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HIT THE ROAD, MAC.这是许多投资者最近向欧洲卖方研究主管传递的信息，他们更倾向于推荐股票，而不是自上而下的宏观经济见解。由于欧元区和世界各地的经济和政治动荡，这种见解一直受到大量需求。
“我们又回到了针对特定公司的分析，这对我们这种自下而上的研究来说是个好消息，”法国巴黎银行证券部(Exane BNP Paribas)驻伦敦的研究主管文森特•劳伦森(Vincent Laurencin)宣称。“以合理的估值选择成功的商业模式是困难的，但也是可能的。而预测政治则不然。”
Adds Mark Iannotti，欧洲，中东和非洲研究负责人Merrill Lynch在伦敦：“客户正在询问我们对部门和国家的看法，我们已经更加专注于个体股票。”
| 欧洲股票研究新赢家:亮点 | ||
 弗朗索瓦 莫尼耶 |
 乔纳森 rigby. |
 拉尔斯 Kjellber |
 Mislav Matejka |
 保罗 罗杰 |
 托马斯。 萧韦 |
与去年相比，这是一个巨大的转变。去年，投资组合经理们关注的问题包括欧洲正在发生的主权债务危机，以及对欧洲经济联盟可能解体、中国经济可能出现紧急着陆的担忧。美国跌落所谓的“财政悬崖”的前景，即预计将于2013年1月生效的削减开支和增税，等等。但许多市场观察人士所设想的世界末日并没有发生。尽管几乎没有人会坚持认为欧元区的金融危机已经结束——上个月有消息称，看似不可战胜的德国经济在第四季度出现萎缩，这是一个不受欢迎的提醒，提醒人们复苏是多么脆弱德意志银行(Deutsche Bank)驻伦敦的欧洲、中东和非洲(EMEA)股票研究主管理查德•史密斯(Richard Smith)解释称:“目前的环境已变得更有利于选股，而不是完全专注于行业的宏观和战略视角。”
“欧洲股市开始被视为一个有吸引力的主张，肯定更乐观，”巴克莱欧洲股权研究副主管局长伦敦肯尼斯李。“随着风险资产的相关性接近一个和宏观压力的情况下，我们搬出了一段时间，投资者可能会把注意力转回股票挑选。”
他们会向谁寻求指引呢?《机构投资者》(Institutional Investor)要求基金经理们指出，哪些分析师团队对欧洲股票的见解最好。在“全欧洲研究团队”(All-Europe Research Team)中，德意志银行(Deutsche Bank)连续第三年位居榜首，但与排名第二的瑞银(UBS)相比，差距要小得多。这家德国银行获得了38个团队位置，低于44个，而它的瑞士竞争对手增加了3个位置，总共33个。
去年与瑞银并列第二梯队的美国银行-美林(BofA Merrill)，在失去3个梯队后，跌至第三。摩根士丹利(Morgan Stanley)的团队总数从24人增加到26人，但仍稳居第四。摩根大通嘉诚(J.P. Morgan Cazenove)去年与摩根士丹利持平，但今年下滑至第五位，尽管其团队总数上升了一位。
前几页的照片展示了一些今年新晋榜首的团队领导;在调查的49个行业中，所有行业中排名最高的员工的完整名单见第30页的表格。更深入的数据，包括第一名、第二名和第三名的团队简介，可以在II的网站，机构投资者网站上找到。调查结果反映了来自逾760家机构的近2,150名基金经理的意见，这些机构管理着约5.6万亿(兆)美元的欧洲股市，约占摩根士丹利资本国际欧洲指数6.8万亿(兆)美元市值的83%。
许多投资者对欧元区风险态度的转折点似乎是去年9月推出的直接货币交易(Outright Monetary Transactions)，欧洲央行将通过该计划购买欧元区成员国的主权债券。德意志银行的史密斯宣称:“任何对欧元能否继续作为一种可行货币的怀疑现在都烟消云散了。”“这让投资者能够更多地关注自下而上的基本面，这推动了股价的更大分散性，从而有能力创造出更好的表现。”
这并不是说投资组合经理们正在进行大规模的资产配置调整。Exane的Laurencin指出:“如果你看看自信贷危机开始以来的累计资金流动，就会清楚地发现，投资者对债券的偏好超过了对股票的偏好。”“但我们认为，市场情绪正在改变，从现金和债券重新回到股票的再平衡将在某个时点发生。”
瑞银(UBS)驻伦敦欧洲证券研究主管马克•斯托克代尔(Mark Stockdale)对此表示赞同。他表示:“关于目前整体价值更多地在于股票的讨论越来越多。”“尽管我们预计不会出现‘大轮转’，但可能会出现‘小轮转’，即散户、一些机构甚至企业投资者将资金从固定收益资产转投股市。”
米斯拉夫•马特伊卡(Mislav Matejka)领导的摩根大通嘉诚(J.P. Morgan Cazenove)团队在股票策略领域从亚军一跃成为第一，他认为OMT计划将改变游戏规则。去年，“全球投资者发现欧洲大部分地区无法投资，因为他们担心巨大的尾部风险和欧元区的崩溃，”这位伦敦的策略师说。“欧洲央行后来决定以降低可兑换风险为借口，支持外围国家债券，我们看到对欧洲资产的兴趣再次大幅上升。”
嘉诚团队看好意大利和西班牙等欧元区外围国家的股市。他解释说:“欧元有大幅升值的风险，我们认为这可能会伤害德国等大型出口企业，因此我们2013年的主题是退出出口企业，购买欧洲国内企业。”分析师也看好金融板块，他们认为今年将跑赢大盘。“银行是信贷市场改善的最佳选择，因为他们可以以更低的成本融资，”Matejka断言。“它们也是利用欧洲央行行为变化的最佳杠杆手段。”
