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在考虑未来的经济增长缓慢和低名义利率,尤其是一个很大程度上导致房地产价格泡沫的破裂和提高债务水平,轮到自然要在日本过去20年思考今天其他发达国家的经济课。
首先，我们承认，我们不认为美国正在走日本在过去几十年走过的那条经济道路，因为美国拥有日本所缺乏的一些有利的经济和人口优势。
当我们比较美国和日本的核心CPI和10年期政府债券收益率时，使用11年的滞后(美国从1991年开始，日本从1980年开始)，这些指标的轨迹非常相似。与此同时，两国政府看到预算平衡似乎处于相似的路径上，两国经济中的货币流通速度(美国始于1995年，日本始于1984年)也遵循类似的(向下倾斜的)路径。就后者的相似性而言，日本和美国银行业的资产负债表在很大程度上都受到了房地产相关资产的影响，而如今更高的资本要求和融资成本可能会在一段时间内抑制货币流通速度的增长。最后，随着日本资产价格泡沫在20世纪90年代的破灭，日本劳动力市场临时工的使用增加了一倍(接近劳动力的6.5%)，并在此后的十多年里一直保持在这个高水平。自2009年以来，美国临时劳动力的使用也出现了明显的上升(但仍然只占全体劳动力的1.9%)，我们之前曾认为，这种成本控制措施可能也会成为我们劳动力市场更持久的特征。
然而，重要的是，不要夸大日本和美国的情况之间的相似之处，因为它们的经济状况也有一些深刻的差异。其中最主要的一个事实是，日本在1950年展示的人口结构，曾作为经济的推动力，帮助推动了其后40年的增长，但现在已经消退，而且预计在未来几十年里会变得更糟。相比之下,美国的人口动态强得多,也可以说是这个国家最好的发达国家的人口统计学资料今天(见图1),另一个值得注意的差异是企业部门的力量在美国,仍然显示高度的技术创新,创造新的业务,以及相对于许多发达市场同行而言生产力和流动性强的劳动力。举例来说，通过比较不同地区的企业总股本回报率(roe)就可以看出这种优势。美国的这一比率接近17%，欧洲为12%，而日本仅为6%。
图1:累积劳动力增长率(15-64岁)
对美国更有利
 德意志银行(Deutsche Bank)来源: |
此外，在美国，我们似乎已经在商业和住宅房地产价格上找到了一个初见端倪的底部，这与日本不同，日本的房地产价格在达到峰值10多年后仍在继续下跌。此外，在美国，金融和非金融企业部门的去杠杆化速度更快，许多这类企业还延长了债务期限，以缓解近期市场流动性不足的问题。美国的企业部门也通过瘦身和提高生产率来应对经济放缓，而日本企业从未真正以类似的方式应对本国的低迷。因此，尽管我们认为美国短期内将面临相当缓慢的增长，而秋季大选和即将到来的“财政悬崖”也为这种温和的增长增加了有意义的不确定性;有证据表明，日本避免了类似日本经历的数十年停滞期。不幸的是，正如我们将在本文的下一部分讨论的那样，欧元区可能无法逃脱这种命运。
里克·里德是贝莱德固定收益、基本投资组合部门的首席投资官。
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