杰克·王(Jack Wang)在北京朝阳区中心商务区一套600平方英尺的狭小公寓里工作，他带领着一个由10名客户服务代表组成的团队，这家公司是一家在线玩具销售商。每个月，他的公司从阿里巴巴集团的电子商务平台上获得超过15万元(2.4万美元)的销售额，Taobao.com，这是中国的易趣。
在过去，王健林会从集团的支付服务支付宝中取出所有资金，然后存入他的银行，在那里他可以获得从35个基点的活期存款到最高3.3%的一年期定期存款的利息。然而，自今年年初以来，他一直在将收入转移到阿里巴巴新成立的货币市场基金余额宝。这种安排很简单，只需要在淘宝上点一下，而且利润丰厚。5月中旬，余额宝支付的账户利率为5%，可以提供即时流动性:王健林可以随时从基金中提取资金，而无需支付罚金。
“当然，我们不再把钱取出来存入银行，而是把所有现金流都留在余额宝里，”王说亚博赞助欧冠．“平均而言，我们在阿里巴巴平台上存了30万到50万人民币，这些钱是我们过去存放在银行的。”
王健林并非个例。截至4月底，余额宝的资产达到了惊人的5540亿元人民币，约合900亿美元。它还有8,100万投资者，超过了中国其他所有资产管理公司的总和。考虑到阿里巴巴在2013年6月才推出这只货币基金，这使得它成为有史以来增长最快的共同基金。余额宝目前在中国1.46万亿元人民币的货币市场基金业务中所占份额略高于三分之一，这是一个新兴领域，占中国资产管理行业的31%。只有三家美国货币市场基金规模更大，分别是Vanguard Prime(1,198亿美元)、富达现金储备(1,161亿美元)和摩根大通Prime(1,082亿美元)，而且它们已经存在了几十年。
该基金的崛起凸显了阿里巴巴巨大的创新和增长潜力，预计这将产生对该公司股票的强劲需求。今年5月，阿里巴巴在纽约证券交易所（NewYorkStockExchange）申请了首次公开发行（IPO），分析师估计，该公司可能募集到200亿美元的资金。
余额宝的意思是“储蓄余额宝”，它对中国银行业和资产管理业的竞争对手构成了严峻的挑战，以及国家的监管者．长期以来，银行一直主导着中国的金融领域，它们利用对利率的严格限制，从数亿储户手中吸收低成本存款，并向国有企业提供低息贷款。监管机构已开始谨慎地放开利率，认为这对推动中国经济从投资拉动型增长转向扩大国内消费至关重要。余额宝的迅速崛起表明，在不断变化的市场环境中，新进入者有可能打破现有关系，抢占市场份额。然而，这种破坏可能对金融稳定构成威胁，任何经历过上世纪70年代美国利率自由化和随后的储蓄和贷款危机的人都可以证明这一点。
总部位于上海的投资管理咨询公司咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)创始人兼董事总经理彼得•亚历山大(Peter Alexander)表示:“余额宝的爆炸式增长令所有人都感到意外，包括阿里巴巴。事实证明，阿里巴巴正成为整个金融行业潜在的去中介者。”其他电子商务公司，包括搜索引擎Baidu.com和互联网服务提供商腾讯控股有限公司(Tencent Holdings ltd .，简称:腾讯控股)近几个月也推出了类似产品，加入了货币市场的竞争，但到目前为止，还没有一家公司获得了余额宝的那种吸引力。由于中国股市的5年熊市，传统资产管理公司的财富有所缩水，它们已加大了自己的货币市场基金发行规模。尽管如此，亚历山大说，“在这一点上，没有人比阿里巴巴更有能力颠覆中国的整个金融行业，并在这个过程中帮助推动金融改革。”
银行不会对挑战置之不理。他们已经游说中国人民银行开始监管在线货币市场基金。央行行长周小川表示，当局正在考虑加强对货币基金的监管，但他坚称，他们不想扼杀创新。“互联网上的金融业务是一个新事物”，监管机构需要适应它，周最近告诉记者。“但总的来说，金融政策支持技术的应用，因此它需要跟随时间和技术的脚步。”
阿里巴巴庞大的规模和惊人的增长暗示了电子商务公司的潜力，将极大地改变中国金融的面貌。
