作为资产类别的新兴市场的概念在2014年举行了殴打。而不是作为一个团体搬家，新兴市场都是关于信贷分化，因为选举改善了印度和印度尼西亚等国家的前景，而巴西，土耳其和南非停滞不前，俄罗斯和委内瑞拉的漩涡螺旋向内螺旋地，涡旋功能障碍和风险。
然而，即使世界变得更加多样化，全球宏观交易员在预测新兴市场的结果方面做得比他们在预测方面要好石油价格去年。
我每六个月对伦敦和纽约的全球宏观交易员进行一次调查，了解他们认为推动金融市场的关键变量是什么。今年6月，这些交易员认为，一个或多个所谓的脆弱五国发生国际收支危机的可能性为30%，低于2013年12月的43%。南非和土耳其被认为是最脆弱的国家，巴西和印度被认为基本上已经走出了困境，而印尼则没有胜算，因为总统苏西洛•班邦•尤多约诺(Susilo Bambang Yudhoyono)的跛脚鸭政府在去年7月竞争激烈的选举前犹豫不决。
回顾过去，70%的赌注“不存在脆弱五国危机”是正确的。尽管汇率出现了一些波动，但这五个国家在2014年下半年都没有发现自己陷入真正的国际收支危机。全年，这些国家的平均信用违约互换(cds)利率从230个基点降至180个基点，感知风险降低逾20%。大部分削减发生在今年上半年。
然而，分歧是活着的，很好。自6月民意调查以来，巴西的感知风险使得仅仅20个基点少于南非，土耳其侧身，而印度和印度尼西亚则脱离脆弱的观察名单。在10月26日的巴西总统重新选举商业 - 不友好的帝国卢旺赛夫人将该国放在一个糟糕的光线下，导致所有巴西资产和真实的抨击。相比之下，作为印度大家为“Jokowi”，作为印度的名字·莫迪作为印度总理作为印度总理作为印度尼西亚的总统于7月22日的总统减少了这些亚洲国家的感知风险。
“土耳其的一些经济基本面仍然是摇摇欲坠的国内外政策，”敦诺智力研究总监Wolfango Piccoli是我担任主席的政治风险咨询公司。“更便宜的石油将有助于当前账户赤字，但此问题不会很快解决。该国现已进入低增长阶段。是否可以返回高增长周期将主要由国内政治决定。“
对这五个国家来说，2014年的政治结果帮助塑造了它们的信贷迁移轨迹——无论是正的还是负的这一代将会塑造他们如何应对美国的期待已久的利率正常化”选择新兴市场不必害怕美联储收紧货币政策,他们将继续享受舒适的全球其他g5央行提供的流动性,”安德烈•德•席尔瓦写道,汇丰控股(HSBC Holdings)驻香港的全球新兴市场研究主管在去年12月的一份研究报告中表示。“然而，并非所有新兴市场国家都将成为这种全球流动性的目标。一些国家将受益更多，特别是那些已经走上改革之路的国家，改革为正信贷移徙铺平了道路。印度和印尼就是两个例子。相反，2014年，俄罗斯、土耳其、巴西和南非的信贷负增长已经很明显。这些主权国家将继续面临更多的信贷风险和波动性。”
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前景
我们的贸易商指定了一个新的脆弱五，与阿根廷，乌克兰和委内瑞拉加入巴西和南非在名单上，取代印度，印度尼西亚和土耳其。他们在2015年前六个月内通过一个或多个国家评估了外汇危机的52％的外汇危机概率（定义为30％或更高的货币贬值），其中包括委内瑞拉最多的委内瑞拉弱势和巴西至少。
布伦特原油价格暴跌与这种信贷迁移轨迹有很大关系。CQS首席执行官兼高级投资官迈克尔•欣策表示:“在短期内，人们不应低估这种大幅下跌对该地区经济和公司的潜在影响。”他说:“从中期来看，包括俄罗斯和某些欧佩克成员国在内的石油净出口国可能更容易受到油价持续走低的影响。持续的低油价可能会影响产油国维持国内基础设施的能力，并在中期内成为地缘政治不稳定的一种力量。”
对于一些新兴市场，油价下跌正在提供一种简洁的方式来拆除石油补贴，这是一个巨大的财政障碍，没有任何人注意到。印度和印度尼西亚是最值得注意的例子;Jokowi 2015年的预算草案削减了70％的石油补贴。因此，与印度和印度尼西亚一样，拥有他们的房屋的EM国家正在享受积极的加强效果，而委内瑞拉这样的国家则发现自己甚至更严格的束缚。
尼古拉主席政府依赖于出口收益的96％的石油，并提供外债。因此，在2014年下半年委内瑞拉债务上的信贷违约拖延的价格超过1,000年的3,500个基点。目前的水平意味着2015年大约75％的违约机会。最后一个月穆迪在委内瑞拉的债务中削减了这两种缺口的低评级，到CAA3，争论，“违约风险大幅增加，因为外部财政继续恶化。”这可能会释放任何持续债券持有人;原子能机构估计委内瑞拉的亏损违约比率将超过50％。
“马杜罗的领导是漂泊的，因为他似乎被锁定在一个过度活跃的惯性的模式中，这是他对中国，沙特阿拉伯等国家的蜿蜒行程，”Teneo的Piccoli说。“这次旅行已经很少实现，那些投资承诺的人索赔已经担保的索赔似乎不会涉及政府可以立即使用的现金支付。对Maduro表示的多元汇率制度改革将于1月3日透露，作为“经济恢复”计划的一部分尚未公布。“
