公司股票回购常常令投资者失望

4月，Apple声称了数字电子领域的第一个。Cupertino，基于加利福尼亚州的iPhone制造商增加了其股票回购计划从500亿美元到600亿美元，称为“历史上最大的单股购回授权。”

如果有一家公司能发出信号，表明现在是时候对股票回购进行定量研究了，那就是苹果(Apple)。苹果首席执行官蒂姆•库克告诉投资者:“我们坚信，回购股票是一种有吸引力的资本使用方式，我们已将资本回报计划增加的绝大部分资金用于回购股票。”

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厨师遵循几乎每个股票回购的剧本。将现金退回股东应该使每个人都受益 - 至少是理论的方式。想要现金的投资者赚得很多;更愿意留下课程的股东看到每股更高的收益和现金流量，数学确定性较少，只要收益和现金流量保持不变或成长。股票回购是否会产生除了WIN-WIN之外的任何东西？

进入最新的季度机构投资者公司回购记分卡，其侧重于股票回亚博赞助欧冠购的关注。排名第纽约的公司战略咨询公司Fortuna顾问设计和计算，提出了对同样严格的投资分析，管理公司现金的收购和其他材料用途。

希望衡量回购价值的投资者应该了解公司回购记分卡背后的方法。该排名计算的是截至2013年3月31日的两年中用于回购的现金回报总额，其中考虑了避免派息和该期间每个季度末的股票平均价值。

回购投资回报率表明，苹果的情况并不像库克描述的那么乐观。该公司回购回报率为- 56.7%，落后于所有标普500指数成份股公司。在这两年里，苹果用于股票回购的每一美元价值不到44美分。如果苹果在消费市场重现往日的奇迹，股价再创新高，那么该公司的回购投资回报率仍有可能出现逆转。但与苹果首席执行官的评估相反，最近20亿美元的回购看起来并不是一个有吸引力的资本使用方式。

Tesoro公司的情况则大不相同。总部位于德克萨斯州圣安东尼奥的独立炼油和石油产品营销公司在我们的企业回购记分卡上名列前茅。尽管能源板块在排名中仅次于两个板块，但特索罗的股票回购回报高达91.8%——任何股东都会欢迎这种表现。在过去的两年里，Tesoro公司用于购买股票的每一美元都相当于近2美元的资本收益和股息。

今年第一季度，道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)攀升至创纪录水平，专家们开始窃窃窃地议论即将到来的市场调整之际，标普500指数(S&P 500)中有68家公司公布或扩大了股票回购计划。家装零售商家得宝(Home Depot)以170亿美元的计划领跑，制药公司默克(Merck & Co.)以150亿美元的计划紧随其后，食品和饮料巨头百事公司(PepsiCo)和运输公司联合包裹服务(United Parcel Service)各以100亿美元的计划紧随其后。

总而言之，第一季回购公告略高于1,400亿美元，比同期标准普尔500指数成分股公司派息高出116%。根据《Fortuna》的数据，第一季度的股票回购——股票易手，而不是公告——超过了970亿美元。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国股票策略师亚当•帕克(Adam Parker)表示:“在2008年和2009年的经济低迷时期，即使现金状况良好的公司也没有回购股票，而现在他们正在回购股票。”“很多公司在低价买入方面做得不是特别好。”

通常伴随回购声明而来的大肆宣传，从未暗示糟糕的执行会破坏比基于会计的收益或现金流本身产生的价值更大的价值。桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein & Co.)跟踪硬件行业的A.M.(托尼)萨克纳吉(A.M. (Toni) Sacconaghi)表示:“有些公司大量买入股票，但这似乎无助于提振股价。”根据他的计算，戴尔(Dell)、EMC Corp.和惠普(Hewlett-Packard Co.)近年来都在接近当前市值的水平回购了股票，但并未提振股价。

伯恩斯坦公司(Bernstein)追踪全球软件行业的马克•莫德勒(Mark Moerdler)也认为，回购很少能创造价值——充其量也只能带来很少的价值。“Adobe在过去几年回购了大量股票，”他指出，“但回购并没有对股价产生多大影响，直到转向订阅模式推动了股价。”

为了符合机构投资者公司回购记分亚博赞助欧冠卡的要求，公司需要在截至3月31日的前八个季度回购超过10亿美元的股票，或至少占其市值的4%。摩根士丹利的Parker说，两年的回购投资回报率窗口期符合通常的投资时间，是投资者持有股票平均时间的近四倍。

