公司回购正在上升

在雅虎任职不到18个月的时间里，首席执行官玛丽莎·梅耶（Marissa Mayer）就可以为投资者似乎喜欢的许多变化赢得赞誉。从收购社交媒体网站Tumblr（以及最近的内容交付网络提供商PeerCDN）到聘请前电视新闻主播凯蒂·库里克（Katie Couric）等一系列大胆、引人注目的举措重新点燃了人们对这家开创性互联网公司的兴趣，尽管收入方面没有多少改善。12月中旬，雅虎股价略低于40美元，是2012年7月迈耶接手雅虎时股价的2.5倍多。

雅虎首席执行官购买的不仅仅是资产，目的是吸引网站流量。这家总部位于加利福尼亚州桑尼维尔的软件和服务公司也在实施一项针对自身股份的积极收购战略。自从开始股票回购以来，雅虎已经回购了超过16%的股份。11月，该公司拨出50亿美元回购更多股份。

对许多公司来说，回购似乎是必然的胜利。他们安抚想要现金的股东，微调每股收益以达到目标，将低收益的流动资产从资产负债表中剥离，并阻止觊觎过剩现金的敌意收购者。更重要的是，回购在没有并购风险的情况下提供了这些优势。由于这些优点和缺乏业绩基准，证券分析师和投资者很少像对其他大型公司投资那样对回购进行严格审查。

回购 记分卡标普500的股票回购者最佳和最差程序行业比较

的季度亚博赞助欧冠公司回购记分卡试图通过根据投资回报率对标准普尔500强公司的回购行为进行判断和排名来弥补这一遗漏。在截至2013年9月30日的两年内，由纽约公司战略咨询公司Fortuna Advisors开发和计算的基准对265家公司的回购投资回报率进行了比较。每次计算都会权衡避免的总股息和该期间每个季度末的平均股票价值。

消息称,雅虎将加快股票回购这只是另一个不寻常时期的迹象。随着大盘指标升至创纪录水平，企业加大了股票回购力度，今年股票回购规模环比增长。第三季约有1,280亿美元的回购，使今年迄今的回购总额超过3,440亿美元，较2012年前三季增加15%。今年全年可能达到5000亿美元，接近金融危机前的高点。

自6月以来，礼来公司、IBM、伊利诺伊工具公司、微软、高通、斯伦贝谢、Visa和雅虎宣布的股票回购金额均超过50亿美元，目前已达到925亿美元。在苹果(Apple)、默克(Merck & Co.)、辉瑞(Pfizer)和沃尔玛(Wal-Mart Stores)正在进行的50亿美元的回购计划之下，预计明年的回购规模肯定会进一步飙升。

雅虎在第三季度排名第十，回购排名稳步上升，从第一季度的第85位和第二季度的第14位。雅虎的回购带来了64%的投资回报率，其中软件和服务领域的回报率最高。

Stifel Nicolaus分析师Jordan Rohan表示，有两个因素推动了雅虎的估值。对雅虎日本和阿里巴巴集团（Alibaba Group）的投资部分说明了这一情况。阿里巴巴集团是一家蓬勃发展的中国企业对企业网站，连接全球制造商和分销商。Rohan说，另一部分是：股份回购的速度。

自2010年发起回购以来，雅虎的市值已经增长了两倍多，达到400亿美元。第一次回购始于2010年6月，当时人们担心该公司已经迷失了方向，于是公司获准斥资30亿美元进行回购。雅虎提前耗尽了第一批股份，促使董事会在2012年5月批准了另外50亿美元。

今年7月，在维权投资者Third Point的推动下，雅虎加快了回购步伐对冲基金该公司以两倍于公布成本的价格兑现了4000万股股票。Third Point创始人兼首席执行官丹尼尔•勒布(Daniel Loeb)曾是雅虎的批评者，他购买了雅虎股票，并加入了雅虎董事会。勒布曾敦促梅耶尔出任雅虎首席执行官。梅耶尔加入后，勒布退出了董事会。观察人士推测，在股价大幅上涨和短暂回落后，勒布获得了大约6亿美元的收入。自那以后，雅虎的股价一直在上涨，提高了回购的投资回报率。

