对投资者来说，最具挑战性的时期是泡沫市场波动的时候。正如沃伦•巴菲特(Warren Buffett)曾向伯克希尔•哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的股东们解释的那样，只有在退潮时，你才能知道谁在裸泳。
今天，新兴市场经济体的投资者和决策者明白他的意思。这些充满活力的国家迅速从2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)倒闭后的衰退中复苏，帮助全球经济从灾难的边缘走了回来。中国采取了大规模刺激措施，使经济增长恢复到接近危机前的速度，提振了从铁矿石到ipad等各种产品的全球需求。巴西和俄罗斯等国的繁荣得益于大宗商品价格的上涨。逃离西方经济体接近零利率的投资者向发展中国家注入了创纪录的资金，引发了股市的史诗般的反弹。摩根士丹利资本国际新兴市场指数在2009年2月至2011年4月期间上涨了约150%。
然而，近几个月来，仅仅是美联储(Federal Reserve Board)缩减债券购买规模的暗示就改变了全球投资的算计，并让新兴市场的决策者们陷入了两难境地。据基金追踪公司EPFR Global的数据，自5月以来，投资者纷纷撤离新兴市场，从新兴市场撤资逾470亿美元，导致股市大跌，利率攀升。摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数在8月中旬的一周内下跌5%，因市场对美国利率上升感到不安，该指数今年跌幅超过15%。同期标准普尔500指数上涨15%，欧洲斯托克50指数上涨6%。
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的影响新兴市场货币甚至更大了。巴西，印度，印度尼西亚，南非和土耳其在今年的各种货币下降了10％以上。他们采取了措施，包括利率徒步旅行（巴西，印度，印度尼西亚和土耳其），市场干预（巴西和印度）和进口克制（印度尼西亚）试图严格流动。摩根士丹利分析人员称，发展中国家的总体储备于6月和7月在2009年发生的第一次发生。印度尼西亚的储备在今年前七个月内截至200亿美元，或18％，达到927亿美元。
国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德(Christine Lagarde)上月末在堪萨斯城联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Kansas City)于怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)举行的年度研讨会上支持这些保护措施，但警告称，各国需要"进一步的防线"，包括央行互换额度和国际货币基金组织(IMF)的援助。
经过5年前所未有的宽松货币政策之后，美联储政策发生变化的前景令人生畏。记性好的投资者会记得，美国收紧货币政策是导致上世纪80年代拉丁债务危机和90年代末亚洲金融危机的元凶之一。不过，近期紧张局势的根源远不止美国的利率水平，还反映出许多新兴市场国家经济基本面的恶化。
中国的增长率从2010年的10.4％从2010年的10.4％稳步减缓至今年第二季度的7.5％。在某种程度上，预期放缓：中国已经过于富裕，继续基于低工资制造业的两位数税率增长。该国在试图将其经济从出口驱动的发电机重新定位成一个人的国内消费更多的推动 - 这是一个棘手的过渡，可能是顺利的任何东西。此外，许多分析师和投资者担心该国5.6亿美元的刺激计划可能在中国的大银行留下了债务问题的遗产。(参见“中国和俄罗斯可以逃脱危机吗？”)
雷曼兄弟的遗产:金融危机5年后的世界
随着中国经济增速放缓，巴西、俄罗斯、南非和其他原材料出口国无法再指望稳定增长的收入。从2000年到2008年，石油和铜的价格都上涨了5倍。自2011年春天中国开始失去动力以来，石油价格下跌了15%，铜价格下跌了30%。这种下滑是巴西和俄罗斯经济增长放缓至近乎停滞的主要原因之一。
此外，许多国家都感受到失去对增长经济改革的热情的影响 - 或者从未首先进行食欲。India let its economic liberalization efforts lapse for several years, and although Prime Minister Manmohan Singh recalled Palaniappan Chidambaram to the Finance Ministry in 2012 with a mandate to contain the budget deficit and open up the country’s retail sector, that hasn’t been enough to stem the economic decline. India, along with Indonesia and Turkey, also let its current-account deficit widen sharply. Those deficits, once easily financed, are now spooking investors as the flow of easy money dries up.
