护照资本在沙特股票上走了一条少有人走的路

在大多数新兴市场看到增长缓慢的时候，沙特阿拉伯及其邻居是一个值得注意的例外。所有六个海湾合作委员会国家 - 沙特阿拉伯，巴林，科威特，卡塔尔，阿曼和阿拉伯联合酋长国 - 已经通过国内投资刺激了他们的经济，并建立了消费部门。致旧金山对冲基金的首席投资官员和创始人John Burbank III护照资本据最大的GCC经济，沙特阿拉伯到目前为止，沙特阿拉伯认为是最有前途的市场作为全球宏观(参见“对冲基金经理John Burbank的投资炼金术”)。

伯班克的同事也持同样观点。目前，Passport总资产的10%投资于沙特阿拉伯股票，这是Passport三大投资原则达成共识的结果:宏观、基本面和定量。

沙特阿拉伯符合Burbank的信念，即全球经济的当前获奖者是能够在不依赖于全球GDP增长的情况下蓬勃发展的国家和行业。Passport的定量单位和风险委员会负责人蒂姆加里辩称，沙特证券交易所塔德瓦尔的许多股市都是明显的，与其他市场几乎没有相关性。即使好转，最近几个月，他发现护照的沙特股从国内指标的价格分散了多达80％，这证明应该为他们研究的人提供效率低下。

真正挑选这些股票的人是Passport公司负责管理中东、非洲和南亚投资组合的阿沙德•阿什拉夫(Arshad Ashraf)。

Ashraf每年花四个月的时间在中东旅行。“沙特阿拉伯是世界上最不理解的市场之一，”他说。大多数外国投资者可能并不了解其高度流动资金市场的优势，他增加了，其年轻人受过良好的人口，其中约有60％的人在30％以下.Tadawul现在的市场资本化455亿美元，而不是太远低于MSCI前指数的5160亿美元市场上限。沙特阿拉伯的2.71.0亿美元的外汇储备印象也对外汇储备留下了深刻的印象，这击败了巴西和印度的新兴力量的合并储备，现在约为66.7亿美元。

Ashraf和Burbank于2007年初举行会议，然后在斯坦福商业博物馆的学生，在斯坦福大学的一名学生上与同学讨论了一个关于投资中东的项目。

“我们的一位教授说，'你应该遇见这个人的一个明矾，并认为世界各种各样的世界，”Ashraf召回。他和他的同学，他说，Burbank愿意与他们共度时光的意愿，“吹走”并以他看过投资世界的方式。“就像一个与他年轻的门徒一起参与的苏格拉底，”他说。“像他一样，我已经花了我的时间来找到我的职业道路，他愿意给我时间学习和犯错误。”

在巴基斯坦长大的Ashraf搬到了美国，搬到了波士顿大学，是一些伯班克·雇用投资事业的巡回赛道之一。他在工程和宗教中都有来自BU的本科学位;他认为后者准备他投资。“投资完全是关于信念，而且它不是在一夜之间建造的，”他说。“如果你毫无疑问，你一定会失望的话。你永远不会有完美的信息。当你必须迈出信仰时，总会有一个点。“

2007年6月，也就是他从斯坦福大学毕业的第二天，他就以实习生的身份加入了Passport Capital。不到四个月，他就从分析师升到了投资组合经理。

他开始在2008年5月访问沙特阿拉伯作为投资可能性。当时，市场对外国投资者不开放，但他确信很快就会发生变化。他看到沙特政府认为当地资本市场作为解决全国最大问题的一种方式。失业率在年轻人的年龄和主要问题中很高，特别是鉴于摇动中东的动荡。GCC在很大程度上被幸免于，除了2011年春季以来巴林困扰的示威活动，骚乱和武术法。在一个桥梁桥梁之间的差距，巴林政府根据阿卜杜拉国王致力于一个预算的大量部分，以改善教育，利用股票市场建立与石油工业分开的私营部门。

早在“阿拉伯之春”爆发之前，沙特就在2003年创建了一个地方监管机构——资本市场管理局(Capital Market Authority)，并很快开始了一场让更多公司在Tadawul上市的运动，向公众分发股票。结果，首次公开募股价格暴涨，但在2006年3月的一个星期内下跌了20%。这让当局大开眼界，他们认识到，由于95%的市场是由当地散户投资者推动的，他们的资金几乎没有其他渠道，繁荣与萧条的周期是不可避免的;该交易所需要外国机构的存在来抑制价格。

CMA确实在2008年10月打开了一扇门。从那时起，外国基金就可以购买沙特股票，不过只能通过在当地持有执照的经纪人发行的互换和本票。

阿什拉夫和伯班克很快就开始寻找可以购买的股票。然而，研究单个公司是一项挑战。他们要求与高级管理人员会面，至少在一开始，当阿什拉夫来访时，这些高级管理人员不确定如何看待他们的外国来访者，有时是与伯班克。阿什拉夫表示:“大多数外国基金经理到沙特阿拉伯筹集资金，以便在世界其他地方投资。”“我们做的正好相反。”他得到的印象是，即使是当地人也对国内市场的价值没有多少信心。自2008年以来，信息披露方面的做法有了显著改善，尤其是在经营最好的私营企业中。

阿什拉夫一直在关注那些打入国内消费市场的公司。“他们(沙特人)是世界上Twitter使用率最高的国家之一，”他说。这在很大程度上要归功于年轻人——50%的沙特人年龄在25岁以下——他们也是高端智能手机的忠实用户。Passport最大的投资组合之一是沙特第二大移动电话运营商阿提哈德Etisalat Co.，该公司几乎只向沙特国内市场销售手机。另一家持有护照的大型沙特旅行社是al-Tayyar Travel Group，该公司为海外留学的学生提供旅游服务。

CMA的负责人已经谈到进一步开放市场，以便外国机构可以直接通过该交易所购买股票。然而，即使在目前的体制下，外资仍在增加。2012年第一季度末，流入沙特证券交易所的外国资本净流入达到9300万美元，但到今年6月，这一数字增长了10倍，达到9.90亿美元。虽然一些分析人士说，改革可能会在2014年的某个时候发生，但阿什拉夫认为这纯粹是猜测。改革对沙特当局来说并非易事。他们看到了其他的新兴市场当外国投资者突然决定退出时，你会被压垮。沙特的主要动机是，改革将使股市更有效率。

对冲基金然而，就像护照一样，找到了效率的主要吸引力。“如果沙特阿拉伯从未开放过，我就个人也可以，”加里说。“当国家打开时，金钱将从外面洪水，它将成为一个测试版。”那是Passport的投资组合管理人员可能会出售他们的持有人。当然，没有人知道何时会发生这种情况，意味着护照必须随时准备继续前进的投资主题。