早在欧洲央行(ecb) 6月初公布货币宽松措施之前，投资组合经理就已开始重燃对新兴市场资产的热情。政策制定者的举措——包括扩大长期再融资操作和对存款实行负利率以刺激银行放贷——确实增加了热度。在欧洲央行宣布上述举措后的几天内，MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)飙升至1,055上方，为一年多来的最高水平，因一度紧张不安的投资者表现出为追求更高回报而勇于承担风险的热情。
“我们的研究表明，世界经济已经走出了大衰退，总的来说，今天的全球经济前景仍然是积极的，”美银美林(Bank of America Merrill Lynch)驻伦敦负责欧洲、中东和非洲新兴市场报道的安东尼•博尔(Anthony Bor)表示。
德意志银行(Deutsche Bank)驻迪拜的新兴市场研究主管帕斯卡尔•莫拉(Pascal Moura)对此持乐观态度。他说:“在美国，复苏似乎已经稳固;欧洲并没有脱离困境，但正在取得进展;新兴市场的增长预期已被修正至更为现实的水平;虽然许多选举仍在前方，但围绕它们的不确定性已经减少。”最后，人们普遍担心的乌克兰噩梦现在似乎不太可能出现了。简而言之，我们预计波动率将保持在低位。”
摩根士丹利驻伦敦新兴EMEA策略师罗南•卡尔(Ronan Carr)也持同样观点。他表示:“在上半年充斥着糟糕的意外——乌克兰危机、欧元区通缩恐慌、令人失望的增长——之后，我们预计下半年将不那么坎坷，全球增长将有所改善。”
但“不那么颠簸”并不一定意味着一帆风顺。卡尔补充说:“潜在的下行风险包括全球融资条件收紧，如果债券收益率和波动性上升成为现实，中国房地产市场的调整可能比预期的更为密集。”
“毫无疑问，市场风险依然存在，”Bor表示赞同，“尤其是最近几个地区的股市不断创出新高，对我们所看到的改善速度的可持续性也打上了问号——例如在欧元区和中国。”
在经济复苏之路上，资产管理公司将向卖方寻求帮助，以避开这些坑坑洼洼地和速度陷阱。他们表示，没有哪家公司能比领先的美银美林提供更好的方向亚博赞助欧冠该组织的年度新兴欧洲、中东和非洲研究团队连续第二年．该银行的分析师在21个行业中的20个行业中都有一席之地，而不仅仅出现在公用事业行业中，该行整整四分之三的团队都被认为是各自领域中最好的。
德意志银行(Deutsche Bank)位居第二，尽管其总排名下降了两位，至15位;摩根士丹利(Morgan Stanley)上升了一级，至第三位，其总排名上升了两位，至11位。有两家公司位于第四梯队:摩根大通(J.P. Morgan)和VTB资本(VTB Capital)，前者从第7位上升至第4位。他们的队伍总数为10人，其中前者增加了4人，后者增加了1人。调查结果是基于近340家买方机构的500多名分析师和基金经理的意见得出的。这些机构总共管理着约3440亿美元的新兴EMEA股票和1,550亿美元的新兴EMEA债务。
是什么促使基金经理重新考虑发展中经济体?“出于对增长率可持续性的担忧，投资者在新兴市场的仓位降至非常低的历史水平;需要进行经济、社会和其他改革;以及对美国收紧政策的脆弱性，”博尔解释道。“当然，围绕后一种发行时机的争议依然存在，但增长前景已不再那么令人担忧，而且随着一些市场的估值已达到具有吸引力的水平，新兴市场资金流动已开始企稳。”
博尔的同事大卫·豪纳(David Hauner)，他连续第二年带领团队获得了经济学而且固定收益策略他补充说，卖家的懊悔可能是另一个因素。这位驻伦敦的经济学家解释说:“我们实际上认为，资本外流从一开始就被夸大了，因为公众过于关注主要由零售推动的一小部分数据样本。”“我们更全面的数据显示，过去一年，除了在波动最剧烈的时期，资金继续流入新兴市场债券。”
这加强了他对新兴市场结构性资产配置论点的信念。他表示:“与新兴市场在全球经济中所占的份额相比，(十国集团)投资者在新兴市场的投资不足，除非市场波动非常大，否则投资者希望继续将资金重新配置到新兴市场。”“这种趋势是有周期的，受发达市场和新兴市场之间的增长差异以及美元走强的驱动，但趋势是资金流入新兴市场。”