由前英语教师兼导游马云（Jack Ma）于1999年在离上海约两小时车程的古城杭州的公寓中创立，阿里巴巴已成长为中国领先的互联网公司，2013年营收超过75亿美元。该集团旗下的淘宝平台拥有约700万家在线商家，比如王岐世俱乐部，去年向超过5亿注册买家销售了价值超过1万亿元的商品。电子商务产生的现金流推动了余额宝的崛起。
阿里巴巴的高管以公司IPO前的静默期为由拒绝了采访请求。但管理该基金的上海天弘资产管理有限公司(Tianhong Asset Management Co.)的一位发言人说，管理人士对增长前景持乐观态度。
“余额宝是中国领先的金融创新，”天鸿的丁雪梅说2. “互联网金融是一种能够打破传统壁垒的强大工具。它不仅是电子商务公司创建的金融工具，也不仅仅是金融公司创建的数字工具。它是一种联合创新，是来自电子商务和金融领域的领军者共同努力的结果。我们一起通过服务客户的需求赢得客户。”
丁磊拒绝详细讨论该公司如何管理这只货币市场基金，只是说该公司主要投资于中国的银行间市场。据了解该公司的分析人士称，天弘已经能够与多家银行协商高达8%的年化利率，从而为余额宝的储户提供6%或更高的回报。实际上，阿里巴巴正在让银行为其最强大的竞争对手提供资金。
咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)的合伙人克里斯•鲍尔斯(Chris Powers)估计，余额宝有92%的资金以可转让存款的形式存在规模较小的中国银行。他表示，五大国有银行——中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行和交通银行——大多出于竞争原因，拒绝接受天弘的存款。
鲍尔斯说:“当你与拥有5000亿元人民币的小银行会面时，你可以协商你想要的存款利率。”
天虹于2004年由一群企业投资者创立，在去年与阿里巴巴合作之前，天虹在中国资产管理行业的死水中工作了近十年。它管理着其他14只共同基金，但它们总共只有130亿元的资产。不过，在与阿里巴巴合作之前，该公司已着手加强管理，以加速增长。2011年5月，该公司聘请中国资产管理有限公司机构业务负责人郭树强（音译）担任天虹的总经理。
有消息称，阿里巴巴的马云最初接洽了四家领先的资产管理公司，希望推出一只货币市场基金，但遭到拒绝;显然，他们觉得与电子商务巨头合作不值得这么麻烦。马化腾最终选择了天弘，因为该公司愿意合作，并考虑出售其多数股权。今年10月，阿里巴巴斥资11亿元收购了该公司51%的股份。
余额宝于2013年6月推出，正式名称为天弘增利宝资金管理基金，只在阿里巴巴的支付宝支付服务上销售。这家公司进入这个行业的时机再好不过了。
中国的银行通常在季度末争抢存款，以达到规定的贷存比，而中国央行历来提供充足的流动性。但去年6月，中国人民银行拒绝了这一要求，显然是在向银行发出控制贷款增长的信号。一周的上海银行同业拆息(Shibor)飙升至13%。类似的流动性紧缩推动Shibor在12月升至8.84%，在2月升至5.36%。
余额宝能够利用流动性短缺，在银行间市场获得高回报，并向储户提供高利率。今年1月，它公布的利率高达6.58%。货币基金利率最近有所回落，但即使在5月中旬达到5%，也远高于银行一年期定期存款的最高利率3.3%。事实证明，这些收益是有效的:截至去年12月底，余额宝吸引了人民币1840亿元的投资者资金;三个月后，总数增加了近两倍，达到5400亿。
中国第二大券商上海海通证券有限公司的香港子公司海通国际证券有限公司的首席经济学家和研究部主管胡一凡说:“高收益和完美的流动性使余额宝成为了无与伦比的产品，轻轻一击就从银行吸走了4000亿元人民币。”
银行家们对新出现的竞争感到不快。中国工商银行一位不愿透露姓名的高管表示:“阿里巴巴将5000亿元人民币存入银行。”工商银行是世界上最大的银行，拥有3万亿美元的资产。“有人需要问这样一个问题:如果东西真的那么好，那它是真的吗?当你把钱投入高回报产品时，难道没有风险吗?当出现问题时，比如互联网平台出了问题，他们有钱支付吗?”
