塞梅Yudaeva想做成一件事情非常清楚：她和她的俄罗斯联邦中央银行的同事们正在服用的酒杯掉。这economy has slowed for four straight quarters, and the International Monetary Fund is projecting only a modest rebound, to a 3 percent rate in 2014 from 1.5 percent in 2013, but looser credit would make things worse, contends Yudaeva, 43, the central bank’s freshly minted deputy governor in charge of monetary policy.
“我们的分析表明，经济增长放缓是结构性的，不是周期性的，因素造成的，” Yudaeva告诉亚博赞助欧冠在克里姆林宫附近的克里姆林宫附近的历史悠久的办公室的采访中，中央银行自19世纪以来一直基于19世纪。“任何使用货币刺激的尝试只会导致通货膨胀。”
CBR而不是借着泵启动泵，专注于将消费价格的增长率 - 10月份为6.3％ - 今年的目标水平为6％，到2016年的4％。降低通货膨胀将鼓励长期通货膨胀Yudaeva坚持认为，俄罗斯迫切需要的投资。“我们将尽一切努力实现我们的通胀目标，”她说。“我们很忠诚。”
这种鹰派不是预期的，当时尤达瓦的老板埃尔维拉·纳比纳在6月份作为中央银行州长的州长，结束了Sergei Ignatiev的11年统治。她继承了一个转型机构。从2011年开始，前总督开始将俄罗斯货币政策从管理卢布汇率管理到瞄准通货膨胀的主要推动力，使CBR成为发达国家和新兴市场国家的大多数央行。但这种过程不是由于2015年才完成，即使那么通货膨胀目标也应该被央行和政府联合设立，并由杜马批准，留下足够的政治空间来影响货币政策。
Nabiullina，49岁，早已是政治动物，花费大多数她的政府职位，普京和师从上升赫尔曼格莱夫是总统早期经济政策的建筑师。她曾在2000年代初期担任Gref的第一个副副手，当时他是经济发展部长。格雷夫于2007年搬到Sberbank担任CEO，普京禁忌Nabiullina将他取代为部长。当普京于2012年返回总统的时候是总理之后，他将Nabiullina带到克里姆林宫作为其主要经济顾问。
作为部长，Nabiullina主张了一些财政松懈来推动经济。她用当时的金融部长阿列克谢·奎琳队开玩笑说，告诉记者，与AUSTERE预算大师合作，这是“困难但总是有趣”。
伊格纳季耶夫是央行的独立性粗壮的后卫，但他面临着沉重的政治压力，以缓解政策在他任期的最后几个月。在一月份，第一副总理舒瓦洛夫呼吁CBR通过整整一个百分点，以降低利率。
由于随后的伊格纳季耶夫，Nabiullina已经显示出大量的钢自己的。在她的杜马每月露面，她曾直言不讳地解释说，利率 - 这央行前次募集，25个基点至5.5％，在2012年9月 - 被搁置，并有可能保持这种方式。“我们的老模式发展的基础上，原材料价格不断抬高，显然已经用尽自己，”她告诉国会议员在十一月。“我们已经通过占用闲置产能，增加就业，提高工资或增加消费信贷枯竭增长的可能性。”
9月，纳比尤利娜带来了尤达耶娃——一个自信的人物，在麻省理工学院获得经济学博士学位的同时，她流利的英语得到了润色——作为她的第一位顶级任命者。尤达耶娃在莫斯科的两个经济自由主义堡垒开始了她的职业生涯：作为新经济学院的教授，然后作为卡内基国际和平基金会俄罗斯办事处的研究员。2006年，她调任克里姆林宫支持的智库战略研究中心（CenterforStrategicResearch）负责人。从2008年到2012年，在德米特里·梅德韦杰夫（Dmitry Medvedev）担任总统期间，她管理着俄罗斯联邦储备银行的宏观经济研究中心。当普京重新当选总统时，他任命尤达耶娃领导他的经济专家部，成为他的20名夏尔巴人。
好像经济衰退的威胁都没有足够的挑战，纳比纳的任命与CBR对超级金融监管机构的角色恰逢。9月份，它占据了监督俄罗斯证券市场的任务，养老金和保险行业，取代了几个小喜爱的官僚机构。Nabiullina向Sergey Shvetsov提供了这份工作，该副州长留在Ignatiev团队（也可以看看 ”俄罗斯新超级监管机构誓言加强公司治理“）。
一些在莫斯科继续鼓动从CBR更为柔和的货币线。其中之一是赫伯特·穆斯，该国2号银行的副主席，VTB.。Although monetary policy may seem easy, with the central bank’s key refinancing rate set below the inflation rate, banks have to charge much higher lending rates because Russian law and judges make it difficult to seize collateral in the event of default, discouraging borrowing and contributing to Russia’s economic malaise,he says. “We are lending at 12 percent, and who can afford to borrow at that rate?” Moos asks.
