这震惊了全世界。本•伯南克(Ben Bernanke)今年早些时候表示,美联储(Federal Reserve Board)可能会开始减少债券购买,这一表态搅乱了新兴市场。由于全球流动性收紧的前景促使恐慌的投资者从这些国家的证券市场撤出大量资金,从巴西到印尼的货币和股票价格大幅下跌。
对于Devan Kaloo来说,市场对美国货币政策可能转变的不加选择地反应是买入的信号,而不是急于退出的理由。作为全球新兴市场股票主管,Kaloo管理着超过600亿美元的资产安本资产管理在伦敦,并在最近几个月,他和他的团队一直在增加在巴西,印度,印度尼西亚和土耳其,最近的波动影响最严重的国家现有四个位置。这是一个大胆逆势呼叫考虑抛售压力的严重性,但经理将更多的信心在阿伯丁的自下而上的选股能力比有时在情绪剧烈波动对新兴市场。
“对我们来说,最激动人心的时刻是巨大波动期间,” Kaloo说。“这意味着好公司和坏公司都被情人抛弃。有没有正在取得有关公司的质量区别。而这理论上应该为我们把握的机会。”
面对市场动荡的kaloo的桑夫德是他公司积极股权管理的基本方法的象征。这也是原因阿伯丁是赢家亚博赞助欧冠在新兴市场股权类别中首次欧洲投资管理奖。
2通过基金信息提供商eVestment提供的数据,该公司筛选了数百名基金经理,并根据短期和长期业绩和夏普比率(Sharpe ratio)选出了领先的基金经理。然后,我们咨询了一组精选的欧洲基金赞助商,以确定涵盖20个投资类别的获胜者股票,固定收入,选择和新兴市场。
对这些公司中的许多人来说,成功的秘诀是坚持经过验证的公式,抵制金融市场日益短视的做法。
“如果你改变了这个过程,你已经死了,”阿伯丁的首席执行官Martin Gilbert说,该城市的首席执行官是在伦敦的资产中占据了其名称苏格兰城市的大部分额外数量(3270亿美元)。“我们只需要天气时尚风暴。我们完全投资,不要试图交易。只需购买好公司并抱着它们。“
自2008年-09以来股票市场的波动率升高金融危机对Cevian资本,基于斯德哥尔摩的85亿欧元(120亿美元)的活动对冲基金和对冲基金类别的胜利者。“我看到很多其他人在那里改变了他们的战略:他们变得更短期,”该公司的联合创始人和管理合作伙伴Christer Gardell说。“我们长期保持长期,我们拥有的资本基地,我们已经能够利用市场在市场中脱颖而出的短期恐慌。”
对于其他基金经理近年来的动荡已经促使一些战略的重新思考。荷宝集团,这赢得最高荣誉泛欧洲固定收益高产,具有切口非核心区和重新聚焦围绕五个战略主题,包括可持续性和量化策略的业务。先锋投资意大利联合信贷银行(UniCredit)旗下的资产管理部门,正寻求通过制定绝对回报策略,来支撑其固定收益业务,以应对可能出现的债券熊市。先锋国际驻米兰的首席信息官佐丹奴•隆巴多表示:“建立多元化投资组合更加困难。”“我们将被迫进入另类资产领域。”
在泛欧固定收益公司(Pan-Europe Fixed Income Corporate)类别中胜出的Pioneer认为,多数发达市场的利率已触底,30年的债券牛市结束。“我们不太可能看到利率进一步下降,”隆巴多说,他曾是意大利联合信贷银行(UniCredit)的股票研究主管,于2010年接任Pioneer的首席信息官。“这是我们面临的主要挑战。”与此同时,机构投资者仍对固定收益工具亚博赞助欧冠有着强烈的兴趣,以匹配其长期负债。
为了调和这两种趋势,先锋一直在推动绝对回报领域的发展。2010年12月,该公司推出了绝对回报债券策略,该策略将现金投资于短期国库券或等价物以保存资本,然后在衍生品市场建立头寸,包括外汇和信用违约掉期,以获得阿尔法收益。先锋驻都柏林的欧洲固定收益业务主管坦基•勒绍特(Tanguy Le Saout)表示:“你必须对这种结构有信心。“你不应该害怕衍生品。”
该基金旨在费之前提供EONIA的回报(欧洲隔夜利率)加3%,已经吸引了超过€300万元,其中大部分是在今年到来。该公司正准备推出不久的基金sterling-和以美元计价的版本。
先锋公司也发现了它的短期企业债券基金,该基金旨在通过证券与不超过三年持续投资,以减少高利率的风险的强烈需求。该基金带来了超过十亿€。
