去年，日本首相安倍晋三提出的三管齐下的经济复苏战略——大规模公共支出、宽松货币政策和结构改革——在资产管理公司的头脑中激起了乐观和热情。他们向日本投入了创纪录的437亿美元股票根据总部位于马萨诸塞州剑桥的资金流动跟踪服务机构EPFR Global的数据，大量的资金净流入推动日经225指数上涨了近57%，创下了40多年来的最大年度涨幅。
但是很多人投资者是否已经扭转了方向Abenomics可能会失去动力。有意义的改革尚未出台;2013年最后三个月，日本实际国内生产总值(gdp)同比仅增长0.7%，低于1%的普遍预期;政府上个月报告称，1月份经常账户赤字已膨胀至1.589万亿日元(155亿美元)。这些情况，再加上人们担心本月上调消费税将大幅抑制消费支出，促使许多投资组合经理寻找更安全的避风港。日经指数在今年头10周下跌了约12%。
瑞穗证券集团(Mizuho Securities Group)泛亚股票研究全球主管Yohei Osade坚称:“最近对日本股市的悲观情绪被夸大了。”投资者他指出，在3月的第二周，日本股市净卖出了9753亿日元，这“超过了全球金融危机期间卖出的股票，仅次于1987年10月的黑色星期一。”
Osade承认，安倍经济学的破灭以及对增税影响的担忧，以及其他一些问题，促成了这一回落。他补充称:“话虽如此，很难说日本经济或企业盈利目前的状况比雷曼(Lehman)危机时更糟。”
野村证券亚太区股票研究主管Jun Konomi也持类似观点。“一些投资者人们对安倍经济学有点怀疑，这导致了最近股价的低迷。”“但我们认为，GDP放缓和股市低迷都是暂时的，都是由计划中的增税、美元兑日圆横盘交易和地缘政治风险造成的。我们将看到经济和市场的强大韧性。”
三菱UFJ摩根士丹利证券公司(Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co.)的数据显示，事实并非如此Nobuyuki Saji．这位著名的悲观经济学家宣称:“这显示出日本经济的结构性低迷。”“在2013财年的上半年，日本消费者对安倍经济学下的未来有足够的预期，经济逐渐好转。然而，随着当前日元贬值(推高)大宗商品价格，乐观情绪已停止，购买情绪已降温。”
它能在4月1日开始的2014财年重新点燃吗?这在很大程度上取决于日本消费者对增税的反应，以及首相一年多前承诺的改革能否成功实施。投资者他们将密切关注，其中许多人将依赖卖方的见解。他们表示，在提供基金经理认为最有帮助的方向方面，瑞穗和野村领先于竞争对手。这些公司分享了2014年全日本研究团队的最高荣誉，亚博赞助欧冠该公司公布了第21届中国最佳卖方分析师年度排名，每个团队占据了24个位置。这一数字与野村去年的数字相同，当时野村是该团队唯一的领导者，但对瑞穗来说，这一数字增加了9名——包括6名行业顶级分析师，比其他任何公司都多。事实上，如果对仓位进行加权以反映其相对价值，瑞穗(2013年总体排名第三)无疑是今年的冠军，其加权总仓位为64，野村为54。(见权重结果.）
三井住友银行日兴证券(SMBC Nikko Securities)的排名也出现了可喜的跃升，从第5名升至第3名，其团队总排名增加了5名，至第19名。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)从第二位跌至第四位，下滑两位，目前排名16位。大和证券(Daiwa Securities Group)以14位稳居第五位。这些结果反映了约350家买方机构逾1,000名投资专业人士的意见，这些机构总共管理着约1.1万亿美元的日本证券。
看到在该调查的33个行业中，每个行业的顶级分析师在页面右上方的导航栏中，还有这些人和第二、第三位的人的简介，以及亚军和其他调查数据的列表。
Saji是全日本研究团队名人堂的一员，这是他第13次在《经济学》杂志上登上榜首。他认为，销售税从这个月的5%上升到8%，并计划在明年10月上升到10%，“可以在2014财年和2015财年分别将实际GDP增速拉低0.45个百分点和0.75个百分点。”此外，他指出，“从2015年1月开始，将有两次增税，分别是提高遗产税的最高税率和削减其基本免税额，以及提高所得税的最高税率。”“这可能是沉重的负担。”
至于安倍的“第三支箭”——结构改革——首相正面临来自他自己的自由民主党的强烈反对，后者支持“对工薪家庭增税，以维持目前慷慨的社会保障体系，”萨吉说。他说:“即使在短期内，也不太可能实施会提高失业率的政策，或者给企业而不是个人带来好处的政策。这些都可以在2016年大选的最后期限之后实现。”
