2月17日，美国掉期市场进入了一个新时代。从那时起，在互换执行机制(SEFs)上交易某些复杂衍生品(金融机构用来对冲风险)的第一类衍生品成为强制性规定。互换执行机制是透明的电子交易场所，其创建是2008 - 09年金融危机后市场改革的关键组成部分。但即便是监管掉期交易的商品期货交易委员会规则目前还不清楚市场的巨大变化将如何影响掉期交易的用户和管理执行的机构。
自2013年年中开始申请以来，CFTC已经批准了21家SEF的注册。自10月2日海基会开始交易以来，大多数公司一直在执行和报告交易。此后交易量迅速上升：在占美国掉期市场四分之三以上的利率掉期交易中，周交易额从10月初的5180亿美元增加到2月初的近2万亿美元。这反驳了（如果只是暂时的话）普遍存在的担忧，即掉期期货——一些交易所在2012年末推出的混合、未来化的掉期版本，利用市场对改革的困惑——将使掉期市场变得无关紧要。即使SEF交易有所增长，芝加哥芝加哥商品交易所集团（CME Group）提供的此类产品可交割掉期期货的活动仍保持强劲。
但如果你试图弄清楚哪些私募基金是赢家，哪些是输家，情况就会变得更加模糊。“我们可以肯定的是彭博“比以往任何时候都更具统治力，”位于芝加哥的咨询公司Clarus Financial Technology的托德·斯卡雷基（Tod Skarecky）说，该公司跟踪SEF的情况。数据巨头彭博社（Bloomberg）旗下的SEF在信用违约互换（CDS）领域取得了惊人的早期成功，迅速成为经销商对客户细分市场的市场领导者，在该细分市场中，SEF与买方直接互动。
但掉期市场的大部分是基于交易商对交易商的模式，即交易商(通常是代表买方客户进行交易的大型银行)通过交易商间经纪商从对方那里寻求价格发现。去年年初，美洲开发银行赢得了一场重要的胜利，他们说服CFTC允许对海基基金进行声音执行，使他们能够保留现有执行模式的核心;Clarus的数据(来自于海富基金本身)支持这样一种观点，即美洲开发银行将继续吸引稳健的掉期交易。
但skarrecky表示，随着更多种类的掉期交易被强制要求在私募基金上进行，经纪商将不得不做出调整。而之前经纪人被非正式地自由地寻求经销商价格,基于一种高度个性化的市场在哪里,”现在,他们要看看一个订单,注册,登录,电子订单,或请求引用至少两个不同的名字,“Skarecky解释道。“这是一种完全不同的心态和方法。”
许多人将彭博SEF的成功视为其终端实力的生动写照;客户每年为终端订阅支付2万美元，因此它可以对其SEF收取极低的交易费用，大约每笔交易10美元。美洲开发银行每笔交易收取数千美元的佣金，因为交易商与交易商之间的平均交易规模远远大于交易商与客户之间的交易规模。“昂贵的sef将不得不削减支出，”总部位于纽约的sef的负责人乔迪•伯恩斯(Jodi Burns)预测规则汤森路透(Thomson Reuters)是一家媒体和数据集团，该公司运营着一家以外汇为重点的SEF。
纽约咨询公司Tabb Group固定收益研究主管威尔•罗得(will Rhode)说，这只是交易规模下降、执行盈利能力压缩这一更大趋势的一部分。许多美洲开发银行都想知道，向电子市场的转变是否会使其无法继续经营下去。总部位于伦敦、全球最大的美洲开发银行毅联汇业(ICAP)美洲电子商务部门主管克里斯托弗•费雷利(Christopher Ferreri)承认:“运营一个SEF是一项代价高昂的工作，整个行业正在非常努力地证明，这些业务是可以盈利的。”
但对于美洲开发银行来说，并非所有的消息都是悲观的。罗德指出，在美国约700家进行互换交易的机构中，有70%是通过电话进行的;虽然彭博终端是一个很有价值的特洛伊木马，可以说它限制了公司对那些没有现有终端基础设施、已经习惯于语音执行的客户的访问。罗德表示，美洲开发银行现在将能够直接从买方寻求业务，而以前它们只与卖方进行互动——这一变化可能不仅会惹恼经销商社区，而且会“使其完全脱离中介”。
接下来的几个月肯定会很有趣。••