在幸福的退休人员中，在乘坐高尔夫球场，在Carmel-By-Hua，加利福尼亚州的海滩散步，经济学家威廉夏佩在工作中很难。斯坦福大学的Emeritus教授和1990年诺贝尔奖的赢家，78岁的夏普深深沉浸在“退休经济学”研究中。他正在解决自退休人员队伍程度的嘎嘎作响 - 尤其是婴儿潮一代的灰色旅 - 可以随着早期几代人难以想象的难以想象的历史。
Sharpe的工作对于金融公司竞赛至关重要，为希望以某种方式提供资金金年的投资者。根据Amy Kessler，审慎退休的长寿退休人士的一篇文章，美国男性的退休寿命，美国男性的退休寿命增加了34％，这是一个制度投资者的长寿风险管理，成为机构投资者杂志。亚博赞助欧冠与1970年相比，美国男性平均每次65岁时平均居住在65岁以上。与1970年的15年，女性在近20年才生存20多年。
“我正努力了解不同方案的财产，以便在退休时进行投资和支出和支出，”夏普在他家的电话面试中说。“并且有大量的。来自保险公司的行业的每个部分都与顾问相互资金，都突出了魔法公式，魔法投资策略。但没有简单的答案。这是一个艰难而复杂的问题。“
夏普和其他研究退休经济学的同事从一些发人深思的数字开始:根据哈佛大学(Harvard University)肯尼迪政府学院(John F. Kennedy School of Government) 2012年的一项研究，美国企业养老金计划面临6890亿美元的赤字，而美国公共计划的资金缺口约为4.4万亿美元。个人储蓄也远远不够他们需要的，根据华盛顿雇员福利研究所的估计，大约少4.3万亿美元。EBRI的2012年退休保障预测模型分析了1948年至1964年出生的婴儿潮一代(尽管这一代通常被定义为1946年至1964年出生的一代人)和1964年至1974年出生的x一代的退休收入。在为《机构投资者》(Instituti亚博赞助欧冠onal Investor)撰写的一份分析报告中，EBRI研究主管Jack VanDerhei总结称，如果寿命延长仅两年，他估计的赤字将达到近5万亿美元。
这些亿万增加：机构和个人投资者需要拯救，犁到市场，比到目前为止的价格为9.4万亿美元。作为比较的观点，美国的资产共同资金总额为13万亿美元。
如果即使是未来退休资产的近10万亿美元的一部分迁移到市场，则可能会大大重定向全球资本流动，改变发行和管理证券以及可能扭曲经济整个部门的经济激励。作为资本追逐资产课程，资产的特点可能会改变和边界模糊。But the rush of retirement savings will also spark the invention of new asset classes and structures, and will likely reenergize both old-fashioned annuities (which took off in the U.S. in the 1930s) and the more modern-day securitized products — sorely humbled but not destroyed by the financial crisis.
资本流动已经起伏不定。在过去几年里，由于利率处于历史低位，投资者纷纷转向股息收益高的股票、长期债券和高收益资产。但即使是很小的变化——比如利率缓慢上升——他们也可能再次改变路线。纽约拉涅利合伙人管理公司(Ranieri Partners Management)创始人、Signature Bank董事长斯科特•谢伊(Scott Shay)表示:“随着人们迅速改变个人资产配置，我们可能会出现大规模脱节。”
竞争压力面临老化婴儿潮一代以及投资本集团退休的人。一方面，作为投资者年龄的经典需求，增长更加保守和风险厌恶，支持，所有的事情都是平等的，债券债券。另一方面，在今天的近零利率环境中，越来越强烈（偶尔绝望）寻求产量，该收益率是迟到的高产，房地产投资信托和公司债券市场。
在更深层次上，退休投资者和所有长期投资者一样，明白他们长期持有的许多假设已经被金融危机颠覆了。他们特别关注捐赠基金投资模式暴露出的明显弱点，该模式由耶鲁大学(Yale University)的大卫•斯文森(David Swensen)首创，并被他那些往往不那么成熟的追随者所效仿。
哈佛商学院投资银行教授Josh Lerner研究了斯文森的模型如何发展，以及多年来令人失望。The Yale CIO’s approach, which stresses diversification into all types of equities and employs huge allocations to alternative assets, including private equity, venture capital, real estate, commodities and hedge funds, generated a 10.6 percent average annual return for the university’s endowment for the ten years ended June 30, 2012.
