全球金融危机爆发6年之后，欧洲债务危机爆发4年之后，有越来越多的迹象表明，该地区的经济——及其固定收益市场——正在好转。
2013年第四季度，欧元区18国经济产出同比增长0.3%，连续第三个季度实现正增长，略高于许多经济学家的预期。其他指标也在发出积极信号。1月份工厂产出增长快于经济学家的预期，经济信心连续第九个月上升。
温和的复苏，加上预计今年经济增长将维持在1%左右的预期，让人们燃起希望，认为欧元区已经完全摆脱了从2011年年中到去年初一直困扰该地区的长期衰退和存在性货币危机。
然而，风险依然存在。通货膨胀正处于危险的低水平，这增加了欧元区可能陷入通缩的威胁，让人想起日本在过去20年的经历。欧洲银行今年将接受严格的资产负债表评估和压力测试，这一过程旨在最终恢复银行业的健康，但可能会暴露出一些代价高昂的秘密。
“在过去的18个月里，所谓的特殊外围风险已经减少了很多，”伦敦美银美林全球信贷和新兴市场固定收益研究主管Michael Maras说。“欧洲面临的主要风险是通货紧缩。欧盟必须保持警惕，不要扼杀潜在的增长复苏，比如欧洲股市已经预期到了的复苏。”
尽管存在不确定性，但Maras认为固定收入市场可能有助于支持经济。“我们认为，对固定收益产品有很多长期的结构性需求，这将继续支持这些市场。”他通过法国UtilityédeFrance引用1月份销售的两个100年债券。该产品，近三年欧洲的第一个此类问题，总计29亿美元。玛拉斯说：“他们在交易开放时，他们非常超额认购，突破了3或4分，”“对我来说，对固定收益产品的长期结构性需求仍在那里，这将是平滑一些预期波动性的东西之一。”
2014年，如何应对这些相互冲突的影响将给投资者带来挑战。据摩根大通说，他们从卖方研究中寻求洞见和指导，在欧洲固定收益证券方面，没有哪家公司比摩根大通做得更好亚博赞助欧冠全欧洲固定收入研究团队。美国银行占据了第四年的顶级插槽，获得19个总团队职位，超过去年。美国银行Merrill Lynch从第三名爬上第二个，捕获了15个总团队职位，从一年前增加了两次。
巴克莱下降了一位，排名第三，有13个球队的位置，比去年减少了一个。德意志银行(Deutsche Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)分列第四和第五位，各自保持了去年团队总数的12名和7名。
尽管它们的排名低于美银美林，但巴克莱、德意志银行和摩根士丹利在一线队排名方面都表现得更好，分别为8、5和1。
该结果反映了全球约380家机构近800名分析师和投资组合经理的看法，这些机构管理着约6.4万亿美元的欧洲固定收益资产。
自欧洲央行(ecb)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)在2012年7月承诺“不惜一切代价”拯救欧元以来，欧洲固定收益市场已出现反弹。向欧盟和国际货币基金组织(imf)寻求救助的希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的十年期政府债券去年获得了两位数的总回报。匈牙利、意大利和斯洛文尼亚也面临严重的债务和银行业问题，其回报率至少为7%，为个位数。
投资者已经准备好参与经济复苏。根据德意志银行(Deutsche Bank)的数据，去年流入欧盟固定收益基金和交易所交易基金的累计净流入从2012年的54亿欧元升至85亿欧元(约合117亿美元)。
不过，该地区经济复苏的迹象可能还不足以让投资组合经理和分析师相信，经济复苏将继续下去。除了对可能出现的通货紧缩的担忧，分析人士还提到了法国和意大利等国经济改革可能放缓的风险。
德意志银行(Deutsche Bank)驻伦敦的宏观和固定收益研究全球主管马塞尔•卡萨德(Marcel Cassard)表示:“无论这是否是未来3年或5年的可持续复苏，我都还没有达到。”他说:“我认为，欧洲的增长仍将过低，无法让我满意。我认为，在提高意大利等国的潜在产出方面，政府做得还不够。”
1月份欧元区的通货膨胀减缓至0.7％，自10月以来一直占1％。这显着低于欧洲央行的目标，但接近2％。Draghi试图在2月初在法兰克福的每月新闻发布会上消除令人担忧。欧元区是“经历了长时间的低通胀时期，”他承认，但补充道，“我们必须递并问题，就是通货紧缩？答案是不。”然而，低水平的通货膨胀保持通货紧缩谈话，以及欧洲央行贷款率的削减猜测，目前占0.25％的历史率低。