但也有人看到了央行行长的观点，并削减政治鼓声已经偃旗息鼓的时刻。“球队在央行的非常专业，”阿纳托利阿克萨科夫，谁是杜马委员会的信贷组织的副主席和区域银行协会的会长说。“我没有什么好抱怨至今。”
分析师和投资者对卢布兑美元在过去一年中下跌7%表示担忧，对CBR的强硬立场反应良好。”“保持利率是正确的做法，”德意志银行驻莫斯科的俄罗斯首席经济学家雅罗斯拉夫·里斯索沃利克（Yaroslav Lissovolik）说市场预期会出现更多的鸽派，对此感到惊喜。”
由于纳比纳上任，卢布已经稳步下来，即使其他新兴市场货币已经下滑。俄罗斯的股市，近年来发展中国家股市的病态股市，已经变成了一个优越的人：投资者value its macroeconomic solidity compared with markets in countries like Brazil and India, which appear more vulnerable to capital outflows in response to anticipated interest rate increases in the U.S. The benchmark Micex Index climbed 15.8 percent during Nabiullina’s first five months at the central bank, compared with a 13 percent rise for the global MSCI Emerging Markets Index.
但央行领导的评估，俄罗斯需要新的增长动力能给乐观投资者暂停。2000年至2008年和价格飙升的石油，天然气和其他商品推动繁荣，其中的经济在5％到7％每年的速度扩大。石油已趋于稳定在较高水平，但预计不会再度大幅任何时间很快上升。
俄罗斯国内生产总值在2009年危机年度下降了近8％，但大大的政府刺激计划有助于将增长恢复到2010年至2012年之间的平均率约为4％。这种反弹效应现在运行了课程，以上产出回归Yudaeva说，预定水平和失业率仅为5.5％。Postcrisis生长刺激的另一个因素是俄罗斯相对无人消费者借贷的繁荣。Today credit growth has slowed markedly, from some 40 percent in 2012 to about 30 percent in 2013, not least because Ignatiev’s central bank applied the brakes by imposing higher reserve requirements on banks and ratcheting up risk weightings on loans carrying higher rates of interest — policies that his successor strongly endorses. “We observe an excessive rise in levels of indebtedness compared to income,” Nabiullina told the Duma in November. “As a result, consumer credit may become less an engine of growth than a threat to financial stability.”
总而言之，新的CBR领导力人认为，俄罗斯只能恢复健康的扩张艰难的方式：通过编制投资资本来提高生产力，该国在过去的20年里努力做到这一点。“该国需要一个新的增长模式，必须受到投资增长的推动，”Yudaeva告诉II。
政府越来越认同这一强硬观点。11月，经济发展部将2030年前的年增长预测从之前的4%下调至2.5%。
在最近的一次采访中，梅德韦杰夫总理对路透社记者说：“没有什么神奇的公式可以提振经济增长，这一数字也不亚于梅德韦杰夫总理。无论如何，如果有的话，我们不知道它是什么。”普京本人在悉尼威立雅运输公司10月份组织的一次投资会议上谴责俄罗斯的低生产率，经济合作与发展组织估计，这一水平仅为美国的39%。他的模糊解决方案是：迫使国有企业“通过削减开支来完成投资计划”
创建一个称职中央银行和更值得信赖的银行系统已在电力普京任期内的重要的经济成就，这与他提升到总统任期开始于2000年，接替叶利钦之间。这经济学家著名的杂志叫维克托·格拉先科，谁跑的CBR为许多20世纪90年代，“世界上最糟糕的央行行长，”具有相当的原因。根据印刷机产生恶性通胀见顶是在上世纪90年代超过1000％，而缺乏适当监管的催生1300不透明宇宙左右持牌银行的货币政策。大多数规模较大的民营机构仅仅是1998年金融危机爆发后消失，以客户的钱与他们。
2002年，普京提名IgnaTiev取代格拉什彻京，并向俄罗斯的金融体系汇集。2006年，任务的严重程度是强调的，当时Andrei Kozlov副银行监管副手们在莫斯科体育场队以外的莫斯科体育场队以后的时候，在留下央行的同事之后被枪杀。两年后，阿列克谢Frenkel，许多银行的所有者被撤销的许可证被撤销，被判犯有谋杀案。尽管有恐吓，但改革仍在继续。中央银行更加严峻的监督帮助将银行业减少到1,100个机构中，政府推出了联邦存款保险，涵盖了2004年高达70万卢布（21,500美元）的存款。
该系统在2008年之后证明了它的勇气。尽管经济中的累积巨大，但俄罗斯通过了全球金融危机，没有重大银行失败，存款保险被存款人拖累。Ignatiev也设法将通货膨胀从2002年的15％降至1位数。
“CBR对银行有效，”一位加拿大人在两个俄罗斯银行，银行Voztrozhdenie和Promsvyazbank担任高级职位，现在在莫斯科举行了CFA协会的高级职位。“现在的挑战是如何将这种体验翻译成其余的金融系统。”
Ignatiev作为监管机构的力量赢得了CBR一个由法规保证的事实上的自治权。杜马指定，并可以根据俄罗斯法律驳回中央银行总督“在主席的提议下”。该银行受国家财政委员会监督，由11名政府或杜马成员加上CBR州长组成的机构。该法律框架美联储猜测，欠她的部长职业生涯普京的利益，将证明更加伟大的政治压力。Yudaeva在建议中刷毛。“国家财政委员会参与监督央行的内部运营和预算，”她说。“它对货币政策没有影响。”
