2013年全印度研究团队:美国银行美林公司获奖

多年来，印度一直是最有希望的新兴市场之一。从2003年到2010年，实际国内生产总值平均每年增长8%以上，但到2013财年（一直到3月），美国的经济扩张速度已放缓至5%的年增长率——这是十多年来的最低水平。

它继续发抖。就在上个月上，国际货币基金组织和世界银行均削减了目前财政年度的GDP预测，分别从5.6％到3.8％，分别为6.1％至4.7％。那些减少并没有与现任政府搭配得很好，特别是国家选举只有几个月的时间。Chakravarthi rangarajan是Manmohan Singh的经济咨询委员会主席，将机构视为“过度悲观”，并坚持今年增长会达到或击败5％。

然而，随着印度经济的无数问题，很少有市场观察者认为，随着时间的推移，可能会在5月开始时变化。Inflation remains high — India’s wholesale price index rose 6.46 percent year-over-year in September, up from 6.1 percent in August and the fastest rate since February — as does the current-account deficit, which neared $88 billion, or a record 4.8 percent of GDP, in fiscal 2013. That was up from $78 billion, or 4.2 percent of GDP, in the previous fiscal year.

“增长一直是我们认为将继续进入2014年初的一个问题，”孟买美国银行印度研究负责人Jyoti Jaipuria assertijyoti jaipuria。“财政赤字也将是一个问题。然而，在未来六个月内，投资者的主要焦点可能是选举，新政府的性质和形状是什么。“

新加坡Chetan Ahya，摩根士丹利的亚太地区经济学家，指出其他问题。“随着政策制定者专注于改善宏观指标 - 如通货膨胀，当前账户赤字和贷款增长与存款增长之间的差距 - 在接下来的六到12个月，私人资本支出的有意义恢复，政府支出或私人消费难以实现，“他说。

这并不是说投资者一定要避开。尽管标准普尔BSE Sensex指数今年截至10月中旬仅攀升5.8%，远低于标准普尔500指数19.1%的涨幅，但仍比摩根士丹利资本国际新兴市场指数高出约7.4个百分点。对于那些知道从哪里入手的投资者来说，机会比比皆是。

基金经理通常依靠卖方来确定方向，今年他们说美国银行美林提供了最好的指导。该公司在全印度研究团队中从第四名跃升为第一名，亚博赞助欧冠这足以让过去两年排名第一的里昂证券（CLSA）跌了一个档次，跌至第二位，尽管其持仓数量与去年持平，为10家。瑞士信贷（Credit Suisse）和Kotak Securities（Kotak Securities）在2012年并列第六，在各获得一个席位后，跃升至第三位，使其总数达到八位。排在前五位的是此前未排名的巴克莱银行，该银行占据了六个团队位置。这些结果反映了200多家买方机构中大约330名投资专业人士的意见，这些机构总共管理着估计1000亿美元的印度股票资产。

在美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)暗示可能在9月份开始缩减量化宽松政策后，全球投资者在5月份开始逃离新兴市场。由于高通胀和严重依赖外国投资，印度是受打击最严重的国家之一。8月下旬，卢比兑美元汇率跌至历史新低，为68.85。美联储决定推迟行动，直到看到更多美国经济可持续增长的迹象，这对世界上最大的民主国家来说是个好消息。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的阿赫亚(Ahya)连续第三年成为排名最高的经济学家。“这些发展有助于稳定货币，并允许印度储备银行(Reserve Bank of India)以一种校准的方式取消货币紧缩措施，以支持仍然疲弱的增长。然而，货币压力的减轻可能意味着政府实施政策改革的努力可能会放缓。”

例如，上个月初，印度央行下调了7月中旬为减缓卢比暴跌而上调的边际定期贷款利率，但“印度央行货币措施的逆转意味着短期实际利率回到了负值，推迟解决国内流动性失衡所需的调整。”“我们认为，自信贷危机以来，(消费者价格指数)实际通胀率持续为负，是加大印度宏观稳定风险的关键因素之一。”

