杰克·王(Jack Wang)在北京朝阳区中央商务区一间600平方英尺的狭窄公寓里办公，他领导着一个由10名客户服务代表组成的团队，为网上玩具销售商奇石俱乐部有限公司工作。他的公司每个月从阿里巴巴集团的电子商务平台上获得超过15万元(24000美元)的销售额，Taobao.com它是中国的eBay。
过去，王宝强会把所有的钱从支付宝中取出，存入银行。在那里，他可以获得35个基点的活期存款利息，也可以获得最高3.3%的一年期定期存款利息。不过，自今年年初以来，他一直在把收入转移到阿里巴巴新推出的货币市场基金余额宝(Yu 'e Bao)。这种安排很简单，只需要点击一下淘宝的网站，而且利润丰厚。5月中旬，余额宝对提供即时流动性的账户支付5%的利率:王可以在任何时候从基金中提款而不受罚款。
“当然，我们不再把钱存入银行，而是把所有的现金流都放在余额宝里，”王说亚博赞助欧冠．“我们在阿里巴巴的平台上平均存30万到50万元不等，这些钱我们过去都存在银行。”
王并不是一个人。四月底，余额宝拥有惊人的5540亿元(约合900亿美元)资产。该公司还拥有8100万投资者，超过中国其他所有资产管理公司的投资者总和。考虑到这只货币基金是阿里巴巴在2013年6月才推出的，这使得它成为有史以来增长最快的共同基金。余额宝目前占中国1.46万亿元货币市场基金业务的三分之一多一点，这一新兴领域占中国资产管理行业的31%。美国只有三只货币市场基金——Vanguard Prime(1298亿美元)、Fidelity Cash reserve(1161亿美元)和JPMorgan Prime(1082亿美元)——比它大，而且它们已经存在了几十年。
该基金的崛起突显了阿里巴巴巨大的创新和增长潜力，预计这将带来对该公司股票的强劲需求。今年5月，阿里巴巴申请在纽约证券交易所(New York Stock Exchange)进行首次公开募股(ipo)，分析人士估计，ipo可能筹集至多200亿美元。
余额宝的意思是“储蓄余额宝”，它对中国银行业和资产管理行业的竞争对手构成了严峻的挑战，以及该国的监管机构．长期以来，银行一直主导着中国的金融领域，它们利用严格的利率限制，从数亿储户那里获取低成本存款，并向国有企业提供低息贷款。监管机构已开始小心翼翼地放开利率，认为这对推动经济从投资拉动型增长转向扩大国内消费至关重要。余额宝的迅速崛起表明，在不断变化的市场格局中，新进入者有可能打破现有关系，抢占市场份额。然而，这种破坏可能对金融稳定构成威胁，任何经历过20世纪70年代美国利率自由化和随后的储蓄和贷款危机的人都可以证明这一点。
总部位于上海的投资管理咨询公司咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)创始人兼董事总经理彼得•亚历山大(Peter Alexander)表示:“余额宝的爆炸式增长让所有人都感到惊讶，包括阿里巴巴。事实证明，阿里巴巴可能成为整个金融行业的脱媒者。”其他电子商务公司，包括搜索引擎Baidu.com和互联网服务提供商腾讯控股(Tencent Holdings)都在近几个月推出了类似产品，加入了货币市场的竞争，但到目前为止，还没有一家获得了余额宝所享有的那种吸引力。由于中国股市持续5年的熊市，传统资产管理公司的财富有所缩水，它们已增加了自己的货币市场基金产品。尽管如此，亚历山大表示，“在这一点上，没有人比阿里巴巴更有能力颠覆中国的整个金融业，并在此过程中推动金融改革。”
银行并没有坐以待毙。他们已游说中国央行(pboc)开始监管在线货币市场基金。中国央行行长周小川表示，有关部门正在考虑加强对货币基金的监管，但他坚称，他们不想扼杀创新。“互联网金融业务是一个新事物”，监管机构需要适应它，周最近告诉记者。“但总体而言，金融政策支持技术的应用，因此需要跟随时间和技术的脚步。”
阿里巴巴庞大的规模和惊人的增长表明，电子商务公司有潜力极大地改变中国金融的面貌。