乌克兰在新脆弱的五个名单上是2。“这个地方是一个财政和政治混乱，”一位伦敦全球宏观交易员说。“他们将在欧盟和国际货币基金组织上排水十年。”Eric Fine，Emerging-Markets Portfolio Manager在纽约的Van Eck Global，是持续的普通队。“乌克兰将默认，在我看来，”他说。“然而，鉴于它被认为是一个重要的美国国家安全优先权，官方支持似乎无休止，也许导致违约较少。唯一的问题是乌克兰政府都有无能的历史，即使是这种旺盛的好处。“
国际货币基金组织将支持乌克兰的大型新的长期援助方案，如果基辅同意经济和财政改革，该机构的头在瑞士达沃斯世界经济论坛上，上个月表示。
Back in June, the surveyed traders perceived the possibility that the situation in Ukraine would heat up, offering a 34 percent mean prediction of major violence in the eastern portion of the country in the wake of Russia’s seizure of the Crimea in March, but they underestimated just how violent it would became. The June definition of “major violence” was more than 1,000 dead. By year-end, the United Nations put the actual toll at 4,000.
还有弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)领导下的俄罗斯。伦敦国王学院(King 's College London)战争研究教授劳伦斯·弗里德曼(Lawrence Freedman)仔细剖析了俄罗斯在乌克兰使用的“混合战争”，以及基辅和莫斯科去年9月达成的令人不安的停火协议，指出了这场冲突根本没有得到解决的本质。“俄罗斯破坏了乌克兰，但没有打败它，”他在《乌克兰和有限战争的艺术》(Ukraine and the Art of Limited War)一文中写道，这篇文章发表在该杂志12月至1月版上生存:全球政治与战略。“通过坚持经济而不是军事制裁，北约和欧盟已经损坏了，但没有击败俄罗斯。危机没有结束，因为乌克兰的未来仍然不确定。“
一年前，我调查了交易员们2014年将关注什么，他们认为俄罗斯既不是金融参与者，也不是安全参与者。在2014年6月的调查中，它作为乌克兰危机的一个因素出现在雷达屏幕上，但没有人认真考虑俄罗斯的金融危机。一名伦敦交易员哀叹道:“俄罗斯-乌克兰这整件事从一年前的隐形变成了房间里最大、最丑的熊，这让我感到羞愧。”“为什么没有人预见到这一点?”我们认为所有那些关于普京的黑暗警告都是过时的冷战分子的绝望。”
在每一个乌克兰的17个主要的升级点冲突在2014年期间,从3月1日普京杜马通过法律授权使用武力在乌克兰马里乌波尔的10月13日炮击,俄罗斯股市重创,失去一个完整的平均百分比点在24小时内,根据Kensho,剑桥,总部位于马萨诸塞州的金融分析公司(信息披露:我是一名投资者，并在董事会任职)。俄罗斯CDS的价格也追随了普京战略的演变，在反对前总统维克托·亚努科维奇(Viktor Yanukovych)的独立广场示威、占领克里米亚、俄罗斯“小绿人”入侵乌克兰东部、今年7月，马来西亚航空公司(Malaysia Airlines) mh17航班在乌克兰上空被击落，8月，俄罗斯坦克部队最终进入乌克兰。截至年底，俄罗斯债券的CDS保护成本比1月份高出4倍。
这种意外在一定程度上反映了西方的制裁，我们的交易员在6月份时几乎没有人相信欧洲人真的会实施制裁。似乎所有人都低估了德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)的意愿，包括普京本人。
鉴于这种经验，贸易商现在看到俄罗斯在一个新的和较暗的光线下。他们在2015年上半年为俄罗斯银行危机分配了34％的概率，反映了卢布对过去一年和乌克兰相关的金融制裁的大约50％贬值的淘汰。
丹麦盛宝银行(Saxo Bank)首席投资官兼首席经济学家Steen Jakobsen在最近的一份研究报告中写道:“俄罗斯经济正在酝酿一场完美风暴，其结局可能是国有企业，也可能是政府自身陷入违约。”“俄罗斯公司需要在2014年到2015年底期间偿还1340亿美元的债务。当然，这是由4000亿美元的外汇储备支持的。尽管这可能会为俄罗斯争取一些时间，但罗滕贝格法(Rotenberg law)将偿还俄罗斯企业主因制裁而遭受的损失，卢布的干预，即将到来的经常项目赤字，巨额预算赤字，以及几乎无法从资本市场获得融资，意味着这4000亿美元可能会变成零用现金。”
Van Eck 's Fine认为这个警报并不牵强。“现在制裁是立法的，而不是行政行动的一部分，俄罗斯实体偿还债务的动机大大降低，”他说。“如果你再也无法进入美国金融体系，为什么还要偿还呢?”
