希腊议会上月底批准了一项大规模的债券互换法案，此举促使标准普尔公司（Standard&Poor's Corp.）将希腊主权债务评级从垃圾级下调为选择性违约，以回应第二轮债务违约，国际货币基金组织和欧盟各成员国政府批准的1300亿欧元（1740亿美元）援助计划。这些措施旨在帮助希腊减少债务，稳定脆弱的经济，因为该国将进入连续第五年的衰退；欧盟委员会预计，2012年希腊实际国内生产总值（gdp）将惊人地萎缩4.4%。
债券持有人批准互换的最后期限是3月8日；希腊可能会消除约1000亿欧元的债务，但他们将损失约70%的投资。尽管如此，这还是胜过了另一种选择：100%的亏损，这一直是基金经理们越来越担心的问题。信用违约掉期需求的上升推高了主权违约保险的价格：Markit-iTraxx-SovX西欧指数（Markit-iTraxx-SovX-Western european index）自7月份以来已飙升逾30%，该指数跟踪了15个国家的信用违约掉期（cds），是一个广泛使用的衡量感知风险的指标。
许多市场观察人士认为，严峻的挑战依然存在——不仅在希腊，在意大利、葡萄牙和其他欧盟外围国家也是如此。一个关键问题是政策制定者愿意为避免灾难走多远，但答案还远未明朗。上个月，20国集团（g20）的央行行长和财政部长拒绝了德国总理默克尔（angelamerkel）说服他们通过IMF向欧元区永久性救助基金捐款的企图。该组织下个月将在华盛顿举行的IMF春季会议上再次讨论这个问题。与此同时，不确定性仍然是当前的趋势。
“跟踪和了解欧盟外围国家的政治发展以及各种欧盟和欧洲央行经济政策和融资计划的潜在市场影响，是任何投资论文的关键组成部分，”世行全球信贷和全球新兴市场固定收益研究主管迈克尔·马拉斯（Michael Maras）表示在伦敦的美林证券公司。“政治、法律和主权问题已经盖过经济学和固定收益分析，成为市场估值的关键驱动力。”
摩根大通（J.P.Morgan）固定收益策略全球主管特伦斯•贝尔顿（Terrence Belton）补充称，这种情况“迫使固定收益研究人员在对市场形成看法之前，先对政治格局可能如何演变有一个看法”。
但考虑到问题的范围和必须批准任何解决方案的利益相关者的绝对数量，即使是查尔斯·达尔文也很难描绘出这一特定进化的过程。巴克莱资本（Barclays Capital）驻纽约的全球研究主管劳伦斯•坎特（Laurence Kantor）解释说：“我们的基本情况是，基本面发展和后盾（欧洲央行和越来越多的国际货币基金组织）的持续存在相结合，将在一定程度上减轻当前危机对债券市场、利率和实体经济的影响。”。“也就是说，危机还没有结束，不会有‘银弹’。环境可能仍将动荡。”
可以理解的是，基金经理们希望在这些艰难时期得到他们所能得到的一切帮助。他们认为最有价值的指导是由摩根大通（J.P.Morgan）的分析师提供的，后者是机构投资者的首选亚博赞助欧冠全欧固定收益研究团队连续第二年。该公司总共赢得了14个团队职位，比2011年增加了两个。BaCAP上升到一个第二位，但这一微小的进步掩盖了英国银行惊人的收益：它的持仓量翻了一番，从四个增加到十个，其中四个在各自的行业中排名第1。去年这家公司没有排名第一的团队。
巴克莱资本（BarCap）的崛起使德意志银行（Deutsche Bank）排名下降了一个档次，降至第三位，尽管这家总部位于法兰克福的金融服务公司也有自己令人钦佩的优势——又获得了三个团队职位，总共九个。美银美林（BofA-Merrill）是最大的上升动力，从第7位跃升至与摩根士丹利并列第4位；两家公司各占6席，分别高于2011年的1席和4席。
右边的表格突出显示了今年在16个行业中排名第一的分析师和团队，这些行业都产生了可公布的业绩；排名第二和第三的团队以及亚军可以在我们的网站上找到，i机构投资网站.
