"如果你认识谁爱扯淡，请举手"
摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)面无笑容地站在该公司投行部门麦迪逊大道总部的会议室里，面对300名新晋分析师。分析师们沉默地盯着他们，似乎有些困惑。那是2011年9月13日。在经历了一个动荡的夏季之后，市场开始企稳。在这个夏季，欧洲债务危机蔓延至意大利和西班牙，美国失去了aaa信用评级。“占领华尔街”运动，这场将在曼哈顿下城祖科蒂公园(Zuccotti Park)扎根的混乱事件，还有四天才会到来。
“你知道——一个胡说八道的人，”戴蒙继续说。“一个在纳税申报表上作弊的人，在不需要的时候把晚餐送到办公室。我们都知道一个。”首先是一个，然后是两个，然后是一小堆武器。是的，分析师们——包括我自己，当时是摩根大通的一名新员工——都知道一个胡说八道的人。“对，”戴蒙继续说。“现在，如果你自己也是一个牛屎手，请举手！”更多的沉默。没有人举手。戴蒙在礼堂前徘徊，不同意。“这里可能有你们中的一些人是胡说八道的。如果你是胡说八道的，你应该马上离开。我们不需要你。”
一年后，戴蒙那天早上展示的招摇几乎消失了。摩根大通首席投资办公室（JPMorgan's首席投资办公室）在2012年初进行了复杂的衍生品交易，据信是为了对冲风险，已经造成了超过60亿美元的损失。此后，涉案的两名交易员被指控犯有电汇欺诈和串谋伪造账簿罪。尽管戴蒙对实习分析师大谈欺骗的罪恶，但他显然对自己公司内的此类行为视而不见。
2009年至2011年担任美国金融危机调查委员会(Financial Crisis Inquiry Commission)主席的菲尔•安吉利德斯(Phil Angelides)表示:“伦敦鲸的故事之所以如此引人注目，是因为这家银行被认为是华尔街运营最好的银行。”“但事实证明，即使是华尔街上管理最好的机构，也无法监控或控制自己的风险敞口，甚至无法坚持自己的内部风险参数。”过度的冒险行为是导致金融危机的放松管制、宽松的承销和杠杆的关键加速因素之一。但风险仍是后危机世界的一个持久特征。而正如杰米•戴蒙(Jamie Dimon)无疑可以证明的那样，这是一只极其难以控制的怪兽。
《雷曼的遗产:金融危机5年后的世界
在雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）倒闭引发大萧条以来最严重的金融危机五年后，世界是否更安全？这个问题难以简单回答。美国和欧洲政府已经起草了新的法律，如多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案，将监管范围扩大到信用违约掉期等领域，并赋予当局解决问题机构的新权力。全球监管者对银行提出了更高的资本要求，以增强其处理损失的能力。美国的金融稳定监管委员会和英国的金融政策委员会等新机构已经建立，以监测系统性风险，而官员们希望将次贷危机等潜在问题扼杀在萌芽状态。(参见“庞氏国家倒台了”)
美国财政部负责国内金融事务的副部长玛丽•米勒(Mary Miller)称:“如今，应对系统性金融稳定威胁的准备程度远高于2008年。”米勒负责监管财政部在金融稳定方面的工作。
然而，这些变化不应该让任何人感到特别安全。考虑一下银行系统。西方政府花费数千亿美元通过注资、存款担保和彻底国有化来支撑这一体系，在某些情况下，这样做会危及自身的健康。但如今，大银行的规模甚至比以前更大，而旨在让当局解决倒闭银行问题的未经测试的新机制也让市场上几乎没有人相信救援的日子已经结束。
大部分新的监管基础设施仍不完善。美国是危机的源头，也是应对危机的核心。《多德-弗兰克法案》包含了一套最全面的改革措施，从彻底改革证券化过程，到将场外衍生品引入清算所，再到创建一个新的消费者保护机构。然而，据自2007年以来一直在商品期货交易委员会(cftc)任职的巴特•奇尔顿(Bart Chilton)称，在国会颁布该法案三年后，只有40%的规定完成了。负责实施该法案的美国五大监管机构本应在两年前完成这项工作，但它们仍在努力编写使其生效所需的大量详细规则。奇尔顿说:“总体而言，监管者本应做得更好。”(参见“陷入困境的银行家”)
