Ksenia Yudaeva想把一件事说清楚:她和她在俄罗斯联邦中央银行的同事们要把潘趣酒杯拿走。经济已连续四个季度放缓,国际货币基金组织(imf)预计仅小幅反弹,从2013年的1.5%到2014年的3%,但宽松的信贷会让事情更糟的是,认为Yudaeva, 43岁,中央银行新近创立的副行长负责货币政策。
尤达耶娃说:“我们的分析表明，经济放缓是由结构性因素造成的，而不是周期性因素。亚博赞助欧冠自19世纪以来，俄罗斯央行就一直设在克里姆林宫附近一幢富丽堂皇的大厦里。“任何使用货币刺激的尝试只会导致通胀。”
相反，CBR正专注于将消费价格增长率——10月份为6.3%——控制在今年6%的目标水平之内，到2016年达到4%。尤达耶娃坚称，较低的通货膨胀率将鼓励俄罗斯迫切需要的长期投资。她表示:“我们将尽一切努力实现通胀目标。”“我们非常坚定。”
这种鹰派不是预期的，当时尤达瓦的老板埃尔维拉·纳比纳在6月份作为中央银行州长的州长，结束了Sergei Ignatiev的11年统治。她继承了一个转型机构。从2011年开始，前总督开始将俄罗斯货币政策从管理卢布汇率管理到瞄准通货膨胀的主要推动力，使CBR成为发达国家和新兴市场国家的大多数央行。但这种过程不是由于2015年才完成，即使那么通货膨胀目标也应该被央行和政府联合设立，并由杜马批准，留下足够的政治空间来影响货币政策。
49岁的纳比乌林娜长期以来都是政治动物，她的大部分职业生涯都是在政府中度过的，是在弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)和普京的指导下成长起来的赫尔曼Gref他是总统早期经济政策的设计师。21世纪初，她曾在格列夫担任经济发展部部长时，担任了三年的第一副部长。格雷夫于2007年进入俄罗斯联邦储蓄银行担任首席执行官，普京任命纳比乌林娜接替他担任部长。当普京在结束总理任期后于2012年重返总统宝座时，他把纳比乌林娜引入克里姆林宫，担任他的首席经济顾问。
作为部长，Nabiullina主张放松财政政策以刺激经济。她拿自己与时任财政部长阿列克谢•库德林(Alexei Kudrin)的争吵开玩笑，告诉记者，与这位紧缩的预算大师共事“很难，但总是很有趣”。
伊格纳提夫是央行独立性的坚定捍卫者，但他在任职的最后几个月面临着巨大的政治压力，要求他放松政策。今年1月，第一副总理伊戈尔·舒瓦洛夫(Igor Shuvalov)呼吁CBR将利率下调整整一个百分点。
自从接替伊格纳蒂夫之后，纳比乌林娜展现了自己的坚强。在她每个月在杜马面前露面时，她直言不讳地解释了利率——央行上一次在2012年9月上调25个基点至5.5%——将保持不变，并可能保持不变。“我们以原材料价格持续上涨为基础的旧发展模式，显然已经筋疲力尽了，”她在去年11月对议员们表示。“通过占据闲置产能、增加就业、提高工资或增加消费信贷，我们已经用尽了增长的可能性。”
今年9月，Nabiullina任命尤达耶娃为她的首位高层任命人选。尤达耶娃自信满满，英语流利，曾在麻省理工学院获得经济学博士学位。尤达耶娃的职业生涯始于莫斯科的两个经济自由主义堡垒:先是在新经济学院(New economic School)担任教授，后来又在卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)俄罗斯办公室担任研究员。2006年，她跳槽到克里姆林宫支持的智库——战略研究中心(Center for Strategic Research)担任负责人。从2008年到2012年梅德韦杰夫(Dmitry Medvedev)担任总统期间，她负责俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)的宏观经济研究中心(Macroeconomic Research Center)。当普京重新当选总统时，他任命尤达耶娃为经济专家部门的负责人，并担任20国集团的协调人。