职位总数增加的部分原因是选民参与人数激增。去年的调查结果反映了约200家机构中约300名个人的意见，这些机构管理着约3.5万亿美元的欧洲固定收益资产；今年，近550名受访者从管理着约5.5万亿美元固定收益资产的300多家机构中选出。投票结果与去年持平。
“客户对高质量固定收益研究的需求仍然非常强劲，”总部位于芝加哥的摩根大通的贝尔顿肯定道。“人们的兴趣不仅集中在可执行的贸易理念上，也集中在对主权和政治格局的分析上。”
他补充说，越来越多的客户要求制定一个地区主权债务基准，将一些较弱的外围国家排除在外。贝尔顿说：“作为回应，摩根大通推出了新的指数，如欧洲高级主权指数。”。“此外，我们在分析主权和政治风险方面投入了大量时间和精力，以帮助我们的客户渡过危机。我们的分析师出版了一本书，其中包括30多篇我们就危机最重要方面撰写的保质期更长的文章。”
其他研究主管也报告了类似的趋势。BarCap的Kantor指出：“宏观问题已经成为所有资产类别的投资者关注的焦点，而不仅仅是那些执行宏观策略的投资者。”。“我们为客户增加的价值主要体现在我们对基本面的战略评估上，但我们非常需要战术建议。”
将宏观关注点与具体部门的研究联系起来仍然是一个主导主题。“我们关于银行去杠杆化的报告和电话会议非常突出，”他补充道。“这一话题通常是信贷和股票银行分析师感兴趣的话题，在危机期间获得了宏观意义，我们确保行业分析师与我们的利率策略师和经济学家合作，涵盖各个角度。同样，宏观事件也会影响特定证券和指数的交易水平——能够利用宏观视角识别单名机会变得越来越重要。”
研究人员还必须让客户了解快速变化的环境中的最新发展，同时又不失去他们的长期观点。坎特说：“我们发表的文章涵盖了整个领域，从政府辞职和新国家评级下调时的每日‘即时见闻’，到如何利用欧洲金融稳定基金（European Financial Stability Facility）或如何估计拯救意大利需要多少资金的主题性和规范性文章。”。该公司最近发布了第57份年度“股票金边研究报告”；今年的报告分析了“安全”资产的稀缺性及其对长期股价的意义。
他补充说：“这不仅是一个我们发布什么的问题，而且是一个我们如何将我们的想法带给客户的问题。”。“去年，我们几乎每月都举办一次有关欧洲危机的电话会议，总共有9000多人参加。”
Maras称，教育投资者也是美银美林的首要任务。他表示：“我们看到，对主题分析和跨资产分析的需求大幅增加，对分析新政策和法规影响的深入教育研究也在增加。”。研究人员讨论的话题包括欧洲央行的长期再融资操作（LTRO）、希腊的私营部门举措、主权cds等等。
该公司还见证了对企业信用研究的需求增加。马拉斯说：“西欧银行的去杠杆化进程迫使企业重返债券市场，以满足其融资需求，而对收益率的追求则维持了高收益率和新兴市场企业信贷管理资产的快速增长，并吸引了新的发行者。”。
德意志银行（Deutsche Bank）欧洲固定收益研究主管理查德•费兰（Richard Phelan）指出，寻求信贷的企业数量之多令人震惊（他连续第二年担任高收益基础材料领域的头号团队负责人）。总部位于伦敦的Phelan说：“出版业最具挑战性的方面是跟上债券市场上越来越多的公司的步伐，此前连续两年有超过300亿欧元的新交易，这为寻找没有研究报道的发行人提供了很多机会。”。“人们对欧洲高收益率的兴趣持续增长，特别是来自美国的固定收益账户、传统上专注于股票的基金经理以及寻求收益率的高净值经纪商。”
跟上激增的需求——特别是在市场高度波动的时候——绝非易事。他说：“我们不断探索新的方式来传达我们的信息。”。该公司增加了分析师参与的路演数量，并扩大了技术的使用。一个例子是：5月份，德意志银行（deutschebank）推出了一款iPad应用程序，与iPad联合使用markit.com为客户提供研究。
所有投资者都需要一个可靠的业绩基准。“在固定收益和股票指数领域，市值加权指数都是标准，”总部位于伦敦的巴克莱资本债券市场指数顶级团队负责人Waqas Samad解释道。即便如此，“很明显，投资者和资产管理公司都在寻找建立基准的替代方法，以降低发行人集中度风险——例如，包括最近对发行人信誉的看法变化以及其他风险和回报的基本驱动因素。”
今年7月，巴克莱资本（BarCap）公布了一项新的基于规则的主权指数编制方法，该方法以实际GDP增长、债务与GDP之比、对外部融资的依赖性、市场容量和其他因素衡量的财政实力为基础。“我们的模式提供了公正，直观和可复制的基准指数，我们感觉直接解决了现实世界债券投资者在考虑摆脱纯粹的市场价值权重时的担忧。”已经推出的产品包括全球财政部财政实力加权指数和欧元财政部财政实力加权指数。他补充说，今年晚些时候还会有更多的产品推出。