许多发展中国家继续遭受腐败和糟糕的公司治理之苦。只有一个主要的新兴市场，智利，在前40名的国家2012年清廉指数该报告由总部位于柏林的治理倡导组织透明国际(Transparency International)发布。新兴市场公司的业绩没有达到炒作的水平，这让投资者屡屡受挫，比如嘉汉林业(Sino-Forest Corp.)和OGX Petróleo e Gas Participações，嘉汉林业在发生会计丑闻后申请破产。这家巴西石油公司在未能实现所有者埃克·巴蒂斯塔大胆的生产承诺后，正寻求重组债务。
所有这些因素加在一起，让人们对一年前流行的未来属于新兴市场的观点产生了怀疑。对冲基金公司Bridgewater Associates预计，包括美国、西欧和日本在内的发达国家今年对全球经济增长的贡献将超过新兴市场经济体，这是自2007年以来从未出现过的情况。
可以肯定的是，新兴市场不会崩溃。按百分比计算，这些国家的扩张速度仍远远快于发达国家，企业高管继续将它们视为下一代利润的来源。联合国的数据显示，到2050年，新兴市场国家的人口预计将增长24亿，而发达国家的人口将稳定在目前的水平附近。世界人口前景报告。甚至如果大的国家看到他们的增长率缓慢，也是一股新的前沿市场，如哥伦比亚和尼日利亚，正在迅速发展，为投资者提供新的机会。
”,我们坐在那里仍然是一个非常高水平的乐观情绪金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国)和其他市场,如土耳其、印尼和墨西哥,“安宏宇说,伦敦的主要战略在麦肯锡练习。”中国和印度占全球GDP的一半在18世纪之前,现在他们正在回到他们应有的位置。”
由于多年的增长和记录储备积累，大多数新兴市场国家对时，这一国家有更多的资源来面对今天的困难，而不是过去的困难。
“认为俄罗斯于1998年违约是惊人的，因为它不能筹集50亿美元，而且15年后我们的储备金是该国最大的银行，Sberbank，Sberbank的副主席Anton Karamzin，告诉亚博赞助欧冠。
然而，新兴市场在努力维持过去20年取得的进展方面面临着更大的挑战。
过去二十年的新兴市场的崛起已经真正历史。自1990年以来，中国和印度两次加倍GDP两次 - 在工业革命期间，在工业革命中实现了英国150年的东西，指出麦肯锡的炎症。英格兰开始崛起，以大约1000万的人口崛起;中国和印度的综合人口占20亿的综合人口，在比以往任何时候都在较短的时间内脱离贫困的人。据世界银行称，发展中国家自2000年以来，全球经济产出的份额几乎翻了一番，达到31.7％。在购买力平价基础上，它们的股价上升至43％。
如果仅仅从数学的角度来看，这种惊人的扩张必然会放缓。摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场股票主管、该书作者鲁奇•夏尔马(Ruchir Sharma)表示:“不一定存在中等收入陷阱，但中等收入增长必然会减速。突破性国家:追求下一个经济奇迹。“关于中国最重要的是在未来五年内重新调整5％或6％的增长。”
其他因素也在抑制去年的老虎。过去20年前所未有的财富创造对竞争力产生了负面影响，尤其是在中国。根据新兴市场核心股票投资组合经理萨米·铃木(Sammy Suzuki)的研究，从2000年到2012年，以美元计算，中国平均工资每年增长17%联。只有俄罗斯的平均工资每年攀登23％，那么幼儿园才徘徊。中国大多数亚洲邻国将工人持续到同一时期的单位年度工资徒步旅行。相比之下，墨西哥减少了每年升高的0.4％。看待这些数字，难怪中国的领导人已经设定了转向出口导向的增长的目标。
俄罗斯和巴西曾试图利用消费信贷来提振支出，以抵消大宗商品收益下滑的影响，但由于担心通胀和坏账问题，两国均不得不踩下刹车。
夏尔马说，对这些国家来说，最好的前进道路是日本开辟的道路。日本在上世纪70年代达到中等收入水平，韩国和台湾在上世纪80年代达到这一里程碑。这些国家上升到了增值链的顶端，并创建了丰田汽车(Toyota Motor Corp.)、三星集团(Samsung Group)和台积电(Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.)等世界一流的公司。中国似乎是金砖四国中最适合这种转型的国家;俄罗斯是最糟糕的，除了原材料和武器，几乎没有任何具有全球竞争力的产品。
对许多正在崛起的经济大国来说，成功在另一方面也成了一个问题:它让这些国家的领导人自满，拒绝变革。想想大型国有企业和银行的作用。在1990年代的美国,国际货币基金组织敦促发展中国家私有化广大经济作为市场化改革的一部分,但所谓的华盛顿共识已经失去了信誉,美国和欧洲都在自己造成的经济创伤,而中国的崛起增加了国家主导的资本主义的吸引力。近年来，许多国家的私有化已陷于停顿。
对这些经济体的重新突出是任何有益的。根据摩根士丹利的Sharma的计算，拥有至少30％的国家所有权占新兴市场的最高三分之一的三分之一的公司，其价值在过去五年中令人惊叹的40％。
