这些天，俄罗斯的投资经理们有理由感到郁闷。在全球投资者眼里，新兴市场已严重失宠，俄罗斯也感受到了冲击。莫斯科交易所MICEX指数今年已下跌7%，自2011年4月见顶以来跌幅略高于26%。
然而，这些投资者的情绪相当乐观。俄罗斯前20强的10家公司中有8家，亚博赞助欧冠在截至2013年6月30日的一年里，他们管理的资产有所增加，并预计未来会有更多增长。大多数领先的养老基金公司都以一种不同的投资理念来迎合国内客户:11年前诞生的私人养老金行业正在迅速增长，基金经理可以在稳定得令人惊讶的国内固定收益市场上提供健康的回报。
银行存款利率正在下降，这使得专业人士提供的债券投资更具吸引力，并推动少量资金流入自2008年市场崩盘以来奄奄一息的共同基金领域。一个全新的机构投资者阶层——大学和文化捐赠基金亚博赞助欧冠——在过去几年里涌现出来，为资产管理公司的金库补充资金。一些以前管理自己养老金资产的大雇主，如俄罗斯钻石垄断企业埃罗莎，正转向第三方公司。俄罗斯联邦储蓄银行资产管理公司(Sberbank Asset Management)主管安东•拉赫曼诺夫(Anton Rakhmanov)表示:“我们的经营状况非常好。”“随着小公司的退出，这个行业正变得更加制度化。”该公司在俄罗斯排名第20位的排名上升了3位，至第6位，资产增长了48%，达到36亿美元。
即使是在俄罗斯迎合外国投资者的基金公司也在减少，其中以排名第七的荣昌资本管理公司(Prosperity Capital Management)为主，但由于一些公司表现出众，以及全球对押注俄罗斯长期潜力的反向投资者的持续搜寻，这些公司的规模也有所增长。“我们实际上在美国的机构投资者中找到了支持，”Prosperity的首席执行官亚博赞助欧冠Mattias Westman说2．“尤其是西海岸的投资者，他们在IT行业与聪明的俄罗斯人打交道方面有很多经验，所以他们已经摒弃了冷战观点。”
俄罗斯的资产管理行业在2002年得到了促进，当时弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)推动了一项改革，将每个公民的养老金储蓄或6%的工资分配给非国有养老基金。一个问题是，如果一名工人没有选择一家管理公司，默认选项将是国有发展银行Vnesheconombank管理的一只基金。俄罗斯联邦金融市场服务局(Federal Financial Markets Service)的数据显示，随着时间的推移，约35%的俄罗斯劳动者选择了非国有体系，资产膨胀至约9000亿卢布(约合270亿美元)。
根据国际规范，这些资金中有多少是由第三方资产管理公司管理的，这就更难判断了。许多大雇主鼓励他们的员工与内部养老基金签约。两家顶级资产管理公司都在2排名靠前的两家公司都曾是企业巨头的子公司:俄罗斯天然气工业银行(Gazprombank)是从天然气垄断企业俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)剥离出来的，而TransFinGroup则是从俄罗斯铁路公司(RZD)剥离出来的。排名第四的法国巴黎银行投资合伙人TKB的一半股权由铁路公司持有，另一半股权由法国巴黎银行持有。(TKB是Transkreditbank的缩写，前身是RZD的金融部门。)排名第三的VTB资本资产管理公司(VTB Capital Asset Management)和排名第六的Sberbank资产管理公司(Sberbank Asset Management)由该国两家最大的银行控制，这两家银行都是国有的。
尽管如此，基金经理们表示，随着治理标准逐渐向养老基金客户渗透，资产管理业务正变得更具竞争力和专业化。RZD养老基金现在使用10家独立的资产管理公司，Konstantin Nemnov说，Konstantin Nemnov是法国巴黎银行TKB固定收益部门的负责人。
这些资产管理公司一直在创造稳定的回报，这在很大程度上得益于当地的公司债券市场几乎没有受到国际投资者的影响。今年，以卢布计价的主权债券向全球资本开放，它们可以通过欧洲清算系统进行交易。具有讽刺意味的是，随着外国资金的不断涌入和流出，市场变得不稳定。涅姆诺夫说:“十年期卢布国库券的收益率从6.5%到8.3%，然后又回落到7.5%，像坐过山车一样。”“公司蓝筹股的平均收益率一直保持在50个基点以内，即8%至8.5%。”
