目前存在于欧洲企业信贷市场的脆弱平衡存在几个潜在风险。虽然目前可能有足够的能力在未来四年为企业再融资，但用于增长的资金可能相当有限。
根据我们的估计，到2016年，欧洲企业发行人必须再融资约8.6万亿美元的到期债务，以及企业增长所需的额外1.9至2.3万亿美元的增量商业债务融资。这种融资需求可能加剧信贷配给的负面影响，因为银行寻求重组其资产负债表，债券和股票投资者重新评估其风险回报阈值。在我们看来，这些因素——当前的欧元区危机、美国经济复苏疲软以及中国增长放缓的前景——提高了信贷市场出现“完美风暴”的可能性。在这种情况下，不仅是高杠杆借款人，更广泛的借款人可能会发现他们未来的资金处于危险之中。(大公司发行人你过得很轻松寻找债务资本。）基于各种因素，我们假设全球银行和债务资本市场应该能够继续提供企业发行人管理其即将到来的再融资所需的大部分流动性。然而，我们还认为，这些因素可能会受到变化或新出现的敏感性的负面影响。例如，各国政府和银行监管机构可能不具备应对另一场信贷紧缩的有利条件，因为在应对过去几年的经济问题方面，它们已经耗尽了大部分财政和货币储备。此外，许多国家正在实施紧缩措施，以处理自己的主权债务和预算赤字问题，这可能会妨碍它们应对新的宏观经济问题的能力。
欧洲的特别脆弱
在欧洲，我们认为，继续依赖银行资金可能会给企业未来的融资需求带来问题，因为欧洲银行权衡自己的策略，以应对该地区持续的经济困难，以及更严格的监管资本和流动性要求。
我们认为，非银行公司发行人的信贷质量近年来有所改善，部分原因是经济反弹，但也因为其可自由支配现金流和留存收益增加而产生的现金余额增加。后一种情况无疑也有助于银行将现有定期贷款展期给这些发行人，特别是在债券市场可以为贷款银行的部分风险再融资的情况下。几乎没有证据表明，银行将改变其战术性去杠杆化政策，同时在短期内继续向企业客户放贷，尽管我们观察到银行放贷出现了一些向高质量方向的逃逸；中小型企业面临更大的融资挑战。
然而，关于新的融资要求，我们认为信贷配给可能会限制未来的全球贷款增长，特别是在欧洲，因为新的银行定期贷款变得更加难以获得。欧洲银行不仅必须适应疲软的经济和与主权债务可持续性相关的不确定性，而且还必须在管理比美国银行杠杆更高的资产负债表时这样做。巴塞尔III时间表的更快实施只会加剧欧洲银行面临的挑战。
事实上，根据欧洲央行(European Central Bank) 2012年6月的金融稳定评估报告，欧盟各大银行打算在未来三到四年内减少约1.6万亿欧元(合2.1万亿美元)的资产。类似的研究由国际货币基金组织(imf)估计,在计划或基准货币和财政政策措施,58大型欧洲银行可能会降低资产2.6万亿美元到2013年年底,导致银行信贷的供应减少1.7%相比,2011年第三季度的水平。IMF预计，如果不采取基准情景下的政策行动，欧元区银行信贷将大幅下滑4.4%。在我们看来，这些惊人的数字可能预示着一个“失去的”十年。
弥补不足
虽然我们认为更为成熟的美国债务资本市场能够弥补国内潜在的再融资缺口和增长需求，但欧洲公司债券市场仍然不够发达。例如，如果欧洲公司发行人利用欧洲债券市场获得其各自新融资需求的50%（历史上约为15%），这将意味着新年度净发行额将达到1910亿至2320亿美元。考虑到这一点，在过去十年中，欧洲公司债券发行量超过1000亿美元的时间只有两年。这为欧洲债券市场投资者带来了巨大的增长机会，但也凸显了欧洲非银行企业借款人面临的挑战，特别是如果他们需要转向更受追捧的美国债券市场寻求替代融资的话。
欧洲企业借款人利用了处于历史低点的收益率水平所提供的机会。Dealogic的数据显示，2012年，投资级公司的债券规模攀升至2,210亿欧元。这比2011年的水平增长了一倍，尽管没有2009年创下的纪录(3100亿欧元)高，当时欧洲公司在交易几近崩溃的情况下进行了再融资，以保护资产负债表。虽然这些发行的大部分继续用于为现有债务再融资，但我们开始看到一些早期迹象，显示出更多的战略性融资——并购(例如喜力为支持其收购亚太酿酒公司而提供的25亿欧元贷款转债券过桥贷款)和股息资本重组(例如Com Hem最近发行的2.5亿欧元实物支付(PIK)债券)。
2012年，欧洲央行9月初的有力政策回应缓解了欧元区主权担忧的死灰复燃。这一反应大大改善了公司发行的条件。通过降低欧元区主权流动性风险（尽管受影响国家需要正式支持计划），欧洲央行的回应降低了整个金融市场的风险溢价。因此，我们观察到，投资者对延长到期日的偏好有所增加，并愿意投资于较低评级的债务，以寻求收益。
与高收益市场相比，杠杆贷款市场的活跃程度仍然较低。根据S&P Capital IQ LCD的数据，贷款总额几乎减半，从2011年的435亿欧元降至2012年10月底的242亿欧元(可获得的最新数据)。这与高收益债券市场的305亿欧元形成了鲜明对比。欧洲杠杆融资市场正在继续发展，一些投资经理正在建立新的封闭式、低杠杆的基金，这些基金具有很大的灵活性，可以投资于杠杆贷款或高收益工具，无论哪种工具提供的回报前景相对于他们的风险评估更好。
压力就在
在交易和银行业务方面，世界各地的银行都面临着密切管理风险加权资产的压力。考虑到欧洲的经济和融资环境、提高资本充足率以满足《巴塞尔协议III》(Basel III)要求的必要性以及提高股本回报率高于资本成本的必要性，这种压力在欧洲最为严重。另一个复杂的因素是，主权国家与银行之间的联系，尤其是在欧洲，已经变得更加紧密。拟议中的银行业联盟措施，例如从欧元区中央纾困基金中直接进行资本重组，就是试图放松这些联系。我们预计，大多数欧洲银行将优先考虑国内市场贷款，并可能减少其国际和跨境敞口。
同时,我们认为有一个可能性,欧洲银行可以接受增加资本压力通过一个旷日持久的衰退在欧元区的消费者和商业信心,中国经济比预期的更难着陆,石油价格的不断攀升,更多的商品价格波动和通胀重现。在这种情况下，到2016年，银行可能无法满足客户的再融资和资本增长需求。
我们可能已经经历了十年去杠杆化的一半：债务推动的增长泡沫已经形成了几十年；短期内不会出现通缩，转型可能会非常痛苦，有时会剧烈波动。
Jayan Dhru是标准普尔评级服务公司(Standard & Poor 's Ratings Services)的高级董事总经理。