缺。

鉴于股权有多少钱，政府干预在这一部门比任何其他行业更为普遍，这并不奇怪。去年冬天克里姆林宫在汽油价格上施加了一个帽子，试图遏制通货膨胀，上个月它将石油产品的职责提高了44％，以减缓出口步伐。Maximov说，监管和税收的负担不仅限制了投资者可以捕获的回报投资者，而且在行业愿意投资勘探和生产的意愿投入压接。

“毫无疑问，储备有地下的，”他说，“但地上的因素有猫腻。”

相反，马克西莫夫一直在引导投资者投资天然气公司，这些公司受到的监管和税收要轻得多。2010年1月，这位分析师敦促客户购买诺瓦泰克的gdr，理由是这家总部位于亚马洛-涅涅茨自治区的独立天然气生产商将继续从国有的俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)手中夺取国内市场份额。他还认为，诺瓦泰克的股票受到了投资者“不公平的打压”和“低估”。毫无疑问，他们现在很欣赏它:2011年4月，它的股价飙升了99.3%，从70.50美元飙升至140.50美元。

德米特里•科罗米岑(Dmitry Kolomytsyn)表示，另一个存在大量廉价股的领域是金属矿业(Metals & Mining)。科罗米岑首次从亚军跃升至冠军。2010年6月，摩根士丹利分析师将Norilsk Nickel从中性调高至增持，报159.50美元，并指出尽管贵金属需求飙升，但该公司的本益比仍较全球同业低42%。今年1月，在该股大涨56.4%至249.50美元，并领先大盘23.9个百分点后，Kolomytsyn将其估值降至中性。然而，该公司股价在整个4月份继续上涨，涨幅达10.2%，比大盘高出3.6个百分点。

大宗商品价格将继续波动，指出三驾马车的加夫里连科夫，谁是第四年运行经济学1号，但波动应该从其他机会不分散注意力的投资者，俄罗斯所提供的。这仍然强“俄罗斯的经济增长是由内需驱动的”，他补充道。困难的部分是找出哪些公司，尽管波动性增长 - 2011年全俄研究小组的成员已经证明了他们能够胜任这一任务。