“目前的抛售是令人尖锐的时间和持续时间，”Joyce Chang观察到的乔伊斯·昌，在12月被任命为纽约摩根的J.P.摩根固定收入研究总线。(She replaces Terrence Belton, who was named head of global portfolio strategy.) “It’s about the longer-term outlook for fixed-income markets after years of unconventional monetary policy and central bank balance-sheet growth, which had contributed to broad asset reflation across all asset classes.”
她还说，自去年12月本轮资产购买行动开始以来，美联储的资产负债表已增加了近9,000亿美元。
美银美林(Bank of America Merrill Lynch)全球经济研究联席主管哈里斯(Ethan Harris)说，客户有各种各样的担忧。首先，“他们将缩减购债视为一种政策紧缩，而美联储将其视为不太宽松的政策，”他表示。这听起来像是语义上的细微区分，但这两者的区别对投资组合经理很重要，尤其是在对资金流动的影响方面。总部位于纽约的哈里斯解释说:“美联储减少购买意味着私人投资者必须购买更多的月度资金流动——因此债券收益率出现大幅回升。”“我们认为，鉴于美联储正在做出历史性的政策转变，收益率最初的大幅回升并不令人意外。不过，我们预计美联储将采取缓慢行动。它最不希望的就是破坏经济复苏。”
另一个问题是，美联储今天做出的承诺是否会在明年1月本•伯南克(Ben Bernanke)卸任主席时得到兑现。哈里斯补充称:“有关美联储领导地位的不确定性加大了市场压力。”
在未来几周和几个月内，随着政策变化的具体细节，并对评估市场的影响，金钱经理将向销售方面寻找定位投资组合的指导，以获得最佳收益。他们最高兴的洞察力来自于摩根大学的机构投资者的全美固定收入研究团队的领导者J.p. Morgan的分析师。连续第四年。亚博赞助欧冠该公司捕获了52个总团队职位，比去年更多，其中20名用于分析师和团队认为最佳各界部门。这是美国银行Merrill Lynch捕获的第一名位置数量的两倍，这在第二位重复了第二名;它的总爬到了三到42.巴克莱尽管失去了六个职位，但仍将其留下了32次，达到了32次。舍入前五名，截至去年，是高盛，萨克斯＆Co.的高盛反映了two, and Wells Fargo Securities, whose total increases by one, to 21. Survey results reflect the opinions of nearly 1,800 buy-side analysts and money managers at more than 500 institutions managing an estimated $9.6 trillion in U.S. fixed-income assets.
研究董事对美联储遵循的策略持有不同的意见。J.P. Morgan的Chang认为，央行本月将开始在其资产回购计划下蜿蜒蜿蜒下，并将其收到2014年6月。
“我们客户对运输到固定收入市场的展望的关键问题以及远离固定收入是否会有显着的流出和转向股权，”她解释道。“由于美联储开始逐渐逐渐逐渐逐渐逐渐逐渐逐渐逐渐逐渐趋于净发行可能拾取的程度。即，供应需求的动态将指向更高的收益率？“
根据惠誉评级，美国公司债券发行率先同比增长了32％，达到了956亿美元的纪录。公司急于利用历史上低利率的公司继续进入今年，前七个月，伦敦和纽约的数据服务提供商报告总额为5474亿美元。然而，在夏天开始缓慢，然而，随着政策变化的谈判持有。
Chang表示:“我们认为，随着收益率上升，公司债券发行将继续放缓。”“随着企业利用低利率进行发行，债务水平的增长速度一直快于(息税折旧及摊销前利润(ebitda))，但利润率仍接近10年来的最高水平，现金余额也处于创纪录水平。”
BOFA Merrill的哈里斯认为，央行行动并不迫在眉睫。“虽然这是一个非常近的电话，但我们希望美联储延迟逐渐逐渐变为12月，”他说。哈里斯说，如果跳出速度确实开始，它将是一个小的举动 - 每月10亿美元到150亿美元减少，他估计 - 或者计划将以“关于慢速出口的牛语，软化打击。“
他引用了三个原因，为什么美联储可能会更长时间保持现状。“首先，虽然美联储清楚地想要逐渐变为今年，但似乎并没有匆忙，”哈里斯观察。“例如，7月”联邦公开市场“的会议次会议显示委员会在辩论中仍然是非常多的，甚至没有考虑逐渐变化的规模和物流。”
Although the U.S. economy is showing encouraging signs — last month the Commerce Department revised its annualized second-quarter figures for real gross domestic product growth from 1.7 percent all the way to 2.5 percent, more than double the 1.1 percent first-quarter rate — its performance is still weaker than the Fed’s forecast of 2.9 percent for this year. Unemployment remains high; consumer price increases, low. “The Fed expects a steady pickup in growth and inflation, but the data remain very mixed going into the meeting,” Harris says. “Indeed, the FOMC will likely be marking down its growth and inflation forecasts.”