似乎经济衰退的威胁还不足以构成挑战，纳比乌利纳的任命恰逢CBR被提升为超级金融监管机构。今年9月，它接手了监管俄罗斯证券市场的任务，养老金和保险行业，取代了几个小喜爱的官僚机构。Nabiullina向Sergey Shvetsov提供了这份工作，该副州长留在Ignatiev团队(参见“俄罗斯新超级监管机构承诺加强公司治理”)．
莫斯科的一些人继续鼓动CBR采取更温和的货币政策。其中包括该国第二大银行的副董事长赫伯特·莫斯，俄罗斯外贸银行．尽管货币政策可能看起来很简单,与中央银行的主要再融资利率低于通货膨胀率,银行需要收取更高的贷款利率,因为俄罗斯法律和法官很难抓住抵押违约事件,令人沮丧的借贷和导致俄罗斯经济衰退,他说。“我们以12%的利率贷款，谁能以这样的利率贷款呢?”moo问道。
但其他人看到了央行官员的观点，而削减开支的政治鼓声目前已经减弱。“中央银行的团队非常专业，”国家杜马信贷组织委员会副主席、地区银行协会主席阿纳托利·阿萨克夫(Anatoly Aksakov)说。“到目前为止，我没有任何抱怨。”
分析师和投资者由于担心卢布兑美元汇率在过去一年下跌7%，俄罗斯央行对CBR的强硬立场反应良好。德意志银行驻莫斯科的俄罗斯首席经济学家Yaroslav Lissovolik说:“保持利率是正确的做法。”“市场原本预计会出现更多鸽派政策，结果出现了惊喜。”
由于纳比纳上任，卢布已经稳步下来，即使其他新兴市场货币已经下滑。俄罗斯的股市，近年来发展中国家股市的病态股市，已经变成了一个优越的人：投资者与巴西和印度等国相比，巴西和印度等国的宏观经济稳健更为重要，这些国家似乎更容易受到美国加息预期导致的资本外流的影响。在Nabiullina担任央行行长的头五个月，基准Micex指数攀升15.8%。相比之下，全球摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨了13%。
但俄罗斯央行领导层关于俄罗斯需要新的增长动力的评估可能会让人感到乐观投资者暂停。在2000年到2008年间，石油、天然气和其他商品价格的飙升推动了经济的繁荣，经济以每年5%到7%的速度增长。油价已在高位企稳，但预计短期内不会再度大幅上涨。
俄罗斯国内生产总值在2009年危机年度下降了近8％，但大大的政府刺激计划有助于将增长恢复到2010年至2012年之间的平均率约为4％。这种反弹效应现在运行了课程，以上产出回归Yudaeva说，预定水平和失业率仅为5.5％。Postcrisis生长刺激的另一个因素是俄罗斯相对无人消费者借贷的繁荣。Today credit growth has slowed markedly, from some 40 percent in 2012 to about 30 percent in 2013, not least because Ignatiev’s central bank applied the brakes by imposing higher reserve requirements on banks and ratcheting up risk weightings on loans carrying higher rates of interest — policies that his successor strongly endorses. “We observe an excessive rise in levels of indebtedness compared to income,” Nabiullina told the Duma in November. “As a result, consumer credit may become less an engine of growth than a threat to financial stability.”