其他捐赠基金和养老基金也急于复制这些丰厚的回报，纷纷效仿斯文森的做法，采取了类似的策略。然而，大量的金钱不可避免地降低了许多斯文森追随者的回报。值得注意的是，在全球金融危机的黑暗时期，对另类资产的承诺被证明是错误的——该集团历来与公开交易的股票没有关联。为了避险，投资者购买了美国国债，其他的就不多了。几乎所有资产类别都受到了冲击。
这就是为什么在危机期间捐赠基金的表现急剧恶化，并在最近几年一直低于平均水平的原因之一。共同基金协会(Commonfund Institute)和美国大学商业官员协会(National Association of College and University Business Officers)的一项研究显示，在截至2011年6月30日的10年里，823家捐赠基金的平均年回报率为5.6%。该协会代表了2500所学院和大学的捐赠基金。2012年的初步结果显示，捐赠基金平均下降了0.3%。
今天智能长期投资者知道没有规则是用石头写的。“如果你采取逐字的方法，你就不太可能成功，”Lerner说。“因为这本书会改变。这是保证的。“
人口统计师称婴儿蓬勃发展的猪在Python中，因为部落如此急剧地改变了美国人口增长的过程。
婴儿潮一代是在战后美国经济的平静中长大的:稳定的增长(除了1973 - 75年和1981 - 82年的严重衰退)，温和的通货膨胀(除了70年代末的两位数通货膨胀)，生活水平的提高，伴随着高薪的工厂工作，负担得起的大学学费，固定收益养老金的承诺，尤其是，以今天的标准来看，收入不平等是轻微的。
美国从20世纪60年代到2000年经历的强劲经济增长在很多方面都是由婴儿潮一代的生活经历推动的。这是罗伯特•阿诺特(Robert Arnott)和丹尼斯•查韦斯(Denis Chaves) 2012年发表在《金融分析师杂志》(Financial Analysts Journal)上的一篇题为《人口变化、金融市场和经济》(Demographic Changes, Financial Markets, and the Economy)的论文得出的结论。在20世纪60年代，当婴儿潮一代的主要年龄在15到25岁之间时，他们进入劳动力市场，为生产力带来了实质性的边际提升;在25岁至35岁和35岁至45岁人群中，它们继续大幅提高生产率。虽然工人在45岁到55岁之间的生产率没有显著增长，但生产率直到他们55岁到65岁之间才开始下降。
If the baby boom generation was the face of postwar prosperity, it was also the engine fueling the great bull market in equities that ran from 1982 to 2000. Between July 1982 and August 2000, the Standard & Poor’s 500 Index rose an average annual 15.6 percent, while 30-year bonds averaged 8.8 percent.
随着婴儿潮一代步入中年，他们开始认真对待退休问题，其中最年长的人在1986年就40岁了。当他们经历了两位数的股票回报时，他们把更多的钱投入市场。1985年，个人持有7500亿美元的个人退休账户和固定缴款计划;根据美国投资公司协会(Investment Company Institute)的数据，到2007年市场达到顶峰时，这一数字已飙升至9.2万亿美元。
金融市场以响应其资产的需求而Zig和ZAG。在20世纪80年代的牛市中，标准普尔股指的公司的价格盈利倍增加倍;P / ES再次在20世纪90年代翻了一番。公司的收益每年攀升约6％，而股票价格每年增加14％。多次扩展反映在很大程度上，当婴儿潮一代开始投资退休时发生的供需不平衡。
长寿的幽灵要求投资者存更多的钱来满足他们的退休目标。据纽约Pacific Global Advisors首席风险和分析官盖伊•考夫兰(Guy Coughlan)称，事实上，如果死亡率每年低于预期趋势1%，为45岁的退休人员提供通胀挂钩养老金的固定收益计划成本将上升11%。考夫兰2008年在摩根大通工作时，创造了第一个将长寿风险从保险公司转移到资本市场的产品。
许多学者和投资从业者认为，随着婴儿繁荣投资者和处理退休计划的资产管理人员销售其一些风险资产，并购买更多保守的债券，套管策略和年金，股票将令人沮丧。Again the laws of supply and demand kick in. Just as the P/E ratios on stocks expanded during the boomers’ peak earning years, they will contract until 2021, according to Zheng Liu and Mark Spiegel, a research adviser and a vice president, respectively, in the economic research department of the Federal Reserve Bank of San Francisco. Real stock prices will decline in aggregate by 13 percent, they predict.
