很少有资产经理们更好地准备 - 或受益更多 - 比金融危机雷蒙德戴利奥。布里奇沃特协会的64岁的董事长兼联合首席信息官一直在研究市场的复杂性，因为他的名言在1975年创立的公司了一套两居室的曼哈顿公寓的。戴利奥的目标是发现他所谓的“永恒和普遍的真理”关于经济，这是他喜欢比较的机器。Bridgewater’s research during the late 1990s on financial dislocations and the deleveraging process led to the development of measures that helped the firm anticipate the impending crisis as early as 2006. The next year, as the subprime mortgage market was unraveling, Bridgewater warned readers of its popular “Daily Observations” newsletter about the “crazy lending and leveraging practices.” In April 2008 the firm wrote that financial markets had reached a point in their evolution “where the role of banks will once again change for the worse.”
达利奥和布里奇沃特很合适。2008年，全球银行业损失超过5000亿美元。与此同时，布里奇沃特公司也繁荣起来。当年，其旗舰纯阿尔法策略（Pure Alpha strategy）——一家投资于全球100多个市场的债券、大宗商品、货币和股票的宏观对冲基金——在扣除费用后上涨8.7%。机构投资者蜂拥而至，该公司的对冲基金资产已从2008年初的360亿美元增至850亿美元。（该公司总共管理着1450亿美元。）亚博赞助欧冠
亚博赞助欧冠编辑迈克尔·佩尔茨最近会见了戴利奥在Bridgewater的田园诗般的总部，坐落于康涅狄格州韦斯特波特，18亩林地，讨论他的公司是如何驾驶的金融危机，他今天面对的投资者认为这是最大的风险是什么。
亚博赞助欧冠机构投资者：布里奇沃特没有受到金融危机傻了眼为数不多的资产管理公司之一。要你有什么属性你的成功？
达里奥：在最高层次是我们的文化。亚慱体育app怎么下载布里奇沃特工作在大多数企业非常不同的方式，并推动我们不同的结果。在这种情况下，这是因为我们认为一切都像一台机器，不断在做同样的事情一遍又一遍，有些发生约一次一生中最重要的问题，所以大多数人都被他们感到惊讶。大去杠杆化过程是指那些因为他们在过去发生了，因为要了解经济机器工作原理，我们需要了解他们是如何发生的，所以我们研究了其中的一个。我们已经研究得最多的气泡和萧条 - 就像1925年，'35期间在美国，1975年 - 85年期间在拉丁美洲，1985年 - 95年期间在日本 - 所以我们有一个很好的范本。如果你想看看我们的模板工程，它很快就会在[布里奇沃特网] 30分钟的视频观看亚慱体育appprinciples.org[通过YouTube]。
那么，在最近的危机之前，你就一直在做去杠杆化的研究？
对我们在危机爆发前八年创建了一个我们称之为“萧条指数”的工具，以捕捉萧条的动态：当债务收缩无法通过降低利率逆转时，因为利率已经接近于零。
仪表什么时候显示我们有麻烦了？
2006年末，我们很明显处于泡沫之中，泡沫在2007年膨胀到了不可持续的水平。当你的债务增长速度快于收入增长速度，债务被用来购买商品、服务和金融资产，而这些商品、服务和金融资产不会抛开现金来偿还债务时，很明显，资产的增长是出于不可持续的原因。这就好像我借了很多钱来开一个大型派对，然后我雇佣了餐饮服务商和乐队，看起来我很富有，但这是误导，因为这是由债务融资的，必须偿还。在这样一个时期，出现了一种反常现象：债务增长速度非常快，并产生了财富，因为一些债务用于购买金融资产。而且，即使债务正在快速上升，信贷息差也在下降。这毫无意义。信贷利差增加是合乎逻辑的，因为债务风险更大。但是这些事情的发生是因为人类的本性。当市场价格上涨时，人们倾向于推断过去。他们说“信用风险低，流动性大，一切都会继续。”这就是2006年至2007年期间发生的事情。
在此期间，您如何定位Bridgewater的投资组合？
我们有一大堆不相关的赌注，所以有没有任何一个主题，这是主要的，但如果有一个比其他人更大，这是长期安全的资产和短期风险资产。例如，在那个时候，我们是在没有信用风险的主权债券;我们是做多日元，做多黄金，而我们是短期风险资产的范围。
我们的另一个关键原则在当时发挥了关键作用，那就是不要有做多或做空任何东西的系统性偏见。我们没有理由赔钱，因为我们没有偏见。我们赔钱的唯一原因是犯错。这与大多数其他经理不同。为什么几乎所有其他基金经理在2008年都赔钱了?因为他们有系统性的偏见。
量化宽松说的批评，美联储的行动人为抬高了风险资产的价格。
这就是过程。量化宽松的手段真的把钱到系统中。债务提供资金的承诺，所以这是一个缺钱的位置。为了缓解该缺钱位置，央行放钱到系统中，使其更容易偿还债务，并且它是通过购买金融资产。中央政府可以购买商品和服务，或给钱的人，但央行只被授权购买金融资产。随着资产价格的上涨，人们感到更富有。上的标记进入市场的基础上，资产更有价值。所以人们会借钱消费更多。这是通常的动态。人们借钱消费，以及债务处理大干快，这就是财富效应。 And that’s the way economic policy works because we have that bias in our portfolios. It’s a longer-term challenge because it doesn’t put the attention on productivity and the things that actually matter more.
如果你是美联储主席，你现在会做什么？
中央银行必须关注正在产生的债务是否能够偿还。如果你只是看通货膨胀和增长，你正在为购买其他东西而产生债务——房子和那些不能产生足够收入来偿还债务的东西——你就要对债务增长负责。我们的处境是，你需要确保债务增长和债务偿还能力相对于收入增长是有利的。在这个时候，由于美联储的行动，经济基本上已经恢复正常，同时，它仍然过度负债。因此，美联储减少对天然气的压力是恰当的。但是，当然，它施加的油门和刹车的程度应该始终与债务相对于收入增长的速度相适应。第一条规则应该是不要让债务相对于收入长期上升或下降太多。
听起来你对美联储处理危机的方式相当满意。
我认为他们已经巧妙地处理它。我认为伯南克应该考虑谁已经从大萧条拯救世界英雄。
目前经济面临的最大风险是什么？
现在存在的风险是新兴市场，尤其是涉及到中国。有一个动态的是不断变化的，这将意味着这依赖于外国资本新兴市场国家可能会遇到更多的问题。但从总体上看，总是有这样的风险。我不认为现在是一个特别高风险的环境。
最大的风险是下一次经济衰退，可能在2到4年内发生。我质疑量化宽松在那次衰退中的有效性。如果你进行更多的量化宽松并推高资产价格，就会出现问题；它降低了预期回报。当这些资产价格上涨到如此之高，以至于其预期回报如此之低，以至于投资者不得不购买没有回报且风险水平很高的资产时，资金流将会是怎样的，这将是一个有趣的现象
插图由贝恩德Schifferdecker雷曼兄弟的遗产：金融危机五年后的世界
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