当总理安倍晋三启动了他的经济改革计划一年前，考虑到这是打破日本长期通货紧缩衰退的关键一步，他希望改变心理状态，就像改变其他事情一样。有迹象表明他正在成功。
当我调查了一群全球的宏去年6月，交易员们对日本前景的看法几乎平分秋分，52%的人押注安倍经济学(Abenomics)，即首相的政策，将成功推动经济再膨胀，48%的人持不同意见。自那以后，日本的消费者价格指数(cpi)加速上升，11月核心通胀率达到1.2%的五年高点。今年1月，日本央行预测，在2015年4月开始的财政年度，核心通胀率将升至1.9%，与日本央行行长黑田东彦设定的2%目标相差不远(参见“日本小盘股增长暗示安倍经济学的成功”)．
全球的乐观情绪宏随着数据的公布，交易员们纷纷上涨。去年12月对36名交易员进行的调查得出了以下预测:
- 2014年日本核心通胀率超过黑田东彦2%目标的概率为五分之一，CPI升幅在1%至2%之间的概率为五分之一，通胀率低于1%的概率为三分之一。
- 国内生产总值增长超过3%的可能性是28%，增长在0.5%到3%之间的可能性是48%，增长低于0.5%的可能性是25%。
- 日圆兑美元跌至110日圆上方的机率为三分之一，在95 - 110日圆之间的机率为45%，升值至95日圆以下的机率为五分之一。
东京一位不愿透露姓名的对冲基金策略师表示:“日元大幅贬值提振了出口、企业利润和日经指数，但消费复苏是关键，而这最终取决于实际工资的增长。”“安倍政府可以劝说企业在2014年提高员工工资，日本经济团体联合会(日本企业联合会，日本公司的顶级企业游说机构)可以为加薪欢呼，但他们都不能命令企业提高工资。”
我们的交易员一致认为，对日本贸易来说，唯一最危险的尾部风险是持续的财政赤字，即使假设安倍政府在今年春天按计划上调增值税，也会破坏日本政府债券市场的稳定。鉴于该国的总债务高达GDP的240%，这是一个不小的问题。减去其他机构持有的日本政府债券养老金将净债务减少到GDP的135%，但这仍然非常高。相比之下，美国政府总债务为GDP的105%，希腊为160%。日本国债利率的提高将使日本政府本已紧张的预算雪上加霜，其中四分之一将用于支付债务利息。
然而，即使我们的交易员认为这种情况令人恐惧，他们（平均而言）也同意，2014年不太可能发生这种情况，因为黑田东彦的日本银行正在通过自己的量化宽松政策购买大量日本国债。“我没有在美国国债市场对本·伯南克下注，因为他拥有的美元比我还多，甚至比我还多太平洋投资管理公司一位伦敦交易员若有所思地说道。“黑田东彦的日元也比我多。”
当一个国家的名义GDP增长率超过其债务的名义利率时，政府可以稳定其债务负担，然后随着时间的推移，从债务负担下增长出来。因此，安倍政府显然需要实现高于日本国债利率的GDP增长率。如果它失败了，日本国债市场将最终压垮债券持有人(以及安倍政府)。
“人们没有意识到日本形势的严重性，”海曼资本管理公司(Hayman Capital Management)创始人兼负责人凯尔•巴斯(Kyle Bass)表示。该公司在日本债务可持续性问题上一直做空。他说:“他们有14万亿美元的债务，和美国差不多，只不过他们的人口只占我们人口的三分之一多一点。我们即将看到一个负债累累的西方社会在内爆或爆炸时会是什么样子。未来几年，世界上具有重大影响的事件将是日本。”
不幸的是，经济合作与发展组织(oecd)最近的一项研究显示，日本银行持有的一般政府证券相当于其一级资本的100%。根据这项研究，日本国债收益率曲线上升1个百分点将抹去70%的一级资本。日本央行(Bank of Japan)稍早的一项研究估计，加息1%只会抹去15%的银行一级资本。
2014年日本经济复苏的另一个危险尾部风险是与中国在尖阁列岛问题上的潜在军事冲突。尖阁列岛是中国称之为钓鱼岛的东海一小群无人岛。在6月份的民意调查中，交易员认为，2013年中国与一个海上邻国发生严重军事冲突的几率为1/5，其中包括船只或飞机损失以及25人死亡。没有发生冲突，但中国一直在加剧岛屿的紧张局势。11月23日，北京突然单方面宣布在争议地区设立防空识别区（ADIZ），这在金融市场引起了震动。此举伴随着北京方面的强硬言论。国防部在一份声明中说：“中国军队将采取防御性紧急措施，对不配合辨认或拒绝听从指示的飞机作出反应。”。
“安倍政府不太可能在尖阁诸岛问题上屈服于中国的压力，”一位驻东京的贸易商预测道，他指的是安倍晋三的公开声明和他去年12月参拜靖国神社(Yasukuni Shrine)。靖国神社是为纪念日本士兵而建的，其中包括几名二战战犯的遗体，被广泛视为北京的一面红旗。“首相是一位自豪的民族主义者，竞选时奉行保守的国家安全议程。”如果这一预测是正确的，那么日本自卫队将在岛屿周围增加海上和空中巡逻，增加与中国人民解放军发生冲突或交火的风险。
