Alicia Dou会记得中国建设银行的客户服务官员在访问她的当地分公司时，中国建筑银行的客户服务官员如何反复试图销售她的投资产品。在投球后，北京的猎头队终于在2012年7月终于决定了所谓的财富管理产品。
窦靖童投资了10万元(1.65万美元)购买了一份“溢价信托证书”，年利率为12%，几乎是银行一年期定期存款利率的四倍。该债券的期限为一年，可以展期，是由山西的一些矿业公司通过信托发行的。山西位于北京西南部。近年来，此类信托证书的发行激增，使其成为中国所谓的影子银行体系中增长最快的领域之一。影子银行体系将信贷扩展到银行贷款渠道之外。
“我抓住了一个机会，获得了丰厚的回报，”窦说。尽管回报很高，但她决定在一年后兑现。“我记得读过证书上的细则：‘银行不保证这笔投资的安全，’”窦说。“我问出纳员这件事，她说，‘别理它了：这是标准的合同语言。我可以告诉你，我们的银行会保证退还你的钱加上证书上注明的利息。’虽然我享受了12%的收益，但我决定我只愿意承担一年的风险。”
窦靖童有理由保持谨慎。近年来，中国的银行已经出售了价值数万亿元的类似理财产品，这些投资看起来越来越不可靠。今年1月，700多名投资者——既有富有的个人投资者，也有中国人民保险股份有限公司(集团)等机构的投资者。中国人民保险是中国最大的财产/意外险保险公司在发行人、矿业运营商山西正富能源集团陷入财务困境后，该公司被迫对价值3万亿元的授信黄金一号产品进行有效减记。去年，山西正富能源(Shanxi Zhengfu Energy)开始在银行贷款和本地投资者支持的信贷额度上违约。为了防止该公司在信托证书上违约。该证书由中国领先的信托公司中信信托发行，由中国资产规模最大的银行中国工商银行出售当局进行了干预，并安排了一笔交易。在交易中，山西正富能源为第三年和最后一年支付2.8%的利息，而不是该产品据称保证的10%的利率。这并不是信托产品的首次减记，但考虑到该投资是由中国工商银行(ICBC)出售的，这是最显著的一次减记。
尽管这一安排避免了投资者更大的损失，但交易的不透明性并没有让一些观察家放心。浙江大学经济学院金融学副教授、中国影子银行系统首席专家钱延民表示，证书上“中国信用信托、中国工商银行或中国政府都没有宣布谁最终付账”。“但毫无疑问，政府参与其中。这家正在进行债务重组的矿业公司肯定无力偿还投资者。最终，政府、信托基金，或许还有工行都参与了救助。”
中国工商银行拒绝就这笔交易置评亚博赞助欧冠. 在会议上被问及这个问题达沃斯世界经济论坛瑞士，瑞士，银行董事长蒋建青表示，工商银行不承担批责纾困投资者的财富产品。他补充说，该事件将作为投资者作为投资者的课程。
瑞银（UBS）驻香港的中国经济学家王涛（Wang Tao）表示，自2012年以来，超过20种信托产品（总计238亿元）遇到了支付困难。这些案件中约有一半在诉讼中；其余部分由信托公司或其担保人全额或部分支付。
中国银监会(CBRC)副主席杨家才最近在该机构网站上发布的一份声明中表示，银监会已经开始严格监控信托业，并将与单个公司合作，一旦出现问题就会处理。“信托公司最终必须对由此产生的任何损失负责，”杨说，并补充说，该机构将密切关注，以确保信托公司不使用杠杆，只出售由资本储备支持的产品。
分析人士说，江泽民和杨洁篪的评论表明，当局担心救助的道德风险，不想给市场一种印象，即财富产品有隐性的政府担保，但他们也决心采取一切必要措施来保护中国的银行体系，即使这意味着一些分析师担心，当局对“信贷等于黄金1号”的干预发出了一个危险的信号。
瑞穗证券（Mizuho Securities Co.）驻香港的中国经济学家陆克文（Michael Luk）在谈到中国信贷信托事件时表示：“我们认为这是一次事实上的救助，避免了潜在的灾难性违约风险。”。“然而，在中期内，它可能是负面的，因为投资者对‘回报率为10%的保本’的看法已经加强。因此，它引入了一个更大的道德风险问题，因为它鼓励了冒险行为。”
Andy谢，一个独立的分析师和摩根士丹利的前任首席经济学家在亚洲，具有类似的担忧。“投资者应该讲授课，”他说。“否则中国的风险将进一步落下全身危机。”
