当中国制造业的一个关键指标在1月份跌至六个月的低位时，许多人新兴市场投资者担心东南亚国家会再次受到1997年席卷该地区的金融危机的冲击。许多国家已经经历了美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)缩减债券购买计划引发的资本外流。中国是这些经济体中大多数国家最重要的出口市场，如果中国经济放缓，投资者可能会纷纷退出。
末世是错误的。虽然一些新兴市场，特别是那些具有大美元计价债务的人，如阿根廷，匈牙利，印度和土耳其，面对强大的压力，东南亚国家协会的国家 - 文莱，柬埔寨，印度尼西亚，老挝，马来西亚，缅甸，这菲律宾，新加坡，泰国和越南 - 在比较中出现了毫发损害，似乎是彻头彻尾的沸腾。
考虑印度尼西亚。虽然该国被纳入摩根士丹利所谓的脆弱的五在新兴市场国家中，印尼股市1月份的股票指数表现为亚洲最好，截至3月17日，全年上涨13.68%，印尼盾兑美元上涨7.3%。同样，截至3月17日，菲律宾PSEi股票指数今年上涨了9.46%。就连泰铢（1997年曾是煤矿里的金丝雀，最近因该国政治僵局而贬值）也设法实现了自年初以来兑美元1.8%的小幅上涨。
“市场不再处于恐慌状态，”伦敦Société Générale公司的新兴市场策略主管Benoit Anne说。“东南亚正从厄运走向繁荣。虽然我还没有叫花开阶段的开始，但我已经闻到花香了。”
资产规模6.3亿美元的贝莱德新兴市场多/空股票基金的投资组合经理鲁道夫•马泰尔表示，对投资者来说，东南亚“将成为一颗美丽的宝石”。他补充称，该地区“相对孤立于影响东欧和土耳其等其他新兴市场的负面情绪之外，这是一件好事。”
如何解释这种韧性?东盟国家到目前为止避免了严重的麻烦，因为他们吸取了1997年的教训，并采取了适当的对策，说埃斯瓦尔·普拉萨德，康奈尔大学(Cornell University)贸易政策教授、国际货币基金组织(imf)中国部前负责人、《经济学人》(economic学人)一书的合著者新兴市场:全球动荡中的弹性与增长. 这些措施包括减少外币债务，从固定汇率转向浮动汇率，以及建立庞大的外汇储备储备，以备本国货币受到攻击时使用。1997年的危机始于泰国外汇储备耗尽，无法继续保持泰铢与美元挂钩。
“几乎跨过董事会东盟国家的外币债务水平远低于亚洲金融危机，”普拉德告诉亚博赞助欧冠．“他们有灵活的汇率，他们有大量的外汇储备。即使是那些在美联储宣布缩减购债规模时受到严重打击，并在那之后经历了一段艰难时期的经济体，也不会真的像过去那样容易受到危机的影响。”
普拉萨德补充说，如今外国投资者似乎更有鉴别力了，所以一个新兴市场国家的危机并不一定会像1997年那样导致整个行业的抛售。
平心而论，该地区确实面临着一些严峻的挑战中国经济增速大幅放缓欧洲的持续疲软将损害该地区的出口。不断上升的家庭债务对许多东盟国家的国内需求构成风险。泰国的增长急剧放缓，国内政治不确定性给该国和印度尼西亚的前景蒙上了阴影。
然而，大多数投资者认为，在该地区大部分地区，积极因素大于潜在的消极因素。衡量投资者信心的一个指标是日本的外国直接投资。根据新加坡星展银行（DBS Bank）的数据，2013年，日本在亚洲的FDI增加了400亿美元，该国FDI的42%现在都在东南亚，远远超过了中国。
外国直接投资对印尼这样的国家产生了巨大的影响，根据Société Générale的安妮的数据，2013年印尼的经常项目赤字占国内生产总值的3.3%。根据印尼投资协调委员会(Investment Coordinating Board)的数据，去年印尼吸收了225亿美元的外国直接投资，比2012年增长了22.4%。“可持续的外国直接投资几乎完全弥补了赤字，”安妮说。“宏观形势比市场想象的要强劲得多。”
在去年5月至9月的第一轮削减量恐慌中，投资者确实惩罚了印度尼西亚，抛售股票并抛售卢比。摩根士丹利分析师将印度尼西亚列入脆弱的五个国家，与巴西、印度、南非和土耳其并列，因为该国经常项目赤字。