1999年，曾担任英语教师和导游的马云在杭州的公寓创办了这家公司，杭州是一座距离上海约两小时车程的古城。阿里巴巴已成长为中国领先的互联网公司，2013年营收超过75亿美元。该集团旗下的淘宝平台接待了约700万在线商家，比如王宝强的启时俱乐部，去年向5亿多注册买家出售了价值超过1万亿元的产品。这种交易产生的现金流推动了余额宝的崛起。
阿里巴巴高管以公司IPO前处于静默期为由，拒绝了采访请求。但管理该基金的上海天弘资产管理有限公司(Tianhong Asset Management Co.)发言人说，公司高管对增长前景持乐观态度。
“余额宝是中国金融领域的领先创新，”天弘金融的丁雪梅说2．“互联网金融是一个可以打破传统障碍的强大工具。它不仅仅是电子商务公司创造的金融工具，也不仅仅是金融公司创造的数字工具。这是电子商务和金融领域的领军者共同创新的结果。我们一起通过满足客户的需求来赢得客户。”
丁磊拒绝详细讨论该公司如何管理这只货币市场基金，只说它主要投资于中国银行间市场。据熟悉该公司的分析师称，天弘能够从多家银行协商到高达8%的年化利率，从而为余额宝的储户提供6%或更高的回报。实际上，阿里巴巴正在让银行为其最强大的竞争对手提供资金。
咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)的合伙人克里斯·鲍尔斯(Chris Powers)估计，余额宝整整92%的资金都存放在中国小银行的可转让存款中。他表示，中国五大国有银行——中国工商银行(icbc)、中国建设银行(ccb)、中国农业银行(Agricultural Bank of China)、中国银行(Bank of China)和交通银行(Bank of Communications)——大多出于竞争原因，拒绝从天弘银行吸收存款。
鲍尔斯说:“当你与持有5000亿元人民币的小银行会面时，你可以协商你想要的存款利率。”
天弘投资于2004年由一群企业投资者成立，在中国资产管理行业的死水中挣扎了近10年，直到去年与阿里巴巴合作。它管理着其他14只共同基金，但它们的资产总计只有130亿元。不过，在与阿里巴巴合作之前，该公司已经采取措施加强管理层，着眼于加速增长。2011年5月，天弘聘请中国资产管理有限责任公司机构业务主管郭树强担任天弘总经理。
消息人士称，阿里巴巴的马云最初接洽了四家主要资产管理公司，希望推出货币市场基金，但遭到拒绝;他们显然觉得与这家电商巨头合作不值得。马云最终选择了天弘，因为天弘愿意合作，并考虑出售多数股权。今年10月，阿里巴巴斥资11亿元收购了该公司51%的股份。
余额宝于2013年6月推出，正式名称为天弘增利宝理财基金(Tianhong Zenglibao Money Management Fund)，只在阿里巴巴的支付宝(Alipay)上销售。该公司很难选择一个更好的时机进入这一业务。
中国的银行通常在季度末竞相吸收存款，以达到规定的贷存比，而中国央行历来都提供充足的流动性。但去年6月，中国央行表示反对，显然是想向银行发出信号，要求它们控制贷款增长。一周上海银行间拆放利率(Shibor)一度飙升至13%。类似的流动性紧缩推动Shibor在12月升至8.84%，2月升至5.36%。
余额宝能够利用流动性短缺，在银行间市场获得高回报，并向储户提供高利率。今年1月，它公布的利率高达6.58%。货币基金利率最近有所下降，但即使在5月中旬达到5%，也远高于银行允许支付的一年期存款3.3%的最高利率。事实证明，这些收益率是有效的:截至去年12月底，余额宝吸引了人民币1,840亿元的投资者资金;三个月后，总额几乎翻了三倍，达到5400亿美元。
“高收益和完美的流动性使余额宝成为无与伦比的产品，从银行一次性吸走了4000亿元，”海通国际证券有限公司首席经济学家兼研究主管胡一凡说。海通国际证券有限公司是上海海通证券有限公司的香港子公司，中国第二大经纪公司。
银行家们对新出现的竞争并不满意。“阿里巴巴吸收了5000亿元人民币，并将其存入银行，”一位不愿透露姓名的中国工商银行高管说。中国工商银行是世界上最大的银行，拥有3万亿美元的资产。“有人需要问这样一个问题:如果东西这么好，它是真的吗?当你把钱投到高回报产品上时，没有风险吗?当出现问题时——比如说，互联网平台出了问题——他们有钱支付吗?”