Ignatiev下的中央银行最具争议的政策是它试图在2008年市场崩溃后支持卢布。CBR花费了大约2000亿美元 - 全面三分之一的俄罗斯大规模的外国储备 - 以捍卫货币。卢布仍然在五个月内失去了一点超过三分之一的价值雷曼兄弟控股倒塌。
2011年，CBR改变了立场。它将其主要任务重新定义为控制通货膨胀，并宣布打算“走向自由浮动汇率”。尤达耶娃说，今天，该银行不会试图自行操纵卢布，而是可能“代表政府行事”，政府通过储备基金控制约1700亿美元，旨在缓冲原油价格波动对联邦预算的影响的稳定基金，以及国家主权财富基金——国家财富基金。”我们不会干预目标汇率，但可能会采取干预措施来保持金融稳定，”尤达耶娃说我们正在为这些项目制定指导方针。”
尤达耶娃热切地强调，她和纳比尤利娜正在从伊格纳蒂耶夫停止的地方重新开始，将政策重点转向通胀目标。”我们认为连续性非常重要，我们实际上同意前任政府的政策趋势，”她说。纳比乌利娜在人事变动方面也步履蹒跚，依靠什维佐夫来监督金融监管并留在另一个前Ignatiev副副手的手中的银行监督，Alexei Simanovsky。
新州长介绍了一些变化。最着名的人，央行观察者争夺，涉及通信战略 - 这就是说纳比纳有一个。无论何时可能，Ignatiev避开了公众的眼睛，并在Kozlov的谋杀CBR公报恢复到令人讨厌的苏联风格之后，让分析师猜测银行的意图。
然而，这仍然是俄罗斯。新政权没有任何时间很快公布其内部辩论分钟。After the CBR’s board decided to keep rates steady at its latest monthly meeting, in early November, the bank issued a terse, 400-word statement that in contrast to the announcements of Western central banks contained nary a hint of forward guidance: “More pronounced downward trends in inflation expectations need to be formed to ensure the achievement of inflation goals in the medium term.” Behind the scenes, though, the CBR brass has taken to conferring with and steering the expectations of market participants, insiders say. “The new team is very open,” says Natalia Orlova, chief economist at Alfa-Bank, Russia’s largest privately owned lender. “No one should expect by now that the CBR will act as a driver of growth.”
IgnaTiev离开Nabiullina许多有关CBR即可完全进入21世纪的内容。列表中的高度是将银行迷宫的合并为21种不同的贷款利率，每个贷款率校准到不同的贷款期限和/或抵押品类型。
央行还打算推动立法改革，包括收紧破产法，以便贷款人在客户破产时能够更轻松地附加抵押品(尤达耶娃说，俄罗斯银行的不良贷款率为6.7%，大约是巴西和印度银行的两倍。这样的改革可以降低银行的风险，在央行不放松的情况下降低利率。但杜马比高级技术官僚更为民粹主义，长期以来一直抵制对破产者实施更严厉的限制。
立法者正在考虑将存款保险门槛提高到100万兰特——这一举措甚至连阿克萨科夫这样的银行说客都反对。10月，当莫斯科郊区的一家小银行普希基诺银行（Bank Pushkino）变得缺乏流动性，CBR介入撤销其许可证时，当前担保水平所导致的道德风险突然浮现。对普希基诺储户的赔偿约为200亿南非兰特，约占整个国家保险基金的10%。这一干预措施引发了大型机构的强烈抗议，它们希望看到基金供款进行风险加权，从而让脆弱的银行支付更高的保费。尤达耶娃说，这个想法值得考虑。
Meanwhile, bank supervision chief Simanovsky is working to implement a law the Duma passed last year giving CBR bank supervisors the right of “motivated” oversight — that is, the right to make qualitative judgments about banks’ health and procedures instead of relying on formal accounting ratios. “Given the quality of accounting in Russia and the ability of the banks to manipulate it, we need more of these subjective powers,” Yudaeva says. “Banking supervision is one of the tasks we need to do better overall.”
莫斯科强烈的舆论认为，纳比乌利娜在尤达耶娃的帮助下，首次登场非常有效。她打消了关于她将成为前政治同僚的马前卒的猜测。她表示，伊格纳蒂耶夫的成功任期与连续性之间取得了适当的平衡，并正在着手进行下一代改革。多数分析师认为，在当前形势下，她的紧缩货币政策是最佳选择，这使得CBR成为了一个克制的例子，而与此同时，美联储和日本银行等主要央行正在采取前所未有的宽松政策，以刺激增长。
然而，没有人弄明白如何将俄罗斯视为一个平坦或商品价格下跌世界的主要增长经济。如果经济继续跛行，总督的蜜月与莫斯科政策制定者可能会迅速消失。Nabiullina的挑战只是刚刚开始。•