其他人则持更为乐观的看法。野村证券的Konomi预测:“在我们看来，消费税上调将使日本2014财年的经济增长率降低0.7个百分点，主要是由于消费者的实际收入降低。”“然而，政府的补充预算和2014年财政预算的前期支出，以及企业投资和出口的预期增长，可能会缓解负面影响。”
与此同时，彻底的变革“可能会随着时间的推移而实现，”他补充道。“我们已经开始看到新的进入电力市场的法律，以开放电力市场。每个领域的改革可能收效甚微，但这些举措应能共同促进增长。”
三井住友银行日兴银行(SMBC Nikko)股票研究主管三浦一治(Kazuharu Miura)对此表示赞同。他认为:“消费税上调对消费支出和GDP的负面影响可以被经济刺激计划和工资上涨的积极影响抵消。”
瑞穗证券的Osade强调，记得上一次日本提高销售税是在1997年4月1日，当时日经指数在4月10日跌至低点，然后在当年6月中旬反弹了约16%，这一点很有帮助。他补充称:“我们预计，如果当前飙升后的需求收缩在预期范围内，这一次将出现类似的反弹。”
他的同事雅俊菊池该公司认为，消费者支出放缓将仅限于第一财季。他预测:“一旦投资者认识到4月到6月需求放缓是暂时的，股市应该会复苏，7月应该会开始回升。”“3月20日，我们将零售类股评级从减持上调至中性，因为我们认为零售类股已经消化了坏消息。”
根据零售业首席分析师的说法，这甚至可能对消费者有利，Hiroshi Koba三菱UFJ。Koba表示:“从规模和持续时间来看，从前期需求的回落可能会受到限制，但它可能会在某些市场引发价格竞争。”Koba在过去七年中第五次位居榜首。他的首选是总部位于埼玉县的家装零售商Shimachu Co.。“与家具制造商的合作使该公司有可能增加相对高端的产品阵容，家具市场也稍微向对Shimachu有利的方向转变。日元贬值使得低价家具进口商更难在价格上竞争。“然而，我们看到的一个风险是，一旦增税生效，消费者对耐用品的兴趣将大幅下滑。”
就消费必需品而言，这不是什么大问题。拿俄米高木涉这位饮料、食品和烟草行业的顶级分析师连续第三年(自2010年以来第四次)观察到，购物者在增税之前囤积了必需品。因此，“从4月到6月，交易量将有所下降，”瑞银分析师断言。“然而，一旦价格上涨，消费者可能会对品牌、质量和价值更加挑剔。”
她说，一些公司正在推出新产品来增加利润。高木指出，举例来说，总部位于东京的饮料经销商朝日集团控股公司(Asahi Group Holdings)及其同城竞争对手三得利饮料&食品公司(Suntory beverage & Food)都添加了优质标签，以改善销售组合。
其他零售商可能会提高价格，超出增税要求的数额。该分析师解释说:“政府在这个时候警告投机性定价，因为他们担心支出放缓。”“同时，政府强烈建议企业在产品价格上增加更高的税收，而不是试图消化它。”
Takagi指出，日圆走软也加剧了许多食品和饮料供应商面临的困境，这些供应商70%至80%的原材料来自海外。她表示:“在当前环境下，我所在的行业将表现不佳。”如果3月中旬日元兑美元汇率维持在当前水平(102.45日元兑1美元)，“那么下半年成本上升将放缓，”她表示。
但德意志证券(Deutsche Securities)的分析师表示，这不会发生。Taisuke田中在外汇兑换领域连续两年位居第一。他预测，美国经济的稳步改善将促使日圆进一步贬值，到今年年底，日圆兑美元可能升至115日圆，明年年底可能升至120日圆。
田中说:“我们看到美国的GDP在2014年增长3.2%，在2015年增长3.8%。“没有强大的美国经济，即使日本银行采取进一步的量化宽松政策，美元也不会对日元升值。”他补充说，如果美国经济复苏乏力，日本央行采取的任何额外措施都无法让美元和日经指数走高。
“我们一直在关注风险规避因素，比如美国经济增长令人失望;来自中国、欧元区或新兴市场；以及地缘政治问题，”田中报道。“然而，在我们的主要设想中，这些风险目前看来并不严重。”
对银行来说，进一步放宽货币政策的前景是一个关键问题。娜娜大月她认为，“在7月至9月期间，可能会实施更多措施，对银行业的影响将是好坏参半的。”这位美银美林的研究人员指出，这种宽松政策将增强消费者价格指数(cpi)上升的预期，这将鼓励企业增加资本支出。但她补充称，在此之前，东京银行间同业拆借利率(Tokyo Interbank Offered Rate)可能会面临进一步的下行压力，这可能导致金融公司净息差恶化。
大月子表示:“我们目前对日本银行业持中立或略微谨慎的看法。”“从本财年中期到明年，我们可能会变得更加乐观，因为我们可能会看到一些自上而下和/或自下而上的催化剂。市场可能会在2016财年第一季度左右开始考虑净利息收入可能出现好转的因素。”
