但由于需求下滑和针对全球主要银行的一系列新规则和监管，这种乐观的前景即将发生戏剧性的变化。对更高资本的需求;对风险加权资产的构成进行了新的定义，它们必须为其储备资本;现在，由于摩根大通的亏损，要求限制几乎所有自营交易或高风险对冲的呼声上升，这将影响大多数银行的FICC业务，损害它们的利润，迫使它们重新考虑自己的战略。一些业务可能会被关闭或出售。
“大银行将会发生重大变化，”罗伊·史密斯说，他是高盛公司的长期合伙人，目前在纽约大学伦纳德·n·斯特恩商学院教授金融。“我怀疑所有这些企业都将不得不进行调整。你可能会看到前十的投资银行中有三到四家转向了截然不同的业务，或者不再强调固定收益业务，从而留下了大量的发展空间。”
这些变化已经迫使公司大规模裁员，并大幅削减传统的年终奖金。长期以来，固定收益交易员一直将年终奖金视为与生俱来的权利。迈克尔•刘易斯(Michael Lewis)在《说谎者的扑克》(Liar’s Poker)和汤姆•沃尔夫(Tom Wolfe)在《虚荣的篝火》(the Bonfire of the Vanities)中以固定收益主宰宇宙为特征的时代，会走到尽头吗?
摩根大通已经在为其衍生品损失付出沉重代价，戴蒙承认，这“违反了我们自己的原则”，即承担可接受的风险。在交易损失发生后，摩根大通首席执行官取消了150亿美元的股票回购计划，导致该银行股价暴跌，令分析师怀疑摩根大通是否还值溢价。而是因为损失发生在首席投资办公室,试图降低风险的超额存款投资,而不是投资银行,一些分析师认为,当烟雾散去,摩根大通将继续在一些大型投资银行,控制更加的馅饼FICC交易。
Mediobanca Securities驻伦敦银行业分析师克里斯托弗•惠勒(Christopher Wheeler)预测，资金最雄厚的三家银行——巴克莱(Barclays)、德意志银行(Deutsche Bank)和摩根大通(JPMorgan)——最终将夺取更大的市场份额。惠勒说:“他们是那些不需要强迫自己考虑退出这些业务的人。“摩根大通太强硬，也太受人尊敬，不会遭受太大损失。”
其他人则不那么确定，原因很简单，监管格局的变化可能比预期的更剧烈。纽约大学的史密斯说:“有些事情，无论公平与否，银行将不能像以前那样自由地去做。”“世界上大部分的系统性风险集中在20家银行。”
新的资本金要求不仅提高了投行开展传统FICC业务的成本，还向新参与者开放了市场，这将带来潜在的激烈竞争。杰富瑞集团(Jefferies Group)等不被认为具有系统重要性的较小银行将面临更低的资本金要求，因此能够以更低的价格竞争。此外，拥有巨额流动资产的资产管理公司贝莱德(BlackRock)今年4月宣布，将启动名为“阿拉丁交易网络”(Aladdin Trading Network)的债券交易平台，允许机构投资者绕过传统的做市商。亚博赞助欧冠穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)的一份报告称，阿拉丁“对FICC收入占总收入很大比例的公司尤其不利”。穆迪将巴克莱银行、德意志银行和高盛集团列为最脆弱的机构。
30年来，固定收益、大宗商品和外汇业务一直是投资银行的摇钱树。FICC一词始于1981年，当时高盛收购了大宗商品交易商J. Aron & Co.及其首席执行官劳埃德•布兰克费恩(Lloyd Blankfein)。高盛在FICC业务上的表现比大多数公司都要好，2009年，它从FICC业务中获得了惊人的232亿美元收入，占公司总收入的50%以上。但在交易减少和监管加强的冲击下，这一切都有可能改变。
麦肯锡(McKinsey)在一份名为《清算日?》(Day of Reckoning?)，” estimated the costs of the new regulations by sector and concluded that the investment banks’ overall return on equity would fall from about 20 percent to 7 percent. The report said that with mitigation efforts banks could limit the decline to only 11 or 12 percent, but that’s still an enormous drop from the business’s traditional level of profitability.