AHYA比IMF更加乐观，预测目前财政年度的4.1％的实际GDP增长率为4.1％，2015财年5％。“我们预计与出口有关的部门做得好，但国内需求相关部门的增长将仍然受到限制一段时间更长，“他预测。“大选的结果可能是企业以及消费者信心的重要触发器。”

与此同时，“印度的经济和政治环境仍然不确定，”观察阿希什·阿加瓦尔他在孟买里昂证券（CLSA）指导印度研究，并连续第三年领导金融领域的研究。”我们建议投资者坚持持有优质股票，并做好应对波动的准备。”

美联储的决定对印度的银行家尤其有利。”随着市场重新调整，推迟退出量化宽松，印度银行表现出色，反映出对收紧货币政策以捍卫货币的担忧有所缓解，”阿加瓦尔解释道。

由于监管改革，该行业将迎来十年来的首次扩张。印度储备银行将向符合其今年早些时候提出的严格标准的公司发放银行牌照。看起来不太可能的竞争者包括经营业务远离银行业的企业，包括Aditya Birla集团，一个在农业综合企业、化工、金属和采矿方面有兴趣的综合企业;Larsen & Toubro，美国最大的建筑和工程公司;塔塔集团旗下子公司包括汽车制造商、消费品制造商、信息技术供应商和零售商。

阿加瓦尔说:“已经有20多个组织提出了申请，据我们了解，可能会颁发5个新的许可证。”“新银行的进入可能导致对存款、贷款和人才的基于价格的竞争。规模较小的银行可能面临更高的压力，因此也会增加收购规模较小的私人银行的可能性。”

他补充说，并非所有企业都生来平等，投资者应该注意私营企业和公共部门企业之间的区别。他表示:“与PSU老牌银行相比，印度的私人银行盈利能力更高，杠杆率更低，在高风险行业的敞口也更小。”“因此，我们预计私人银行将为股东提供更好的长期回报。”

信用瑞士斯亚米希人的国王，始终如一地位，在电力领域，对其公司持反。“我们建议避免大多数私营部门的电力开发商，因为他们的电力购买协议和高杠杆率，”他说。“诸如NTPC等政府拥有的公用事业应该做得好，因为我们预计燃料供应为其项目改进。这应该导致其盈利增长和回报率的反弹，从而导致其股票表现。“

即便如此，基于孟买的分析师对该部门的负面看法，他所说的是倾向于大修。印度拥有世界上增长最快的能源市场之一，需求远远超出供应，迫使该国严重依赖煤炭和石油进口而不是开展自己的资源。

“国内燃料短缺是影响电力公司的关键问题，”Shah坚持说。他表示，解决这一问题将缓解一些相关问题，如财政疲弱的国家电力局和对购电协议的错误估值，但“这需要进行结构改革，因此不太可能在短期内得到解决。”“政府目前的反应很差。”

最近的流动性增加也没有起到提振作用。Shah指出:“电力行业一直是在减少和增加(外国机构投资者)股权流入印度的限制中受益最少的行业之一。亚博赞助欧冠“总体而言，自去年9月以来，该行业的表现一直逊于市场;不过，一些资产负债比率较高的个股已大涨14 - 25%，因市场预期它们有能力通过出售资产筹集资金。尽管流动性有所缓解，但该行业的疲软表现强化了我们的观点，即除非这些问题得到解决，否则该行业不会反弹。”

资本货物公司的表现也一直不佳。”由于清理障碍、政策问题、需求前景疲软和资本成本高企，印度的工业和基础设施投资急剧下降，”Kotak解释道洛克什加格酒店现在已经是他第三年的行业冠军了。”政府正试图采取措施缓解局势，但我们认为这些措施并不充分，而且相信投资周期的显著回升——特别是私营部门投资——需要时间。”