她说，消费税上调可能不会对银行的盈利能力产生直接影响，但可能会对抵押贷款需求产生不利影响，因为在上调消费税之前，抵押贷款市场曾出现短期涌入。她认为:“只要人们相信房价将保持稳定，最终影响应该不会太大。”
新财年的到来带来了其他一些进展，这些进展似乎可能产生更积极、更持久的影响。例如，政府在3月底公布了一项提议，允许更多的外国工人进入日本，并允许他们在日本停留5年，而不是目前的3年。瑞穗证券的Osade表示:“大多数投资者都不知道有关移民政策的进展，比如移民管制法拟议修订，这主要是因为在日本以外，有关这个问题的媒体报道很少。”“因此，我们认为，如果做出改变，意外因素将是相当大的。”
然而，菊池认为，任何政策改变要付诸实施还需要一段时间。瑞穗策略师表示:“从长期来看，该报告对建筑和其他劳动力短缺的行业，乃至日本整体经济来说，都是好消息。”“但在这些提议付诸实施之前，需要进行法律改革，这意味着它们要到2015财年才能生效。”
他补充称，即便如此，“日本接受更多熟练外国工人的建议，是一个积极的迹象，表明日本愿意加入对高素质人才的国际竞争，即使它已经进入了较晚的竞争阶段。”
同样在3月下旬，政府确定了6个国家战略特区——这些地区将作为经济放松管制的试验场。菊池解释说:“《国家战略特区法》不同于以往的类似举措，它的目的是让日本的大城市更加强大，并由首相和中央政府自上而下地直接管理。”“从这个意义上说，我们认为它有潜力推动监管改革。”
不过，他指出，由于“不欢迎监管改革的官僚和行业机构的抵制，以及热衷于将此类区域引入选区的政客们的大力游说”，这项宣布推迟了近三个月。
一个更有争议的问题是企业税率。安倍首相经常表示，希望将日本的税率从目前的35%(发达国家中最高)降下来，以帮助日本企业提高全球竞争力，并吸引外国投资。包括安倍党内成员在内的批评人士认为，任何削减都将妨碍日本偿还公共债务的能力。日本的公共债务占GDP的比例超过240%，是世界上最高的。
"关于企业减税，一些投资者乐观地预期为25%，而另一些则更谨慎地预期为30%，但无论如何，在辩论开始采取行动之前，正在讨论的企业减税都不会提振投资者预期，" Osade称。“我们的印象是，政府在6月发布增长战略更新时，在很大程度上取决于它是否提供具体数据和时间表。”一个更为紧迫的考虑是跨太平洋伙伴关系协定(Trans-Pacific Partnership，简称tpp)，这是日本、美国和其他10个国家拟议中的自由贸易协定。由于日本坚持对某些农产品征收保护性关税，谈判陷入僵局。美国希望取消所有此类优惠。
奥赛德说:“接近跨太平洋伙伴关系谈判的人士都在谈论，试图在奥巴马总统4月底访问亚洲和11月美国中期选举之前达成一项全面协议，但他们对成功的可能性感到悲观。”“这不会给股市带来负面惊喜，股市已经形成共识，认为不太可能早日达成协议。我们认为，安倍政府仍能在经济议程上取得成功，但在中期而言，跨太平洋伙伴关系协定(Trans-Pacific Partnership, tpp)失败将是一个坏消息，因为它将推迟安倍首相的‘第三支箭’改革之一:全面改革日本农业。”
他解释说，政府已经确定某些产品类别——包括牛肉和猪肉、乳制品、大米、糖和小麦——是必须保持关税保护的关键出口产品。该伙伴关系的目标是实现接近100%的关税减免，但如果这5个类别被豁免，关税减免率将降至93.5%。
奥沙德说，美国准备将大米视为一个特例，但据报道，美国正在敦促大幅降低对牛肉的征税——美国认为牛肉是一种战略出口——目前为38.5%。他补充说:“媒体还报道了自民党提出的一个变通方案，根据该方案，日本将名义上履行其国际承诺，降低五大保护类别中586种产品中的一些产品的关税。”“据报道，该公司正在考虑牺牲哪些物品——但我们只有这样的媒体报道，因为合作谈判的细节没有披露。”
其他研究主管淡化了该协议的重要性和紧迫性。野村证券(Nomura)的Konomi表示:“《跨太平洋伙伴关系协定》(Trans-Pacific Partnership，简称tpp)是促进增长的重要举措，但仍只是整体战略的一部分。”即使在2014年不能达成协议，在中期选举结束后的2015年初也有很大的可能性。”
SMBC日兴银行的三浦对此表示赞同。“这种伙伴关系是安倍增长战略的一部分，但与经济特区和企业减税相比，它的重要性并不高。”
一如既往，萨吉持有一种相反的观点。这位三菱日联银行(Mitsubishi UFJ)经济学家宣称:“如果不达成《跨太平洋伙伴关系协定》(Trans-Pacific Partnership，简称tpp)，安倍经济学就不会成功。”••