中国和中国建设银行的工商银行，既有国有，全球福布斯全球2000年全球公司名单。他们是世界上最有利可图的银行之一，但由于投资者对债务问题的担忧，这两家股票都表现不佳。自2010年8月以来，工商银行的股价下跌了11％，而CCB已下降12％。PetróleoBraasileiro和Gazprom分别是巴西和俄罗斯的最大公司，但他们的勘探工作未能以自2011年4月以来的一半以上跌幅超过一半。“如果你它可以在像Petrobras或Gazprom这样的公司获得一些可见的改进，它真的会推动整个市场，“Triogem资产管理管理合伙人蒂姆西摩说，纽约对冲基金公司的3亿美元侧重于新兴市场。但是，他没有抱着他的呼吸。
在主要新兴市场，更广泛的系统性改革即使没有陷入停顿，也已放缓，公司治理丑闻仍时有发生。2010年和2011年，十多家中国上市公司的股票因会计违规而崩盘;2012年，嘉汉林业在加拿大申请破产保护，此前该公司被指夸大了在中国的木材资产。嘉汉林业的市值曾达到60亿美元的峰值。这些丑闻是沪深300指数自2009年底以来下跌近35%的主要原因。2011年10月，印度证券交易委员会(Securities and Exchange Board of India)报告了一项“操纵市场的精心计划”，涉及将17家不同公司在卢森堡上市的全球存托凭证以任意倍数转换为印度国内股票。今年7月，巴西证券监管机构对OGX的内幕交易指控展开调查。此前不久，OGX的所有者巴蒂斯塔(Batista)在该公司就其石油产出前景发出警告之前出售了大量股票。
投资者表示，官方对这些丑闻的反应微乎其微。富兰克林邓普顿投资公司(Franklin Templeton Investments)新兴市场集团执行主席马克•莫比乌斯(Mark Mobius)表示:“世界上任何地方的公司治理状况都没有好转。”
腐败问题也没有好转。在透明国际(Transparency International)发布的2012年清廉指数(Corruption Perceptions Index)的178个国家中，金砖四国的排名从第69位(巴西)到第133位(俄罗斯)，平均水平比五年前略低。
当繁荣在大部分发展世界中提升了流行的期望时，增长和流行结构问题较慢和流行结构问题的结合在于繁荣。今年夏天在巴西在里约热内卢和圣保罗举行的高级公共汽车票据的当地抗议活动迅速转移到全国范围内的不平等示范，并在2014年国际足联世界杯和2016年夏季奥运会上的政府支出的涉嫌奢侈。在土耳其政府计划推舵中央伊斯坦布尔公园的计划，激发了一个清真寺和购物中心，引发了更广泛的抗议活动，反对总理Reacep Tayyip Erdo政府的被感知的威权主义？GaN;骚乱促进了伊斯坦布尔股市下跌25％。
麦肯锡的安宏宇表示:“如果人们的收入增长速度不如以前快，他们就会更加关注那些比他们更富的人。”“我们无法预测结果会如何。”
如果美联储减少了这种秋季的债券购买，所有这些消极因素都将更突出地发挥作用，并提出全球市场的大量流动性开始后退。根据国际货币基金组织的拉加德的说法，累积净资金流入新兴市场债券的债券已上涨，超过了1.1万亿美元，超出了长期的结构趋势，估计的4700亿美元。包括股票和外国直接投资的整体净流量，自2010年以来一年以上的价格超过1.1万亿美元。如果流量的逆转到达那个幅度附近的任何地方，则可能会影响从增长率到股票价格的一切跨越大部分发展中国家的消费者信贷的可用性。
然而，新兴市场的故事还没有结束。金砖国家的增长可能已经明显放缓，但其他一些市场(其中大多数处于发展曲线的较早阶段)继续产生强劲增长和投资收益。
“我们正在寻找具有积极变化的催化剂的地方，通常是一个在糟糕的十年之后来到权力的新领导者，”摩根斯坦利的莎钵说。
菲律宾是一个巅峰的例子。自2010年以来以来，贝尼奥科基诺总统III总统推动了加强该国财务和收入不平等收入的财政和农业改革。他促进了该国作为呼叫中心和商业外包的位置。结果令人印象深刻：去年经济扩大了6.4％，并正在追踪今年类似的表现。菲律宾在5月份达到了一个里程碑，当标准差距第一次为国家提供了投资级评级时。
投资者还植入尼日利亚，总统耶和克乔纳森在2011年选举后监督高于6％以上的增长率，并制定了雄心勃勃，专业市场改革的蓝图。市场已回答：尼日利亚证券交易所全股指数在12个月至8月29日举行54％至36,400.38。
富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)的莫比乌斯(Mobius)表示:“2008年以来真正的新现象是前沿领域的出现。”“这就像是1987年的重演。我们正在世界各地飞来飞去，建立经纪和托管安排。这是非常令人兴奋的。”
许多前沿市场正在积极追求国际投资者，并追求治理改革和以市场为导向的政策。“几乎在世界各地的任何地方，您将找到一个有能力的财务部长和央行人。这是15年前的情况，“佐治亚州前总理和现在的Gboth Georgia Liberty Bank和卢旺达的Kigali银行董事长Lado Gurgenidze说。
风险无疑又回到了新兴市场，但下一代回报在召唤着我们。••