Get ready for the regulatory debate to heat up regarding dark pool or nonexchange trading, a practice that currently represents a third of U.S. equity trading and is generally viewed as a benefit to institutional investors seeking to minimize the impact of large block trades, and a possible uptick in trading costs.
最近，美国有三家暗池或场外交易场所——Pipeline、Level ATS和Liquidnet——因披露问题而受到监管机构的抨击，对暗池操作的质疑和担忧持续不断，预计监管机构将做出调整。
这是TABB集团一份名为《黑暗中的聚光灯:不可避免的辩论》的新报告中的发现。
“就像它一样，我们相信美国股票围绕交易所交易的规则将改变;这只是一个时间问题，“Tabb集团分析师麦兰达米亨说，18页报告的作者和美国证券交易所交易服务前高级副总裁。
Mizen指出，加拿大、欧洲、澳大利亚、亚洲和拉丁美洲的监管机构已提出或正在实施新的规则，以促进市场透明度和整合，同时也有人质疑，暗盘交易或场外交易是否妨碍了价格发现。在这些场所，交易被设计成匿名的，只有在交易完成后价格才会公开。
在TABB报告发布之前，麻省理工学院斯隆管理学院(MIT Sloan School of Management)的朱浩翔教授进行了一项新研究，并于去年11月发布“黑暗游泳池伤害价格发现？”- 结论：与传统的“点亮”交换一起添加黑暗池实际上倾向于提高价格发现努力。它只是关于分析越野交易各种的议题的众多学术报告之一，其中许多会得出不同的结论，并为正在进行的辩论中添加燃料。
The TABB report surveys the growth of dark execution, estimating that 30 to 33 percent of all equity trading in the U.S. now takes place off-exchange, either in independent dark pools run by firms such as Liquidnet or off-exchange venues run by broker-dealers. Currently, Barclays, Credit Suisse, Goldman Sachs and UBS all operate their own internal dark pools or off-exchange venues, accounting for an estimated 13 percent of all equity trading volume in the U.S. and 9 percent in Europe.
报告还指出，尽管场外交易量的百分比是纽约证券交易所(New York Stock Exchange)或纳斯达克(Nasdaq)等热门交易所的痛处，但事实上，这些交易所也提供了各种类型的订单，导致了未显示或暗执行的机会。
通过此次交易景观，Mizen建议任何未来的辩论都应考虑更广泛的市场结构问题，包括如何交流交流合作，使用户受益并满足各种用户需求。
“拥有超大订单的买方交易者要填补令人兴奋的填充，自然对手和避免看到的能力，”Mizen说。与此同时，她指出，如果他们被视为股票交易员的最后一个手段的目的地，就会讨论公众或点燃市场的质量，公平和效率。
虽然Mizen并未声称对当前的担忧有最终解决方案，但她预计，作为更广泛的市场结构辩论的一部分，监管部门将关注价格发现、价格改善、交易规模和透明度等问题。
This is in contrast to the the CFA Institute in the U.K. which states in a report issued in November that as larger volumes of equity-market transactions take place away from public or lit exchanges, the way to ensure market quality is by maintaining strong competition between lit and dark venues.
CFA报告提出了实现这一目标的方法。一是对暗池活动的持续监管，当它过度增长时，或当它占股票交易的50%以上时，以及当暗池交易机构自愿披露信息时，就会采取行动。他们认为，这将使投资者能够对它们的使用做出更明智的决定。
“我们认为，这些考虑的实施有助于保护显示的订单。。。CFA资本市场政策总监Rhodri Preece说，维持竞争和提高透明度。CFA的建议是一次推出黑暗池审计和评估服务，以帮助澄清在美国咨询公司伍德宾员的委员会中提出了暗池实践。
然而，TABB Group的Mizen表示，有三个大问题需要解决，以确保任何新规定都能公平评估对交易市场的潜在影响:
- 受保护的报价是否需要更好的保护?
- 是否应该建立场外交易的标准?
- 监管机构如何发脾气，需要暗池交易福利，并呼吁在市场上进行更大的透明度和公平性？换句话说，如何执行替代方案 - 黑暗或偏离交易所与曝光或换货的交易 - 受到监管，但仍然适合在一起？
报告指出，暗池的形成源于买方对交易期权更好执行和更多竞争的需求。Mizen表示:“暗池让流动性得以民主化，而不是局限在几个关系中，这导致了市场影响的降低、显性成本的降低和价格的改善。”她补充称，尽管暗池带来了好处，但许多市场参与者现在认为，股票市场已变得过于分散和不透明，而暗池是造成这一问题的关键因素。
Mizen警告说，仲裁措施的时间越长，建立新规定，影响越突破了市场。她指出，2012年的就业法案间接势力打开一扇门来改变，因为SEC被设定为审查小型公司的蜱虫尺寸，并且需要考虑任何更改全面的市场。
总之，Mizen表示，“审查越野的审查必须同样地审查交换的黑暗执行，其中订单类型和高频交易的复杂性创造了一个非常困难的交易环境。出售订单书外的交易提供合法价值和优势。。。为了有效，黑暗辩论必须成为更广泛的市场结构辩论的一部分，包括灯塔市场的质量和效率。“