可以肯定的是，银行目前没有任何危险。它们主宰着中国经济，并将在一段时间内继续如此。截至2013年底，中国各银行持有人民币104万亿元存款。这是余额宝规模的近190倍，令整个货币市场基金行业(包括其他网络公司、资产管理公司和银行发行的产品)持有的人民币1.46万亿元资产相形见绌。在银行业，个人活期存款占存款总额的17%，企业活期存款占14%;其余的则存入定期存款账户。
尽管银行拥有压倒性的规模优势，但它们很容易受到利润率压缩的影响。波士顿金融研究公司Celent旗下亚洲金融服务集团的分析师张华(音译)表示，传统上，它们在中国企业中享有最高的利润率，但由于竞争日益激烈，这样的日子可能即将结束。在最近的一份报告中张勇估计，2015年中国电子商务行业的销售额将达到5500亿美元，比2011年增长了100%，比2013年的3800亿美元还要高。他认为，这表明余额宝和其他在线货币市场基金有巨大的上涨潜力。
张说，近几个月来，中国的银行一直忙于推出自己的在线货币市场基金，但到目前为止，它们发现很难在不推高自身融资成本的情况下与余额宝的高利率竞争。竞争可能会迫使银行将其庞大的实体分销渠道作为主要优势。例如，中国工商银行在全国拥有16648家网点和分支机构，是所有机构中最多的。张磊警告说:“如果银行不与时俱进，它们将被边缘化，只拥有存款账户，利润非常丰厚的广告、信贷和金融服务业务将逐渐远离它们。”
其他分析师认为，在线货币市场基金短期内对银行利润的风险不大。标准普尔(Standard & Poor 's)驻北京的金融机构业务主管廖强说，尽管余额宝可能在从大银行窃取存款，但它实际上是在把流动性推到传统上难以与银行巨头竞争资金的小银行。
“余额宝投资的资产不断增加，并没有真正损害银行的流动性，因为大多数余额宝资金都以存款的形式流回了银行，”廖说。余额宝的高利率对银行融资成本的影响将非常有限，这反映出货币基金相对于银行业的规模较小。这位分析师估计，余额宝在2014年最多将使银行净息差减少6至7个基点。他补充说，随着货币市场利率——以及余额宝提供给投资者的利率——下降，对银行的影响将会减弱。5月，银行间隔夜拆借利率从1月底的4% - 5%回落至2 - 3%之间，当时正值中国的现金需求旺盛的春节假期前夕。
传统资产管理公司也在应对来自阿里巴巴的竞争。近10年来，中国资产管理公司一直是中国最大的基金管理公司。今年早些时候，天弘基金凭借余额宝的一夜成名，超越了中国资产管理公司。为了反击，该公司与阿里巴巴的两个最激烈的竞争对手百度和腾讯控股合作，推出了自己的新的在线货币基金。华夏AMC现金利息货币市场基金在百度上以“百发”的品牌销售，而华夏AMC财福宝货币市场基金则在微信上销售。微信是腾讯运营的类似twitter的移动通讯服务。这两只基金今年第一季度的资金规模为1,180亿元，资产总额为1,780亿元。现金利息货币市场基金是中国第二大货币基金，资产960亿元;它在5月中旬提供了4.7%的利率。截至3月底，这两只货币基金的增长使华夏基金的总资产达到人民币3,400亿元，但该公司发现自己还在追赶。
咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)的鲍尔斯表示:“阿里巴巴在在线零售领域确实占据着主导地位。”“你看到了各种竞争基金的巨大增长，但没有一家超过余额宝。”
其他基金管理公司的回应是强调自己现有的优势。总部位于上海的汇丰金信基金管理有限公司是汇丰控股和山西信托公司的合资企业。该公司不仅在开发自己的在线基金产品，还加强了营销力度，以宣传与经验丰富、业绩可靠的基金经理进行投资的优势。该公司销售主管孙志勇表示:“我们资产管理行业必须专注于我们的核心竞争力，即成为强大的选股者和投资专业人士。”