总而言之，CBR的新领导层认为，俄罗斯只有通过艰难的途径才能恢复健康的扩张:通过整合投资资本来提高生产率，过去20年俄罗斯一直在努力做到这一点。Yudaeva告诉II:“这个国家需要一种新的增长模式，这种模式必须由投资增长驱动。”
政府越来越认同这种强硬的观点。去年11月，印度经济发展部(Ministry of Economic Development)将其到2030年的经济增长预期从之前的4%下调至2.5%。
梅德韦杰夫总理在最近的一次采访中告诉路透社:“没有什么神奇的公式可以促进经济增长。”无论如何，如果有的话，我们也不知道那是什么。”普京本人在10月由VTB组织的一次投资会议上谴责俄罗斯的低生产率。经济合作与发展组织估计，俄罗斯的生产率仅为美国的39%。他含糊的解决方案是:迫使国有企业“通过削减开支来完成投资计划”。
普京自2000年接替鲍里斯•叶利钦(Boris Yeltsin)成为总统后，就开始掌权，建立一个称职的中央银行和一个更值得信赖的银行体系，这是他执政期间取得的重要经济成就。的经济学家著名的杂志称在20世纪90年代大部分时间里掌管CBR的Viktor Gerashchenko为“世界上最糟糕的央行行长”是有原因的。基于印钞机的货币政策导致了恶性通货膨胀，在20世纪90年代达到了1000%的峰值，而缺乏适当的监管导致了一个由1300家左右持牌银行组成的不透明世界。1998年金融危机后，大部分大型私人金融机构都带着顾客的钱消失了。
2002年，普京提名IgnaTiev取代格拉什彻京，并向俄罗斯的金融体系汇集。2006年，任务的严重程度是强调的，当时Andrei Kozlov副银行监管副手们在莫斯科体育场队以外的莫斯科体育场队以后的时候，在留下央行的同事之后被枪杀。两年后，阿列克谢Frenkel，许多银行的所有者被撤销的许可证被撤销，被判犯有谋杀案。尽管有恐吓，但改革仍在继续。中央银行更加严峻的监督帮助将银行业减少到1,100个机构中，政府推出了联邦存款保险，涵盖了2004年高达70万卢布（21,500美元）的存款。
2008年之后，该体系证明了自己的勇气。尽管经济出现了大规模收缩，但俄罗斯在全球金融危机中没有出现大型银行倒闭，存款保险也避免了储户挤兑。伊格纳提夫还设法将通货膨胀率从2002年的15%降至个位数。
“CBR对银行有效，”一位加拿大人在两个俄罗斯银行，银行Voztrozhdenie和Promsvyazbank担任高级职位，现在在莫斯科举行了CFA协会的高级职位。“现在的挑战是如何将这种体验翻译成其余的金融系统。”
伊格纳蒂夫作为监管机构的实力为CBR赢得了事实上的自治权，而这一自治权并没有得到法律的保障。根据俄罗斯法律，杜马“在总统的提议下”任命，也可以解雇央行行长。该银行由国家金融委员会(National Financial Council)监管，该机构由11名政府或杜马(Duma)成员以及CBR行长组成。这一法律框架让人们猜测，得益于普京的部长生涯的纳比乌林娜，将会更加顺从政治压力。尤达耶娃对这一建议感到恼火。她表示:“国家财政委员会(National Financial Council)参与监督央行的内部运作和预算。”“它对货币政策没有任何影响。”
Ignatiev下的中央银行最具争议的政策是它试图在2008年市场崩溃后支持卢布。CBR花费了大约2000亿美元 - 全面三分之一的俄罗斯大规模的外国储备 - 以捍卫货币。卢布仍然在五个月内失去了一点超过三分之一的价值雷曼兄弟控股倒塌．
2011年，CBR改变了立场。它将其主要任务重新定义为控制通货膨胀，并宣布打算“走向自由浮动汇率”。Yudaeva说,今天银行不会试图引导卢布的但可能“代表政府,”控制着约1700亿美元的储备基金,稳定基金旨在缓解联邦预算在原油价格波动,和国家财富基金,国家的主权财富基金。尤达耶娃表示:“我们不会干预目标汇率，但可能会干预以保持金融稳定。”“我们正在制定相关指导方针。”