巴克莱(Barclays)驻纽约的固定收益、大宗商品和外汇研究联席主管Ajay Rajadhyaksha表示，客户仍对南欧的债务水平感到担忧。“在一些国家，这些债务负担继续恶化，”他表示。“让债务负担变得更糟的方法之一是通货紧缩。而现实地说，解决这一问题的办法是欧元区大幅通胀抬头。但这并没有发生。通货膨胀的缺乏是投资者目前在欧洲关注的一个问题。”
最高欧洲固定收入研究部门计划在明年的队伍中少数，如果有的话。
Maras表示，美银美林计划将重点放在金融领域的高收益领域、新兴市场企业信贷、混合工具以及新的或有可转换债务工具(CoCos)。该部门已增加两名分析师，以充实其高收益证券部门。今年，该部门将涵盖欧洲发达国家的43家高收益公司发行人，以及欧洲新兴市场的18家此类债券发行机构。
这种扩张在一定程度上是标准普尔(Standard & Poor 's)去年发布的一份报告的结果。该报告称，2013年首次有大约200家欧洲公司获得了评级。据Maras估计，去年欧洲高收益债券发行者的数量从一年前的250家增至350家。他说:“欧洲的发展，银行系统的去杠杆化，将迫使更多的发行人进入公开市场，最终转向美国的融资模式，即债务资本市场将银行系统去中介化。”
过去几年，德意志银行(Deutsche Bank)招募了几名分析师加入其欧洲固定收益研究团队，专注于希腊、意大利和西班牙等陷入困境的经济体以及金融业。卡萨德表示:“这取得了成效，使我们在欧洲解体的问题上——在政策制定者有能力在最后一刻介入、可能防止解体的问题上——比许多其他银行的负面看法要少得多。”
随着债务危机的缓解，财政部已将注意力从这些外围国家转移到法国、德国和意大利等欧元区核心成员国。卡萨德补充说:“我们将更多的重点转移到理解什么是结构性的，什么是周期性的，我们看到了通胀担忧可能变得根深蒂固的风险迹象。”
德意志银行(Deutsche)欧洲经济研究联席主管吉尔斯•莫伊克(Gilles Moec)表示，在整个债务危机期间，该行的固定收益分析师是“对欧洲最具建设性的分析师之一”。"我们从未加入那些质疑欧元区存在的阵营，"总部位于伦敦的Moec指出。他说:“有时，投资者对我们的看法持怀疑态度。但可以说，在过去的一年里，谈论欧洲变得容易多了。”
Deutsche Bank鉴于债务危机的缓解，德国银行进一步变化一直是去年欧洲的外汇和利率研究。“There are such strong linkages between the European rates market and foreign exchange now, and the complexity of the European rates market is much higher today than it was a few years ago,” asserts Muhammad Umar Bilal Hafeez, the bank’s global head of foreign exchange research.
总部位于伦敦的哈菲兹和他的团队在《外汇与外汇》杂志上名列前茅。去年年底，他们推出了一份新的研究刊物《外汇周》(The Week in FX)，每周五出版，其中包括过去五天的研究，以帮助客户更好地吸收最新数据和市场趋势。
哈菲兹认为，欧洲央行在美联储稳步减少债券购买的同时降息的言论(可能最早在本月就会采取行动)可能导致欧元今年走弱。
尽管对欧元持乐观态度，但Hafeez看好英镑，他更倾向于兑加元。他也看好美元，并预计瑞郎今年将走软，"因人们开始平仓在欧洲危机背景下进行的避险交易。"
James Reid, Deutsche Bank’s London-based global head of the fundamental credit strategy group, which ranks first in the Investment-Grade, High-Yield and General Strategy categories, expects European inflation to remain low “in the foreseeable future,” setting the stage for a “decent year” in fixed income in 2014. “Added to that, there is a chance that the ECB will end up buying assets as we move toward the second half,” he says. “If they do buy assets, that will probably help the fixed-income market further in Europe.”