希望成为更保守的投资者的婴儿潮一代已经向债券资金发送了现金的纪录数量。据Morningstar称，过去五年，投资者在过去五年中将7000亿美元进入纳税债券基金，而不是他们在20世纪90年代后期的技术泡沫的高度分配给股权基金。虽然美联储的侵略性货币政策持续接近零，但投资者追逐固定收益证券的资金泛滥也有助于保持租金。由于金钱经理被迫购买几乎任何新的公司问题，许多投资者可能会发现他们以纪录高价购买证券，以低回报锁定。
随着投资者和资产管理公司制定新的退休投资策略，他们的选择将冲击市场。这将如何演变——哪些参与者、资产类别和战略将占上风，哪些将败下阵来——仍有待观察。
市场观察员提供了一系列挑衅性理论。
退休投资者的需求为屈服的产品购买产品可以重新核实证券化，即使是Dodd-Frank Wall Street改革和消费者保护法案，并且巴塞尔三世法规推动了银行和其他金融机构，以减少他们采取的风险。“将有一个新的证券化文艺复兴，”麻省理工学院斯隆管理学院的金融教授和斯隆金融工程实验室主任安德鲁·罗斯说。
最近，投资者一直在一起设计和结构所谓的定制，非纪录的证券化，使俱乐部交易完全绕过华尔街公司。同样，Money Managers现在越来越多地参与制定债务和其他证券，现在投资银行正在萎缩和衡贴员工。“你需要成为一个大型投资者来做[定制证券化]，”Ranieri Partners'Shay说。“曾经能够大量依赖于第三方经纪人的较小的对冲基金，这将成为他们的结构交易。”
在新的退休前景中，保险公司和基金管理公司也可能提供更具创新性的年金和结构性产品，这些产品将下行风险降至最低，但提供新的上行潜力。
退休市场的变动将受到社会保障和医疗保险方面的联邦政策决定的影响。例如，如果社会保障成为一种经济状况调查方式，取消了高于一定收入水平的退休人员的福利，那些高收入退休人员和未退休人员可能会选择购买更多的固定收入工具，以模仿政府的固定工资的稳定性。
andré秘密，哈佛商学院的财务和银行业教授和纳米州管理公司的Cio，捐赠管理公司的历史策略，看到了退休投资不断变化的环境：公司将自己重组，以便他们发出更多债务并购买更多股份。“公司将改变其资本结构，老年人将购买债务和年轻人的风险股票，”佩罗德说。“如果改变人口统计学创造价格压力，市场将会回应。”
Lo还认为，市场具有适应性，他的意思是，市场既不总是有效的，也不总是非理性的。相反，它们在不断发展，尤其是当投资者拥有相同的目标和信息时。虽然罗说，2004年首次在《机构投资者投资组合管理杂志》(Institutional Investor 's Journal of Portfolio亚博赞助欧冠 Management)上发表的适应性市场假说(Adaptive Market Hypothesis)还处于早期阶段，但它已经对投资组合管理产生了影响。他在摩根大通2010年的一篇专栏文章中写道:“投资策略会在一定程度上起起落落，但在管理资产的某些门槛之外，阿尔法会转变为贝塔。”“投资组合多样化仍是一个好主意，但现在要实现这一目标要困难得多，因为市场的适应速度之快、竞争之激烈。”
要想知道市场如何适应，以及实现投资组合多样化有多困难，可以考虑养老基金投资组合管理以及退休计划(另一种主要的长期投资形式)的近期历史。
大学捐赠基金的管理者认为，他们发现了一个可靠的系统，可以在风险可控的情况下创造高于市场的长期回报。故事开始于1985年，当时耶鲁大学聘请斯文森管理其捐赠基金。斯文森曾是诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学经济学家詹姆斯•托宾的学生。斯文森开始大量投资私募股权和对冲基金等另类资产，这在当时的大学投资组合中是很神秘的。他相信，通过利用市场的不透明部分，它们将提供多样化投资，并提供获得高额回报的机会。到20世纪90年代中期，耶鲁大学捐赠基金的五分之一投资于对冲基金。
竞争对手哈佛迅速通过了1990年聘请杰克梅尔·杰克梅尔。加载替代资产 - 木材和商品以及对冲基金 - 他在16年的任期内交付了两位数的回报。
