股票风险溢价(ERP)只是我们用来衡量市场情绪的众多指标之一，主要是为了看看我们是否以不同的方式看待事物，是否能获得优势。
简单来说，ERP衡量的是股票的预期回报和长期国债或其他主权债券的预期回报(或收益率)之间的差异。从理论上讲，这种差价(或溢价)是吸引谨慎投资者放弃相对安全的债券、转而投资波动性更大的股票所需的额外补偿。今天，根据我们的阅读，投资者要求溢价高达8.5%来实现这一飞跃。这是50多年来的最高水平，与2008年金融危机期间达到的峰值相当。
显然，这种溢价表明了市场对股市的极度担忧。这是可以理解的。股市一直异乎寻常地波动，考虑到目前巨大的不确定性，它们很可能会继续波动下去。而且，由于ERP方程需要对未来盈利能力进行假设，它也告诉我们，投资者对盈利增长以及相关的经济状况极其悲观。但投资者如此悲观是正确的吗?
这个答案具有明显的投资含义。我的同事布赖恩•洛马克斯(Brian Lomax)通过分析ERP的组成部分计算出，假设公允价值，市场以复合价格定价，年收益增长约为4.5%，平均股本回报率(ROE)为8.7%。如果这一前景被证明过于严峻，那么股票价格(和债券收益率)最终会随着预期赶上现实而上涨，从而推低ERP。在其他条件相同的情况下，5年平均ERP的回报率为6%意味着相对于债券有70%的上行潜力(显示)。我得说，这对持有股票是相当有诱惑力的。但如果ERP所暗示的收益前景更接近事实，那么股市将毫无起色。
那么，这种预期被计入股价的可能性有多大呢?历史表明并非如此。自1946年以来，在三分之二的五年期滚动期内，收益增长率超过4.5%，平均增长率为6.8%。5年净资产收益率从未低至8.7%，同期平均为12.6%。我们对标准普尔500指数公司盈利的敏感性分析也得出了类似的结论，即美国短期盈利能力比股价所反映的更有弹性。美国企业能否在停滞的经济中存活?
如果盈利预期过于悲观的说法是正确的，那么股市的上行潜力是惊人的。如果市场对整体的未来盈利能力过于悲观，那可能也是忽视了重要的基本面因素，这些基本面因素将未来可能繁荣的公司与那些不会繁荣的公司区分开来。这时选股者就有了优势，尤其是如果他们有研究能力，能发现市场可能缺少什么的话。本文所表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表联博所有投资组合团队的观点。
本文作者约瑟夫•保罗(Joseph G. Paul)是AllianceBernstein公司北美价值股票(north American Value Equities)的首席投资官。