萨马德解释说：“我们预计2012年将继续给固定收益投资者带来许多挑战，无论他们是被动的还是主动的管理者。”。“正在进行的监管改革将意味着投资者和管理者都必须继续大力投资，以加强其风险管理流程。”
总部位于伦敦的Rishad Ahluwalia表示，监管一直是那些投资于债务抵押债券的公司的主要关注点。他与索尔·多克特（Saul Doctor）共同领导的摩根大通四重奏在信用衍生品领域占据首位；多克特还领导着定量分析领域的头号团队。
阿卢瓦利亚说：“我们一直在关注CDO经理的风险保留、银行和保险资本规则等问题，并对这些相当不透明的话题进行了阐述。”。“我们也一直在关注产品相对于更广泛信贷资产类别的相对价值，并建议基于风险和回报的交易理念，因为客户一直非常关注这一点。”
总部位于伦敦的博士补充说，在影响投资者的宏观事务中，包括对欧洲银行业的融资、美国GDP数据和中国的通胀。（该团队的另外两名成员常驻纽约。）“具体而言，在衍生品方面，市场参与者也一直关注监管和市场结构，”他评论道，并引用了美国的多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法以及欧洲市场基础设施监管法作为欧盟金融工具市场指令和监管卖空的新规则。（上个月，欧盟各国政府就监管欧洲444万亿英镑（约合700万亿美元）衍生品市场的框架达成一致；欧洲证券和市场管理局（europeansecurities and Markets Authority）预计将在9月前向欧盟委员会提交一份实施方案。）
“虽然这些规定还没有实施，但投资者正在为它们做准备——最快的是美国的清算和欧洲的卖空限制，这两项限制都可能在今年实施，”Doctor说。“许多欧盟投资者正隔着池塘观望，看看新规定对美国衍生品产品的影响。然而，欧洲投资者需要意识到，清算正在进入欧盟，衍生品交易可能因此变得更加昂贵。”
成本只是风险回报分析中的一个因素。去年，基金经理们面临三个关键问题：“首先，了解和评估来自欧洲的各种政策反应，”弗朗西斯•亚里德（Francis Yared）表示。他的德意志银行（Deutsche Bank）团队连续第二年领导利率策略的阵容。第二，了解欧元危机的中期驱动因素，评估欧元区解体的风险。最后，在非常不稳定和不确定的环境下，制定具有可接受风险回报的投资策略。”该团队由九名成员组成，成员分别位于伦敦、巴黎和苏黎世，与欧洲经济学家、新兴市场研究人员等多个学科的同事协调，外汇策略师和政治分析师——设计可能的应对方案，并解释实际决策及其潜在影响。
Yared补充道，2009年末，研究人员构建了一个双赤字模型，考察了欧盟各国的经常账户和财政失衡，以帮助评估主权风险。他说：“我们认为，只要意大利和西班牙被视为有偿付能力，政策反应将寻求维护欧元区。”。“这一框架为评估中期风险和投资机会提供了稳定的基础。我们调整了我们的交易建议，考虑到我们的一些客户群面临的投资限制——例如，集中在风险类别内的交易，如爱尔兰对葡萄牙、西班牙对意大利等——以及高水平的波动性。”
分析人士的观点保持不变。“意大利和西班牙掌握着欧元的关键，到目前为止，我们认为它们基本上是有偿付能力的，尽管它们面临着严峻的挑战，”亚里德说。“然而，我们发现，与法国双赤字状况相关的风险目前定价不当。我们还认为，核心利率普遍过低，预计今年初将出现部分正常化。”他补充说，随着市场面临油价上涨、经济增长放缓以及法国和希腊即将举行的选举等影响，风险将增加。
另一个问题是，亚瑞德的同事吉勒·莫克（Gilles Moec）和马克·沃尔（Mark Wall）也表达了同样的观点，他们是德意志银行（Deutsche Bank）五人小组的副驾驶，连续第二次获得经济学第一名。“我们预计春季前后会出现一些波动，因为意大利的改革可能开始造成政治紧张，希腊选举可能无法恢复可行的多数，法国的政治发展可能导致财政契约批准的推迟。然而，我们认为这些发展不太可能引发我们去年经历的那种近乎崩溃的事件，”在伦敦工作的Moec说。“在我们看来，经济衰退持续到上半年是不可避免的，但欧洲经济放缓是一种特殊现象。美国和新兴市场正在提供可观的牵引力，这将最终使欧洲摆脱紧缩，前提是欧洲央行采取的额外流动性措施将逐步重启信贷发放。”
摩根大通策略师贝尔顿也认为问题迫在眉睫。“我们认为，在2月底三年期LTRO的刺激下，近期市场情绪的风险可能会持续一段时间，”他表示。“然而，进入下半年，我们认为外围主权市场将开始表现不佳，原因是葡萄牙新救助方案的谈判、外围经济体的衰退以及银行资产负债表中充斥主权票据等各种风险。因此，我们对短期内的风险资产持乐观态度，但进入今年下半年时会谨慎行事。”