其他大学禀赋跟随耶鲁和哈佛大方的榜样，特别是在2000年技术泡沫爆发之后，常春藤联盟学校通过其接触房地产，私募股权和对冲基金等所谓的非相关资产来避免巨大的损失。但是耶鲁和哈佛大陆领导落后的投资者通常被关闭了解了最佳对冲基金和私募股权组合。他们选择了第二层球员，认为他们只是需要接触替代资产，不一定是最熟练的管理者。
然后雷曼兄弟控股于2008年破产，金融危机爆发了。Yale’s endowment lost 25 percent in the fiscal year ended June 30, 2009. No single cause explained that performance, but certainly the three core principles of Swensen’s model — active management, diversification, a willingness to trade liquidity for the chance of higher returns — didn’t work as expected.
在金融危机之后，许多捐赠和养老基金对其投资组合进行了重大变革，包括在表现不佳的资金中销售私募股权，实施更全面的风险管理系统和再说努力寻找顶级经理。
捐赠基金模式是一个有价值的理想模式，但它被大学投资组合经理们广泛效仿后，结果令人失望。他们追求的目标是:为大学预算提供可靠的收入流、有意义的资本增值和适当的风险水平。同样，退休投资者的基本目标是创造稳定的回报，以满足长期不工作的需要，稳定的资产，以抵御衰退，以及稳定的收入。由于投资者追求同样的目标并采取类似的投资风格，流入市场的资本流将重新调整他们的预期收益。
Arnott, Chaves和Research Affiliates投资管理主管Christopher Brightman从婴儿潮一代、持续低利率和经济增长的角度来考虑退休投资。布莱曼说，从1950年到2000年，不断上升的就业率每年为GDP增长贡献0.3个百分点，而在接下来的20年里，人口结构对就业率的影响每年将减少0.2%。虽然人口每年将增长0.7%，但可就业劳动力每年仅增长约0.5%。
“劳动力将比人口增长慢得多，”布莱克斯说，“老化的婴儿潮一代将离开劳动力但不死。这是他们开始在年轻人进入劳动力时推动的强大经济增长的镜像。“然后，劳动力的速度比大的人群更快。
审查婴儿潮一代的低利率计划为退休，Brighman断言，苗条的投资收益率是提醒婴儿潮一代的市场机制，即他们无法在预期的水平上消耗，同时没有制作任何商品和服务自己。他认为，人口统计解释了驾驶利率的30％，当然还反映了货币政策和强大的全球宏观经济因素。“人口统计数据的影响是，债券市场和股市都有很长一段时间的产量将是低的，”Brightman说。“许多人将意识到他们必须发挥作用，他们开始竞争产量制作资产。这将推动价格上涨和降低收益率。“
Brightman预测股票未来风险溢价将会有点差异 - 即股票与债券的预期回报之间的差异 - 但两种资产课程都将被抑制。他预计债券实际回报率为-1％，实际股票的实际回报率为2或3％，将预期年度回报率为其股票中有60％的投资组合，40％的债券为4％至5％。比较与过去20年的平均年度率为9％。
由于普通投资组合的收益如此之少，投资者将转向另类投资，以获得高于市场的回报。但人群的涌入将使这个奖项更加难以捉摸。
“We’re more focused on and concerned about the flow of capital toward alternatives and to specific strategies like the carry trade and tail-risk hedging,” says Mark Carhart, chief investment officer of Kepos Capital, a New York alternatives firm focused on quantitative macro investing, and former co-CIO of Goldman Sachs Asset Management’s quantitative investment strategies group.