然后存在政治网格锁的问题。他指出，“9月的FOMC会议在华盛顿的谈判中，在华盛顿的谈判中发生了争议的一轮谈判。”“我们的座右铭：通过锥度倾斜。”
北卡罗莱那州夏洛特市富国银行的信贷研究主管Lee bradding(他也是连续第二年在高收益/建筑领域排名第一的分析师)也持类似观点。他认为，华盛顿的政治环境仍然两极分化，而且非常有害。然而，尽管从取消对2010年《患者保护和平价医疗法案》(Patient Protection and Affordable Care Act)的资助，到政府可能关门，国会在所有问题上都表现出了好战的态度，但他相信，最终国会将选择阻力最小的道路:“奥巴马医改获得资金;债务上限提高了;税收改革没有任何进展;而珍妮特•耶伦或拉里•萨默斯——在我们看来，这两位绝对合格的候选人——将接替本•伯南克的职位，”他预测。
与此同时，政治内斗加剧了投资者的焦虑。布莱德补充称:“自5月份美联储暗示缩减购债可能会提前而非推迟以来，整个固定收益市场一直处于紧张状态。”“因此，我们看到投资者明显转向短期或避免低息票。”
威廉·亚历山大·罗弗三世(William Alexander Roever III)领导摩根大通团队连续第三年在短期策略方面取得了胜利，他对此表示赞同。这位驻纽约的策略师报告称:“对1至5年期债券的兴趣肯定增加了。”部分原因是投资者通常偏好较长期资产，但随着利率上升，他们正在寻找一个安全的地方。但我们也看到，渴求收益率的货币市场投资者的兴趣扩大了收益率曲线，寻找更多几个基点的回报。”
Roever和他的同事建议客户忠于自己的风险偏好。“在这个领域很难同时拥有流动性和收益率，”他解释道。“对优质资产的需求越来越强烈。”他对高评级银行和券商的前景感到乐观，由于利差收窄，它们的风险状况有所改善。
他的团队预见到了一个不同的时间线来供给美联储行动。“我们预计九月FOMC会议的逐方宣布，10月份在10月份削减并于6月完成。逐渐变细并没有收紧，我们预计美联储的资产负债表继续生长，直到逐渐变细，“Roever说。“对美联储的后续步骤将在逐渐减少后，仍然存在重大不确定性，因此我们预计我们希望长期资产的需求保持有限的时间。”
实际上，在量化宽松之后的关于寿命的问题与投资者的思想一样多，作为退出的物流。“经过多年的融合通过其债券购买送给美联储的前所未有的宽松减少，投资者担心经济突然发生在经济和市场恰到好处，如果刺激确实很快就会结束，”乔治·昂茨维尔瓦尔斯解释说，美国野村证券国际美洲股份策略负责人。“担忧包括，”是可持续的恢复？他补充说，将会更加严格的财务状况减缓经济？“金钱经理也想知道如何对冲潜在的降低资产估值。
住在纽约的冈萨尔维斯(他领导着美国政府战略的一个小组)认为，裁员将从本月开始。他表示:“自今年5月有关缩减购债规模的传言传出以来，市场已经准备了很长时间。”他指出，利率一直在稳步上升。基准10年期美国国债的利率从5月份的1.6%攀升至8月份的2.7%，许多分析师认为，到今年年底，利率可能会超过3%。