最新的回购声明似乎表明，人们相信阿里巴巴的首次公开募股(ipo)将继续推高雅虎股价。2005年，雅虎发现阿里巴巴时，它还是一家羽翼未丰的中国公司;雅虎现在拥有24%的股份。据Stifel Nicolaus称，阿里巴巴的市值可能在三年或更短的时间内达到1910亿美元，是两年前预期的三倍多。

受股市大涨推动，回购股票的公司第三季回购投资回报率中值为28.4%。相比之下，第一季和第二季回购的投资回报率分别为24.1%和19.4%。绝大多数公司都实现了正的回购回报率，这在牛市中并不令人意外。

Zacks Investment Research的首席股票策略师约翰·布兰克（John Blank）表示：“公司在上涨的过程中正在套取多余的现金并买入股票。”。“在我看来，现在可能不是合适的时机，因为如果市场下跌，他们没有能力扭转回购。但这确实说明了首席执行官们对可预见未来股票走势的乐观程度。”

与此同时，股票回购反映出投资者对增长的看跌态度。当股东缺乏更好的投资方式时，公司会将资金返还给他们。总体而言，回购意味着经济疲软，而且可能会延续下去。

这一趋势令一些经济学家感到担忧。华盛顿自由派智库经济与政策研究中心(Center for Economic and Policy Research)联席主任迪安•贝克(Dean Baker)警告称:“这正是问题所在。”“企业看到了创纪录的利润，但他们没有看到投资机会。”他说，回购或派息会在关键时刻吸引投资，“这与我们现在需要的正好相反。”

Fortuna Advisors首席执行长米兰诺(Gregory Milano)说，通常情况下，回购带来的股价改善不如收入增长持久，因为在大规模回购之后，市盈率往往会下降。在他看来，只有当股票价格与内在价值之间存在巨大差距时，回购才有理由成为优先考虑的因素。

在当前的股票回购中，总部位于纽约的葡萄酒、啤酒和烈酒公司Constellation Brands凭借在合并前回购股票，再次获得冠军。这家烈酒经销商正确预测了安海斯-布希英博(Anheuser-Busch InBev)收购墨西哥啤酒制造商莫德罗集团(groupo Modelo)尚未拥有的一半股权的监管后果。Constellation首席执行官罗布•桑兹预计，安海斯-布希英博将不得不剥离资产，以47亿美元收购莫德罗集团的美国啤酒业务，其中包括科罗娜品牌在美国的权利。D.A. Davidson & Co.研究星座公司的分析师雷米(Timothy Ramey)说，这桩交易很精明，而且按计划进行。星座公司的股价飙升。

在上组中，Celgene也重复出现。这家总部位于新泽西州的生物制药公司在第三季度进行了近47亿美元的股票回购。德意志银行(Deutsche Bank)分析师罗宾•卡纳斯(Robyn Karnauskas)认为，积极的回购策略在很大程度上要归功于自2010年9月以来一直担任Celgene首席财务官的杰奎琳•福斯(Jacqualyn Fouse)。Karnauskas表示:“回购只是强调了她的信念，即公司将实现预期目标，并将增加收入和收益。”

来自不同行业的四家公司首次进入前十:康涅狄格州布卢姆菲尔德的医疗保健服务公司信诺;弗吉尼亚州麦克莱恩，媒体集团甘尼特公司;宾夕法尼亚州保险公司林肯国家公司(Lincoln National Corp.);和雅虎。

信诺在新上榜的公司中排名第一，在企业回购记分卡上排名第三。第三季回购占信诺市值的比例略高于4%，这是纳入该指标的门槛。从那以后，信诺也突破了10亿美元的门槛。

信诺的股票回购带来了高达76%的投资回报率。这样的成功会引起注意。该公司负责投资者关系的副总裁特德•德特里克(Ted Detrick)说，与过去的日子截然不同，在配置资金方面，股票回购得到了高度优先考虑。“首先，我们为有机增长提供资金。除此之外，我们还希望为战略性并购提供资金。如果没有这一点，那就是回购。”