近年来，随着中国监管机构采取措施降低银行放贷速度，中国影子银行业以自身的爆炸式增长填补了这一空白。这些金融渠道为被中国大型国有银行剥夺信贷的私营和国有企业提供了生命线。它们还让银行向客户销售高收益的财富管理产品，并允许银行避开对存款利率的严格控制。现在，许多分析师担心，这场放贷狂潮的账单即将到期。
据多家分析师称，截至2013年6月30日，影子银行部门已发放了超过30万亿元的信贷，即4.9万亿美元，约占全国国内生产总值的60%。信托公司约占影子信贷市场的三分之一，已售出价值超过10万亿元的投资产品，从2010年的2万亿增加到2013年的40%。影子部门的其他三分之二包括商业票据、未经银行或证券公司承销的不受监管的公司债券以及非正式贷款渠道，包括个人和公司向银行或私人投资公司借款的贷款Estemt将资金集中起来，然后以更高的利率再将资金转给第三方。大部分影子信贷已扩展到私人公司和地方政府所有的企业，这些企业无法进入公司债券市场。
鉴于贷款的迅速增加，大部分是短期性质的，分析师们越来越担心违约风险。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家奥利维尔·布兰查德（Olivier Blanchard）在1月份表示，中国当局需要在不过度放缓经济增长的情况下遏制金融部门日益增加的风险。“这始终是一个非常微妙的平衡行为，”他在与新闻媒体的电话会议上警告说。
中国人民银行在过去一年里鼓励提高利率甚至利率波动，以减缓影子银行的增长，并鼓励银行和非银行机构加强纪律。收紧措施在6月份最为明显，当时中国银行间贷款利率飙升至28%。截至9月，央行已从货币市场抽走近1000亿元人民币。官员们允许人民币略微加快升值速度，在截至2月17日的52周内，人民币对美元升值了3.2%。
这些措施产生了影响，广义货币供应量M2，12月同比增速从8月的14.7%放缓至13.6%，社会融资总额（涵盖从银行贷款、影子信贷到债券和股票发行的所有信贷总额）增速从6月的20%放缓至12月的18%。但在1月中旬发布的第四季度报告中，央行继续表达了对“增长对投资和债务的依赖日益增加”的担忧，称“地方政府主导的大规模借贷和建设”，并表示“大量资源流向了房地产行业，挤出了中小企业”[中小企业]融资。”
政府有财力在违约激增时遏制违约。根据IMF分析师Sophia Zhang Yuanyan和Steven Barnett在1月发表的一篇论文，截至2012年底，中国政府总债务占GDP的比例为45%，处于可控水平。分析人士援引中国社科院的估计指出，政府持有的国有企业股份价值接近GDP的190%，当局控制着世界上最大的外汇储备:12月底的3.82万亿美元。
此外，大规模救助对中国来说并不新鲜。1999年，中国政府通过注入2290多亿美元的新资本，并将不良贷款从账面上转移出去，对四大国有银行——中国工商银行、中国建设银行、中国银行和中国农业银行——进行了重组。然而，分析师表示，即使在中国，对影子银行业的大规模救助也会产生经济后果。
标准普尔(Standard & Poor 's)驻北京金融分析师廖强认为，信托产品的问题可能会损害银行业。他表示，鉴于很大一部分影子银行信贷流向了不具经济效益的投资项目，中国企业本已高企的债务水平几乎没有留下进一步提高杠杆率的空间。
“中国银行已经积累了资产负债表上的高信用风险，”廖说。“但阴影银行业务的扭曲增长可能导致银行可能无法完全欣赏的信贷风险进一步意识到。影子银行业的某些部分，特别是信任公司，可能被证明是中国金融体系的薄弱环节。“
信托和银行部门密切相关。信托基金的增长主要是因为投资者希望赚取高于中国银行允许支付的利率。央行放松了对银行贷款利率的规定，但仍严格控制储蓄利率，将一年期存款利率上限设定为3.3%。相比之下，渣打银行的分析师称，中国影子银行部门的财富管理产品平均利率为5.5%，有些甚至超过12%。产品的期限通常为一至三年。
银行与信托公司合作，以避开官方和自身对贷款的限制。例如，监管机构禁止银行向产能过剩的行业或地方政府拥有的企业放贷。此外，许多民营企业缺乏获得银行贷款的抵押品。银行通常会将这些潜在借款人引导到监管远不那么严格的信托公司。银行通过向其财富管理客户出售存单来帮助信托公司筹集资金。
中国的影子银行体系对房地产和基础设施行业的敞口很大。近年来，这些领域的强劲增长帮助推动了经济增长，但许多分析师认为，这种繁荣产生了大量坏账。