孙瑜称余额宝是利用银行间利率暂时飙升的“一技之长”。“余额宝是幸运的，因为它能够获得锁定在高银行间利率下的合约，但流动性危机即将结束，银行间利率正在再次下降，”他表示。“所以余额宝的优势会随着时间的推移而减弱。”
余额宝的成功不仅反映了该基金的财务优势。消费者研究公司尼尔森(Nielsen Co.)大中华区总裁严轩说，支付宝的易用性也是一个关键的吸引力。他指出，客户可以通过点击个人电脑或智能手机上的一个按钮，立即将资金从支付宝转入余额宝账户。他们可以在任何时候轻松地提取资金，而无需支付罚款。主要金融机构提供的大多数网上银行或资产管理平台都要求客户经历一个更复杂、多步骤的过程，需要多次批准，而且提前提款通常会招致罚款。“余额宝提供的较高利率只是其成功的一个因素，”他说。“另一个主要因素是用户界面。你只需点击一下就能转账，这一事实对许多在线用户来说是一个强大且极具吸引力的命题，其中许多用户往往是受过良好教育的年轻、富裕的中国人。”
这个市场是巨大的，而且仍在增长。根据尼尔森的研究，中国有6.04亿网民，其中4.64亿人经常使用手机应用程序。尼尔森表示，大约70%的消费者购买了智能手机，这使得移动电子商务成为一个强劲的增长领域。据该研究公司称，在网上购买消费品的中国人中，很大一部分人的年收入在10万元至15万元之间，是中国人均国内生产总值的三到四倍。至关重要的是，这部分人似乎倾向于向电子商务公司寻求在线金融服务，而不是传统的金融服务公司。尼尔森的一项研究发现，34%的中国在线用户下载了支付宝的应用程序，其中包括余额宝，而只有14%的工行客户下载了这家大银行的支付应用程序。
“支付宝有一个非常自我选择的客户群，”严兆强说。
“余额宝的成功证明，拥有客户是当今任何企业的关键要求，”会计和咨询公司德勤(Deloitte Touche Tohmatsu)驻香港的全球和亚太金融服务主管克里斯•哈维(Chris Harvey)表示。“阿里巴巴之所以能够做到这一点，是因为其庞大的客户群和技术进步。他们能够以客户希望得到服务的方式为客户提供服务。对于任何资产管理公司、保险公司甚至银行来说，教训是，要想拥有客户，你需要以客户希望与你建立联系的方式与他们建立联系。”
为了削弱阿里巴巴构成的威胁，各大银行一直在游说中国人民银行(pboc)对这家新兴企业以及其他在线货币市场基金进行监管。监管机构已暗示将实施新规定，但尚未采取任何行动。在与政府相关的在线新闻网站《金融时报》(Financial News)最近发表的一篇文章中，中国央行统计司司长盛松成呼吁，货币市场基金应像中国的银行一样面临准备金要求。
分析人士说，中国央行似乎不倾向于打压新进入者，而是希望看到市场力量推动金融业的变革。咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)的亚历山大表示:“中国人民银行(pboc)和中国银行业监督管理委员会(China Banking Regulatory Commission)面临压力，要求它们对余额宝的转账数额施加监管限制，但到目前为止还没有这样做。”“四大银行已经实施了某些限制。不过，规模较小的银行告诉阿里巴巴，它们不会为从余额宝吸收存款而施加限制。这是大型银行与电子商务巨头之间一场战争的开始。监管机构似乎任由这种情况自行发生。”
最大的问题是，余额宝引发的混乱是会刺激中国的金融自由化，还是会促使当局采取更缓慢的行动。多数分析师押注于前者。
海通国际的胡晓峰说，中国央行行长周永康是金融市场自由化的主要倡导者，包括更自由的利率和人民币对外币的完全可兑换。改革者认为，利率市场化将提高长期以来由国有企业主导的中国经济的效率，同时允许储户获得更高的存款收益率，将加速中国经济向消费导向更强的方向转变。