加入一些评级较低的公司，可以大幅调整这些回报。Sberbank的3.85亿美元固定收益共同基金Ilya Muromets Bond fund在截至8月底的12个月里，卢布和美元的收益率分别为10.4%和8.4%。
VTB资本投资管理公司(VTB Capital Investment Management)首席执行官弗拉基米尔•波塔波夫(Vladimir Potapov)表示，尽管全球其它地区的债券面临压力，但当地企业市场的吸引力正在增强。他和其他经理预计，俄罗斯央行(Central Bank of Russia)将下调利率，以刺激经济增长。俄罗斯经济几乎已经停止增长，尽管通胀率仍固执地高于6%，卢布兑美元汇率今年已下滑8%。今年6月接任CBR负责人的纳比乌林娜(Elvira Nabiullina)，被认为比她的鹰派前任伊格纳季耶夫(Sergei Ignatiev)更倾向于宽松的货币政策。她曾表示，一旦通胀降至之前宣称的5%至6%的区间内，她将降息;经济部已经建议拓宽这条走廊，以便世行现在可以放松。
Potapov说，央行还通过向商业银行提供5.5%的回购信贷来增加流动性。这一举措，再加上经济放缓导致贷款需求减少，正导致银行降低存款利率。俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)上个月在网上提供的最高卢布储蓄利率为8%，落后于债券市场承诺的回报。
这种算式正在复苏俄罗斯零售投资业务的一些微弱的生命迹象，该业务在2008年之前曾短暂繁荣，但自那以后就一直处于休眠状态。Sberbank报告称，其共同基金资产在截至6月30日的一年内跳升逾50%，不过总额仍维持在7.04亿美元。Sberbank曾在危机前收购零售巨头Troika Dialog。Potapov说，VTB Capital 52亿美元的资产中，有3亿美元来自家庭投资者。
波塔夫对捐赠基金的出现更感兴趣。2007年俄罗斯通过授权立法后，捐赠基金如雨后春来。高等经济学院(Higher Economic School)等大学的富有毕业生和莫斯科大剧院(Bolshoi Theatre)等文化机构的粉丝估计已向新捐赠基金投入了7.5亿美元。最近，受托人开始将这些资金移交给资产管理公司。Potapov说，他的公司管理着超过2.5亿美元的捐赠资金，TKB BNP的Nemnov报告说，他的公司今年接受的捐赠资金从一笔增加到四笔。他补充称:“我们正在与另外几家公司进行讨论。”“相当多的俄罗斯富人开始帮助他们的大学。”
长期以来，迎合外国投资者的资产管理公司一直关注俄罗斯股市，而眼下的形势看起来更具挑战性。即使没有其他好处，繁荣也可以从没落的昔日竞争对手那里获得好处。比尔•布劳德(Bill Browder)的Hermitage Capital曾是俄罗斯最大的投资者，2005年后陷入与俄罗斯政府的法律冲突，现已退出俄罗斯市场。总部位于纽约的火鸟管理公司(Firebird Management)的15亿美元资产中仍有很大一部分在俄罗斯，但目前正专注于波罗的海国家和蒙古的投资机会。
从其51亿美元资产中超过一半投资于股票这一事实来看，TKB BNP拥有庞大的国际客户基础。研究主管根纳季•苏哈诺夫(Gennady Sukhanov)表示，该公司在智利和秘鲁等拉美国家的养老基金中找到了买家:“它们在几年前经历了自身的转型，因此能够了解我们的市场。”
Prosperity的Westman说，他的公司曾考虑将只做多股票业务多元化，转而投资固定收益或多空基金，但最终决定不这么做。他解释道:“如果投资者进入像俄罗斯这样复杂的地方，他们想要的是股市带来的全部上行风险。”他要求投资者回顾过去，“不管你是否喜欢普京”，关注像零售商Magnit和Dixy或石油生产商Bashneft这样每年利润增长20%到30%的公司。韦斯特曼断言:“股票价值最终取决于企业提高生产率，从而提高利润，俄罗斯有很多这样的企业。”••