虽然国内市场可能令人失望，但弱卢比正在促进资本货物出口，特别是非洲，独立国家，中东和东南亚的联合体。Garg相信，无论美联储是否限制其债券购买计划，Garg都会持续下来。“这些国家的需求与该活动无关，”孟买分析师争夺。“QE Tapering实际上可以使印度制造业更具吸引力。”他正在敦促客户专注于多元化的公司，以维护多个子公司的存在以及具有大量不良商业利益的公司。

加戈的同事(Sanjeev普拉萨德他认为，决策者必须做得更多。他表示:“治理、财政纪律和投资——按这个顺序——对于让印度重新走上高速增长的道路非常重要。”他补充说，这三个组成部分是相互关联的。普拉萨德表示:“治理改革将带来更好的经济管理，更顺畅的政府与企业的互动将带来更好的投资环境——这反过来将带来更多投资。”普拉萨德同时也是Kotak的机构股票主管。此外，他表示:“税收和补贴改革带来的财政状况改善，将使财政赤字更易于管理，并有助于降低经济中的资本成本。”“如果其他生产要素也得到解决，这最终也将刺激投资。”

在这一点上，美联储不削减规模的决定可谓喜忧参半。”这位孟买策略师表示：“印度有一些喘息空间来整顿自己的局面，实施急需的结构性改革，首先是财政改革。”然而，在投入市场领域——劳动力、资本和产出市场——某些受监管产品的定价、较低的官僚机构——的一些未决改革暂时被搁置。”

阿加瓦尔同意。”里昂证券（CLSA）分析师指出：“这一推迟为决策者提供了更多的时间和更多的空间，以更渐进的方式实施改革。”这是好的，因为校准的变化比突然的冲击要好。然而，印度决策者如何应对仍有待观察。”

他补充说，需要三套广泛的改革来解决“财政挥霍、汇率问题和投资放缓”。政府已经采取措施解决这些问题。今年1月，它推出了直接福利转移计划，通过该计划，补贴直接发放给生活在贫困线以下的人，而不是由州政府分配。阿加瓦尔认为:“补贴负担需要逐步减轻，而直接利益转移是实现这一目标的一种很好的方式。”他补充称，为了阻止人们投资黄金而非现金，“应该提供可信的通胀对冲投资产品，比如cpi挂钩债券。”“要想恢复投资周期，就需要放松审批的繁文缛节。”印度竞争委员会，一个自2009年开始运作的消费者保护和公平贸易监管机构，“是朝着正确方向迈出的一步，”他说。

投资组合策略亚军美国银行美林的Jaipuria乐观地认为，更多的改进正在进行。”我们希望政府利用这段时间，在逐渐减少的情况最终发生时，减少印度的脆弱性，”他说，并列举了一些可能的变化：“加快项目清理——成立CCI是朝着这个方向迈出的一步；吸引外国直接投资，包括增加保险和零售业的外国直接投资；通过更好的物流降低通货膨胀，从而降低利率；《商品和服务税法案》的修订版增值税已于9月下旬分发给各州，并计划于本月由各州财政部长进行辩论。

当选官员有很大的回旋余地，坚持说阿什·古普塔他是瑞士信贷(Credit Suisse)驻孟买的印度股票研究主管(也是金融业排名第二的分析师)。但这并不意味着他们会采取行动。

“虽然大多数关于改革的讨论是以某种关键立法法案或行政决定为中心的，但我们认为有许多其他改革可能具有有意义的影响，”他说，不仅引用了GST法案，而且还引用了预期的倡议to open India’s bond markets, privatize its railways and expedite resolution of commercial court cases. “While there is much enthusiasm whenever a new reform gets announced, our research on the history of reforms in India suggests that there is a considerable lag of six to eight years between the time a reform gets enacted and the time its benefits start trickling into the economy.”

Gupta补充说，尽管印度的情况不太可能很快改善，但也不会变得更糟。他指出:“美联储宣布可能缩减购债规模所带来的痛苦，在很大程度上已经反映在债务外流上。”“外国投资机构的股本资金流入一直保持坚挺。”

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