1月26日，我在新德里观看了印度共和国日游行，安倍首相是主要的“贵宾”。印度人展示了各种各样的东西，从戴着头巾、迈着正步的突击队员，到俄罗斯采购的T-90战斗坦克和巡航导弹，震耳欲聋的苏霍伊-30战斗轰炸机飞越上空达到了高潮。就在一个月前，日本军方和印度海军在印度洋举行了首次双边演习，这让中国人非常恼火。
有趣的是，数据分析表明，藐视中国对日本市场有着积极的影响，至少在我看来，这似乎是违反直觉的。Kensho是一家总部位于马萨诸塞州剑桥市的初创企业，它使用了谷歌（Google）首创的软件技术（许多创始人都在那里工作）以极快的速度计算政治和经济事件对资产价格的影响。（充分披露：我在公司咨询委员会任职。）
一个肯肖2013年10月进行的一项研究预测，根据市场对前几任首相参拜靖国神社的反应，日本股市普遍上涨，尤其是三菱集团(作为主要防务承包商的代表)的实体。IShares摩根士丹利资本国际日本交易所交易基金(EWJ)每次访问期间的平均涨幅为2%，而三菱UFJ金融集团(MTU)的涨幅甚至更惊人，为4%。在12月26日安倍意外参拜靖国神社后的两天内，EWJ和MTU分别上涨1.6%和2.71%。
与这种对股市的积极影响形成对比的是，中日关系紧张加剧可能对日本出口产生长期的负面影响。中国占三分之一的日本的出口,和一个严重的冲突在中国东海会导致另一个反弹,公众抗议和抵制日货在中国发生的日本政府买了一些2012年9月阁群岛从私人所有者为了保持极端民族主义者。
2014年的前瞻性交易员调查显示，中国军队与东盟或日本邻国之间发生严重冲突的概率为五分之一。日本与其最大的出口市场之间可能发生争斗的这种可能性足以让做多日元和日本国债的交易员在凌晨保持清醒和焦虑。
虽然在这个等式中经常被忽视，但韩国也是尖阁列岛(Senkakus)周围东中国海(East China Sea，中国称东海)三方主张的一部分。作为回应，韩国提出了自己的防空识别区主张。这是我们无意中团结日本的举动。2013年，韩国总统朴槿惠与日本的关系一直很紧张。但在首尔看来，围绕争议岛屿发生事件的风险，远低于残暴的朝鲜政权金正恩(Kim Jong Un)再次发起挑衅的威胁。
金正恩的姑父张成泽在12月12日被清洗并被残忍处决，这表明金正恩可能巩固了权力——或者政权内部的裂痕继续威胁着它的生存。在前一种情况下，张成泽的下台将使金正恩在2014年没有一个成熟的领导人来约束他的行动，包括可能的军事挑衅。在后一种情况下，平壤持续的内斗，甚至是一场潜在的政变，都很难激发人们的信心。在这一点上，纹身的篮球传奇人物丹尼斯·罗德曼(Dennis Rodman)可能比平壤的政治局更了解金正恩的真实意图。
在2013年6月的民意调查中，对金正日政府再次发生血腥事件的平均预测为14%。张成泽的被处决显然导致交易员增加了这种风险。去年12月的民调显示，朝鲜在2014年发动挑衅的可能性略高，为18%。
“2014年朝鲜半岛面临的主要风险是成功进行铀基核试验或远程导弹试验，以30%至40%的概率证明可交付核弹头的能力。”乔治敦大学教授维克托·查（Victor Cha）说，他曾在乔治·W·布什（George W.Bush）的国家安全委员会（National Security Council）任职，我曾在五角大楼波托马克河（Potomac）与他一起研究朝鲜政策。“2014年发生的风险稍高但概率较低的事件是朝鲜和朝鲜之间的常规军事冲突，例如在西海域发生的军事冲突，可能会升级，概率在20%到30%之间。风险最高但概率最低的是朝鲜的内部不稳定，这是由领导层的领导导致的与饥荒或经济衰退无关的争吵和政治中断，概率为10%。”
引人注目的是，最近的历史表明，朝鲜要想搅乱金融市场，就必须进行大规模挑衅。韩国股市和韩元对朝鲜事件，甚至核试验越来越不敏感，正如健硕的研究所表明的那样，他们很快就摆脱了影响在2006年至2013年间，Kensho的一项研究表明，韩国股市过去因每次挑衅而遭受打击，直到2010年，IShares MSCI South Korea封顶ETF（EWY）市场显然得出结论，平壤对敲诈经济援助比发动世界末日更感兴趣。
詹姆斯·辛(jshinn@princeton.edu)是普林斯顿大学工程与应用科学学院讲师，Teneo Intelligence首席执行官。在华尔街和硅谷工作后，他在中央情报局担任东亚国家情报官，然后在五角大楼担任亚洲国防部助理部长。他在牛津分析咨询委员会任职；肯肖；以及伦敦对冲基金CQS。
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