与此同时，市场正在以可能导致许多规则过时的方式进行创新。一个例子来自掉期市场。由于商品期货交易委员会（CFTC）一直在努力制定掉期执行设施的规则——旨在为此前不透明的场外交易市场带来透明度和透明度的交易所式平台——CME Group和洲际交易所（IntercontinentalExchange）等交易所提供了混合型“掉期期货”产品，从广义上讲，以掉期价格的一小部分复制掉期的经济关系。这些产品承诺将以前与掉期相关的风险转移到新工具中。商业正在蓬勃发展，CME在8月份的结算量超过10万，高于12月份推出合约时的3万。监管机构现在正疯狂追赶，CFTC和SEC正争先恐后地敲定互换规则。(参见“新规则，旧风险”)
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此外，更广泛的影子银行体系仍然是金融稳定的主要风险来源。这种监管宽松的工具网络，包括回购协议和货币市场共同基金，提供短期融资，润滑批发金融市场。影子银行在这场危机中发挥了重要作用：机构投资者以回购协议和商业票据的形式经营短期银行债务，在雷曼破产后有可能导致金融系统崩溃。如今，影子系统的规模几乎与危机前一样大，监管机构一直在努力控制风险。去年，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）面对业内人士的反对，不得不放弃一项针对货币市场基金的重大改革提案；目前尚不清楚该机构目前是否会成功通过一项淡化的提案。市场参与者面临着迫在眉睫的抵押品短缺，这可能扰乱批发市场。从8月份纳斯达克股市关闭数小时的最新混乱来看，科技对金融机构的威胁与承诺一样大。亚博赞助欧冠
批评人士说，情况远非令人放心。“我们保留了一个支离破碎的金融体系，而且在很多方面使其变得更糟，这个体系由少数几家规模过大、系统重要性过大的金融机构主导。”曾负责7000亿美元问题资产救助计划的特别监察长、现任纽约大学法学院刑法管理中心高级研究员的尼尔·巴洛夫斯基说。他说:“危机之前存在的不良激励措施已经变得更加严重。我们没有采取任何措施来解决这个问题，除非我们采取行动，否则我们仍在走向下一次危机的道路上。”(参见“金融能被修复吗？”)
随着主要国家通过《巴塞尔协议III》(Basel III)收紧资本要求，大型银行已经开始反击。他们认为，如果标准提高得太高，银行发放贷款的能力就会下降，导致经济放缓，金融风险转移到监管不那么严格的实体，比如对冲基金和清算所，这些实体构成了影子银行体系。然而，到目前为止，没有证据表明融资限制了贷款或产生了新的风险。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)资本市场研究负责人阿德里安(Tobias Adrian)说，共同基金近年来为美国高收益企业提供了大量信贷。他说:“这本身没有什么不稳定的。”他补充称，私人股本基金和对冲基金也更显著地进入了信贷领域，由于这些资金通常是由向它们提供贷款的银行要求资本金充足的，因此没有哪一只基金会对金融稳定构成系统性风险。
然而，影子银行仍是多数观察人士的主要担忧。大小的一部分关注解释说:虽然影子银行系统危机以来有所萎缩,反映证券化的下降,它仍然占近40%的负债在美国金融部门,或14.6万亿美元,据纽约联储(见图表,52页)。相比之下，由联邦政府担保的商业银行的负债不到17万亿美元。
鉴于影子银行的债务具有短期性质，通常通过隔夜发放信贷来换取抵押品，这些机构天生就容易受到冲击，并对更广泛的金融体系构成风险。2008年的危机急剧加剧，当时储备初级基金货币市场共同基金（Reserve Primary Fund money market mutual Fund）因持有雷曼兄弟（Lehman Brothers）商业票据而无法保证以100美分兑1美元的价格赎回投资者。通过打破美元，该基金引发了对货币市场基金的大规模挤兑，威胁到美国公司的流动性匮乏；只有紧急联邦保险预防了灾难。