Le Saout前股票期权套利者在德累斯顿银行(Dresdner Bank) 1999年来到先锋,跑政府债券交易和投资级债券在2010年接管欧洲固定收益之前,说公司需要接近今天的市场更像一个宏观对冲基金,如Brevan Howard资产管理,而不是传统的只做多头的债券买家。
这种创新对于一家拥有的公司令人震惊,其所有权在不到三年前的怀疑。Unicredit在许多欧洲银行希望退出资产管理的时候,在出价中举行先锋销售,以筹集资金,但银行无法找到合适的买家或价格。虽然Unicredit停止了拍卖过程并确认其在2011年的所有权,但先驱仍需要抵消意大利市场的弱点,近一半的资产来源。欧洲的债务危机继续困扰大陆债券市场和整体经济,即使欧洲中央银行避免了欧元分手的威胁,大量重视意大利和整个地区的公司的增长前景。
三年前,先锋集团在伦敦开设了一个办事处,将其一直在扩张的新兴市场股票和固定收益团队合并在一起。该公司还加大了吸引拉丁美洲和亚洲机构客户的努力,包括去年在墨西哥城开设了一个办事处。伦巴多说:“我们的想法是使业务来源多样化。”“我们真的认为自己是一家全球性公司。”
在欧元危机的余波中,荷兰还没有遭受意大利那样的打击,但罗贝科在努力实现增长方面也面临着很多挑战。这家拥有1890亿欧元资产的荷兰基金管理公司自2009年聘请罗德里克•明斯特担任首席执行官以来,就加强了其战略,以扭转多年来业绩不佳的局面。
2010年,明斯特挥舞着“选择、削减、增长”的口号,实施了一项五年计划,削减表现不佳的领域,并专注于他认为公司具有明显优势的战略。Robeco的目标有五项:社会责任投资、食品和农业企业、量化策略、通胀产品和投资解决方案——最后一项是具有多重经理投资能力的广泛咨询服务。
新的重点“给了我们更多的重点和更多的焦点在这五个战略领域,”作为投资部门以来的投资部门负责人表示为Robeco的有效CIO。他补充说,该策略还可以帮助Robeco实现其在2010年的50%的50%的资产的机构业务的目标。
当然,赢得客户,最终取决于表现。在提高回报的努力中,Robeco强调其内部研究的重要性。该公司的Quants已经确定了一些关于特定因素的许多策略,例如低波动股票,这已经证明对投资者越来越受欢迎。这种基本研究对于帮助坚定将其关注长期地平线的基本研究至关重要,而不是通过市场短期湍流进行缓冲。“我们认为我们只有在我们可以浏览周期而不是遵循牛群时,我们只能增加价值,”Radimaker说。
为了应对市场动荡,罗伯可提高了投资组合的流动性。该公司已将其高收益投资组合的现金头寸从危机前的约3%增加到目前的10%。截至6月,该投资组合的现金头寸总计32亿欧元。它在其基金中引入了所谓的波动定价机制,即如果撤资请求激增,投资者的赎回价格可能会下降。这样的机制有助于保护基金中的剩余投资者,并降低罗宝被迫贱卖资产以满足赎回要求的风险。
“流动性因素变得非常重要,特别是在固定收入市场中,”拉莫特说。“这些市场在正常日看液体,但它们可以相当迅速地效力。”
到目前为止,该公司几乎不需要这种机制,但如果市场变得更加挥发,这可能会改变。Rademaker认为,从今年5月到7月的全球债券市场的抛售提供了在美联储实际开始减少其债券购买时可能发生的事情。“我们将面临一些高波动的时期,”他说。“在过去30年中保留你创造的财富是明智的。”
在这家英国保险公司的子公司Legal & General Investment Management,大举进入指数挂钩产品的举措推动了强劲增长。被动策略在该集团管理的资产中所占比例略高于60%,在过去十年中,该集团管理的资产几乎翻了两番,从2002年底的1140亿英镑增至6月底的4,330亿英镑。
然而LGIM的信贷主管Marion Stommel-Hatzidimoulas表示,自金融危机以来,该公司对其积极战略的投资过程进行了重大调整。在占资产三分之一多一点的固定收益领域,LGIM过去采取自下而上的策略,利用行业间的信贷息差,并试图避开陷入困境或杠杆率过高的领域,比如十多年前的电信行业。危机促使该公司采取更广泛的视野。
“我们意识到我们必须更多地进入宏空间,” Stommel-Hatzidimoulas说。“这是关于在周期识别转折点”。
