除了美国经济复苏，2014年金融市场的最大因素是中国的持续健康。中共中央政治局会在2014年成功实现所谓的经济软着陆吗?抑或，在去年11月举行的中共三中全会上大张旗鼓地宣布的再平衡改革真的会付诸实施——并严重拖累增长?
现在，最全球化的宏交易员似乎对近期前景和北京的技术官僚保持经济增长的能力相当乐观。
我们去年12月对36名交易员进行的调查显示，今年中国国内生产总值(gdp)增长6%至7.5%的平均概率为三分之二。引人注目的是，他们认为经济增长超过7.5%的几率为四分之一。相比之下，交易员们预测，中国经济硬着陆的几率只有五分之一，经济增长率将降至6%以下。
这些数字实际上与我们在2013年6月的上一次调查没有变化，当时交易员平均押注66%的人认为，领导层将在2013年避免经济硬着陆。这一预测结果很好，因为官员们估计，在2013年所有数据都被计算在内的情况下，中国的实际增长率将达到7.6%，略高于官方7.5%的目标，并稳稳处于软着陆区间。
真正的问题在于中期内，以及中国政府将经济从出口驱动型增长转向国内消费的再平衡努力，可能会在多大程度上减缓中国经济的增长速度。交易员们对一年之后的经济前景的分歧，就像主要智库的中国观察人士之间的辩论一样激烈。例如，在华盛顿卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment For International Peace)备受尊敬的中国问题专家中，就这一点存在激烈的争论。
卡内基团队的北京投资银行家出身的学者(摇滚经理人)迈克尔•佩蒂斯对此持悲观看法。“中国别无选择，只能重新平衡经济;唯一的问题是它是如何做到这一点的。“再平衡将以一种不那么痛苦、更有序的方式进行，这是北京方面制定的具体措施的结果;或者是一种更痛苦、更无序的方式进行，这是施加限制的结果。”但不管怎样，它都会发生。”
重新平衡涉及用家庭消费取代商业投资，数学对中国的增长不祥。投资构成了这么高的GDP - 一种惊人的50％ - 即使在2014年略微削减它会导致延长率。投资减少5％将减少预计年增长率的增长率。
“In principle the adverse impact of slower growth in investment should be offset by faster growth in consumption, but it has proven very difficult for China to increase the GDP share of consumption, largely because consumption-constraining policies are at the heart of China’s growth model,” argues Pettis. “Previous policy successes had almost always involved targets — such as expanding the high-speed rail network, deepening transportation infrastructure, building ports, expanding manufacturing capacity, creating corporate champions — that could be addressed and resolved mainly by increasing investment. However, when the target involved an outcome that could not be determined by an increase in investment — like slowing environmental degradation, reducing corruption, raising the income share of the poor, expanding the quality rather than the quantity of education — Beijing often failed to meet its target.”
警告佩蒂斯在这里有大赌注。“北京迅速移动投资增长急剧增加，或者过度投资将有助于进一步的金融脆弱性，最终导致信贷不能快速扩展，无论如何都会崩溃。这只是算术。“
Pettis的Carnegie同事Yukon Huang，对重新平衡过程的紧迫性迈出了相反的立场。他认为消费越来越好;它是需要改进的GDP方程的生产方面。“中国的实际消费支出一年的稳步增长了8％，由实际工资的两位数增长导致，”他说。“因此，更均衡的增长意味着工资或消费的增长更快的前提是不正确的。持续增长只能来自生产，劳动力或资本的增加因素和生产力。该国新领导地位的挑战正在推动将提高生产力的改革。“
虽然PETTIS和Huang压力不同的改革优先事项 - PETTIS专注于市场设定的利率和投入价格，但黄强调努力提高生产力 - 两者都向第三次增压不同的烟雾信号，以及波尔布罗的烟雾信号在习近平总统亚洲共产党总书记下，将接受改革。