阿德里安说，五年后，影子银行系统的任何部分仍然没有联邦政府的支持，也没有对构成影子银行系统的各种机构进行充分的监督。其中许多工具，包括货币市场基金和机构房地产投资信托，都由SEC监管，但监管的重点是保护消费者。“这些实体不受直接审慎监管，”他说。
填补货币市场基金缺口的努力尚未成功。美国证交会前主席玛丽·夏皮罗（Mary Schapiro）提议要求基金持有资本以满足赎回请求，并让其资产净值浮动，而不是将其固定在每股1美元，但尽管美联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）和当时的财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner）给予了大力支持，她的想法遭到了基金业的大力游说。美国证券交易委员会新任主席玛丽·乔·怀特（Mary Jo White）又一次尝试改革，提出了一项淡化的建议，只要求机构货币基金采用浮动资产价值。为了防止挤兑，它还要求资金推迟提款，或在危机期间向他们收取2%的费用。SEC的五名委员将在一段公开评论期后做出最终决定，但即使该规则获得通过，其实施可能还需要几年时间。
衍生品也继续构成巨大风险，正是这些工具在2008年拖垮了保险公司美国国际集团(aig)。这个庞大的市场，总名义价值超过630万亿美元，使地球上所有其他证券市场相形见绌。postcrisis改革的广泛的推力将互换从一个场外交易模型集中清算模式:前两个对手之间存在的风险,通常商人银行,两边的互换交易将被储存在一个中央清算所。这家机构处于交易的中间，成为买方的卖方和卖方的买方，并要求这些方提供担保来支持交易。大多数主要清算所，如CME、ICE和伦敦LCH。Clearnet已被指定为具有系统重要性的金融市场公用事业公司。它们已经开始看到交易量的大幅上升。四年前几乎没有清算掉期交易的芝加哥商品交易所，去年的业务规模为1万亿美元，2013年前8个月的清算规模接近6万亿美元。华尔街日报。Clearnet是世界上最大的利率掉期清算所，去年处理了近12万亿美元的名义价值。
大多数分析师都认为，将掉期交易引入中央清算平台，是对危机前交易模式的改进。对一些人来说，问题在于票据交换所本身的地位。国际货币基金组织（IMF）高级金融经济学家曼莫汉·辛格（Manmohan Singh）表示：“我们正在通过清算所创建新的太大而不能倒的机构。”。多德-弗兰克法案允许最大的票据交换所在“不寻常或紧急情况下”使用美联储的贴现窗口。道德风险可能会有一个新家。
清算所本身对这个建议感到愤怒。洲际交易所清算所总裁克里斯托弗•埃德蒙兹(Christopher Edmonds)表示:“清算所所处的地位，比金融领域的任何其他参与者都要受到更加严格的审查。”商品期货交易委员会、美国证券交易委员会和美联储在清算监管方面都有发言权。资本和默认缓冲厚:大房子必须持有足够的资本覆盖12个月的运营费用和建立一个默认基金足以支付失败,在任何给定的时间,清算所的两个最大的客户,这两个对手的前三名的位置。清算所被要求起草一份生存遗嘱，详细说明清算成员之间的损失补偿和相互补偿的确切顺序。
不过，没有人知道这些机制在危机中会发挥多大作用。国际货币基金组织的辛格说：“一个大型清算成员的失败或整个清算所的失败将不是一个有序的过程。”。“这将是混乱、混乱和破坏性的。”辛格还担心清算所将降低风险缓解标准——要么降低费用，要么接受较低级别的抵押品，要么降低保证金要求——以赢得市场份额。这些努力可能会为金融体系引入新的后门风险渠道。
芝加哥商品交易所清算公司(CME Clearing)总裁金伯利•泰勒(Kimberly Taylor)驳斥了竞相抄底的想法。监管机构设定风险参数，机构没有理由试图在保证金或抵押品上精打细作。她表示:“安全与稳健是清算所向市场提供的东西——是我们出售的东西。我们不想达到紧急情况。”