Carhart Sap SeawHand如何大量流入量子资金证明有问题。随着信用泡沫扩大，数学家和金融工程师开发了计算机计划，以系统地赚钱耗尽市场异常。这一切都在2007年8月开始停止，当时彼此相撞和许多计算机算法的量级策略被揭示了相似，使用相同的学术研究和购买和销售同一小组的价格。高盛共同管理的Carhart的全球Alpha基金于2007年失去了40％。“最简单的量牌策略可以复制，因此养老基金，经纪商和资产管理人员开始推动相同的股票，”卡尔哈特说。“它变得拥挤。”
Carhart现在正在开发模型，以至于他预计可以更快地适应市场条件。他说，经理需要不断刷新他们的研究，并对市场动态进行深入了解。
根据Harvard's Lerner的说法，为替代资产类添加新压力，是新兴经济体中的储蓄池。9月，Lerner访问了澳大利亚第三大经理昆士兰投资公司，讨论替代投资。他估计，澳大利亚机构在替代方案中只有约6％的资产。与美国捐养金的53％的股份相比，美国养老基金的53％的股份。
个人投资者也可能对资本流入另类投资产生重大影响。许多基金将通过固定缴款计划(defined contribution scheme)、甚至是越来越受欢迎的目标日期基金(target date funds)获得投资。目标日期基金将多种资产类别打包成一只基金。AQR资本管理公司(AQR Capital Management)、Neuberger Berman和其他资产管理公司一直在推出采用替代策略的共同基金。金融研究公司Cerulli Associates预计，五年内将有近10%的共同基金投资于另类投资，高于目前的近3%。富达投资(Fidelity Investments)退休平台的创始人、Putnam Investments首席执行长罗伯特•雷诺兹(Robert Reynolds)承认，捐赠基金面临着替代投资的问题，但他认为这类投资可能是降低波动性的重要途径。他表示:“你必须进行波动性较小但仍能提供回报的投资。”“你不能只在固定收益领域做到这一点。”
新的退休资本流动可以改变小帽股。该部门最近推动了最近的推动，因为目标日期基金和其他咨询计划自动为本股票分配其投资组合的一部分。即使投资者在过去五年中取得了个体小型相互资金的净赎回，他们也在同期投入了五倍于目标日期基金的金额。假设此类资金平均分配8％的资产总额到小型股票，投资者通过目标日期基金间接投资250亿美元在该部门工作。
如果投资者仍然被可预见的未来利率低的世界 - 即使利率从目前的低点上升，它们仍然可以通过历史标准来宽容 - 痛苦的现实可能会促进资本市场的最大变化。
长期以来，顾问们一直向退休人员鼓吹，他们可以从以固定收益为主的投资组合中获得每年5%至7%的收益。人们储蓄的目的是靠利息生活，大部分不涉及本金。
随着这种策略变得越来越站不住脚，投资者开始转向股息收益股票、长期债券、高收益债券、优先证券、基础设施投资和商业房地产，以满足对更高收入的需求。经济学家夏普表示，一个可能的副作用是:对基础设施的兴趣可能会推动新兴市场道路、桥梁和隧道的发展，或者促使政府成立上市公司来管理这些设施。夏普说:“如果人们想通过投资基础设施来获取收入，他们就会抬高价格。”“当然，这是一个修建更多收费公路的信号。”
对于一些投资者来说，这些产生的产品是第二串投资选择。他们不一定想拥有证券，但如果他们希望获得基本产量，他们觉得他们别无选择。当速度上升时，这些投资者可以迅速推出这些资产类别。
因此，Ranieri Partners的Shay说，退休空间的市场运动比以往任何时候都更加戏剧，特别是许多人正在制定有关他们的401（k）投资组合的决定。
正如夏伊所描述的，当前形势的有趣之处在于，市场的构成——人们投资的地方以及证券的结构——是如何被利率或投资者的目标所扭曲的。在过去的50年里，投资者的市场目标更加多样化。一些是积极的;很多人是保守的。考虑到如今退休的首要目标，这种多样性已经让位于更加同质化和投资者争夺类似资产。“太多的人在他们的401(k)和个人退休账户投资组合中做着同样的事情，”谢伊说。