该公司已加强了其分析能力。2000年时,固定收益部门只有一位经济学家,如今已成长为一个由四位经济学家和三位策略师组成的团队。他们对利率的看法比罗贝科的要温和一些。他们认为,未来18至24个月,全球经济将以非常温和的速度复苏,美联储将推迟而非提前缩减购债规模,利率将非常缓慢地上升。简而言之,债券市场崩盘的风险并不大。“我们认为现在的情况与1994年不同了,”斯托梅尔-哈兹迪莫拉斯说。
结构性力量应该会支撑固定收益市场。养老基金Stommel-Hatzidimoulas指出,其他机构继续对债务证券有着强烈的兴趣,以为其长期债务提供资金。负债驱动型投资策略是LGIM 2013年上半年净流入80亿英镑的一个重要因素。然而,在如今的低利率环境下,对收益的追求将继续推动许多此类投资者进入更奇特的市场领域。“我们看到人们对高收益资产或非流动性或高收益资产等利基产品更感兴趣,”Stommel-Hatzidimoulas说。
这场危机及其后果只是证实了一些投资者精心打造的策略。Cevian Capital无疑就是这种情况,它是对冲基金类别的赢家。
嘉戴尔和他的合伙人Lars Förberg于2002年创立了这家对冲基金公司,在斯堪的纳维亚半岛推行一种激进的策略。Cevian在2006年开设了第二只基金,投资范围遍及北欧国家、德国和英国
对于Gardell来说,数学很简单。许多投资者在明年世界经济增长率为3%或4%的含义上担心,但他无法不在乎。Cevian在少数表现不佳的公司中占据了相当大的职位,并寻求与管理层合作 - 或发挥作用 - 采取措施促进退货。“如果您有可能将EBIT利润率从4%移动到10%,因此Gardell表示,Gardels表示,从估值的角度来看,这总是从估值角度更重要,从而提及利息和税前的收益。
Cevian runs a very concentrated portfolio and currently holds about a dozen positions, including hefty stakes in Denmark’s Danske Bank, Finnish engineering company Metso Corp., Swedish bus and construction equipment maker Volvo, and Vesuvius, as the U.K.’s Cookson Group was renamed last year following the disposal of its precious-metals-processing division. Gardell, whose activism propelled the divestment, holds a seat on the board of Vesuvius.
嘉戴尔和Förberg最新的目标是英国安全服务公司G4S,该公司因最近的一系列失误而面临财务压力,其中包括未能为2012年伦敦夏季奥运会聘用足够的安保人员。Cevian在8月披露持股5.11%,据信正敦促该公司剥离现金解决方案业务,该业务提供装甲车和其他服务,帮助企业和银行分配和管理现金。上个月,该公司拒绝了英国收购公司Charterhouse Capital Partners对现金业务的收购要约
Cevian的策略与卡尔•伊坎(Carl Icahn)的策略相呼应,而且有充分的理由。这位美国维权人士是Cevian的早期支持者,并在一些情况下与该公司共同投资。但瑞典人并没有像伊坎那样,在说服苹果(Apple)进行规模高达1500亿美元的大规模股票回购时表现出的那种公开的、咄咄逼人的态度。“那不是我们的风格,”加德尔说。他对公司对股东的义务有着充满活力的想法,但他和他的合伙人都是保守的瑞典人,更喜欢直接与管理层谈判。这两家公司拒绝讨论他们在G4S的立场,只是确认了他们在G4S的持股。这一消息在一份监管文件中披露。
该公司将业务范围限制在北欧国家,拥有强大的公司治理框架,允许股东维权人士发挥影响力。因此,由于所有权结构不透明和政治干预,任何南欧欧元区外围国家都不存在抄底行为。加德尔说:“这是一个完全不同的地方,不适合做我们这种生意。”