在麦肯锡的分析中，受打击最严重的是利率业务(政府债券和利率互换)和结构性信贷，ROE可能下降80%至85%。报告称，大宗商品交易的净资产收益率将从20%降至8%。麦肯锡发现外汇交易的净资产收益率从30%下降到16%。
利率掉期市场是迄今为止最大的衍生品市场，“它被(监管机构)视为金融危机的罪魁祸首，”该报告的合著者、麦肯锡(McKinsey)驻纽约的合伙人马克斯•纽基兴(Max Neukirchen)评论道。
FICC被认为可能受到最严重影响的其他领域是结构性信贷和结构性利率。结构性信贷包括由若干信用违约互换(cds)对冲的信贷组合，以及结构性利率(利率互换的组合，有时是跨货币的利率互换)。纽基兴表示，监管机构认为，这些产品风险更大，透明度更低——摩根大通的亏损显然强化了这种信念。
亚博赞助欧冠麦肯锡向主要银行询问了麦肯锡的估计，但只有摩根士丹利愿意置评。
“(报告的)总体框架是正确的。我不认为这有任何问题，”肯尼斯·莱弗特，固定收益销售的全球主管说。“资本金要求将以多种不同方式影响公司和固定收益。”但去监管局没有给出对其业务影响的具体估计。
高盛首席财务官维尼尔(David Viniar)给出了更为间接的回答。在高盛第一季度业绩电话会议上，一位分析师问他，新监管规定将对高盛的抵押贷款债务和证券化业务产生何种影响。Viniar表示，"在这些规则下，我们或其他公司很难看到有意义的业务，我认为将会出现大幅回调。"
在新规出台之前，自金融危机以来固定收益交易已大幅下滑。Coalition Development是一家总部位于伦敦的专注于投资银行业务的分析公司，该公司表示，固定收益业务是去年全球十大投资银行中最弱的业务，收入比2010年下降了25%。与繁荣的2009年相比，收入整整下降了三分之一。根据Coalition的研究，信贷对银行收入的贡献已从2009年的21%降至去年的8%。证券化收入下降了三分之二。
Coalition报告称，排名前十的投资银行已经削减了员工数量，尤其是在这两个交易领域，这并不奇怪。该公司表示，截至4月初的12个月里，全球产生收入的员工数量下降了6%。
二线投资银行也受到了同样严重的打击。在法国的Société Générale，固定收益收入去年暴跌了31%，投资银行负责人米歇尔•Péretié和一些固定收益部门的高管一起离职。法国巴黎银行固定收益收入下降18.8%，不包括主权债券销售的损失。
多数大型银行的固定收益业务在今年第一季度有所改善，但营收仍远低于上年水平。摩根大通投资银行表现最好，固定收益营收达到46亿美元，但较上年同期下降11%。花旗集团固定收益收入为36亿美元，下降4%;高盛报告FICC下降20%，至34.6亿美元。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)第一季度FICC收入为41亿美元，高于去年同期的37亿美元。但4月份“绝对残酷”，“信贷市场蒸发了，”Mediobanca的惠勒说。因此，摩根大通总部位于伦敦的投资银行部门J.P. Morgan Cazenove预测，第二季度FICC业务将比第一季度下降20 - 25%，但如果环境恶化，降幅将更大。该行称，"宏观消息流恶化，"主要是希腊可能退出欧元，这意味着FICC营收可能在第二季下降32%。
Coalition已开始发布投资银行排行榜，该机构在2011年的FICC排名中，将摩根大通排在首位，其次是德意志银行(Deutsche Bank)和花旗(Citi)。2010年，高盛位居第二。
投资银行前景如此不明朗的原因之一是，许多将影响其固定收益业务的规定尚未最终敲定。在美国尤其如此，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)、联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.)和美国货币监理署(Office of the Comptroller of the Currency)的多家监管机构正在实施多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)中规定的新规定。
新规定分为两大类:资本金要求的提高和自营交易和衍生品等领域的监管改革。新的资本金规定基于巴塞尔银行监管委员会(Basel Committee on Banking Supervision)去年通过的《巴塞尔协议III》(Basel III)标准。新的巴塞尔市场风险框架于去年12月生效，通过在现有VaR收费和证券化新收费的基础上增加一项“风险压力值”收费，提高了交易头寸的资本要求。
将于2019年分阶段实施的巴塞尔协议III将银行核心一级资本的最低资本金要求提高至7%。被认为具有系统重要性的银行——包括所有大型FICC参与者——必须额外持有2.5%的资本缓冲。
