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摩根大通荣登2011全美固定收益研究团队榜首
在为投资者提供动荡时期所需的建议方面，摩根大通(J.P. Morgan)做得最好。该公司连续第二年领导机构投资者(Institutional Investor)旗下的全美固定收益研究团队。亚博赞助欧冠
自全美固定收益研究小组首次发表以来的二十年中，哪家公司的分析师最常获胜？我们已经计算了数据，整理了数据，我们将在下周三公布我们的名人堂。
“我们总是被教导认为美国国债是一种‘无风险’的资产，至少从违约的角度来看是这样，”摩根大通的战略家威廉·亚历山大·罗弗三世评论道。但围绕提高美国债务上限的政治僵局——以及标普对僵局的反应——意味着我们不能再认为美国国债是无风险的了。最终，财政部显然没有违约，但它有可能违约的想法——即使可能性很小——是强大的。”
在一个经常被谣言和夸大其词助长的剧烈波动的市场中，投资者需要关注事实、过滤噪音的可靠指引。在提供投资者在动荡时期所需要的建议方面做得最好的公司是领导机构投资者的摩根大通(J.P. Morgan)亚博赞助欧冠全美固定收益研究团队连续第二年。该公司获得了52个团队席位，比去年减少了3个，但与排名第二的巴克莱资本(Barclays Capital)的领先优势有所扩大，后者获得了44个团队席位(从49个下降)。美银美林全球研究(BofA Merrill Lynch Global Research)排名39位，连续第五年稳居第三，高盛(Goldman, Sachs & Co.)排名27位，连续第三年排在第四。排在第五位的还有德意志银行(Deutsche Bank)，排名上升1位，共有15家银行上榜。财报反映了约520家机构1,600多名基金经理和买方分析师的意见，这些机构管理着约11.6万亿美元的美国固定收益资产。
摩根大通（J.P.Morgan）固定收益研究全球主管特伦斯·贝尔顿（Terrence Belton）与斯里尼瓦桑·拉马斯瓦米（Srinivasan Ramaswamy）共同领导了固定收益策略和利率衍生品领域的顶级团队，以及美国政府策略领域的第三大团队。他说，投资者被华盛顿的这场闹剧吸引住了。“我们的传统固定收益客户和非传统固定收益投资者都非常关注这些问题，这使我们能够更多地与更广泛的市场参与者打交道，”他表示。
贝尔顿认为，降级在短期内影响不大，但会带来持久的影响。“我们估计，随着美国财政指标从接近AAA恶化到更像AAA，中期国债收益率将随时间上升约60个基点，”他说。“短期内，债务水平上升（而不是降级本身）的主要影响是，它限制了决策者可获得的财政刺激的数量，因此间接地成为保持增长疲软和低利率的因素之一。”
贝尔顿说，投资者对美国固定收益研究的需求正在发生变化。“随着欧洲事件对美国市场的影响比以往大得多，提供一个全球视角变得更加重要，”他表示。“我们的美国利率团队更好地利用了我们强大的欧洲利率研究团队，因为欧洲外围危机是今年美国利率的一个关键驱动因素。此外，我们对美国主权债务问题的分析也得益于我们强大的新兴市场研究专长。”
巴克莱资本全球研究主管劳伦斯•坎特(Laurence Kantor)表示，标普下调评级“在某种程度上是转移了注意力”，因为它没有引发下调的问题那么重要。他表示:“在投资者心中，围绕债务上限摊牌的主要担忧是，华盛顿政策制定者无法就基本税收和福利改革方案达成一致，而是把问题拖到11月。”“然而，尽管存在种种问题，债务上限协议是迈向财政可持续性的重要第一步。”
坎特说，许多基金经理已经从激烈的债务辩论中走出来，把注意力集中在欧洲的危机和美国的经济放缓上。不过他指出，评级下调确实给他的固定收益研究部门提供了一个机会，让他们展示自己变得多么灵活。
“及时性、交付、可访问性和跨资产视角都变得更加重要，因为它们受到我们客户的高度重视，”他解释道。“随着形势的不断变化，及时为投资者提供市场事件指导至关重要。最近的一个例子是美国评级下调，该事件发生在周五晚上。我们在周末动员了各资产类别的关键策略师，在周六公布了我们的即时反应，并主持了所有re的电话会议周一的亚洲网球公开赛，各地区将如期举行。”
根据坎特的说法，巴克莱资本的分析师们一直强调这样一个事实，即投资者并不认为资产存在于类别筒仓中，因此该公司促进了跨资产和跨区域的合作研究。去年，巴克莱资本推出了“全球能源展望”，这是一份定期报告，将大宗商品市场基本面与近期价格走势进行对比，并就大宗商品、股票和固定收益提供投资建议。坎特说：“我们还制作了一份季度《全球展望》，提供了所有地区每种产品的综合视图，以及基本经济分析和资产配置建议。”。