据托马斯·乔比（Thomas Chauvet）的经济刺激计划改善了欧洲的财务状况以及日本的经济刺激计划，他将花旗赛从第二名奢侈品中的团队提高欧洲和美国的经济刺激计划以及美国的经济刺激计划，这是高端零售。他说：“中国最近的政治领导变动也在推动旨在将经济从投资从投资重新平衡到消费的重大改革的希望。”然而，“投资奢侈品不再是以中国为中心的地区通话，”加入伦敦的Chauvet。“股票选择越来越重要。”关于石油和天然气勘探和生产可以说同样的原因，但由于不同的原因，观察乔纳森·瑞格，瑞银队的队长，火箭从赛跑者到第一名。他预测，石油价格范围将保持与去年相同，但炼油利润率会恶化。“即使全球经济条件开始改善，我们真的没有看到该部门的宏观经理尾风，”Rigby说。“行业的全球性质意味着它不太直接利用欧洲的情绪，因此很难明白为什么该部门将优越。”
因此，瑞银团队正敦促投资者在该行业寻找自下而上的故事。这位驻伦敦的团队负责人解释说:“然而，这些交易变得非常拥挤，如果交易结果不像投资者希望的那样，人们认为催化剂往往会促使投资者抛售。”“从基本面来看，企业一直在增加大量资本投资，这意味着自由现金流远低于人们在观察该行业的经济状况时可能最初设想的水平。”
纸是另一个在压力下的行业。“2012年，国内对印刷和写作纸张的需求下降了约6％，由于负定价趋势，这应该看到今年的类似数字，”牧师牧师陪瑞士斯队从第3号到第1号纸和包装。但下降与宏观令不毫无关系;相反，它很大程度上归因于增加技术的使用。“媒体的电子侧对纸张和印刷具有负相关性。”
这并不意味着该部门没有机会。包装的需求不断增长，刺激了价格徒步旅行 - 并且应该继续这样做 - 尽管欧元区的贫血经济增长。“收入强烈持有”，“Kjellberg是位于斯德哥尔摩的kjellberg。他的团队在纸业生产商致防谨慎行事，但在包装纸上看涨。
在技术领域也可以发现类似的分歧。摩根士丹利(Morgan Stanley)的François Meunier领导着在技术/半导体领域排名第一、在电信设备领域排名第二的团队，他指出，由于智能手机和平板电脑需求的增长，半导体制造商在很大程度上表现不错:2012年，这些公司的表现比大盘高出18.4个百分点。但由于竞争加剧和利润压力，电信设备制造商的表现不佳:去年它们落后于市场26个百分点。
这位伦敦的“船长”说，这种模式应该会持续到2013年。他同时警告说，由于欧洲科技行业是一个净出口国，欧元走强可能会对市场份额和收益产生不利影响。
据Exane团队的负责人保罗·罗杰(Paul Roger)说，汇率并不是影响拥有全球客户基础的欧洲公司的唯一因素。罗杰带领该团队上升了一级，成为建筑与建设行业的第一名。他说，关键是要找出某些地区市场可能尚未消化的、能够推动收益意外的主题。
“We see the biggest scope for upward revisions for stocks with ambitious self-help plans and exposure to markets where price and cost trends are improving by more than the consensus expects,” Roger adds, citing growing demand for asphalt and insulation in the U.S. and for cement in Latin America. “We are more cautious on the European names that operate in the Middle East and Africa, where we think cost pressures are high and pricing power relatively weak.” He and his London-based team believe that as macro concerns recede and markets return to some level of stability, “the correlation between valuation multiples and metrics [across stocks] will decrease, as investors start to look longer term.” In consequence, “the market is likely to rerate those stocks with a superior growth profile and the potential for margins to return to precrisis levels,” Roger predicts.
德意志银行(Deutsche)负责欧洲、中东和非洲(EMEA)股票研究的副董事乔纳森•贾亚拉詹(Jonathan Jayarajan)表示，一些基金经理已经开始通过提高股票权重来调整投资组合，以应对这种可能性;其他投资者在采取行动之前，正在等待持续表现的迹象。
驻伦敦的贾亚拉扬表示:“DAX指数8000点常被视为一个触发点。”“令人鼓舞的是，美国和英国的债券收益率现在又回到了2%以上，我们也看到客户报告资金流入发达市场的股票基金。如果这些趋势继续下去，那么“大旋转”可能真的正在进行。“••