约翰•保尔森谈当前的并购游戏

忘记做空抵押贷款。在并购突然火爆起来的一年里，对冲基金创始人约翰•保尔森(John Paulson)把他的舞台生涯用在了交付α他的公司保尔森公司(Paulson & Co.)多年来一直在追求合并套利。

鲍尔森为我们快速介绍了一个金融危机以来首次增长的公司，每天都有重大交易出现，包括最近报道的21世纪福克斯(21st Century Fox)为时代华纳(time Warner)制作的电视剧。保尔森列出了他的公司用于投资并购的各种策略:传统的并购套利;恶意收购;试图预测并购，尤其是在一个正在整合的市场;战略性并购，即投资于那些积极的——也就是战略性的——收购者的公司。

在战略方面，保尔森是Valeant制药公司及其首席执行官迈克尔·皮尔森的忠实粉丝，该公司目前正在对肉毒杆菌生产商艾尔建发起敌意收购。保尔森认为，Valeant在通过并购实现增长方面有着良好的记录——过去几年有35笔交易——并在削减成本和整合收购方面有必要的纪律。“他们管理药品的方式不同，”他说。他还说，在此期间，该公司的股价上涨了800%。

但这仅仅是个开始。鲍尔森还持有Shire及其收购方艾伯维(Abbvie)的股份。艾伯维去年从雅培(Abbott Laboratories)分拆出来。这为鲍尔森带来了多种可能性，尤其是考虑到急于逃离Valeant的爱力根可能会竞购Shire，后者目前正试图避开艾伯维。

保尔森列出了各种可能性。威兰特赢得了艾尔建，削减了成本，增加了收益。艾尔建自行决定进行重组。爱力根买夏尔。如果艾伯维赢得Shire的收购(正如他预计的那样)，两家公司的业务将有一些重叠之处，这对艾伯维来说是一个税收倒置的机会，而通过扩大产品线，这将是一个提高市盈率的机会。在这两笔交易中，鲍尔森都从中获利。

这还不包括两笔敌意交易的合并套利交易。事实上，这些战略考虑可以对冲猜测敌意交易即将完成的风险。

保尔森预计，能源行业也会出现类似情况，特别是一些独立石油公司参与了水力压裂北达科他州的巴肯页岩:怀廷、科迪亚克和绿洲，这三家公司都拥有储量、创新技术、快速增长和相对较低的Ebitda倍数。这是一部期待剧。“他们不太可能保持独立，”保尔森说。

还有今天的大热门，21世纪福克斯和时代华纳。保尔森说，他有几个问题:它会关闭吗?其他竞标者会出现吗?最终价格是多少?

到目前为止，时代华纳董事会拒绝了默多克，这是一笔敌意交易，这意味着高风险。保尔森认为,并购交易当一家大公司收购一家小公司时，可以产生最大的溢价——以及套利交易的最大利润。但时代华纳和21世纪福克斯的规模大致相当，因此很难支付高额溢价。第二，这笔交易的规模使得很难找到有竞争力的竞购者。第三，合并可能引发反垄断问题。

“我们正在考虑，”他说。“这可能行得通，但不是那么令人兴奋。”