向清算所转移突显出意外后果的问题。在加强衍生品市场弹性的努力中，欧洲和美国监管机构一直把重点放在提供更多高流动性、高质量抵押品以支撑交易的必要性上。行业预测显示，如果监管以目前的形式最终敲定，全球可能还需要4万亿至5万亿美元的抵押品。这可能远远超过了现有的供应。美联储(Fed)、英国央行(Bank of England)和日本央行(Bank of Japan)已经通过债券购买计划从市场上撤出了价值数万亿美元的优质资产。更糟糕的是，国际货币基金组织估计，到2016年，主权信用评级下调可能会使优质抵押品的供应减少多达9万亿美元。
市场参与者可以通过多种方式应对抵押品短缺。他们可以退出衍生品市场，让其基础投资头寸不被对冲，或者他们可能试图通过期货市场拼凑不完善的对冲，而期货市场的抵押品要求通常较便宜。因此，国际货币基金组织的辛格说，“你最终会将金融风险的泡沫引入金融体系。”
在另一种情况下，投资银行和托管人可能会寻求填补缺口，并提供所谓的抵押品转换服务。这些机构可以扮演中介角色，从拥有大量优质资产的市场参与者(如养老基金、基金会和其他厌恶风险的机构投资者)手中拿走优质资产，并将这些资产借给需要抵押品的参与者，以换取股票或企业债券等流动性较差的资产。亚博赞助欧冠对投资银行来说，这类业务代表着一个潜在的有利可图的机会。不过，就更广泛的体系而言，长期机构投资者与对冲基金和自营交易公司等渴望风险的参与者之间的这种中介链，在市场承压时期可能会变得脆弱。亚博赞助欧冠抵押品转换可能成为下一场危机的催化剂，就像期限转换——利用短期借款为长期投资融资——在上一场危机中一样。
辛格认为：“如果这个系统变得更加相互关联，特别是通过抵押品转换向清算所提供必要的抵押品，那么你就让影子银行世界更容易获得纳税人的救助。”。
银行方面则声称，它们正在增强应对这些新风险的能力。资本实力大幅提升。今年3月，美联储宣布，美国18家大型银行中，除了两家以外，其他所有银行都有足够的资本水平来承受严重的压力。欧洲银行已经开始赶上这一领域，英国巴克莱银行和德国德意志银行在最近几个月制造或宣布了大量的股票发行。资本缓冲正朝着更严格而非更少的方向发展：巴塞尔银行监管委员会（Basel Committee on Banking Supervision）正在采取新的杠杆比率，要求银行持有等于总资产3%的资本，以防止银行通过操纵资产风险权重来玩弄资本规则。在最近的一份讨论文件中，委员会建议，它可以重新考虑在确定资本要求时依赖银行自身的内部风险模型。
金融机构也加大了风险管理力度。咨询公司德勤(Deloitte)报告称，在最近的一项调查中，65%的金融机构表示，他们增加了在风险管理和合规方面的支出，高于2010年的55%。德勤(Deloitte)风险和资本管理集团全球负责人爱德华•希达(Edward Hida)表示，美国和欧洲的“大银行在风险管理方面已经有了实质性的发展”。
然而，在怀疑论者看来，鉴于2008年以来发生的一系列金融丑闻，从洗钱、操纵市政债券投标到操纵银亚慱体育app怎么下载行业最广泛使用的基准Libor，银行业正在形成一种新的风险文化的说法听起来是空洞的。太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)首席执行官穆罕默德•埃尔-埃利安(Mohamed El-Erian)表示:“是的，在资本和银行持有的资产质量方面取得了进展，但在改变行为或银行模式方面没有进展。如果放任自流，银行仍将以一种社会认为有问题的方式继续行事。”他认为，这种不计后果的冒险倾向是全能银行模式特有的——这是伴随重大增长需求而来的不可避免的副产品。总部位于德国波恩的马克斯·普朗克集体商品研究所(Max Planck Institute for Research on Collective Goods)所长马丁·海尔维格(Martin Hellwig)对此表示赞同:“我认为过度银行业的延续是未来的一个主要风险来源。”
监管机构一直在努力解决过度冒险的问题。英国政府承诺实施维克斯委员会的建议，要求大银行将存款业务从风险较高的资本市场和交易活动中圈套，尽管目前还不清楚这将如何实施。在美国，实施多德-弗兰克法案所谓的沃尔克规则进展缓慢，该规则旨在禁止联邦保险银行进行自营交易。在2013年7月由机构投资者和CNBC主办的Alpha会议上，财政部长杰克·卢（Jack Lew）呼吁“迅速完成”这项规定，但负责执行这项任务的监管机构似乎不太确定这一点会发生。“关于沃尔克，我不知道发生了什么，”CFTC的奇尔顿说，他是必须对最终提案进行投票的委员之一。在国会山，要求将最大的银行拆分为独立的零售和投资机构的呼声越来越高，但大多数官员和外部分析师认为，改革在当前的道路上走得太远了，以至于立法者无法撕毁多德-弗兰克法案，并下令重返格拉斯-斯蒂格尔法案。亚博赞助欧冠亚博篮球怎么下串