从回购的有效性来看，信诺的回购投资回报率看起来更令人印象深刻。回购投资回报率的计算显示了回购投资回报率在多大程度上高于或低于潜在的总股东回报。回购有效性不同于计算回购股票的平均成本，然后在期末查看价格。Fortuna Advisors的高级助理约瑟夫•特里奥特(Joseph Theriault)说，如果股票是直线移动的，那么计算内部回报率时就只需要考虑价格趋势了。由于公司通常在不同的时间点购买股票，中期股价波动就进入了计算范围。

例如，如果一家公司在两年内以最高价回购其大部分股票，现金流出将比以最低价回购股票高得多——或者说，累计回购的股票数量将少得多。回购有效性衡量公司在高于或低于价格趋势的情况下回购股份的程度。低买入可以提高回购投资回报率；高价购买会侵蚀它。

公司希望回购投资回报率超过股东总回报率。信诺以2.5比1的比例完成了这一目标——这是前十大公司中的最佳比例——而没有试图给市场计时。Cigna的Detrick表示：“我们的做法不是积累资本，然后等待股票调整，以此作为回购股票的主要依据。”。相反，信诺每隔一段时间就会权衡它能为股东带来投资回报的各种方式。当信诺排除将资金用于其他目的时，它将通过每日公开市场购买回购股票，最多占每日交易量的百分之一，而不受市场强弱的影响。

强大的回购有效性是好的，但不能保证顶级回购ROI。总部位于休斯顿和迪拜的油田服务巨头哈里伯顿的回购效率最高，但回购投资回报率排名第41位。

排名垫底的公司营业额相当可观。上涨的公司包括Altera Corp.、苹果(Apple)、Cliffs Natural Resources、戴尔(Dell)、德文能源(Devon Energy)和Juniper Networks。爱力根(Allergan)、博通(Broadcom)、Intuitive Surgical和Mosaic Co.股价下跌(Mosaic的表现反映了与其并购活动相关的回购)。在第一和第二季度排名垫底后，苹果飙升82位，至第183位，在股价上涨12%的推动下，回购投资回报率为19.5%。

输家没能在股市行情最好的时候套现。直觉外科取代了悬崖自然资源排名垫底。Intuitive Surgical的回购计划始于2009年3月，当时董事会批准了高达3亿美元的回购。随后的批准允许该公司在第三季度回购价值13亿美元的股票，相当于2011年年底该公司市值的9%。

该公司报告称，随着Intuitive Surgical股价大幅上涨，早期回购表现良好。然而，在过去两年里，它们看起来非常不同。总的来说，他们已经遭受了37%的打击，类似于以不到三分之二的收购价格放弃资产，从而撤销合并。回购的有效性更差，为负39%，也是排名中最差的。管理层不仅开始了回购策略，而且在错误的时间执行回购。

公平地说，直觉外科和爱德华兹生命科学（Edwards Lifesciences）是另一家排名垫底的医疗技术公司，它们很少有多余现金支出的选择。为威廉·布莱尔公司（William Blair&Co.）跟踪两家公司的本·安德鲁（Ben Andrew）表示：“近年来，与寻求优质收购目标的公司数量相比，优质收购目标的数量大幅改变了估值比率。我宁愿管理层把钱还给股东，也不愿进行愚蠢的收购。”

不过，糟糕的回购投资回报率反映出，一个管理团队应该更牢固地把握自己的业务前景。但距离可能会影响回购判断。直觉外科在一个充满挑战的时期被证明过于乐观。时间可能最终会证明该公司的回购是正确的，但直觉公司的过往记录并不能建立信心。安德鲁表示:“当他们做出回购决定时，他们认为公司的业务比实际情况更强大。”这是一个错误，股东们现在正在为此付出代价。