欧洲缓慢但稳步地摆脱危机模式，支撑了近几个月市场的强劲反弹。对布鲁塞尔来说，好消息是，大多数交易员预计这一趋势将持续下去。坏消息是，银行压力测试和社会动荡可能会粗暴地扰乱欧元区的市场。
不断上升的信心几乎完全来自法兰克福，欧洲央行(ecb)的工作人员正在欧洲塔(Eurotower)工作，直到他们位于法兰克福旧批发市场Grossmarkthalle旁边的闪亮新总部完工。交易员们对欧洲央行“不惜一切代价保护欧元”的意愿非常有信心，就像行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)在2012年7月所说的那样，但对各国政府采取结构性改革的能力却不太有信心，这种改革将使欧元区长期处于稳固的基础上。
在我们12月的调查三打全球宏观交易,平均预测是82%,欧元区将向更深层次的整合蒙混过关,只有一个非常小(13%),外围国家将违约风险。对欧元区完整性的押注高于2013年6月调查时的78%，而2011年底德拉吉做出著名承诺前的押注仅为53%。
在2013年的大部分时间里，欧洲银行的股票与其主权债券的信用违约掉期利率高度相关，这表明金融市场仍然认为银行和主权债券的命运是相连的。事实证明，当CDS利率大幅下跌、银行股大幅上涨时，这种联系对交易右侧的人来说是非常有利可图的。然而，自金融危机以来，欧洲银行体系几乎没有去杠杆化;银行仍然充斥着政府债务、不良贷款和其他资产，这些资产没有被减记到市场出清价格(参见“欧洲银行重组缓慢，面临系统性风险”)。
今年可能是一个转折点，欧元区各国政府为完成所谓的银行业联盟迈出了重要的第一步。2014年上半年，欧洲央行将对银行资产负债表进行资产质量评估。然后，欧洲央行将与欧洲银行管理局(European Banking Authority)联手，展开新一轮银行压力测试。市场参与者将密切关注这两项举措，看看欧洲央行是否真的能从根本上解决银行体系的问题。一位驻伦敦的对冲基金策略师表示:“去年秋季，欧洲银行股对我们来说是一个不错的选择，但今年春季，随着资产被评估和重新加权，情况可能变得不确定。”
伦敦Teneo Intelligence董事总经理沃尔夫·皮科利(Wolf Piccoli)表示，银行业联盟的完成将是一个艰难的过程。他表示:“让(欧盟)委员会(European Commission)在是否逐步关闭境况不佳的银行方面拥有一定的发言权，已经在欧洲和成员国层面引发了复杂的辩论。”“协议很难谈判，新的纾困规则突显出，整合银行业的任何进一步进展，都可能继续以对金融业采取更强硬立场为代价。”
其他结构性问题也隐约出现，包括对希腊债务可持续性的怀疑，以及许多外围国家年轻人的高失业率。
皮科利表示:“欧洲领导人很快还将面临几项令人不安的决定，比如官方部门参与希腊的另一轮减记，这在中期内是不可避免的。”鉴于雅典方面在德国联邦议院(Bundestag)政治领域的声誉受损，柏林新联合政府要开始这项工作并非易事。放松财政目标的任务也同样如此，这意味着实际上削弱了紧缩政策，而紧缩政策是欧元区对北方核心国家实施救助的主要卖点。”
摩根大通(J.P. Morgan)驻伦敦首席欧洲经济学家戴维•麦基(David Mackie)表示:“关键问题不在于欧元区是否正在成为一个联邦国家，而在于是否建立了足够的风险和负担分担机制，以确保体系的稳定。”“事实上，除了欧洲央行的贡献(欧洲央行已成为欧元区主权国家最后贷款人的角色)之外，实际分担负担的意愿仍然有限。”
2014年风险和负担分担机制的进展将取决于两套相关的政治决策。首先是德国与欧元区其他国家(主要是法国)就银行资本重组政策进行的微妙谈判。第二个问题涉及核心国家和外围国家之间正在进行的有关紧缩措施和选择性减记无法承受的债务负担的谈判。与希腊的谈判可能是最具争议的，尤其是因为希腊的偿债能力越强，雅典方面就越不愿意屈从于三驾马车的要求。三驾马车是由欧盟委员会(European Commission)、国际货币基金组织(imf)和欧洲央行组成的纾困团队。
他说:“希腊的情况正在好转，这是希腊的部长们最近告诉世界的。他们指出，希腊正在产生大量且迅速改善的初级预算盈余。然而，希腊的债权人应该提防希腊的盈余，”美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)国际经济主管本•斯泰尔(Benn Steil)表示。希腊政府支付债务的动力要小得多，一旦它不再需要从债权人那里借钱来维持国家运转，它与债权人的谈判筹码就会大得多。这使得希腊明年某个时候违约的可能性加大，而不是降低。结果是，2014年对希腊及其官方贷款机构来说将是充满争议的一年，这些机构现在是希腊的主要债权人。”
到目前为止，保护欧元的努力对街上的男人或女人几乎没有什么帮助，尤其是对那些年轻人和失业者。在6月份的民意调查中，交易员认为2013年欧元区外围国家发生重大社会动荡的可能性为四分之一。社会动荡的定义是“骚乱、财产损失和超过100人死亡”。具有讽刺意味的是，去年12月的调查显示，今年出现动荡的可能性更高，为32%，尽管交易员押注主权违约的可能性已经下降。要么欧洲主权信用已与社会动荡脱钩，要么这两种押注中有一种是错的。
詹姆斯·希恩(jshinn@princeton.edu)是普林斯顿大学工程与应用科学学院的讲师，也是Teneo Intelligence公司的首席执行官。在华尔街和硅谷工作之后，他曾在中央情报局(Central intelligence Agency)担任负责东亚事务的国家情报官员，后来在五角大楼担任负责亚洲事务的助理国防部长。他是牛津分析公司(Oxford Analytica)的顾问委员会成员;Kensho;以及总部位于伦敦的对冲基金CQS。
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