不过，瑞银的Wang指出，与金融危机前推动美国楼市繁荣的许多债务不同，中国的理财产品没有证券化或抵押。因此，她认为，信托产品违约不应对银行业产生直接影响。但如果信用违约大规模发生，可能会引发金融系统更广泛的信贷紧缩，最终损害银行业，王说。这位经济学家表示，在这种情况下，流动性将回流到银行系统，尤其是大型银行，因为它们有隐性的国家担保——这是中国版的“大到不能倒”。但她补充称，随着银行将部分表外资产重新纳入资产负债表，以及信贷紧缩放缓了经济，并导致不良贷款利率上升，银行可能会因此遭受巨大损失。
分析师还指出，信托产品和其他影子贷款工具涉及高度的期限转换，用短期债务为长期资产融资。如果利率上升或借款人难以为其债务融资，其后果可能会对金融体系产生更广泛的影响。信托发行的理财产品只占大银行总资产的很小一部分。巴克莱资本(Barclays Capital)驻香港的金融业分析师May Yan估计，五大银行——工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行和交通银行——各自的风险敞口约为2%。Yan说，风险敞口最大的银行是中信银行，已经出售了4120亿元的理财产品，大约占其资产的7%。他补充说，中国民生银行的风险敞口排名第二，约占总资产的4%。
浙江大学的钱学森说，政府很可能支持中国各银行销售的全部10万亿元信托产品。他表示:“为了维护人们对中国银行体系的信心，政府将介入，保护那些通过银行体系购买产品的人的利益。”
曾在2006年至2011年担任中银国际驻纽约的美国业务总裁的安德鲁•科利尔(Andrew Collier)说，从政治上讲，这些信托基金受到国家的支持。科利尔现在是总部位于香港的独立金融咨询公司东方资本研究(Orient Capital Research)的董事总经理，他说:“事实上，许多信托公司(高达90%)由国有企业或大型中国企业控制。”“这些企业从国有银行借款，因为它们被视为良好的信用风险，然后以高得多的利率放贷。”
科利尔说，石油巨头中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co.)有多个影子银行部门。它们包括一家资产管理公司、一家信托银行、一家商业银行和一个内部财务部门。其他拥有信托子公司的公司包括宝钢集团，它拥有财富信托投资公司98%的股份，扬子江造船(控股)，一家新加坡上市公司，拥有110亿元的信托业务，产生的利润超过了集团的核心造船业务。科利尔表示:“鉴于许多信托公司是国有的，或与国有银行有关联，国有实体的支持力度很大，违约风险也较低。”
分析师们表示，中央政府将不太愿意为另外三分之二的影子银行提供担保。个人、公司、担保公司和私人股本公司以及其他实体都提供了这些信贷。根据钱,他们包括私人和当地政府拥有16万亿元的贷款公司,绝大多数最终在房地产和基础设施和私人资产管理公司贷款4万亿元,所得款项用于一个广泛的投资,包括做多股票和对冲基金。
根据中国国家审计署最近的一份报告，地方政府总共欠下人民币17.9万亿元，其中大部分是由地方政府所有的企业为基础设施建设而借款。
影子银行在中国的兴起得益于政府在2009年推出的4万亿元财政刺激计划，该计划旨在维持经济增长，而与此同时，金融危机的余波正在蔓延雷曼兄弟控股公司倒闭在世界各地的经济衰退。担心全球放缓对中国出口行业的影响，北京公开鼓励地方政府和私营部门的官员开始狂热的基础设施 - 从高速公路和大规模运输系统到发电厂和水处理厂的一切。这些资金还流向了参与中国大规模城市化计划的商品和建筑材料生产商，该计划旨在适应预计未来二十年的城市地区的200万百万农村居民。
“问题是，这些项目中有许多无法产生现金流，或者需要数年才能实现较低的运营利润率。”浙江大学的钱说。他说，在更发达的国家，公司——无论是私人还是地方政府所有——通过发行5到20年或更长时间内到期的低息债券为此类项目融资。然而，在中国，债券市场仍处于起步阶段。北京只允许少数几个选定的省市参与尝试发行市政债券。
尽管中国的债券市场规模居世界第四，截至2013年底，中国债券市场的未偿债券规模超过3.4万亿美元，但在哪些公司可以发行债券方面，中国仍然严格限制。政府对财政部、政策性银行和中央政府所有的企业给予优惠待遇，但私营企业和地方政府所有的企业除外。