Reid推荐投资者仍然是高收益和财务“只是为了获得额外的收益率和传播。”
巴克莱的Rajadhyaksha说，欧洲固定收益分析师对南欧国家的关注时间减少了，因为债务危机正在缓解，而对英国和德国经济以及欧洲央行的传统观察则投入了更多的资源。他解释说:“两年前，我们更多地关注宏观，现在我们转向了微观，因为市场不再担心宏观会压倒微观。”
Stephen Dulake, London-based head of international credit research at J.P. Morgan — whose team, co-led with Jan Loeys, takes second place in General Strategy — says he expects investors in Europe to be more interested in sector and credit selection and less concerned about macroeconomic issues. “Over the past year, in general, the credit market trade has been a beta one,” he says. “With the general decline in risk premiums now to the extent that a new macro landscape to a large degree is priced in, what you will see is much more discrimination at the single-company level or single-credit level.”
欧洲银行业的一个关键领域,固定收益投资者关注之际,银行减少放贷的压力前所未有的资产质量审查,或宝瓶座,和欧洲央行新一轮银行压力测试,之前假设的欧洲银行监管责任在今年年底。欧洲央行将在10月份公布这两次演习的结果。该机构的数据显示，为准备此次评估，各银行在去年年底大幅削减了资产负债表规模。
摩根士丹利(Morgan Stanley)驻苏黎世的欧洲金融信贷研究主管伊内克(Jacqueline Ineke)预计，今年银行类股和债券将进一步上涨。摩根士丹利驻伦敦的投资级银行与金融服务团队在该行业排名第一。她说:“我们今年在银行信贷方面做得过多，去年也做得过多。”“与两三年前相比，银行资本金明显增加;拨备大幅增加;收益变得更加稳定，波动性小得多;作为欧洲经济的背景，前景要好得多。”
这并不是说改善会减少伊内克和她的同事的工作量。这位分析师预计，银行今年将筹集大量债务，以满足资本要求。供应将包括大量的或有可转换债券，她预计在未来几年将从目前的100亿欧元增加到150亿欧元，至少增加到2000亿欧元。
据Ineke称，英国银行于去年由英国审慎的监管机构银行进行资本审查，并担任监管机构设定的高资本要求的瑞士贷款人将作为AQR的获胜者出现。失败者可能包括意大利的银行，经济是疾病和资产质量的“众所周知很弱”，她补充道。
投资者对高收益债券的发行也抱有乐观预期。摩根大通(J.P. Morgan)驻伦敦的技术、媒体和电信信贷研究主管戴维•卡尔达纳(David Caldana)表示，此前由贷款融资的高收益债券发行者正“更加多元化”地进入固定收益市场。这些安置包括罗马尼亚有线和卫星运营商RCS & RDS去年出售的仪器;法国智能卡制造商Oberthur Technologies;卡尔达纳的团队与安德鲁•韦伯(Andrew Webb)共同运营，在高收益技术、媒体和电信领域排名第一。
“高产新发行确实在去年确实是一个大小的重点，所以你已经花了很多企业分析师花费时间教育投资者来到市场上推出的新公司，”他补充道。“所以我们作为分析师分配了我们的时间的方式。”
摩根大通信用衍生品团队的负责人索尔•多克托(Saul Doctor)和里沙德•阿卢瓦利亚(Rishad Ahluwalia)说，投资者今年面临的最大挑战是为国际掉期和衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association)对信用衍生品合约进行全面改革做准备。信用违约互换(cds)规则的变化预计将于9月生效。这些规则旨在克服主权债务危机暴露出的保险合同中的缺陷。根据这些变化，可能导致偿付的信贷事件还将包括破产、无法偿付、重组和所谓的“自救”(bail-in)——即借款人的债权人被迫为其金融纾困做出贡献。
博士说，过去几年，投资者的需求已经从单一名称CDS转向了信用衍生品指数产品和期权。“iBoxx总回报掉期(Total Return Swap)现在正成为主流，因为投资者接触的产品提供了宏观信贷敞口，”伦敦的博士说。“这是以单一名称CDS产品为代价的。由于投资者对特殊风险和单一名称违约的担忧较少，单一名称CDS产品的流行程度较低。“••