他补充称，投资者的兴趣，尤其是对债券和货币的兴趣，可能会持续下去。Hauner认为:“然而，收益率和外汇的水平正在变得紧张，在某个时刻，美联储将不得不变得更加强硬——这最有可能引发全球波动加剧。”“只要国内基本面继续改善，美国利率的逐步上升不一定会对新兴市场造成伤害。然而，美联储的任何重大意外都有可能导致去年的波动重演。”
但德意志银行的莫拉表示，这几乎不可能。他表示:“尽管我们预计经济增长将在本季度反弹，工资和物价通胀将走高(可能略高于美联储的预期)，但美联储的政策信息不太可能很快发生有意义的改变——可能要到今年秋季。”“我们预计美联储将在2015年年中左右开始加息，而且加息速度比美联储目前预计的要快。利率走高将明确表明，全球复苏的基础更加稳固。鉴于我们对新兴市场的增长预期，我们预计这对新兴市场股票总体而言应该是一个积极的背景。”
他说，有大量经常项目赤字的经济体将是例外，南非和土耳其是EMEA新兴经济体中两个最突出的例子。莫拉指出:“这两个国家在最初缩减购债规模时都有其他问题要处理——抗议、罢工、选举——现在已经出现了相当大的货币调整。”“我们预计，美国国债收益率的进一步上行对这两个市场的相对表现影响较小。”
但问题依然存在。在南非，大约8万名矿工自1月份以来一直在罢工，目前还看不到解决方案，罢工对南非经济造成了严重影响。约翰•莫里斯他带领他的美银美林团队获得了一份连续两年蝉联第一他说，罢工促使他的团队将南非今年的实际国内生产总值增长预期从1.9%下调至1.5%。
这位约翰内斯堡的分析师说:“继第一季度GDP下降0.6%之后，我们预计第二季度GDP将小幅上升0.3%。”“然而，风险倾向于下行。我们不排除连续第二个季度GDP增长为负值的可能性，这意味着南非有短暂陷入技术性衰退的风险。”
他补充说，一旦矿工罢工得到解决，“产量可能会强劲反弹”，但这并不是经济面临的唯一挑战。莫里斯表示:“如果我们对(回购协议)利率上调的预期被证明是正确的，我们预计今年对家庭来说将是艰难的一年。”“信贷周期还没有从2008 - 09年的衰退中恢复正常。”
他解释说，从2000年到2008年，在大宗商品和信贷上涨的推动下，南非经济平均每年增长约4.3%。然而，根据他的团队的分析，中国的潜在增长率——在不引发通货膨胀的情况下能够保持的经济增长速度——在此期间为每年3.9%。自那以后，这一比例已经下降了整整一个百分点，更快速的扩张受到了该国电力供应的限制。“要在未来五年实现3.5%的GDP可持续增长，用电量需要及时累计增长25%，而电力供应计划的延迟对经济增长是一个风险，”莫里斯坚持说。
在这种背景下，他的团队正在敦促客户青睐银行股，而不是近年来表现抢手的消费类股。莫里斯报告称:“在全球金融危机期间，对零售商防御能力的出价溢价仍然很高，食品零售为35%，一般零售为31%，而银行仅为8%。”“最近银行挤兑很严重。从战术上讲，我们短期内会保持谨慎，但我们认为中长期会进一步上涨。”
据德意志银行的负责人阿斯马内·本泽罗格(Athmane Benzerroug)说，南非的房地产市场也很脆弱延续了在房地产领域的连胜连续第四年，与托马兹·克鲁考斯基共同主演建筑工程2号团队．这位驻迪拜的分析师说:“2013年，我们看到美国缩减购债的前景造成了货币和市场的高度波动，尤其是在新兴市场。”南非是受影响最大的经济体之一，因为它依赖外国资本为其巨额财政和经常项目赤字提供资金。”
他认为，随着美联储继续缩减量化宽松计划，美国债券收益率将继续上升，流入南非的外资将继续下降。“由于债券和房地产收益率之间的高度相关性，以及债券收益率的持续上行压力，南非上市房地产短期内可能表现不佳，”本泽罗格说。
该团队对波斯湾地区的机遇更加乐观，那里的建设正在蓬勃发展。“迪拜市场的强劲反弹来自强劲的基本面、迪拜的吸引力以及住宅价格暴跌后投资者信心的恢复，”他解释道。他补充说，尽管这些价格较2011年的低点上涨了约80%，但仍比峰值低35%。该团队的推荐之一是总部位于迪拜的艾马尔地产公司(Emaar Properties)，该公司在阿联酋各地经营公寓、酒店和购物中心。