五年前，我回忆回克里姆林宫周围，并在俄罗斯武术干预的深刻史上漫游。刺刀和大炮的帝国的扩展是Georgievsky大厅镀银装饰的中心主题，总统提供了他的国家地址的年度。普京上个月在他的地址下放出了乌克兰的一个准选择，他的话说不仅有助于解释危机如何发展，也有多长，俄罗斯熊可能在全球经济上施放阴影。
他否认制裁和俄罗斯在乌克兰的行动之间有任何因果关系。“说到制裁，它们不仅仅是美国或其盟友对我们在乌克兰事件和政变上的立场做出的下意识反应，甚至也不是所谓的克里米亚之春，”他说。“我敢肯定，如果这些事件没有发生，他们会想出其他借口，试图遏制俄罗斯日益增长的实力，以某种方式影响我们的国家，甚至利用它。”聚集在格奥尔基耶夫斯基剧院里的显要人物在提示时鼓掌。
然后普京等同于遏制乌克兰制裁：“遏制政策昨天没有发明。它已经在我们国家进行了多年，总是，几十年来，如果不是几个世纪。简而言之，每当有人认为俄罗斯变得过于强或独立，这些工具都很快就业。“更多的掌声。
我们的交易员认为，即使在发生金融和银行危机的情况下，俄罗斯发生内乱的概率也只有13%。他们认为普京2015年下台的可能性更低，只有十分之一。人们普遍认为普京对权力掌握得很牢固，在国内仍然非常受欢迎，而且对西方国家尤其是奥巴马毫无悔改之意。他本人也持有同样的观点。
在12月18日的普京的克里姆林宫新闻发布会上，路透社的Alexei Anishchuk问他点空白，“你在多大程度上确信你的内圈无条件地支持你？您是否会看到政府政府甚至宫廷政变的风险？“
普京带着寒冷的笑容回来了。“官方总统居住地在克里姆林宫宫。它受到良好的保护，这是俄罗斯国家机构稳定的重要因素。但这并不是什么稳定。作为俄罗斯人的支持，没有其他稳定性。我认为没有疑虑我们的主要外国和国内政策举措是否受益于这些支持。为什么这发生了？因为人们在内心深处深入了解我们，而且，我特别是富裕的大多数俄罗斯人的兴趣。“
在总统的优先事项列表中，进一步的新兴市场信贷差异化似乎排在相当后面的位置。尽管西方可以控制金融制裁的影响，普京最终控制了乌克兰的实际情况——我在五角大楼的前同事们称之为“升级控制”。他甚至似乎对美国或北约向基辅提供武器的风险毫不关心。
特尼欧的皮科利警告说:“致命武器的运送不会给普京在国内政治上带来额外的限制，同时增加莫斯科和北约在乌克兰发生冲突的风险。”“在国内，克里姆林宫肯定会把这次事件描述为美国的一次重大军事升级，这符合俄罗斯的说法，即乌克兰危机是西方的阴谋。更多的俄罗斯军人伤亡不会对普京产生负面的舆论影响。事实上，他们甚至可以支撑他已经很高的国内支持率，因为他们将有助于把普京塑造成一个坚决对抗美国侵略和俄罗斯人流血的领导人。”
James Shinn是普林斯顿大学工程和应用科学学院的讲师（Jshinn@princeton.edu）和Teneo Intelligence董事长。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，担任五角大楼亚洲助理助理秘书。他在CQS，一个基于伦敦的对冲基金和Predata，一个基于纽约的预测分析公司的Provata的董事会服务，并在基于Massachusetts的金融分析公司剑桥的Kensho咨询委员会。