监管机构本身呢？许多国家已经彻底改革了监管结构，以更好地监测和控制风险。在美国，多德-弗兰克法案成立了金融稳定监督委员会（Financial Stability Oversight Council），由15名成员组成，由财政部长担任主席，汇集所有主要监管机构的负责人，以监控系统性风险。英格兰银行已经成立了财政政策委员会，以在英国履行类似的职责，欧盟成立了欧洲系统风险委员会，由欧洲央行行长马里奥·德拉吉主持。
多德-弗兰克法案还在财政部内部设立了金融研究办公室(Office of Financial Research)，以帮助识别未来的风险。OFR推动了几个主要数据标准化问题的议程。为了提高对系统性压力的理解，它从流行病学和交通流量监测等非金融领域借鉴经验，表现出对风险度量的创造性思考的兴趣。
不过，FSOC和OFR的授权有限。它们的存在是为了收集数据、编制报告和提出建议。当涉及到设计对系统性风险的直接反应时，FSOC必须通过特定的监管机构（如SEC或美联储）提供建议。
“到目前为止，FSOC的表现低于预期，”TARP前监察长巴洛夫斯基说。“这是一个无足轻重的东西。它并没有成为改革的驱动力，而这本该是。”
财政部副部长米勒负责监督FSOC的许多运作，他为FSOC的记录辩护。自2010年成立以来，该委员会已经召开了32次负责人会议，她指出：“这不是一个休眠的组织。监管者希望参与其中。”该委员会在去年年底提出了一项建议，帮助SEC重新提出了关于货币市场基金的修订提案。米勒承认：“SEC不能被迫接受FSOC的建议。”。“但有15名金融监管机构告诉你，‘我们对此感到担忧，你需要采取行动’，这不是一件小事。”
然而，像SEC这样的机构在制定政策时并不一定要采取系统性的方法，它们也没有义务遵循委员会的建议。简而言之，新框架有能力监控系统性风险，但不一定能采取政策行动。纽约联邦储备银行的阿德里安说:“FSOC有一个宏观审慎的命令。”但它所使用的工具实际上是用于宏观审慎目的的微观审慎工具。他表示:“对整个体系实施审慎政策仍是一个挑战。”
瑞典中央银行Sveriges Riksbank行长Stefan Ingves表示，只有政府“建立决策结构，使监管者不只是谈论做事情，而是真正拥有决策权”，监管者才能实现宏观审慎目标，以及巴塞尔银行监管委员会主席。英格兰银行的FPC有权做出决定。如果FPC的稳定使命与该行货币政策委员会的通胀目标相冲突，FPC是否能够强制采取行动——比如说，如果它看到泡沫风险，就实施某种类型的信贷约束——还有待观察。
保护现代金融的挑战更大，因为金融体系本身处于不断变化之中。
耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)弗雷德里克•弗兰克(Frederick Frank) 1954届管理学与金融学教授加里•戈登(Gary Gorton)表示，2008年危机之所以出人意料，并不是因为引发危机的具体风险——惊人的次级抵押贷款、有缺陷的证券化——是未知的。他在最近出版的一本书中写道:“这出乎意料，因为人们不了解金融体系在30年期间的演变，”误解金融危机：为什么我们看不到它们的到来．“任何市场经济都在不断发展、变化和转变。在不断变化的情况下，唯一的问题是:系统是如何进化的?”
在雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后，市场和金融机构进行了转型，如今仍在继续。下一场重大金融危机的种子已经在发芽，但我们不知道它们将在何时何地发芽。除了少数乐观的政府官员，很少有人会自信地说，我们今天比2008年做好了更好的准备。••
《雷曼的遗产:金融危机5年后的世界