钱学森表示:“因此，大多数有资金需求的私营企业和地方政府所有的企业都去信托公司或其他非正式贷款机构融资。”“这就是为什么许多地方基础设施公司坐上了一大堆短期债务，它们需要支付的利率高达银行利率的三倍。”
钱解释说，地方政府所有的公司所欠债务的风险比私营部门公司的债务要小。他说：“大多数地方政府仍然拥有大量资产，可以出售这些资产，以避免拖欠投资公司所欠债务。然而，私营公司的情况就不同了。”
钱其琛说，由于缺乏对信托产品和地方政府拥有的融资工具的复杂信用分析，没有人知道可能发生的危机的严重性，甚至连中国政府也不知道，中国政府仍在努力寻求全面的解决方案。他指出：“中央政府专注于监管监督，并在违约发生时及时处理。最重要的是，李克强总理希望向市场传达一个信息：不要指望政府为你纾困。投资者必须当心——只有在存在高风险时，才会有高回报。”
关于这个问题，内部存在着巨大的争论。Orient Capital Research的Collier说，一些高级官员主张让不良贷款在没有任何官方干预的情况下违约，而另一些人则认为当局应该通过有选择性的救助来管理这一过程。
“即使在中国，工行案的结果也令人困惑，”他解释道。“上周，北京一家中国商业银行的财务业务负责人给我发短信说，‘这可能是首例信托违约。相反，中国央行的一位政策分析师对我说，我认为中央政府不会让它违约。但他补充说，如果违约能得到控制和有序，结果会更好。
现在，政府一直在努力为阴影银行的适当监管框架。2010年，银监会开始要求中国65家信托公司在管理层下抵御其资产。据中国受托人协会称，截至2013年9月，信托在资本中共同拥有10万亿元，这是一个作为监管机构与该国信托公司之间的中介的行业集团。截至2013年9月，中国信托业行业仍远远小于银行业，截至2013年9月，资产128.5万亿元，但根据一名巴克莱研究员，该部门已经大于中国的保险业，在资产中有8.1万亿元。
为了帮助解决可能是大规模清理中国影子银行业的问题，并防范金融危机，中国国务院宣布，将开始控制信托和其他非正式贷款机构，并加强对它们的监管。国务院第107号文件于今年1月发布，旨在对影子银行业务进行分类和监管。该文件缺乏细节，但旨在为将于本月在北京召开的全国人民代表大会期间制定的影子银行法奠定基础。
该法将对中国传统银行、证券和资产管理渠道之外的各类金融中介机构提供明确的监管。巴克莱资本(Barclays Capital)的Yan表示，该文件没有消灭影子银行，而是表明，该行业是金融发展和创新的必然结果，拓宽了中国人的投资选择。她表示:“我们认为，对影子银行实施更严格的监管，可能会对中国整体经济和金融体系产生一些负面影响。”“然而，我们认为，监管机构可能会在经济增长与影子银行放缓风险之间取得平衡。我们认为，从长远来看，加强对影子银行的监管对金融体系的健康发展是必要的。”
当局采取监管措施的同时，全国各地的各种非正规贷款机构都关门了。今年1月，官员们强制关闭了三家业务活跃的未经授权的互联网p2p贷款机构:杭州国林创业投资有限公司(Hangzhou Guolin Chuangtou Co.)、上海丰益新投资有限公司(Shanghai Fengyi Xintou Co.)和深圳中贷新创业有限公司(Zhongdai Xinchuang Co.)。有关部门正在寻找这三家机构的所有者郑旭东，但尚未对他提出任何罪名。
近几个月的官员还关闭了超过1,000名非法贷款人，称为私募股权公司。该公司以5％至6％的银行借入银行的资金，然后将资金借给第三方，主要是私营公司，每年高达20％。
“这些家伙是放高利贷的，”中国风险投资与私募股权投资协会(China Venture Capital and Private Equity Association)副会长李志勇表示。该协会正与有关部门合作，打击私募股权行业的非法活动。“中国的金融领域仍然没有得到很好的监管，”李说。“但一旦监管机构发现非法活动，他们将予以打击。”
官方采取打击行动的同时，人们也认识到，未来几个月违约率将上升。野村证券(Nomura Securities)驻香港首席中国经济学家张志伟表示，今年将有约人民币3.5万亿元的信托产品到期。