多德-弗兰克法案为美国的银行增加了令人眼花缭乱的规则。其中包括禁止多数自营交易的沃尔克规则(Volcker rule)。摩根大通巨额亏损——确切数额不知道但可以抵消戴蒙描述为70亿美元的未实现收益在银行的投资组合——可能会加大压力沃尔克规则的严格解释,为对冲操作和市场留下了余地让代表客户。
虽然摩根大通没有透露确切的持有,导致损失,他们被认为包括一系列的指标,如Markit CDX NA IG系列9 2017年到期,信用违约互换(cds)的投资组合,一种违约的保险,投资级债券发行人如沃尔玛。这种对冲被称为宏观对冲，因为它保护整个投资组合，而不是单一证券。
截至5月底，监管机构在是否允许宏观对冲作为沃尔克规则的一部分的问题上存在分歧。最初预计沃尔克规则的最终措辞将在7月出台，之后摩根大通重新开始考虑这一问题。由于摩根大通的亏损发生在其财政部，而非投资银行部门，Mediobanca的惠勒预计，沃尔克规则将适用于大型货币中心银行的核心业务，而不仅仅是它们的投资银行部门。他指出，2008年之前，几家欧洲银行的国库业务将过剩存款投资于次级贷款，随后遭受了严重损失。因此，惠勒认为，沃尔克规则的影响将比之前想象的要广泛得多，当时戴蒙领导银行业反对限制对冲和做市。
除了资本要求和沃尔克规则之外，多德-弗兰克法案还包含了一项基于巴塞尔标准的衍生品条款，要求大多数衍生品交易转移到有中央清算所的交易所，结束公司目前在场外市场进行双边交易的做法。仅这一点就将大幅增加银行的成本，因为它们将不得不首次提供抵押品，而交易所交易透明度的提高将显著降低利差。还有一项新要求，要求公司保留5%的新证券化产品。
《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank act)的大部分规定本应在7月生效，但很可能会推迟，因为在华尔街的强烈反对下，许多规定的确切措辞尚未达成决定。
戴蒙本人也曾咆哮道，多德-弗兰克法案的限制是“反美”的。但他在2月份告诉投资者，他并不担心新规定会影响他的业务。戴蒙表示:“如果未来一两年我们的利润没有创下纪录，那我就完蛋了。”
争论激烈的问题包括美国投资银行能否在外国主权债务上做市，以及究竟什么是自营交易。为了应对这些问题,德意志银行(Deutsche Bank)、最大的投资银行业务在美国,今年2月宣布,它已经放弃了成为银行控股公司的美国子公司陶努斯集团”,避免被覆盖的多德-弗兰克(dodd - frank)固有的资本要求,“纽约城市大学齐克林商学院银行与金融学教授琳达·艾伦说。
银行FICC业务面临的一个重大潜在打击，将来自所谓的单一交易对手限制。这一规定将任何系统性公司(指资产超过5000亿美元的公司)对单一交易对手的风险敞口限制在10%。符合条件的五家公司是美国银行(Bank of America Corp.)、花旗集团(Citigroup)、高盛(Goldman Sachs)、摩根大通(JPMorgan)和摩根士丹利(Morgan Stanley)。
总部位于纽约的银行行业协会清算所(The Clearing House)已经准备了一份研究报告，表明目前超过1.2万亿美元的未偿还信贷要么必须转移到其他机构，要么不进行对冲。
清算所(Clearing House)首席经济学家苏吉特•查克拉沃蒂(Sujit (Bob) Chakravorti)表示:“可能发生的情况是，如果一家公司与某个交易对手达成交易上限，那么它将无法向该交易对手提供产品。”“所以现在交易对手有几个选择。它可能会流向另一个没有达到上限的交易对手，可能这个交易对手的多元化程度或信誉不佳，或者这个缺口无法在其他地方弥补。”
更复杂的是，并不是所有的巴塞尔规则都被美国采用。例如，巴塞尔要求市场风险框架部分由信用评级决定;多德-弗兰克法案要求从美国法规中删除所有涉及信贷机构的内容。相反，美联储已经起草了一份关于拟议规则制定的通知，其中将使用其他信用标准，比如股市波动性和特定公司的财务信息。但这条规则何时生效仍然是每个人的猜测。
美国以外的监管机构也同样积极。欧洲银行管理局要求所有欧洲主要银行在6月15日前将核心资本比率从5%提高到9%。英国即将实施一项新规定，要求采取所谓的“圈护”措施:像巴克莱这样的大银行不能使用其国内零售银行资产来支持其投资银行业务。
摩根大通嘉诚(J.P. Morgan Cazenove)负责欧洲投资银行业务的阿博侯赛因(Kian Abouhossein)说，由于新巴塞尔协议III的要求和最近的主权债务危机，欧洲银行估计已经损失了2万亿美元的资产。Abouhossein说:“一些欧洲的二级和三级投资银行已经宣布计划缩减或完全退出某些业务领域，因为他们缺乏足够的规模，而增加的资本要求使这些业务从ROE的角度来看缺乏吸引力。”
瑞士去年对银行采取了最严格的资本要求，要求瑞士信贷(Credit Suisse)和瑞银(UBS)将资本占风险加权资产的比例提高至19%，并对流动性提出了较高要求。尽管瑞士的例子不太可能被其他国家效仿，但瑞士银行的反应表明，其他国家将削减哪些固定收益业务。