在标准普尔500指数中，超过一半的公司符合这一排名。该研究发现，第一季度的亮点包括:

•在截至3月31日的八个季度里，标准普尔500指数(S&P 500)成分股公司回购了价值5.6%的股票。

•牛市使第一季度回购投资回报率中值翻了一番，从2012年第四季度的9.7%增至19.6%。

•制药、生物技术和生命科学引领所有行业，第一季度集体回购的投资回报率为33.2%。媒体业位居第二，占31%。

•半导体和半导体设备行业表现最弱，回购投资回报率仅为1.9%。技术硬件和设备以5%的投资回报率位居第二，而其他所有行业的投资回报率都达到了两位数。

为了说明公司是如何实现ROI的，Fortuna考察了另外两个指标:回购策略和回购有效性。根据复合关系将这两种度量方法结合起来，就可以获得公司的回购ROI。

回购策略代表了研究中八个季度的总股东回报。“这与投资者在特定时期内实现的总回报没有什么不同，”Fortuna的合伙人约瑟夫•特里奥特(Joseph Theriault)解释道。提供潜在的ROI可以揭示股票市场的总体方向在多大程度上帮助或阻碍回购ROI。以苹果为例，其股价在两年期间的大部分时间里都在上涨，这反映在其16.8%的回购策略表现中。

公司回购股票通常是跨时期的，而不仅仅是在开始和结束的时候，一个时期内的价格波动会影响回报。回购有效性衡量的是公司在选择股票回购时机方面的成功程度。它解释了回购ROI和基于市场业绩的回购策略之间的差异。低于价格趋势回购股票的公司具有积极的回购有效性;那些在趋势上方买入的投资者则持有负值。

回购的时机往往会改变结果。以排名第二的Constellation Brands为例，该公司的回购有效性为32.7%，帮助该葡萄酒和烈酒公司实现了89.6%的回购投资回报率，尽管该公司股价同期上涨了42.9%。相比之下，Monster Beverage Corp.在回购股票的时机上表现糟糕:这家能量饮料制造商的回购回报率为- 14.8%，而同期其股票上涨了32.4%。

回购投资回报率的增加大部分都归因于回购效力，从上一季度末开始达到-0.1％的6.2％。要了解各公司的效果，请查看Avery Dennison公司，该公司，全球包装公司最为符合胶粘标签。其逐书方法听起来像资本分配，旨在提供上面的平均值，长期总股东返回。

首席财务官Mitchell Butier告诉II:“股票回购只是这一战略的一部分。“我们已经加强了对资本效率的关注，从而带来了强劲的自由现金流。有了稳健的资产负债表，我们在最近几个季度通过增加现金股息和股票回购，将大部分现金返还给了股东。”

回购可能只是艾弗里丹尼森战略的一部分，但回购的时机是无可挑剔的。该公司49%的回购效率帮助其实现了51%的整体投资回报率，在商业和专业服务行业排名第一，整体排名第18。

相反，德文能源公司附近的公司回购记分卡底部的萎缩。由于公司退休了7.1％的市场资金，并在企业重新定位的资产收益中，购回物的每一个股票都失去了14.3％。好消息，如果有的话，及时执行抵消了德文郡股价的18.8％的幻灯片。回购效率为5.5％，略低于中位数6.2％。尽管结果如此惨淡，德文队击败了股东的样板语言。

负责投资者关系的高级副总裁文斯·怀特(Vince White)说:“虽然德文的股价会随着市场状况和我们生产的产品的销售价格而波动，但我们相信，从长期来看，我们的股票回购将证明是对资本的良好利用。”

在II公司去年秋天推出公司回购记分卡之前，还没有简单的方法来衡量这种要求。随附的表格(以及我们网站上更详细的表格)为公司首次测试股票回购或埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)等公司提供了新的视角。埃克森美孚年复一年都是稳定的回购者。埃克森美孚可能坚持认为，从长远来看，回购会带来价值，但过去两年的业绩显然低于平均水平。

一些投资者认为，股票回购总比把公司的钱烧个窟窿或浪费在愚蠢的收购上要好。或许是这样，但现在投资者有了一个衡量标准，可以用来判断回购最近对他们的影响。