投资者今天有充分的理由担心股票。欧洲，美国和新兴市场今天面临着真正的问题 - 经济危机后经济复苏几乎总是比普通低位经历的恢复更长。全球经济可能需要几年才能完全从信贷紧缩中恢复，也可能是股市。在越来越好之前，都可以再次削弱。
实际上，我们的研究发现，在世界各地的15个系统性银行危机之后，股市平均花费九年来恢复其前高峰。我们不知道最近危机的恢复是否比平均水平更长或更短，但假设它是平均的，我们现在大约一半。
但即使考虑过这些风险，我们也不同意那些争辩股票市场被高估的人。首先，假设市场昂贵的市场昂贵的是没有意义的，因为债券收益率是今天的。The display below shows the remarkably close relationship between the S&P 500’s price-to-earnings (P/E) multiple and the 10-year U.S. Treasury yield since 1970. (The curved trend line shows the average P/E for a given level of interest rates.) In general, stock market valuations have been high when interest rates were low, and low when interest rates were high, for good fundamental reasons.
低债券收益率往往会降低公司的借贷成本。他们还推动了未来盈利和股息的现值，并使债券持有不太吸引人的股票。相比之下，高债券收益率促进了公司借贷成本，减少了其未来收益和股息的现值，并使债券相对于股票更具吸引力。
自2008年初以来，10年年库的收益率低于4％，市场P / E几乎远远低于趋势线，如灯光绿色方块所示。趋势线上方的几个浅绿色方块是2008年和2009年末期，当收入下降到极低的水平时。
2012年6月，10年的国债收益率低于1.5％，标准普尔500指数500年代的P / E为12.5，远低于趋势线的左侧。它是显示器中的绿点，极端异常值。To fit on the trend line, the S&P 500’s P/E would today have to quadruple, to about 50. While we certainly don’t think the market should be trading at 50 times earnings, today’s low bond yields suggest that the market should be trading at or above 17.6 times earnings, its average multiple since 1970.
许多人将Shiller循环调整为P / E比例作为证据表明股票市场过于昂贵。这种后面的度量标准将股票价格与通货膨胀调整为10年尾随收益的股价比较。然而，过去10年不是典型的：2008年底的经济衰退令人沮丧，我们认为前瞻性是重要的。
此处表达的观点不构成研究，投资建议或贸易建议，不一定代表所有Alliancebernstein投资组合管理团队的意见。
Seth J. Masters是Alliancebernstein的Alliancebernstein和伯恩斯坦全球财富管理的首席投资官，该公司是联盟伯恩斯坦单位的首席投资官。