印度尼西亚银行去年开始干预外汇市场，经销商和分析师表示，从5月9日至12,165岁到今年年底，从9,700升至20％以上，将卢比人达到卢比。“我认为，这是在荷兰银行欧洲金融市场研究领导者中努力在其经常账户中施加红色墨水的政策目标。”通过进口更昂贵和出口更便宜，当前账户应该改善 - 它确实如此。该国在第四季度的每个月发布了贸易顺差。因此，年度当前账户赤字在第三季度的3.85％的季度下降到GDP的1.98％。
印尼央行（Bank Indonesia）在压低印尼盾的同时，开始一系列上调短期政策利率，在6月至11月期间将其上调175个基点，至7.50%，以抑制通胀。
“最近的事态发展表明，通货膨胀率已得到控制，经常项目赤字正在缩小。”央行在3月13日的最新政策会议后的一份声明中表示，预计家庭消费将放缓，包括非建设性投资在内的投资增长将在2014年下半年反弹。
央行表示，在今年剩下的时间里，它将保持从紧的货币政策，并预测通胀率将从2月份的7.75%下降到年底的4.9%，处于其3.5%至5.5%的目标范围内。
“坦率地说，我认为印尼采取了非常必要的强硬立场，允许对经常账户赤字进行一些宏观经济调整，提高利率，允许货币贬值，并显示出牺牲国内增长的意愿，”汇丰控股(HSBC Holdings)驻香港亚太股票策略主管林德赫(Herald van der Linde)说。“印尼不应该成为去年人们谈论的脆弱五国的一部分。”
银行贷款在12月份略有放缓，但仍以每年超过21%的速度增长。ING的Condon认为，资金紧缩将对今年的经济增长造成冲击，但印尼当局预测，这种影响将很小。央行预测，今年的增长率将在5.5%至5.9%之间，而2013年为5.8%。
新墨西哥州投资管理公司Thornburg Investment Management旗下28亿美元的发展中世界基金经理刘易斯•考夫曼(Lewis Kaufman)说，印尼的长期前景颇具吸引力，但宏观风险给短期前景蒙上了阴影。尽管如此，他还是将自己基金的2.3%长期投资于印尼最大的银行Mandiri，这家银行是在90年代末的危机后由四家国有银行合并而成的。考夫曼说:“即使利率大幅上升(这会损害银行的净息差)，Mandiri也能很好地保护利润率，抢占市场份额。”他还喜欢Matahari百货公司，这是一家接受代销商品的连锁店。
更高的抵押贷款利率可能有助于抑制印尼繁荣的房地产市场。据印尼银行(Bank Indonesia)的一项调查，去年印尼的房地产价格估计增长了14%。央行在9月份采取行动，通过对第二套住房的贷款价值比上限为60%，对第三套住房的贷款价值比上限为50%来抑制房地产繁荣。
政府一直在敦促国内外公司增加印尼的产量，而不是进口或出口商品。作为回应，通用汽车(General Motors Co.)等公司增加了在中国的生产。去年，通用汽车投资1.15亿美元对雅加达附近Bekasi的一家工厂进行了改造，以生产面向全球市场的小型车。
“如果公司想向印度尼西亚进口其他车型，政府鼓励他们在当地开展业务。”通用汽车东南亚销售副总裁古斯塔沃·科洛西（Gustavo Colosi）说。科洛西说，在贝卡西生产的小型轿车雪佛兰Spin目前正出口到其他东南亚市场，以及拉丁美洲和非洲。
今年1月，政府禁止了铝土矿等一些大宗矿物的出口，希望以此刺激印尼的铝生产，而不是向中国出口。但在生产商游说后，当局豁免了铜的禁令。铜是该国最大的出口产品之一。
渣打银行驻雅加达经济学家埃里克·苏甘迪（Eric Sugandi）表示，印尼面临的两大挑战是控制经常项目赤字和改善陈旧的基础设施。燃料约占该国进口的四分之一，印尼盾的贬值增加了燃料费用。政府为印尼不断增长的汽车和摩托车车主提供燃料补贴；削减这些补贴可能会引起巨大的政治反弹。
Sugandi估计，解决国家的基础设施瓶颈每年可能使经济增长增加2个百分点。Sugandi说，在4月的议会选举和7月的总统选举之后，改善基础设施的努力可能会得到一些新的动力，但他指出，地方官员在推动基础设施项目方面发挥着重要作用，中央当局和地方政府之间几乎没有协调。