可以肯定的是，银行不会面临任何迫在眉睫的危险。它们主导着中国经济，并将持续一段时间。2013年底，中国的银行持有104万亿元存款。这几乎是余额宝规模的190倍，令整个货币市场基金行业持有的人民币1.46万亿元资产相形见绌。货币市场基金行业持有的资产包括其他在线公司、资产管理公司和银行发行的股票。在银行业，个人活期存款占总存款的17%，企业活期存款占14%;其余部分存入定期存款账户。
尽管银行拥有压倒性的规模优势，但它们很容易受到利润率压缩的影响。波士顿金融研究公司Celent的亚洲金融服务集团分析师张华表示，传统上，它们在中国企业中享有最高的利润率，但由于竞争日益激烈，这些日子可能即将结束。在最近的一份报告中张预计，2015年中国电子商务行业的销售额将达到5500亿美元，比2011年增长了100%，比2013年的3800亿美元增长了100%。他认为，这表明余额宝和其他在线货币市场基金有巨大的上行潜力。
张勇表示，近几个月来，中资银行一直在忙着推出自己的在线货币市场基金，但迄今为止，它们发现，在不推高自身融资成本的情况下，很难与余额宝提供的高利率竞争。这种竞争可能迫使银行依赖其庞大的实物分销渠道作为主要优势。例如，中国工商银行在全国拥有16648个网点和分支机构，是所有机构中最多的。他警告说:“如果银行不与时俱进，它们将被边缘化，只拥有存款账户，利润丰厚的广告、信贷和金融服务业务将逐渐远离它们。”
其他分析师认为，在线货币市场基金短期内对银行利润构成的风险不大。标准普尔(Standard & Poor 's)驻北京的金融机构业务主管廖强(音译)表示，尽管余额宝可能从大银行抢走了存款，但它实际上是在向传统上难以与大银行竞争资金的小银行推动流动性。
廖说：“投资于余额宝的资产不断增长并没有真正损害银行的流动性，因为余额宝的大部分资金都作为存款流回银行。”。余额宝的高利率对银行融资成本的影响非常有限，反映出货币基金相对于银行业的规模较小。分析师预计，余额宝将在2014年最多将银行净息差降低6至7个基点。他补充说，随着货币市场利率的下降，对银行的影响也将减弱，因此余额宝可以为投资者提供的利率也将下降。5月隔夜银行间拆借利率从1月底的4%降至3%，当时正值春节假期，中国对现金的需求很高。
传统资产管理公司也在应对来自阿里巴巴的竞争。近10年来，华夏基金管理公司一直是中国最大的基金管理公司。今年早些时候，由于余额宝的一夜成功，天弘超越了华夏基金管理公司。为了反击，该公司与阿里巴巴的两个最激烈的竞争对手百度和腾讯控股联手，推出了自己的新的在线货币基金。华夏现金利息货币市场基金(China AMC Cash Interest monetary Market Fund)在百度上市，品牌名为“百发”(Baifa);华夏财富宝货币市场基金(China AMC Caifubao monetary Market Fund)在微信上市，微信是腾讯(Tencent)运营的类似twitter的移动消息服务。今年第一季度，这两只基金共吸收资金1180亿元，总资产为1780亿元。现金利息货币市场基金是中国第二大货币基金，资产960亿元;它在5月中旬提供了4.7%的利率。截至3月底，这两只货币基金的增长将华夏基金的总资产提升至人民币3400亿元，但该公司发现自己在追赶。
Z-Ben Advisors的鲍尔斯表示：“阿里巴巴在这一在线零售领域确实占据主导地位。”。“你看到了许多竞争对手基金的巨大增长，但没有一只超过余额宝。”
其他基金管理公司的回应则是强调自己现有的优势。总部位于上海的汇丰晋信基金管理有限公司(HSBC Jintrust Fund Management Co.)是汇丰控股(HSBC Holdings)和山西信托股份有限公司(Shanxi Trust Corp.)的合资企业。该公司不仅在开发自己的网上基金产品，还在加大营销力度，宣传与一位经验丰富、业绩良好的基金经理合作投资的优势。该公司销售主管孙志勇表示:“我们在资产管理行业必须专注于我们的核心能力，即成为强大的选股者和投资专业人士。”