“我们认为，我们认为，2014年，在公司，地方政府融资车辆和影子银行业等信贷违约将发生信用违约，例如信托公司本身，”张说。他注意到，经济正在放缓，利率升高，对所有这些实体提出财政压力。此外，一些地方政府将于2014年将财政压力面临财产相关税收和土地销售，2013年膨胀了当地政府库房，减缓，他竞争。
政府如何处理阴影银行业的坏账？当中信集团公司集团公司和该国最大的信托公司单位的中信信托有限公司拍卖了中国中部湖北省湖北省钢板制造商的钢板制造商拍卖了13亿元的中信信托有限公司，其中一个可能的例子是最近的5月。中信信托从未披露买方的身份，但表示所有购买的富裕投资者都购买了10％的10％的年利息;根据中国媒体，他们得到了报酬。
北京证券律师兼政府顾问关安平表示：“习近平主席和李克强总理的政府希望利用市场机制解决这场危机。”。“这意味着它们将允许违约，并允许国内外投资者参与收购不良资产。”
当局还可能求助于不良债务投资者，十多年前他们在解决银行系统不良贷款方面发挥了作用。中国领先的不良资产管理公司中国信达资产管理有限公司（China Cinda Asset Management Co.）去年12月首次公开发行（IPO）融资25亿美元，这是去年香港最大的IPO，这一点很有启发性。
信达成立于1999年，其明确目的是接管和处理中国第二大银行中国建设银行(China Construction Bank)和中国国家开发银行(China Development Bank) 300多亿美元的坏账。多年来，信达通过重组不良贷款并将其出售给其他投资者来赚钱。该公司报告称，2013年上半年，归属于股东的利润增长了36%，达到40.6亿元。
“除了资产处置外，它还有几项现金产生业务，”前建行国际（控股）分析师保罗·舒尔特（Paul Schulte）说，他现在是自己的香港分析公司舒尔特研究公司（Schulte Research）的首席执行官。舒尔特认为，信达可能会在未来两年购买1000亿元的额外不良资产，以重新开始债务重组周期。
一群全球亚博赞助欧冠机构投资者包括挪威主权财富基金和纽约对冲基金公司Och-Ziff Capital Management Group在内，信达作为基石投资者购买了约11亿美元的信达股票。消息人士称，另一家主要收债机构中国华融资产管理有限公司(China Huarong Asset Management Corp.，简称:华融资产管理)正准备进行IPO，希望筹资至多20亿美元。中国东方资产管理公司(China Orient Asset Management Corp.)和中国长城资产管理公司(China Great Wall Asset Management Corp.)也在准备在海外上市。
中国有足够的重组债务的经验。1999年，银行重组开始于1999年删除了数十亿美元的价值来自系统的糟糕贷款，并重组了四大银行，允许他们在稍后少于十年的记录录制的IPO上市。问题是政府是否可以以同样的方式成功地解决影子银行问题。
德意志银行(Deutsche Bank)首席中国经济学家马骏(Jun Ma)认为，当局能够实现这一目标。“中国的金融风险正通过改革得到解决，”他表示。“许多投资者担心，中国的理财产品违约和地方政府融资工具贷款，将导致金融体系崩溃。在我们看来，这是极不可能的。”马骏表示，最近对中信信托产品的解决表明，当局正走上一条“管理违约”的道路，以逐步改善信托贷款领域的风险定价。与此同时，它们正在收紧对影子银行活动的规定，比如将财富管理业务集中在银行总部，并加强对信托公司的监管。
马化骏援引国家审计署最近的一份报告说，地方政府拥有的金融工具在过去两年半的时间里，杠杆率平均下降了4.9个百分点。他表示:“将发展地方政府债券市场，逐步取代地方政府工具贷款，成为地方政府资本支出更重要的融资来源。”北京方面还可能扩大2010年在上海、深圳、广东和浙江两省启动的市政债券市场试验。“这些改革应该降低金融风险，而不是增加风险，”马认为。
这将是一个受欢迎的趋势。中国经济的健康——以及许多依赖对中国出口的新兴市场国家——将在很大程度上取决于政府能否遏制影子银行部门的风险，并将今天的问题债务转化为盈利机会。世界各地的投资者将热切地关注北京的政策制定者能否取得成功。••
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