今年早些时候，巴克莱资本推出了一份周报《全球企业评论周》，总结了股票和固定收益在个人证券层面的评级变化。“更重要的是，它列出了本周的主要股票和信贷需求，并提供了对未来一周重大事件的展望，”他解释道。最后，分析师们制作了一份《全球宏观日报》，刊登了该公司策略师和经济学家对最新市场动向的看法，突出了各地区和资产类别的重要发展和趋势。
美国银行全球信贷和全球新兴市场固定收益研究主管迈克尔·马拉斯（Michael Maras）表示，尽管投资者最近一直担心美国领导人似乎无能为力，但他们更担心华盛顿会做错事。他表示：“客户提出的另一个问题是政策失误的可能性和影响，要么是过度的财政紧缩（我们认为不太可能），要么是没有什么可信的东西——目前肯定是一个高风险。”。“对降级的最初反应并没有激发人们对国会愿意解决真正问题的信心。”
正是这种缺乏信心造成了当前的市场动荡。Maras补充说:“对政策反应和政策约束的依赖造成了不确定和不稳定的环境。”他认为，短期复苏前景受到威胁，对美国国债的需求可能在今年剩余时间内保持高水平，而标准普尔和其它评级机构进一步下调信用评级的可能性，可能会加剧本已黯淡的前景。
“国会无法妥善解决财政问题，增加了美联储继续搁置或启动进一步宽松计划的可能性——这创造了一个低利率、高收益、信贷利差紧缩、短期利率波动性低以及持续危机样状况的环境，”马拉斯解释道。“美国固定收益市场也将继续关注欧洲主权和银行风险，因为缺乏欧盟-欧洲央行的协调努力来解决一些外围国家的财政问题，这引起了人们对欧洲银行体系健康状况的担忧。”
美国银行还调整了其研究产出，以满足投资者不断变化的需求。去年，该公司发行了一份周报《美国固定收益状况》，由其所有美国固定收益分析师提供稿件，并于周一上午与投资者举行电话会议，以突出其美国宏观经济前景。
他表示:“我们发现，人们对宏观研究的兴趣日益浓厚，尤其是对所有地区主权信贷的信贷风险状况和经济基本面的研究。”此外，新兴市场通胀加速，突显了客户投资组合中国家风险评估的重要性。他补充说:“欧盟主权债务危机的潜在蔓延以及对新兴市场驱动的通胀的担忧，迫使美国投资者配置更多的资源和时间来进行宏观经济分析。”
花旗集团（Citi）的乔治·弗里德兰德（George Friedlander）表示，投资者越来越担心的另一个领域是美国城市、县和州违约的可能性——这一问题因评级下调而加剧。弗里德兰德是市政策略顶级团队的负责人。他解释说：“标普下调美国国债评级引发了对市政局长期信贷实力的全新一轮担忧。问题不是评级下调本身，而是它发出了一个信号，表明需要进一步大幅削减联邦支出，这可能会影响州和地方预算。”。
目前，努里尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)和梅雷迪思•惠特尼(Meredith Whitney)等知名市场观察人士的预测引发了对普遍违约的担忧，这一担忧已经席卷市政债券市场。弗里德兰德说:“在过去的9个月里，我们不得不花费大量的时间和精力来解释为什么那些自称市政专家的人是错误的——他们确实是错误的。”根据穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)的数据，今年上半年，没有一家评级机构评级的市政债券违约。
恐惧和不确定性创造了买入机会。弗里德兰德和他的同事在1月份发表了一份报告，题为《资金外流、信贷恐慌和市场疲软相互作用使市政债券收益率处于极具吸引力的水平》。他们认为，收益率曲线上的市政债券都被极度低估了，因此投资者应该将现金投入长期投资，并延长现有投资组合的期限。分析师公布报告当日，30年期aaa级公债收益率收于5.08%;弗里德兰德指出，到7月底，这一比例已降至3.84%。
然而，如果美国国债收益率反弹，市政债券市场可能会面临压力，“特别是如果新发行量从目前令人痛苦的低水平上升——我们预计如此，”他表示。“随着市场适应进一步削减赤字（包括削减联邦对州和地方政府的援助）的可能性，我们还可能看到一些额外的信贷利差扩大。”
