五个问题:J. Christopher Giancarlo关于互换监管的问题

在高盛(Goldman Sachs)前高管加里•詹斯勒(Gary Gensler)的领导下，CFTC赢得了严厉监管的声誉。该委员会负责执行针对《多德-弗兰克法》最关键目标之一——场外互换市场的规则。“华尔街改革法案将首次为掉期市场带来全面监管，”Gensler表示。“掉期交易商将受到强有力的监管。标准化衍生品将被要求在公开平台上交易，并提交给中央对手方进行清算。”

尽管场外掉期行业接受了清算的概念，但它一直抵制商品期货交易委员会(CFTC)监管这一庞大市场交易执行的可能方式。CFTC似乎准备迫使场外掉期交易以电子方式执行，从而消除市场中存在的大量人为干预。《纽约时报》援引掉期和衍生品市场协会的数据称，这将使交易成本从每年500亿美元降至350亿美元。许多互换买家支持这一想法。

然而，这一立场引发了行业的强烈反弹。反对意见在国会获得了一些支持，新泽西州共和党人斯科特·加勒特(Scott Garrett)和纽约州民主党人卡罗琳·b·马洛尼(Carolyn B. Maloney)提出了一项法案，将阻止监管机构对掉期业务实施电子交易授权。

亚博赞助欧冠《机构投资者》的特约作者Steve Rosenbush与纽约经纪和贸易公司GFI Group的执行副总裁J. Christopher Giancarlo讨论了场外互换监管的前景。詹卡洛是电子交易命令的强烈反对者。以下是经过编辑的谈话要点。

1.CFTC在场外互换监管方面的做法遭到了业内人士的强烈抵制。为什么会这样?

《多德-弗兰克法案》第七章提出了互换监管的若干关键支柱。让我们从它做了什么和没有做什么开始。它所做的是确定场外掉期市场将被清算，所有掉期和可清算掉期的中介——无论是在交易所还是掉期执行机构——都将具有监管透明度。它没有做的是——在立法时，关于这个问题有很多激烈的讨论——要求一种特定的电子方式来执行掉期交易。事实上，多德弗兰克法案表示，互换交易可以通过任何州际贸易方式进行。《多德-弗兰克法案》没有规定的另一件事是，要求建立期货交易所的执行模式，将中央限价指令簿上的清算和执行作为场外交易市场的模式。

我们担心的是，尽管CFTC制定了实施该法案的规则，但在许多情况下，它也可能采用一种类似期货的监管方式，而这在《多德-弗兰克法案》(Dodd - Frank act)下是没有理由的。

2.电子执行似乎适用于期货业务。为什么它不能用于场外交易掉期?

股票或期货合约每天交易数千个单位，非常适合电子执行和清算。但大部分CDS每天交易不到10次。有些人一天只交易一次。在这种情况下，要求电子执行是不合适的。流动性较低的工具需要大量的人力协调和谈判。做市商不会让其他做市商看到自己在金融工具上的头寸，因为出价很少，流动性也很少。在这种情况下，将没有流动性。

令人担忧的是，熟悉大宗商品领域的监管机构确实缺乏对场外交易领域的了解。在大宗商品领域，数千种股票或期货工具每天进行数千次小规模交易。另一方面，在场外掉期交易领域，一些工具每天只交易很少次，但交易规模非常大，而且这个市场不适合使用这种电子订单簿。国会明白。

但CFTC的知识基础集中于高度商品化的期货市场以及执行和清算的单一电子模式。

3.你认为这种监管僵局可能如何解决?

CFTC有很多聪明的人，我相信像我们这样的市场专家可以帮助CFTC更好地了解场外互换市场。

这些规定还不是最终的，所以还没有实施的时间表。预计将在2012年第二季度对规则进行投票。当然，我们有足够的时间来做好这件事。

4.批评人士会说，你只是在努力保住场外互换业务的高薪职位。你对此有何回应?

我们需要正确处理这一问题的原因并不完全是为了保护美国在互换市场的就业机会。

我们需要正确处理这个问题的原因是，美国公司需要进入流动性互换市场，以对冲其资产负债表风险，这样他们才能有效地利用资本，发展和扩大业务，并为美国创造就业机会。

5.您认为在多德-弗兰克法案出台后，场外交易掉期将如何执行?

我可以想象，互换交易的执行方式会和今天一样，有多种方式。您可以使用人工元素完成交易。对于互换交易是否应该清算，没有争议。我们是清算掉期市场的巨大支持者。清除与执行方法无关。一旦执行发生，清除是后续活动。它实质上是在买方和卖方之间引入了第三方，控制信用风险。

美国能源市场利用了人力执行，但仍是畅通的，而且运行得非常好。欧洲监管机构不会走这条路，限制执行手段。亚洲监管机构不会走这条路。国会没有授权。商品期货交易委员会在这方面是孤军作战。在当今这个时代，只需轻轻一点鼠标，流动性就可以转移到不同的管辖范围。