雅加达州长佐科·维多多(Joko Widodo)和前陆军参谋长普拉莫诺·艾迪·威博沃(Pramono Edhie Wibowo)是竞选现任总统苏西洛·班邦·尤多约诺(Susilo Bambang Yudhoyono)继任者的两名主要候选人。印尼宪法禁止苏西洛寻求连任。维多多是一位民粹主义政治家，他在最近的民调中领先者。去年，他把首都地区的最低工资提高了40%以上，并为贫困城市居民提供了免费教育和医疗保健。也许最重要的是，在一个腐败猖獗的国家，他被认为是廉洁的。他是印度尼西亚民主斗争党候选人，该党是由已故独立领袖苏加诺创立的，现在由他的女儿梅加瓦蒂·苏加诺putri领导，梅加瓦蒂在2001年至2004年担任总统。尤多约诺的妹夫维博沃被认为是现任总统亲商政策的支持者。然而，大多数政治分析人士认为，无论谁获胜，经济政策基本上都将保持不变。
泰国的情况就不一样了，那里的政治僵局严重破坏了经济增长。自去年12月以来，曼谷发生了一系列针对英拉·西那瓦政府的暴力抗议。2011年，英拉的兄弟、前总理他信·西那瓦因腐败被判流亡迪拜后，英拉·西那瓦接任总理。英拉呼吁在2月份举行新的选举，但反政府抗议者封锁了投票站，选举结果从未最终确定。
社会和政治动荡几乎使政府瘫痪。英拉原计划借款2万亿泰铢（620亿美元）为泰国的重大基础设施项目提供资金，但由于政府只是一个看守者——总理于12月解散了议会——它不能合法地承担新债务。3月，该国最高法院宣布基础设施支出违宪，使其处于无政府状态。政府也没有受到制裁由于无法借款，le将向农民支付近六个月的作物价格补贴。
这种不稳定带来了巨大的代价:据里昂证券(CLSA)驻香港首席股票策略师伍德(Christopher Wood)说，自动荡开始以来，投资者撤回了他们在2009年至2012年期间在中国的所有投资。
资本流出的增长率急剧下降，第三季度的增长率为0.6％，从第三季度为1.4％。减少反映了国内需求的急剧收缩：消费者，投资和政府支出都已全部。总之，2013年的增长率为2.9％，2012年的6.9％急剧下降。
曼谷耶鲁大学智库泰国未来基金会负责人Sethaput Suthiwart Narueput是一位受过教育的经济学家，他说泰国投资从未完全从17年前的亚洲金融危机中恢复过来。一个原因是泰国现在有更多的竞争对手来争夺投资者的资金。例如，越南在1997年没有成为外国资本的目的地，但它现在获得的外国直接投资比泰国多——去年为110亿美元，而泰国为80亿美元。Sethaput说：“如果我们有一个强大而有效的政府，可以进行基础设施投资，这通常会带来大量私人投资，但强大而有效的政府已经不是我们已经有一段时间了。”。
曼谷TMB Bank首席经济学家Benjarong Suwankiri指出，自2011年以来，泰国家庭债务一直在急剧上升。2011年，一场大洪水造成了大范围的破坏，促使消费者在接下来的一年里继续在信贷推动下疯狂消费。政府随后为购买汽车的公民提供税收优惠，导致家庭债务进一步增加，上升18个百分点至GDP的68%，接近马来西亚的80%。泰国的人均国内生产总值(GDP)仅为马来西亚的一半多一点，许多分析人士质疑泰国经济是否有能力维持如此高的债务水平。
所有这些因素都拖累了经济。国家经济和社会发展委员会，政府的规划机构，预计今年的经济增长3到4个百分点，低于早先估计的4到5个百分点。
3月12日，泰国央行将政策利率下调25个基点，至2%。该行货币政策委员会表示，“随着政治局势的持续，经济增长的下行风险有所上升。”但本加隆等经济学家表示，在政治僵局持续的情况下，降息不会对经济增长产生太大影响。
与泰国不同，在阿基诺三世(Benigno Aquino III)总统的领导下，菲律宾在过去几年里成功摆脱了“亚洲病夫”的名声，成为投资者的宠儿。2013年，菲律宾经济以7.2%的强劲增长率增长，高于2012年的6.8%，成为东南亚增长最快的经济体。
里昂证券(CLSA)的伍德表示，他的模型投资组合使菲律宾股票获得了11年来最大的增持，原因有两个:一是在海外工作的菲律宾人向海外汇款，二是该国的业务处理外包行业。该行业为跨国公司提供呼叫中心等服务，近年来迅速扩张，成为印度竞争对手的有力竞争对手。