2013年7月，中国央行取消了所有贷款利率上限;分析人士预计，中国央行将在未来几年提高存款利率上限。胡晓明说，中国央行已经制定了全面利率市场化的路线图，这将需要几个步骤，可能会持续数年。这些措施包括建立一个与美国联邦存款保险公司(U.S. Federal deposit insurance Corp.)类似的全国存款保险计划。去年10月，美联储和FDIC签署了一份谅解备忘录，以加强这两个银行机构之间的合作。
据胡晓明介绍，未来几个月，中国人民银行将推出可转让存单，允许企业和家庭储户根据自己的存款金额商定更高的利率。这些工具的利率将与中国银行间市场的利率相似。
胡说，央行官员知道，利率的全面自由化将带来市场的大幅波动，并对银行业构成重大挑战。“但领导人也意识到，他们别无选择，只能推进改革，”她认为。“在市场力量释放出来之前，中国的金融市场永远不会有效。”
巴克莱资本(Barclays Capital)中国银行业覆盖主管颜湄之(May Yan)也认为，中国将进一步放开市场。她说，尽管电子商务公司和银行的竞争日益激烈，但“最终会有妥协”。“货币市场基金是有需求的。央行并不反对。它在支持它。事实上，它看到了利率市场化的必要性。但如果货币市场基金增长过快，成为整个金融行业的威胁和不稳定因素，它们就会介入并实施监管。”
当然，自由化必然会带来风险。分析人士说，就余额宝而言，最大的问题是潜在的流动性风险。余额宝为客户提供资金转账当日结算服务，而其他货币市场基金则是次日结算。“如果发生银行挤兑，一天的时差可能会给余额宝带来严重的麻烦，”海通证券的胡斌表示。
该货币基金还存在很大的期限错配。大约90%的余额宝资产都是可转让存款，期限从7天到1个月不等。其余资金投资于长期收益率较高的债券。余额宝目前将约5%的资金作为准备金，以满足任何赎回要求。这远远低于银行存款准备金率的20%。
“每日结算表明，超过准备金的大量提款可能会迅速耗尽余额宝的流动性，并立即导致违约，”胡斌说。
今年2月，阿里巴巴和天弘就尝到了这种脆弱的滋味，当时余额宝公布的收益率一度降至零，引发了大量提款。在阿里巴巴的支付服务支付宝(Alipay)宣布收益率下降是技术错误后，提款数量有所减少。天弘随后对每天5万元和每月20万元的提款设定了上限，但胡认为，如果发生全面挤兑，这些限制是不够的。
阿里巴巴和天弘的高管拒绝讨论这一事件。天弘投资的丁表示，该公司非常清楚潜在的流动性风险，并正在采取措施缓解风险，但她拒绝提供细节。
余额宝可能只是阿里巴巴金融服务雄心的冰山一角。为阿里巴巴提供在线金融服务咨询的IBM公司驻中国的一位高管说，如果监管机构决定将银行牌照扩展到在线公司，阿里巴巴将是第一个获得银行牌照的公司。
德勤的哈维表示:“政府很可能会让阿里巴巴获得网上银行牌照。”“政府希望鼓励该行业的一些竞争。如果你看看中国的整个银行业，你会发现，在很长一段时间里，赚钱相对容易。中国的银行总体上利润相当可观，在高度监管的环境中受到了保护。政府会对添加一些竞争感兴趣，特别是自制竞争。他们宁愿这样做，也不愿让一家大型外国银行来搅局。”
对玩具商人王来说，竞争加剧的前景就像音乐一样美妙，他说自己并不担心余额宝的潜在风险。
“中国政府允许阿里巴巴和余额宝变得如此庞大，”他说。“我怀疑他们会允许它崩溃。当然，这意味着监管机构将开始监管余额宝。但这只会对中国消费者有利。我宁愿享受电子银行和电子投资的便利，而不像过去那样，我不得不排几个小时的队，只为在银行存钱。”
对于根深蒂固的金融强权所面临的挑战，王直言不讳。他表示:“或许，现在是大银行和基金管理公司觉醒、改善服务的时候了。”“只有当服务有所改善时，我才会考虑回去。“••