瑞银投行业务首席执行官卡斯滕•肯格特(Carsten Kengeter)在2011年11月的一次投资者简报中表示，该行将退出三项FICC业务——宏观定向交易、资产证券化和结构性产品——因为它们不再具有吸引力。他表示，瑞银将大幅削减其长期流动利率和全球相关业务的风险加权资产，并小幅削减美国短期流动利率和信贷流
Kengeter称，瑞银2011年核心投资银行的风险加权资产为2,300亿瑞士法郎(合2,500亿美元)，到2013年将减至1,500亿瑞士法郎。
其竞争对手瑞士信贷(Credit Suisse) 2011年第四季亏损13亿瑞士法郎，固定收益营收较上年同期暴跌96%，至3,600万瑞士法郎。该行表示，其减少800亿瑞士法郎风险加权资产的计划提前完成。瑞士信贷也在2011年将其薪酬削减了41%。
尽管所有主要投资银行都在削减固定收益部门的员工人数，但摩根士丹利是唯一一家详细说明削减风险加权资产的大型银行。
在3月份的一次金融服务会议上，机构证券业务联席总裁科尔姆•凯勒尔(Colm Kelleher)表示，当证券化产品的新规定变得清晰时，摩根士丹利开始“缩减我们在证券化产品中的风险加权资产”，将这一举措节省下来的资金投入其他业务。
固定收益销售主管撤消特说，削减的重点还包括结构性信贷、证券化、非投资级抵押贷款证券和交易对手信贷。他说，该公司没有退出任何一项业务，但它对其头寸的规模和对手方的质量更加谨慎。
凯莱赫曾是摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席财务官，在机构证券主管迈克尔•帕特里克(Michael patrick)在2009年灾难性的危机后被解雇后，他介入了摩根士丹利。凯莱赫还在今年3月的会议上承认，该行在利率和外汇业务方面落后。并已着手在这些关键的FICC地区重建其销售和贸易人员。
虽然提高贸易收益的目标银行,摩根士丹利(Morgan Stanley)首席执行官詹姆斯•戈尔曼,53岁的澳大利亚,已经明确表示,他计划重视less-capital-intensive经纪与花旗集团的合资企业,成立于2009年通过合并公司的添惠单元与花旗美邦经纪。摩根士丹利(Morgan Stanley)这是一个激烈的争论自从Philip Purcell添惠负责人是谁发现& co .)与摩根士丹利(Morgan Stanley)在1997年合并,作为公司的首席执行官在2005年被推翻经过长时间的经纪业务之间的权力之争,珀塞尔青睐,摩根士丹利(Morgan Stanley)的投资银行。
戈尔曼已经削减了开支，为高管们降薪，并告诉那些今年早些时候抱怨的人:“如果你把你的薪酬放在一年的背景下，来定义你的总体幸福水平，你的问题比工作大得多。”如果你真的不开心，就走吧。我的意思是，生命太短暂了。”
分析师们现在正在检查投资银行的资产负债表，试图确定哪些部门可能会进行裁员。
巴克莱2011年FICC收入下降27%，至63亿英镑(100亿美元)，已宣布小幅削减风险加权资产。在该公司发布2011年业绩时，财务总监克里斯•卢卡斯(Chris Lucas)对可能放弃哪些资产的说法相对模糊，只表示将“进一步减少遗留资产，严格管理交易对手风险，并减少证券化头寸。”
Mediobanca的惠勒表示，资本问题最大的银行是德意志银行(Deutsche bank)，该行投资银行部门主管安舒•贾恩(Anshu Jain)将于6月份接任该行联席首席执行官。惠勒估计，根据新规定，德意志银行的风险加权资产将增加3600亿美元。与此同时，他表示，根据巴塞尔协议III指引，该行核心一级资本仅为7%，摩根大通和巴克莱分别为9%和9.8%。
因此，贾恩和他的新管理团队面临的两项任务是在未来几年大幅降低风险资产水平，并筹集核心资本。惠勒预测，该行的核心资本缺口将达166亿美元。难怪管理层改变了其美国子公司，以逃避美国的资本规定。
德意志银行(Deutsche Bank)也率先向资本密集度较低的零售银行业务进军。它在2008年收购了德意志邮政银行，并打算将更多业务从投资银行转向零售银行。与此同时，竞争对手摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞士信贷(Credit Suisse)和瑞银(UBS)表示，它们正专注于私人财富管理。
纽约大学的史密斯说:“真正的问题是，拥有大量固定收益证券的大型、多平台全能银行模式在未来能否继续是一种可行的商业模式。”“我怀疑它会不会成功。”
除了摩根大通(JPMorgan)、巴克莱(Barclays)和德意志银行(Deutsche Bank)等少数几家全球巨头之外，随着投资银行缩减多年来一直盈利的资本密集型业务，未来几个月可能会出现一场真正的争夺战。一些人可能会认为，为了他们的经济利益，他们现在应该做更多的金融产品分销商和更少的激进交易员。或者，他们可能专注于可以大幅增加销量的狭窄业务领域，尽管利润率较低，但可以赚取更多利润。无论哪种情况，固定收益都将迎来一代人以来最大的变化。长期统治这个世界的大银行家们将更难从中获益。••