“菲律宾有一个独特的出口：他们出口英语说得很好的人，”伍德说。他指出，美元流入有助于推动国内消费，促使从零售商到银行的一系列股票获得健康回报。
根据菲律宾央行Bangko Sentral ng philippine的数据，2013年，汇款帮助产生了110亿美元的经常项目盈余，占GDP的4.3%。世行预计，今年汇款额将增长6 - 7%。印度央行行长阿曼多·泰唐科(Amando Tetangco)去年12月宣布，经常账户盈余将略有缓解，2014年将达到104亿美元。
“由于美国货币政策调整后金融市场的不确定性加剧，以及对新兴经济体增长可持续性的普遍担忧，全球经济变得更具挑战性，但国内经济活动可能会保持稳定。”中国央行在2月份的最新政策声明中表示。“强劲的需求、强劲的财政和外部状况，以及良好的消费者和企业信心等基本面因素，将支持经济活动向前发展。”
中央银行自2012年10月以来，其主要政策率稳步稳定，过夜借款率为3.5％，反向回购设施率为5.5％。根据ING的坦克说，姿势旨在阻止外国投机者将PESO作为携带贸易使用。中央银行在2012年减少了100个基点，鼓励携带贸易活动。比索去年下降了大约9％，达到44.26美元，但最近稳定，在3月中旬交易于44.68。
一些分析师认为，由于通货膨胀令人担忧的令人担忧，菲律宾从11月份遭受了下跌，杀害了5,280人，造成了伟大的国家，央行将被迫提高央行的央行今年将被迫提高税率。政府表示，需要估计80亿美元，以帮助受灾区域恢复。菲律宾的通胀率在2013年上升至每年同期的2.9％。中央银行的通胀目标为4％加上或减1个百分点。
Maarten-Jan Bakkum是一名阿姆斯特丹的战略家，他向菲律宾提供了2.43亿美元的新兴市场股票基金，表示，菲律宾是东南亚唯一的国家，他的基金超重。该基金侧重于银行，消费者和电信部门的股票，因为它们在别的流动市场中提供了最大的流动性。
汇丰银行（HSBC）的范德林德（van der Linde）表示，由于去年的抛售，菲律宾的股票估值现在看起来要好得多。从5月美联储前主席伯南克首次暗示美国央行将逐步减少债券购买量到12月底，菲律宾股市指数下跌了20.9%。
范德林德说:“菲律宾潜在的经济状况即使不是亚洲最强劲的，也是非常强劲的。”他指出，菲律宾目前不像印尼和泰国那样面临政治担忧。另一个好处是，菲律宾没有大规模的政府补贴，不像印尼、马来西亚和泰国，补贴造成了经济扭曲，给政府带来了艰难的政治挑战。
马来西亚政府已开始控制补贴，这是旨在遏制预算赤字和重振经济的更广泛改革方案的一部分。这些举措，加上对西方主要出口市场复苏的预期，提振了投资者信心。
渣打银行（Standard Chartered）驻新加坡亚洲研究主管大卫·曼（David Mann）表示：“鉴于马来西亚10%的出口流向欧洲，我们认为欧洲从负增长转向正增长意义重大。”。“除此之外，我们预计美国经济将加速增长。”
马来西亚经济去年增长了4.7％，从2012年的5.6％下降，但第四季度的增长率为5.1％，这是一年中最快的步伐，由于出口激增。第四季度的制造业出口增长了10.2％，而前九个月的平均性能相比。
曼恩估计，2013年早些时候的出口放缓使去年的增长率下降了3个百分点。他表示:“我们认为，今年这种负面影响将会消失。”“新加坡也有类似的情况，只是程度稍小一些。”
疲软的货币也提振了马来西亚的出口。去年5月至9月，林吉特对美元下跌了近12%。自那以来，人民币汇率已企稳，3月中旬的汇率为1美元兑3.27美元左右。
由于出口的改善，马来西亚的经常项目盈余从第三季度的30.6亿美元增至2013年第四季度的49.3亿美元。全年贸易顺差为113.6亿美元，占GDP的3.8%，低于前一年的180亿美元。2013年，林吉特面临压力，贬值了8%，成为去年最后一个季度表现最差的亚洲货币。
贝莱德（BlackRock）的马泰尔（Martell）表示：“与其他新兴市场国家不同，我们喜欢马来西亚拥有经常项目盈余。”。“这个国家前景稳定。无聊是好事。”