然而,欧洲财政和经济危机对企业有利,因为它压低了许多基本面强劲的公司的估值。“其中一些公司有很大的全球业务敞口,”加德尔说。“它们碰巧在一家欧洲交易所上市,但业务本质上是全球性的。他们受到的惩罚超过了他们应该受到的惩罚,因此创造了良好的投资机会。”
不过,Cevian的成功对投资者来说是喜忧参半。今年夏天,该公司首次对新资金关闭了大门。
安本的Kaloo对许多新兴市场股票在最近的抛售之后也有同样的看法。“你真的应该忽略宏观因素,因为它在很多情况下令人困惑,”他辩称。“我们主要关注的是股票,理解你的公司,尽量忽略噪音,因为噪音太多了。”
Kaloo和他的44名专业人员团队——分布在伦敦、曼谷、香港、吉隆坡、São保罗和新加坡——每年访问大约1900家公司。他们想要对潜在的业务和管理质量有一个深刻的了解,他们愿意非常耐心地追求这些知识。Kaloo说:“我们通常要花大约两年时间跟踪一家公司,然后才会确信我们了解其中的风险。
一旦仔提交,它这样做的长途。一个典型的投资组合将持有约50个职位,以及投资的平均长度超过七年。营业额在投资组合是每年不到20%。该公司的确在战术上调整其位置,倾向于在好年景时刮胡子权重获利了结和重建位置时,市场和市场情绪较弱。近日,香港仔添加到其在印度的信息技术公司Infosys的位置,就对最近成交的管理,并从美国公司的过度需求和公司的基本业务为强大的市场担忧。
购买到印度等重灾区发展中经济体在世界其他地区的销售,需要信念的勇气,但Kaloo,谁在1994年开始管理在马丁可利新兴市场的股票,就在龙舌兰酒危机前重创墨西哥市场,是久经考验的。他了解到,在动荡的市场,我们通常建议运行扎进危机。“一个在覆盖新兴市场的巨大讽刺的是,尽可能多不,最差宏观生出最佳运营企业的国家,”他说。“归根结底,它是关于企业。你买的公司;你不买的国家。我不买印度;我买印度联合利华或ICICI银行“。
对于一些基金管理人员,内部问题造成了挑战,因为试图弄清楚如何播放市场。最近在U.K.的情况下就是如此曼恩集团,全球最大的上市对冲基金公司。男子,在对冲基金基金的赢家,去年获得了FRM Holdings。本集团在FRM品牌下交易114亿美元的对冲基金业务。
基思·海登 - 谁接任FRM的首席投资官在今年早些时候经过长期的CIO卢克埃利斯升任人的总统作为的一部分管理重组——他花了大量时间,将合并后集团的对冲基金名单从合并后刚开始的约180家,削减至约110家高度确定的对冲基金。FRM在多策略基金中的机构客户平均将投资于大约25位基金经理。
该公司还在努力开发合并带来的协同效应。对于海顿来说,一个关键的吸引力在于能够向FRM的“对冲基金的基金”客户提供客户所持资产的仓位级数据,这是曼恩作为其管理账户业务的一部分提供的,而这些客户从未接触过此类详细信息。这样的服务可以帮助FRM扩大其在美国市场的渗透,这是一个关键目标。
“使用高效的系统,你可以做更多的事情,这是惊人的,”海登说。“我认为,美国的机亚博赞助欧冠构投资者比大多数其他国家的投资者更能利用这些数据。”
改进的技术还将使公司更好地应对投资者对流动性的潜在疑虑,这是金融危机最值得注意的挥之不注的挥之不注。
“托管帐户,使其更容易看到经理进行投资,并排除不流动证券”,海顿说。“我们有一个非常强大的义务,有一个很好的答案前进当客户问,“你怎么知道你要能够给我回我的钱?”
当然,作为对冲基金的基金额外收费的回报,客户想要的不仅仅是他们的钱。由于FRM在某些领域表现滞后——尤其是大宗商品交易顾问,它们中的许多人对美联储5月和6月暗示缩减购债规模后的市场动荡措手不及——导致投资者在今年前9个月出现了温和的资金外流。
“我认为没有人想要一只普通的对冲基金,”海顿说。“如果你想获得指数回报,我永远不会告诉你应该投资对冲基金。不用麻烦了。”
但首席投资官从最近的市场走势中得到了鼓舞。美联储可能会比欧洲或日本更早地缩减债券购买规模,这表明风险偏好环境已经结束,各资产类别之间的相关性下降,让对冲基金经理有更多的选择余地。
海顿说:“人们可能应该考虑购买波动性较大的股票,因为我们可能会进入一个非常困难的时期,试图取消刺激措施,使利率结构正常化。”••