孙玉玺称，余额宝是一匹利用银行同业拆借利率暂时飙升的小马。“余额宝很幸运，因为它能够获得锁定在高银行间利率的合约，但流动性危机即将结束，银行间利率再次下降，”他表示。“因此，余额宝的优势将随着时间的推移而减弱。”
余额宝的成功不仅仅反映了该基金的财务优势。消费者研究公司尼尔森(Nielsen Co.)大中华区总裁严轩(Yan Xuan)说，支付宝的易用性也是它的一大吸引力。他指出，客户只需在个人电脑或智能手机上点击一个按钮，就可以立即将资金从支付宝转到他们的余额宝账户。他们可以在任何时候轻松提取资金，而无需支付罚款。大多数由主要金融机构提供的网上银行或资产管理平台都要求客户经历一个更复杂、多步骤的过程，在此过程中需要多次批准，提前提款通常会招致罚款。他表示:“余额宝提供的较高利率只是其成功的一个因素。”“另一个主要因素是用户界面。对许多在线用户来说，只需点击一下鼠标，就能实现资金的进出，这是一个强大且极具吸引力的提议，其中许多用户往往是年轻、受过良好教育的中国富人。”
这个市场是巨大的，而且仍在增长。尼尔森调查显示，中国有6.04亿网民，其中有4.64亿人经常使用手机应用。尼尔森表示，约70%的消费者购买了智能手机，这使得移动电子商务成为一个强劲的增长领域。该研究公司的数据显示，在网上购买消费品的中国人中，很大一部分人的年收入在10万元至15万元之间，相当于中国人均国内生产总值(gdp)的三到四倍。至关重要的是，这部分人似乎倾向于向电子商务公司寻求在线金融，而不是传统的金融服务公司。尼尔森的一项研究发现，34%的中国在线用户下载了包括余额宝在内的支付宝应用程序，而只有14%的工商银行客户下载了这家大银行的支付应用程序。
“支付宝有一个非常自我选择的客户基础，”阎学通表示。
“余额宝的成功证明，拥有客户是当今任何企业的关键要求，”会计与咨询公司德勤(Deloitte Touche Tohmatsu)驻香港的全球及亚太地区金融服务主管克里斯•哈维(Chris Harvey)表示。“阿里巴巴之所以能够做到这一点，是因为其庞大的客户基础和技术进步。他们能够以顾客想要的方式为他们服务。对任何资产管理公司、保险公司甚至银行来说，教训就是，如果你想拥有客户，你就需要以客户希望与你建立联系的方式与他们建立联系。”
为了削弱阿里巴巴(Alibaba)构成的威胁，各大银行一直在游说中国人民银行(People’s Bank of China)监管这只新兴基金以及其他在线货币市场基金。监管机构已经暗示，他们将实施新的规定，但他们尚未采取任何行动。在与政府相关的在线新闻网站《财经新闻》(Financial News)最近的一篇文章中，央行统计局局长盛松成呼吁，货币市场基金也要像国内银行一样面对准备金要求。
分析人士说，中国央行似乎不倾向于打压新进入者，而是希望看到市场力量推动金融业的变革。咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)的亚历山大表示:“中国人民银行(pboc)和中国银监会(cbrc)正面临压力，要求它们对余额宝的转账额度施加监管限制，但迄今为止它们还没有这样做。”“四大银行已经施加了某些限制。不过，规模较小的银行告诉阿里巴巴，它们不会对接收余额宝存款施加限制。这是大银行和电子商务巨头之间战争的开始。监管机构似乎正在允许这种情况自行发展。”
最大的问题是，余额宝引发的混乱是会刺激中国的金融自由化，还是会促使当局放慢行动。多数分析师看好前者。
海通国际的胡先生说，央行行长周小川是金融市场自由化的主要倡导者，包括更自由的利率和人民币对外币的完全自由兑换。改革人士认为，利率市场化将提高长期以来由国有企业主导的中国经济的效率，允许储户获得更高的存款收益率，将加速中国经济向消费导向型转变。