苏格兰皇家银行证券(RBS Securities)驻芝加哥策略师凯林斯(Margaret Kerins)说，谣言和投机也在给机构债务市场带来动荡。凯林斯连续第五年领导着联邦机构债务战略(Federal agency debt Strategy)的顶级团队。一些投资者担心标普下调评级会引发大甩卖，但这并没有发生。她表示:“我们没有看到任何因评级下调而被迫抛售美国国债或评级机构的情况。”“然而，这也会带来间接后果，比如股票抛售，这会减少家庭财富，延长经济复苏。此外，评级下调将导致美国国债利率上升、收益率曲线变陡、掉期息差收窄(因美国国债贬值)，以及机构息差相对于美国国债收窄。”
投资者关注的一个与债务上限辩论有关的关键领域是，财政部可能失去对政府支持企业的支持。亚博篮球怎么下串Kerins解释说:“尾部风险是，如果财政部无法提供必要的资本来消除任何净值不足，就会触发房利美和房地美强制破产。”“在破产管理中，资产将被出售以偿还债务，这将转化为更高的损失和优先债务折价的可能性。当然，这类事件对金融市场和财政部的信誉将是灾难性的，这就是为什么大多数市场参与者同意债务上限将得到解决——尽管是在最后时刻。”
客户也表达了对代理供应的担忧。她表示:“我们坚信，由于两党都决心降低保留投资组合中固有的系统性风险，政府支持企业的资产负债表将继续收缩。”“这一趋势将减少投资者可获得的优质价差资产的数量。事实上，自2008年底以来，机构未清偿债务已经减少了8000亿美元，即25%。我们预计2011年净负发行量为2130亿美元，未来5年未偿总发行量将下降30%。”
苏格兰皇家银行的团队一直在敦促基金经理利用最近机构利差的下降。“我们认为评级机构本质上是事实上的国债，由于交易台对冲，它们仍然作为利差产品进行交易，”Kerins补充道，并指出“在未来几年内，机构供给将继续减少，从而减少可作为投资的优质利差资产的数量。这是长期的机构利差支持。”不过，她表示，策略师们“由于欧洲主权危机和围绕美国经济复苏的不确定性，预计未来几个月将出现一系列利差波动。”
野村证券国际团队的Jens Nordvig-Rasmussen称，在全球去杠杆化过程中，周期性波动也将扰乱汇市和外汇市场。
“核心焦点是欧元区的前景和系统崩溃的可能性，”他表示。“除了欧元区特有的问题外，还有一个重大的全球问题涉及新兴市场货币在明显的风险规避环境中的作用。十国集团经济体目前的债务比新兴市场经济体多，而且随着风险特征的变化，市场动态也会发生变化。2011年下半年可能会出现某些新的情况g-markets货币首次成为避险货币。”
野村证券的团队一直建议客户做空欧元——“但要非常务实地对待具体的交叉点”——并做多新兴市场货币，“但要为成批的波动做好准备。”
去年秋天，Nordvig-Rasmussen及其同事对西班牙的看法与之相反，当时许多市场观察人士认为西班牙是下一个需要救助的欧元区经济体。他表示:“我们对西班牙的基本面分析显示，西班牙的经济恢复能力更强。”分析师们基于欧元兑美元在第一季将持稳的观点进行交易:“我们在11月18日和12月6日分别进入了双不接触结构，投资了20万美元的溢价。1月17日，我们通过这些区间交易策略实现了盈利，锁定了95000美元的收益。”
与美国一样，在欧洲，人们认为缺乏领导力和政治意愿正在加剧投资者的焦虑。他表示：“客户面临的关键问题是欧元区债务危机不断蔓延，遏制危机的政策努力犹豫不决，美元疲软趋势和美国经济的结构性疲软——特别是与快速增长的新兴市场经济体相比——以及寻找安全的政府票据。”。“这一搜索正在影响私营部门资本流动和央行资产配置。”
尽管美国信用评级被下调，但这仍导致许多投资者购买美国国债。摩根大通的Roever表示:“评级下调令股市和其他市场感到恐慌，实际上迫使投资者转向优质资产，并压低了两年期和三年期美国国债的收益率。”他也是市政策略的二号人物。他说，这是一种情况，“美联储宣布在未来两年将利率维持在极低水平的意图，可能已经被困住了。”
尽管美联储可能已经表示，它将维持目前的立场直至2013年年中，但这并不意味着市场不会受到震荡，而提供短期策略的分析师往往必须迅速做出调整。例如，4月初，3个月期美元伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)为27.5个基点时，摩根大通团队预测，到6月底，LIBOR将降至22个基点。当月中旬，在利率下滑至24.7个基点后，分析师改变了看法，因为“投资者对欧洲银行以及美国邻近地区的担忧日益加剧。债务上限”;他们预测，到9月底，利率将飙升至35个基点。7月底时，这一比率升至25.7个基点，8月底时升至32.7个基点。罗福表示:“市场显然还没有形成，但趋势已经形成。”