新方法退休投资的另一个潜在影响：投资者可能越来越多地向新兴市场寻找能够利用增长和供应固定收益产品的本地公司。虽然娴熟的投资者多年来一直在这些市场中的许多市场赚钱，但拨款仍然相对较低 - 仅5％的美国养老金计划。
贝莱德(BlackRock)总裁罗伯特•卡皮托(Robert Kapito)表示，交易所交易基金让投资者更容易进入新市场，包括前沿市场。贝莱德的iShares etf拥有最大的市场份额。他表示:“我们正在让客户进入他们以前无法进入的所有类型的市场。”随着越来越多的公司固定收益计划匹配他们的资产负债的持续时间——部分原因是公司被要求报告养老价值资产负债表上的养老金保护法案下2006和新会计准则-他们的选择将影响整体的退休投资增长。
资产责任匹配使企业养老金计划增加增加长期公司债券的基本动力。J.P.Morgan资产管理的养老金资产责任解决方案集团公司负责人，许多养老金管理人员在超流量的优越收益率的环境中没有参加咬合。“但如果产量急剧上升，我们将看到发出放缓和需求增加的双重鞭子，”他说。
J.P. Morgan预计公司养老金计划的CFO和CIOS将在未来十年内从公司养老金资产拨入固定收入的近80％的额外收入分配到固定收入。这将增加1.2万亿美元，或者每年超过1000亿美元，对长期资产的需求。公司养老基金将与保险公司和零售投资者一起竞争约1500亿美元，为债券价格提供更多压力。
迈克尔·莫兰，GSAM的养老金策略师指出，公司已发出债务，因为今天的费率是如此诱人。然后他们转身并为养老基金提供现金。“然后另一个养老基金购买了债务。我们都是交易纸，“他说。
金融和投资专家，在讨论退休时，轻松滑动精算 - 谈论“表风险” - 当人们可能会死亡时，概述的表格和死亡率改善。谈话中丢失的是人们如何让他们如何重新想象他们将如何选择生活。为许多资金提供30-或40年退休的退休。
Sharpe是一个很大的信徒，人们将不得不工作更长时间。但他也认为，生产 - GDP - 必须在退休人员和劳动人民之间公平地分裂。“社会必须选择如何分配商品和服务，”Sharpe说。他说，“基于现行人口趋势，”从下一代工作的人来支持那些退休的人来说，你不能足够。“他断言，每一代人可能需要比前一个更长的时间更长。
夏普对退休投资策略的研究也指出，退休人员必须分担部分长寿风险，尤其是在一个国家退休人口比例较高的情况下。夏普计划将余生都投入到这项研究中。在过去，固定收益计划很普遍，领取养老金的人得到了终生的保证收入，给后代带来了太多的压力。
分享风险可能意味着个人将需要购买保险公司年金或其他结构化产品。随着年金，投资者转过来，换取100万美元以换取当时利率决定的寿命收入。“如果你不买年金，你可能必须非常慢慢地花钱，才能达到100，直到100，”Sharpe说。“通过汇集长寿风险，可能有重大的收益。”他承认，投资者往往害怕低收费和保险公司可能破产的风险。此外，人们经常抵制他们在获得资金的价值之前可能会死的可能性。
Sharpe使用模拟写了计算机程序，以模拟投资者可用的退休产品的结果，总费用和其他变化。
尽管夏普和其他人一样清楚，经济模型无法预测未来，但他还是对任何对投资者一生收入进行建模的尝试所固有的不确定性感到惊讶，这种不确定性可能持续几十年。长期以来的信念，如4%规则，建议退休人员每年从他们的投资组合中取出4%，再加上通货膨胀，似乎不再安全，夏普说，“而且可能是浪费和低效的。”
他补充道:“除非你在死前把钱花光，否则你的实际收入会很不错，很平稳。”
当然，这有助于尽可能推迟退休时间，而夏普如果不忙，就什么都不是。当他不再深陷退休模特的泥潭时，他会帮助他的妻子凯西(Kathy)。凯西是画家，也是卡梅尔一家画廊的老板。最近，一位潜在的顾客来拜访，询问画廊老板的丈夫。一位苏格兰精算师有兴趣会见这位诺贝尔奖得主。••