Passport Capital走的是一条沙特股市人迹罕至的道路

在大多数新兴市场经济增长放缓之际，沙特阿拉伯及其邻国是一个明显的例外。海湾合作委员会的所有六个成员国——沙特阿拉伯、巴林、科威特、卡塔尔、阿曼和阿拉伯联合酋长国——都能够通过国内投资和建立消费部门来刺激经济。致首席投资官、旧金山对冲基金创始人约翰·伯班克三世护照的资本作为目前为止海湾合作委员会最大的经济体，沙特阿拉伯似乎是全球宏观经济中最有前景的市场（另见“对冲基金经理约翰·伯班克的《投资炼金术》”)．

Burbank的同事们也同意这一观点。Passport总资产的10%现在投资于沙特阿拉伯股票这一事实是Passport三大投资原则（宏观、基本和定量）达成共识的结果。

沙特阿拉伯符合伯班克的信念，即当前全球经济的赢家是能够在不依赖全球GDP增长的情况下繁荣发展的国家和行业。Passport定量部门和风险委员会负责人蒂姆•加里(Tim Garry)辩称，沙特Tadawul证券交易所的许多股票定价严重错误，与其它市场几乎没有相关性。更妙的是，在最近几个月里，他发现Passport的沙特股票与国内指数的价格差距高达80%，这是效率低下的证据，对那些进行研究的人来说应该是值得的。

真正挑选这些股票的人是Arshad Ashraf，他为Passport管理中东、非洲和南亚的投资组合。

阿什拉夫每年花四个月的时间在中东旅行。“沙特阿拉伯是世界上最不为人所知的市场之一，”他表示。他补充说，大多数外国投资者可能不知道中国资本市场流动性强、人口年轻、受过良好教育，其中约60%的人年龄在30岁以下。Tadawul目前的市值为4,550亿美元，与摩根士丹利资本国际前沿指数(MSCI Frontier Index)的5,160亿美元市值相差不远。沙特阿拉伯7180亿美元的外汇储备也给阿什拉夫留下了深刻的印象，这一数字超过了新兴大国巴西和印度的外汇储备总和，目前巴西和印度的外汇储备约为6670亿美元。

阿什拉夫和伯班克第一次见面是在2007年初，当时阿什拉夫还是斯坦福大学商学院(Stanford Graduate School of Business)的一名学生，他和同学们一起参与一个有关投资中东的项目。

阿什拉夫回忆说:“我们的一位教授说，‘你应该见见这个校友，他的世界观与我们不同。’”他说，伯班克愿意花时间和他们在一起，以及他看待投资世界的方式，让他和同学们“大吃一惊”。他说:“这就像苏格拉底(Socrates)与他的年轻弟子们互动。”“和他一样，我也花了时间寻找自己的职业道路，他也愿意给我时间学习和犯错。”

阿什拉夫在巴基斯坦长大，后来到美国波士顿大学(Boston University)就读，他是伯班克投资公司雇佣的众多迂回曲折的投资人士之一。他在波士顿大学获得工程和宗教学士学位;他相信后者为他的投资做好了准备。他表示:“投资完全取决于信念，这不是一夜之间建立起来的。”“如果你毫无疑问地追随别人的信念，你注定会失望。”你永远不会有完美的信息。总有那么一刻，你必须在信仰上迈出一大步。”

2007年6月，他从斯坦福大学毕业后的第二天，作为实习生加入Passport Capital。在四个月内，他逐步晋升为分析师，然后成为投资组合经理。

2008年5月访问沙特后，他开始考虑投资沙特阿拉伯。当时，中国市场还不向外国投资者开放，但他确信这种情况很快就会改变。他认为，沙特政府将当地资本市场视为解决该国一些最大问题的一种方式。年轻人口的失业率很高，这是一个主要问题，尤其是考虑到撼动中东的动荡局势。除了2011年春季以来一直困扰巴林的示威、骚乱和戒严令之外，海湾合作委员会基本上没有受到影响。为了弥合贫富差距，国王阿卜杜拉(Abdullah)领导下的巴林政府投入了相当大一部分预算，用于改善教育，并利用股市建立一个独立于石油业的私营部门。

早在阿拉伯之春之前，沙特于2003年成立了一个地方监管机构——资本市场管理局（Capital Market Authority），并很快开始了一场运动，让更多的公司在塔达武尔（Tadawul）上市，向公众发行股票。结果，首次公开发行（IPO）价格暴涨，但在2006年3月的一周内暴跌了20%。这让人大开眼界对于当局来说，他们认识到，由于95%的市场由当地散户投资者驱动，他们的资金几乎没有其他渠道，繁荣和萧条周期是不可避免的；交易所需要外国机构的存在来调节价格。

CMA确实在2008年10月打开了一扇门。自那时以来，外国基金一直能够购买沙特的股票，尽管只能通过当地有执照的经纪人发行的掉期和本票。

阿什拉夫和伯班克很快就开始寻找股票购买。然而，研究单个公司是一项挑战。他们要求与高级管理层会面，至少在最初，当阿什拉夫（有时是与伯班克）打来电话时，他们不确定如何对待外国访客。阿什拉夫说：“大多数外国基金经理去沙特阿拉伯筹集资金，投资世界各地。我们的做法正好相反。”他给人的印象是，即使是当地人也对其国内市场的价值缺乏信心。自2008年以来，披露做法有了显著改善，尤其是在运营最好的私营企业中。

阿什拉夫一直在关注那些进军国内消费市场的公司。“他们（沙特人）是世界上Twitter使用率最高的国家之一，”他说。这在很大程度上要归功于年轻人——50%的沙特人年龄在25岁以下——他们也是高端智能手机的忠实用户。Passport最大的投资组合之一是沙特阿拉伯第二大移动电话运营商Etihad Etisalat Co.，该公司几乎只向国内市场销售手机。沙特持有护照的另一个大公司是al-Tayyar旅游集团，该集团为留学生提供旅游服务。

CMA的负责人已经谈到进一步开放市场，以便外国机构可以直接通过交易所购买股票。然而，即使在目前的制度下，外国资本也在增加。2012年第一季度末，流入沙特证券交易所的外国资本净额达9300万美元，但增加了10%截至今年6月，ld将达到9.9亿美元。虽然一些分析师表示，改革可能在2014年某个时候发生，但阿什拉夫认为这纯粹是猜测。沙特当局对改革的呼吁并不容易。他们已经看到了其他因素新兴市场当外国投资者突然决定退出时，沙特人的主要动机是改革将使股票市场更有效率。

对冲基金然而，像Passport这样的公司却发现效率低下是一大吸引人之处。加里说:“如果沙特阿拉伯永远不开放，我个人也不会介意。”“当国家开放时，资金将从外部涌入，这将成为一种贝塔交易。”据推测，Passport的投资组合经理将在这个时候出售所持股票。当然，没有人知道这何时会发生，这意味着Passport必须时刻准备着转向下一个投资主题。