“The Third Plenum of each Chinese leadership’s five-year term holds particular significance because it exposes the degree to which the new leadership has consolidated power, and unveils its general policy direction,” explains Paul Haenle, director of the Carnegie-Tsinghua Center for Global Policy in Beijing (and who also served on the National Security Council under presidents George W. Bush and Barack Obama). “Xi Jinping ended the highly anticipated conference by vowing to give the market a ‘decisive’ role in the Chinese economy and creating two powerful new national security and economic decision-making bodies.” Such organizational changes are important because in Beijing, as in Washington, personnel是政策。
在政策方面，中国的多头和空头都听到了他们想听到的，但在时机方面却感到失望。十八届三中全会报告中提出的15项主要任务和300项政策目标中，有一些相当具体，比如迫使国有企业将30%的年度利润汇给北京，但报告对这些目标何时能实现却含糊其明。在大多数情况下，包括征收国有企业利润税在内，这些目标被描述为“到2020年”实现，也就是整整六年之后。就像华盛顿在财政妥协中削减开支一样，中国结构改革这剂令人不快的药也被注入了外部年份。
“宣布改革是一回事;实际实施其基础将成为XI＆Co Co的政治斗争，“一家私募股权经理，中国长期经验。“将国有企业从银行推出国有企业，而不是银行的低成本贷款，减少所有这些补贴，并使它们与私营公司竞争将在中国各地打破米饭碗。并限制当地官员没收和出售发展的能力将使当地党和他们自己的银行账户削减他们最大的收入来源。“
换句话说，推动重新平衡的前进将破坏共产党的双重基础。据布鲁金斯研究所的郑李报道，“他们可能会破坏改革成功，而且党的团结，因为当地官员是党的权力基础。改革将失败有10％到15％的几率。如果改革未能在接下来的两三年内提供改进，可能会有另一个恶毒的力量斗争，“如内部党的赛马球，导致博克莱的倒塌，XI竞争对手，用于贪污和滥用权力。
这个狭窄的窗口可能占政治局在政治局上的新组快速整合。据北京的智库专家称，“西金平及其政治剧正在对经济转向权，使市场在分配资源方面的主导作用，即使他们转向政治，收紧掌握通信和宣传，令人恐惧或监禁持有人并破解鞭子上的鞭子。这种左右组合提供了许多目标，包括在领导变革后的电力整合，但它还提高了改革实际实施的赔率，而不是忽略了该中心的许多其他宣言。“如果这个专家是正确的，那么2014年的某个时候的硬着陆的几率就会上升。
恶毒的权力斗争对国内经济增长或和平的外交关系都不是好消息。对薄熙来的肃清以及对前国家安全局局长、中共中央政治局常委周永康的腐败调查表明，党内的分歧一直延伸到高层。中国在南中国海的领土主张上对越南和菲律宾采取咄咄逼人的政策，在东中国海的领土主张上对日本和韩国采取咄咄逼人的政策，这表明北京在外交政策上可能也在转向左翼。至少这些贸易商是这么认为的，他们在12月的民意调查中表示，有五分之一的人认为中国将在2014年因有争议的海上边界问题与某个邻国发生冲突。
It is striking that our traders assign an average 20 percent probability to a serious maritime clash between China and one of its neighbors and regard it as a 20 percent probability that China’s growth rate will fall into the hard-landing territory of below 6 percent this year. One of those bets almost has to be wrong: a maritime clash of such magnitude would be likely to hit Chinese trade in both directions and bring growth screeching to a halt.
侵略性领土声称可能在北京中南海领导大院内发挥良好，大量人口较大，但它们与金融市场不合适。奇怪的是，对这些索赔的冲突比这种争议的另一方更痛苦。金融数据矿业公司的研究肯奥of 18 serious incidents in the South China Sea between May 2010 and November 2012 found that equities rallied in Vietnam, Malaysia and the Philippines after those countries’ forces clashed with the People’s Liberation Army, even as the renminbi, Chinese equity markets and crude oil futures took modest hits.
XI的左右和权利的战略可能提供许多政策目标，但是支撑上海证券交易所似乎不是其中之一。
詹姆斯·什南（jshinn@princeton.edu）是普林斯顿大学工程学院的讲师，泰泛情报首席执行官。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，然后作为五角大楼亚洲亚洲助理国防部长。他在牛津分析咨询板上服役;kensho;和CQS，一个基于伦敦的对冲基金。
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