为什么惠普是当今最令人讨厌的股票

约翰·列侬(John Lennon)写过“你所需要的只是爱”，这是有充分理由的。我们想要被爱，通常会被别人珍惜的人和事所吸引。但是说到投资，爱情可不便宜。关键是要识别错置(或定价错误)的恨，这些恨最终会转化为爱。这就把我们带到了今天最讨厌的股票:惠普公司。

这一切都始于今年8月的业绩电话会议，当时的惠普首席执行官Léo Apotheker在会上公布了一个新的愿景:惠普将转型为一家软件公司。一开始，华尔街和你的朋友都不相信;我们以为自己只是误解了Léo柔和的德国口音。但当在同一称惠普宣布分拆其个人电脑业务的收购英国软件公司Autonomy Corp .,惠普将分发超过100亿美元,将其40倍的市盈率,华尔街意识到首席执行官是严肃的,和惠普的股票下跌像一块石头。

嘿，每个人都喜欢软件——它不是资本密集型的，而且利润率高，资本回报率高。问题是，惠普不是一家软件公司。它的销售额超过1000亿美元来自硬件：打印机、服务器、PC、存储设备和路由器。软件只占销售额的2%。此外，这一转变将导致d需要更多的自主收购，比如价格标签。

很难判断，究竟是惠普创始人在坟墓里打转的声音，还是惠普股价下跌30%，市盈率达到4.5倍，让董事会认为这一战略存在严重错误。这位信使被恰当地(如果只是象征性地)解雇了——好吧，李艾科因为不再上班而获得了1300万美元的报酬——一位新的首席执行官也被任命了。惠普董事会任命了ebay前首席执行官、曾有望成为加州州长的梅格•惠特曼为惠普董事会成员。

华尔街对这个选择并不满意。你会听到“惠普需要一个有远见的人”，“她不是技术人员”，“她从来没有经营过惠普这样规模的公司。”但华尔街错了。惠特曼是一位才华横溢、备受尊敬的高管，他将年销售额仅为400万美元的默默无闻的初创公司EBay打造成了一家收入40亿美元的互联网巨头。惠普不需要有远见的人；它需要一个好的管理者——一个母亲形象，如果你愿意的话——他将让员工感到安全，提供清晰的思路，阻止人才外流。

惠特曼也是一位优秀的沟通者。她澄清了李艾科在谈到软件未来时的意思：惠普将主要是一家硬件公司；它将有机地增加其软件业务几十亿美元，主要是为了帮助硬件销售。哈利路亚！惠普将尽快决定如何处理其个人电脑业务，但决策将由一个因素驱动：股东价值最大化。

惠特曼的动机是正确的。担任美国最大公司之一的首席执行官是一件双赢的事情:如果你成功了，你就会赚很多钱;如果你失败了，你仍然可以赚很多钱(就像她的前任学到的那样)。但惠特曼对金钱并不感兴趣。她是个亿万富翁。她在加州州长竞选上花费了1.4亿美元。她对新的挑战很感兴趣，如果她成功了，她将通过190万份惠普股票期权赚很多钱。

尽管惠普是大家最讨厌的股票，但它拥有一个伟大的品牌，在它竞争的每一个业务中要么是第一名，要么是一个非常强大的存在。华尔街不喜欢它的个人电脑业务，但个人电脑仅占营业利润的15%。

当然，华尔街不会让你忘记，惠普的董事会是公司历史上最不正常的。关键是“曾经有过”——14名董事中有9人是在2011年1月加入董事会的，他们没有卷入此前的丑闻，也没有聘用李艾科。

任何资产的价值都是其未来现金流的现值，这是一个枯燥但基本的投资真理。但这一老生常谈带有一个星号——现金流将被处理得有点聪明。无论一个企业多么伟大，或者它产生了多少现金，如果管理层通过糟糕的资本配置烧掉了现金流，那么企业的价值就不会基于自由现金流，而是基于现金流的灰烬。

如今，惠普的估值是基于烧钱的现金流，尽管华尔街有一段时间是正确的，但该公司不再配得上这种估值方法。惠特曼最重要的任务是不要对惠普充裕的(100亿美元)现金流做任何傻事。她和董事会已经公开承诺不再进行更昂贵的收购。资本毁灭的风险已经完全不存在了。如果华尔街按照自由现金流来衡量惠普的价值，它就会意识到，今天的价格折让会导致未来十年自由现金流减少10%。这是一种不太可能发生的情况。

维塔利·卡塞内尔森酒店(vk@imausa.com)是丹佛投资管理协会(Investment Management Associates)的首席信息官，著有《《横向市场小书》．