他说:“如果美联储开始缓慢地缩减购债规模，比如每月缩减100亿美元，那么随着收益率稳定，我们预计债券市场将出现‘传言中卖出，事实中买入’的反应。”
富国银行(Wells Fargo)的Brading也设想了类似的情况。“投资者显然对缩减购债规模持谨慎态度。每个人都知道它要来了。这只是时间和重要性的问题。“经济方面的消息还不够强劲，不足以让人认为美联储会大幅回调支持措施，但也足够强劲，让一些回调是合理的。”
在许多方面，“我们在死区，等待美联储终于行动，”他补充道。“我从一些投资组合管理人员听到了，”让我们同样搞定。“一旦人们意识到QE减少没有发出世界末日，他说，投资者将返回市场。“通过越早而不是稍后，美联储将消除不确定性因素，并允许经济展示其处理较少刺激和更高利率的能力”，“布拉德竞争”。“如果美联储采取行动，则在此期间，信用差可能仍然保持不稳定，但如果美联储采取行动，应开始重新按压。”
Bofa Merrill的哈里斯甚至更加乐观。“自9月锥度以来，现在似乎完全定价，市场更有可能比会议日卖掉，”他预测。
分析师表示，根据利率上升和高波动性的背景下，浮动率产品可能会继续吸引投资者。
“由于率升高的价格，浮息率的兴趣正在增长，”J.P. Morgan的Roever说。“对于一些投资者来说，从固定到浮动的转变可能会令人失望，因为Libor这样的浮动率基准通常不会上升，直到喂养率增加几乎迫在眉睫。与此同时，他们可能会在低持续时间的固定率资产上更好地回报。特别是在这个循环中，似乎美联储利率行动至少有两年后，交叉浮动投资者需要耐心。“
据威尔斯法尔戈的约翰大卫普雷斯顿说，他们愿意采取他们现在可以得到的东西。基于夏洛特的分析师指导船员首次亮相抵押贷款义务，该贷款义务将于今年的调查中加入调查。在2010年投资者对产品的兴趣之后被删除，而是蒸发。
男孩，它曾经回来过。普雷斯顿说，2013年前七个月，2013年前七个月的公司发行率占上七个月的50亿美元 - 普雷斯顿截至今年年底，差不多为7000亿美元至800亿美元。他识别了上升的两个原因。“CLES比其他一些竞争资产便宜，例如商业抵押支持和其他类型的资产支持的证券，它们在金融危机期间设计，”他解释道。
第一季需求尤其强劲，但由于投资者开始担心美联储即将采取的行动，需求开始下滑。随着长期利率的上升，固定利率的cmbs比浮动利率的clo提供更高的收益率。然而，他指出，量化宽松的减少可能会导致“aaa级抵押贷款抵押债券的利差小幅扩大”，使它们对寻求利率保护的投资者更具吸引力。
此外，管理人员希望在Dodd-Frank华尔街改革和消费者保护法的风险保留条款之前吸引CLO资产，包括发行人对证券化产品持有5％的兴趣，生效。
新规则实施后，市场将发生变化。普雷斯顿认为:“这样做的影响将是发行人减少。”“没有多少基金每次发行CLO都能开出2,000万美元的支票，所以你可能会看到规模较小的基金经理在规则生效前寻求价格交易。”
对美国固定收益投资者来说，在一个即将发生变化的市场中抓住当前的机会是一个反复出现的主题——尽管考虑到不确定性带来的焦虑程度，对许多投资者来说，变化无疑来得还不够快。••