2013年7月，央行取消了所有贷款利率上限；分析师预计，该行将在未来几年提高存款利率上限。胡说，中国人民银行已经制定了全面利率自由化的路线图，这需要几个步骤，可能持续几年。这些措施包括按照美国联邦存款保险公司（U.S.Federal deposit insurance Corp.）10月份的做法，建立全国存款保险计划。中央银行和联邦存款保险公司签署了一份谅解备忘录，以加强两家银行机构之间的合作。
据胡斌介绍，在未来几个月，中国央行将推出可转让存单，允许企业和家庭储户根据存款金额协商更高的利率。这些工具的利率将与中国银行间市场的利率相似。
中央银行官员知道利率完全自由化将带来市场的大波动，并对银行业构成重大挑战，胡说。“但领导人也意识到，他们别无选择，只能推进改革，”她说。“在市场力量得到释放之前，中国的金融市场永远不会有效。”
巴克莱资本(Barclays Capital)中国银行业务主管颜湄之(May Yan)也认为，更大的自由化即将到来。她表示，尽管电子商务公司和银行是日益激烈的竞争对手，“最终还是会有妥协的。”“我们需要货币市场基金。中央银行并不反对。它在支持它。事实上，它看到了利率市场化的必要性。但如果货币市场基金增长过快，对整个金融行业构成威胁和不稳定，它们就会介入并实施监管。”
当然，自由化会带来风险。分析师表示，就余额宝而言，最大的问题是潜在的流动性风险。余额宝为客户提供当日资金转账结算服务，而其他货币市场基金则是次日结算。“如果发生挤兑，一天的时差可能会给余额宝带来严重麻烦，”海通的胡士泰表示。
该货币基金的运作也存在期限错配的问题。胡说，余额宝90%的资产是可转让存款，期限从7天到1个月不等。剩下的钱投资于长期高收益债券。余额宝目前持有约5%的准备金，以满足任何赎回要求。这远远低于银行的存款准备金率，银行的存款准备金率必须达到20%。
“每日结算表明，超过准备金的大量提款可能会迅速耗尽余额宝的流动性，并立即导致违约，”胡说。
今年2月，阿里巴巴和天弘尝到了这种弱点的甜头，当时余额宝公布的收益率短暂跌至零，导致大量用户撤资。在阿里巴巴的支付服务支付宝(Alipay)宣布收益率下降是一个技术错误后，提现有所减少。随后，天弘对每天5万元、每月20万元的提款设置了上限，但胡先生认为，如果出现大规模提款，这些上限是不够的。
阿里巴巴和天弘的高管拒绝讨论此事。天弘的Ding说，该公司很清楚潜在的流动性风险，并正在采取措施减轻风险，但她拒绝透露细节。
余额宝可能只是阿里巴巴金融服务雄心的冰山一角。IBM公司（IBM Corp.）驻中国的一位高管表示，如果监管机构决定将银行牌照扩展到在线公司，这家电子商务巨头将是第一个获得银行牌照的人。IBM公司正在为该公司提供在线金融服务方面的建议。
德勤(Deloitte)的哈维(Harvey)表示:“政府可能会给阿里巴巴颁发一张网上银行牌照。”“政府希望鼓励该行业的一些竞争。如果你看看中国的整个银行业，很长一段时间以来，赚钱相对容易。总的来说，中国的银行一直盈利颇丰，并在高度监管的环境中受到保护。政府有兴趣加入一些竞争，特别是国产的竞争。他们宁愿这样做，也不愿让一家大型外资银行来搅局。”
对玩具商王来说，竞争加剧的前景是好事。他表示，他并不担心余额宝的潜在风险。
“中国政府允许阿里巴巴和余额宝变得如此庞大，”他表示。“我怀疑他们会允许它崩溃。当然，这意味着监管机构将开始监管余额宝。但这只会对中国消费者有利。我宁愿享受电子银行和电子投资的便利，也不愿经历过去那种不得不排几个小时的队去银行存钱的日子。”
对于根深蒂固的金融大国面临的挑战，王岐山直言不讳。他表示:“或许是时候让大银行和基金管理公司醒悟过来，改善自己的服务了。”“只有服务改善了，我才会考虑回去。“••