当政府报道其财政赤字从2012年的4.5%下降到去年的3.9%时，投资者对马来西亚的信心得到了提振。9月份政府燃料补贴的减少有助于改善情况。更多的补贴削减迫在眉睫:政府已经宣布今年电价将上涨15%。分析人士对这些举措表示欢迎。能源补贴从2009年占政府支出的9.8%攀升至2012年的17.5%，政府意识到这种增长是不可持续的。
上涨的能源价格预计将导致通货膨胀率小幅上升，正如1月份所显示的那样，当时通货膨胀率达到3.4%，是两年来的最高水平。但渣打银行的曼恩表示，马来西亚央行不太可能提高目前3%的政策利率，该利率自2011年5月以来一直维持到今年最后一个季度。
今年10月,当马来西亚已接近其自我债务上限GDP的55%——在亚洲最高的政府总理纳吉布。拉扎克宣布计划替换当前销售税制,省略了大量物品,广泛的商品及服务税的2015年的6%。一些分析人士认为，这一变化可能会提振今年的国内消费，因为消费者希望在这一变化生效前进行购买。
然而，日益紧张的政治局势可能给前景蒙上阴影。由于补贴减少以及随之而来的食品和能源价格上涨，纳吉布领导的马来民族统一组织(United Malays National Organization)遭到了更大的反对。自1957年马来西亚脱离英国独立以来，该联盟一直统治着马来西亚。该联盟在去年的议会选举中以微弱优势击败了反对派人民联盟。三月份，随着对反对派领导人安瓦尔·易卜拉欣(Anwar Ibrahim)有争议的刑事案件重审，政治气氛升温。一家上诉法院推翻了2012年对安瓦尔鸡奸指控的无罪判决，判处他5年监禁。在亚洲金融危机期间，安瓦尔与当时的总理马哈蒂尔·穆罕默德(Mahathir Mohamad)在政策上出现分歧，随后被解职。一年后，安瓦尔又因鸡奸罪被起诉，他谴责这起案件有政治动机。
马来西亚不断上升的家庭债务——在过去五年中占GDP的比重上升了20%——也让一些分析师感到担忧。
债务在邻近的新加坡也在增加，击中了77％的国内生产总值，但大多数分析师认为这对经济构成了很少的威胁。2013年产量扩大了4.1％，虽然政府预测今年2％至4％的增长，但标准包机的分析师预测了4.4％的速度。
在许多方面，城市 - 州立了与东盟的其余部分。新加坡长期以来，由于逃离了所谓的中等收入陷阱，使许多新兴市场陷入困境：它使高新技术制造业和浮力服务业的飞跃。人均收入达到60,000美元，是世界上最高的价格之一，与马来西亚的16,000美元相比，泰国为9,500美元。而制造业去年增长1.7％，服务扩大了5.3％，主要致力于金融服务和零售销售。
“新加坡可能是亚洲转型最彻底的经济体，”荷兰国际集团的Condon说。“因此，这里的社会存在一些压力，但通过其政策行动，新加坡使自己跻身世界上最理想的商业和娱乐城市之列。”康登以2010年狮城赌场的开业为例，估计每年为当地带来70亿美元的经济收入。
在包括柬埔寨、老挝、缅甸和越南在内的东盟前沿经济体中，只有最后一个受到投资组合投资者的关注。分析师表示，那里的前景依然光明。
由于出口激增15%，2013年越南1700亿美元的经济增长了5.4%。由于低工资和纪律严明的劳动力，越南的制造业出口正在蓬勃发展，这使得越南对寻求低成本生产替代中国的企业具有吸引力。Crédit Agricole的经济学家预计，由于发达市场的复苏，印度经济今年将增长5.7%。
越南的银行和国有企业确实面临着重大问题，它们仍占经济总量的一半左右。去年，政府成立了国有的越南资产管理公司（Vietnam Asset Management Co.），收购每家不良贷款率超过3%的银行的不良贷款。在越南房地产繁荣和萧条之后，整个银行系统的不良贷款率几乎占未偿还贷款的8%。
然而，在越南，在更广泛的地区，投资者越来越多地看到更多的机会而不是风险。
兴业银行（SociétéGénérale）的安妮（Anne）表示，由于波动性短期资本流动的减少，“东南亚的估值便宜，技术头寸好得多”。“我们不要对中国感到恐慌。我认为每个人都有时间为中国经济放缓做准备。我认为这已经在价格上了。”
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