美银美林的伊尔泽·鲁克斯指导的球队在今年首次从第二名上升到冠军建筑及工程而且运输她说，微观经济对她所在行业的推动作用远大于央行的举措。“短期内，欧洲央行的行动表明，套利交易可能还会持续一段时间，但它们没有被视为增长刺激因素，”她坚称。“从全球来看，经济增长仍然非常温和。这使得新兴市场的增长相对而言仍比发达市场更具吸引力，这与年初的预期相反，但在近期市场表现强劲之后，我们预计投资者的心态将更加平衡。”
她认为，除非欧洲央行实施量化宽松计划，否则增长势头可能有限。欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)表示，这是可能的。“在某个时刻，债券和股票的波动将变得越来越容易受到一些事件的影响，这些事件会质疑美国将零利率政策维持到无限的假设，”这位驻约翰内斯堡的团队负责人表示。“套利交易继续支持对新兴市场货币的更强而非更弱的偏好，但这在很大程度上已经发挥了作用。”
摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师卡尔指出，尽管欧洲央行尚未实施资产购买计划，但其新的政策举措“代表了货币政策的阶段性变化，应该被视为温和的积极因素”。至少，它应该会改善欧洲的增长前景，使中欧和东欧等相互关联的经济体受益，并增加全球流动性，为土耳其等国提供支持，”他解释道。
德意志银行的莫拉补充称:“该计划的成功取决于新的定向长期再融资操作。”他说，“目前还没有得到所有的细节，这使全面评估变得困难，但至少它在很大程度上解决了三年展期的挑战”，现在额外的4000亿欧元(5410亿美元)将用于银行贷款。它是否真的能刺激新贷款，就不那么清楚了。一项(资产支持证券)购买计划仍在讨论之列。不管有没有量化宽松，利率都将在一段时间内保持在低位，”他补充道。“短期内，这可能会对经常账户疲弱的国家产生更积极的影响。”
其中包括赤字约50亿美元的土耳其。根据曾带领美银美林团队取得胜利的迈克尔•哈里斯(Michael Harris)的说法，那里机会很多土耳其股票策略但也在CEEMEA而且新兴-欧洲股票策略并与斯蒂芬·佩蒂弗(Stephen Pettyfer)共同领导中东和北非股票策略今年4月，他转任文艺复兴资本公司(Renaissance Capital)负责土耳其业务。
这位驻伦敦的策略师表示:“我们认为，在全球争相买入新兴市场货币，以及市场预期土耳其央行将进一步利用这一机会之窗放宽货币政策的背景下，减持土耳其股票是危险的。”“即使放松政策最终被证明是一个政策错误，提高市场中的贝塔头寸也不太可能在短期内受到惩罚，因为土耳其目前的经济再平衡是否会加速到足以引发担忧的程度，直到今年晚些时候都是未知数。”
他补充说，在8月的总统竞选之前，政治风险可能会保持温和，因为候选人使用“和解的言辞”，希望赢得至少50%的普选选票，这是避免第二轮投票所需的门槛。
哈里斯解释说:“这是一种战术上的、而非结构性的增持，直到土耳其吃下良药、锚定通胀预期并抑制企业部门的外汇借贷。”“我们的偏好是被低估、失宠的股票，而不是估值更充分的市场替代品。”
他的新同事查尔斯·罗伯逊和丹尼尔·索尔特是伦敦的研究人员，他们组成了捕捉南部/撒哈拉以南非洲股权战略第二名并在“中东欧和新兴欧洲股票策略”杂志上获得亚军，强调新兴的中东欧经济体面临的一些最大威胁可能不再那么明显。
罗伯逊说:“市场非常确信，西班牙和希腊不会为了降低25%或更高的失业率而考虑退出欧元区。”“政治很容易让人感到意外，就像上世纪30年代那样，当时各国在类似情况下放弃金本位。”他还说，美国通货膨胀率的大幅上升“没有反映在价格中，这将导致新兴市场货币大幅走软，并加剧人们对经常项目融资的担忧”。此外，罗伯逊认为，“从俄罗斯到中东，人们对石油价格也有高度的自满情绪，这是最重要的变量。”
索尔特报告称:“股市认为缩减购债规模将持续下去，直到量化宽松政策在今年年底左右完成。”投资者现在要问的问题是，美国经济对加息有多敏感?他表示，如果答案是“非常”，那么大幅提高联邦基金利率的可能性就不大，这对新兴市场将是一个利好。但是，如果小幅上升会产生不成比例的影响，那么对发展中经济体来说可能会更加负面。他表示:“到2015年，哪些新兴市场的表现最好，似乎可能取决于缩减利率后的环境。”••