尤达耶娃急于强调，她和Nabiullina正在延续伊格纳蒂耶夫的立场，将政策重心转向通胀目标制。她说:“我们认为连续性非常重要，我们实际上同意上届政府的政策趋势。”纳比乌林娜在人事变动方面也表现得很温和，她依赖于什韦佐夫的监督金融监管并将银行监管权交给伊格纳季夫的另一位前副手阿列克谢·西蒙诺夫斯基(Alexei Simanovsky)。
新州长介绍了一些变化。最着名的人，央行观察者争夺，涉及通信战略 - 这就是说纳比纳有一个。无论何时可能，Ignatiev避开了公众的眼睛，并在Kozlov的谋杀CBR公报恢复到令人讨厌的苏联风格之后，让分析师猜测银行的意图。
然而，这仍然是俄罗斯。新政权近期内不会公布内部辩论的记录。去年11月初，在CBR董事会决定保持利率稳定后，该行发布了一份简短的400字声明，与西方央行的声明不同，声明中没有任何前瞻性指导的暗示:“需要形成更明显的通胀预期下降趋势，以确保中期通胀目标的实现。”不过，内部人士表示，在幕后，CBR高层已经开始与市场参与者的预期进行磋商和引导。“新的团队非常开放，”俄罗斯最大的私人银行阿尔法银行(Alfa-Bank)的首席经济学家纳塔莉亚•奥洛娃(Natalia Orlova)表示。“到目前为止，谁也不应指望CBR会成为经济增长的驱动力。”
IgnaTiev离开Nabiullina许多有关CBR即可完全进入21世纪的内容。列表中的高度是将银行迷宫的合并为21种不同的贷款利率，每个贷款率校准到不同的贷款期限和/或抵押品类型。
央行还打算推动立法改革，包括收紧破产法，以便在客户破产时，银行可以更容易地提供抵押品。(俄罗斯银行的不良贷款率为6.7%，大约是巴西和印度银行的两倍。)Yudaeva说，这样的改革可以降低银行家的风险，并在央行不放松政策的情况下降低利率。但比高级技术官僚更民粹的国家杜马，长期以来一直反对对破产企业实施更严格的限制。
议员们正在考虑将存款保险的门槛提高到100万澳元，就连Aksakov这样的银行说客也反对这一举措。去年10月，莫斯科郊区的一家小银行普希金诺银行(Bank Pushkino)变得流动性不足，CBR介入并吊销了其执照，由此引发的当前担保水平的道德风险暴露在人们的视野中。普希金诺储户得到的补偿约为200亿兰特，约占整个国家保险基金的10%。这一干预引发了大型机构的抗议，它们希望看到基金的贡献是风险加权的，这样实力较弱的银行就需要支付更高的溢价。尤达耶娃说，这个想法值得考虑。
与此同时，银行监管主管Simanovsky正在努力实施国家杜马去年通过的一项法律，赋予CBR银行监管机构“主动”监管的权利，也就是说，他们有权对银行的健康状况和程序做出定性判断，而不是依赖正式的会计比率。尤达耶娃说:“考虑到俄罗斯会计的质量和银行操纵会计的能力，我们需要更多的主观权力。”“银行监管是我们需要做得更好的任务之一。”
莫斯科舆论的主要观点是，在尤达耶娃的帮助下，纳比乌林娜已经有了一个有效的首次亮相。她打消了人们的猜测，即她会成为前政治同僚的爪牙。她在伊格纳蒂夫的成功任期内保持了适当的连续性，并正在着手进行下一代改革。多数分析师认为，她的紧缩货币政策是当前形势下的最佳选择，在美联储(Federal Reserve)和日本央行(Bank of Japan)等主要央行为刺激经济增长而推行前所未有的宽松政策之际，CBR成为了一个克制的例子。
然而，没有人弄明白如何将俄罗斯视为一个平坦或商品价格下跌世界的主要增长经济。如果经济继续跛行，总督的蜜月与莫斯科政策制定者可能会迅速消失。Nabiullina的挑战只是刚刚开始。•