J.P. Morgan将全美固定收入研究团队藏在第6年

7月中旬在众议院金融服务委员会(House Committee on Financial Services)作证时，美联储主席耶伦(Janet Yellen)重申了她经常表达的信息，即如果美国经济继续走强，美联储可能会在今年加息。尽管耶伦语气乐观，但她拒绝具体说明董事会将于何时采取行动，这促使许多市场观察人士得出了自己的结论。

DoubleLine Capital联合创始人，传奇债券投资者Jeffrey Gundlach她是2015年全球气候变化大会的小组成员交付α该会议由机构投资者和C亚博篮球怎么下串NBC赞助，在耶伦作证的同亚博赞助欧冠一天在纽约举行，告诉听众不要期望在2016年之前增加。“当耶伦说，如果经济增长改善，人们会听到”她将提高速度“。但这不是她所说的，”首席执行官坚持。

然而，富国证券(Wells Fargo Securities)信贷研究主管李•布拉德(Lee Brading)表示，他的团队认为，政策制定者将在9月份小幅加息。他表示:“我认为许多人都赞同‘让我们结束这次25个基点的加息吧’，但我认为更大的问题将是后续加息的速度。”这取决于外源性因素，如中国的经济增长，希腊未来在欧元区的未来和石油价格和供应，加入烧结，曾在北卡罗来纳州夏洛特。

“我们预计发射日期是2015年12月，”纽约高盛集团全球信贷策略主管查尔斯·希梅尔伯格反驳道。“我们认为，9月份加息需要在6月份的会议上发出更明确的信号，因为我们认为，联邦公开市场委员会(fomc)不希望在9年来首次上调基金利率时给鹰派一个惊喜。”

不过，他不排除美联储更早采取行动的可能性。Himmelberg解释说:“如果我们看到未来几个月的经济活动或通胀数据远远强于预期，或者金融状况急剧放松，或者两者结合，9月份的加息可能再次成为我们的基准。”“但我们认为，12月发射的可能性更大，政策也更好。”

在美联储言出必行之前，投资者将继续考虑会发生什么以及什么时候会发生——许多人将在解读每一个新发布的市场数据点时，寻求卖方的帮助。他们最推崇的是摩根大通(J.P. Morgan)，该公司连续第六年领导全美固定收益研究团队(All-America fixed income Research Team)。在57个公布业绩的行业中，摩根大通的分析师排在49位，比去年多一位。

连续第四年位居第二的是美国银行美林，其总资产跃升了4家，创下了45家的公司纪录。富国银行(Wells Fargo)上升一级，排名第三，但其总排名保持不变，为28家。巴克莱(Barclays)的亏损推动了该指数的上升。巴克莱在跌去5名后，跌至第4名，目前排名25位。高盛(Goldman Sachs)仍排在第五位，尽管它损失了4个职位，总排名降至20位。

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6月底，另一名着名金融家Carl Icahn，通过警告推特，他认为市场是“极热 - 特别高收益债券”的推测，提出了眉毛。彼得·艾菲斯（Peter Acciavatti）担任J.P. Morgan集团的索赔，该集团声称在高收益策略中令人惊讶的第13次直接胜利，乞求不同。

他表示:“我不认为高收益债券的优异表现已经结束。”随着美国国债收益率今年走高，高收益债券的表现很容易超过其他利率敏感的资产类别，比如投资级债券。由于美联储预计将在今年晚些时候和明年加息，我预计高收益债券的表现将继续优于大多数固定收益资产类别。”

Acciavatti并不担心加息将导致市场陷入类似几年前美联储官员首次提到结束量化宽松政策时的暴跌。这位驻纽约的策略师表示:“鉴于目前的市场估值看起来很有吸引力，我们认为影响将是很小的。”“特别是，今天的市场收益率为7%，息差为546个基点，远高于2013年5月初市场进入‘缩减恐慌’时的5%和437个基点水平。此外，目前违约率的价差接近4%，远高于目前1.7%的利率，远高于我们年底预测的1.5%，甚至远高于我们对明年年底的3%的预期，届时能源违约可能会增加。”

即便如此，他承认该部门可能会遭受抵押品损害。“我们仍然希望市场从零售共同基金中看到流出，因为高收益资产类别与其他，更频繁的资产课程不正确，”船员首席建议。“这应该导致一些暂时的弱点，但不得多。”

该团队对投资者的建议是什么?Acciavatti表示:"在信贷状况良好、违约率较低且利率上升的情况下，我们认为基金经理应更青睐b级债券和第二留置权贷款，而非b级债券。"

他的同事埃里克•贝斯坦(Eric Beinstein)与多米尼克•图布兰(Dominique Toublan)共同执掌信用衍生品(Credit Derivatives)和投资级策略(Investment-Grade Strategy)领域的第一名。贝斯坦认为，今年陷入困境的高等级债券有望反弹。

近几个月，高产率和投资级收益率之间的差异已经缩小，这是一种在能源部门以及零售流动的趋势驱动的现象，前往进军声明。

他表示:“今年迄今，能源价差收窄，因为它们在第四季度遭遇了强劲抛售。”“这导致高收益债券的表现优于投资级债券，因为能源股在高收益债券指数中的权重更高。”

强势美元损害了高质量的发行人风险同行多,纽约分析师补充说,因为前者更加依赖全球销售,而后者更加依赖国内收入趋势(不包括能源领域。)”我们相信投资等级可能比在下半年,因为较高的国债收益率比高收益率更能支持投资级息差。

高盛的Himmelberg持有类似的观点。“相对于投资级债券，高收益债券市场更容易受到面临长期挑战的行业的影响。具体来说，金属、矿业和海上钻井公司在高收益市场的总市值中所占比重约为6.5%。”“其次，我们认为，今年新股发行规模带来的压力对投资级债券的影响大于高收益债券，我们预计，随着新股发行规模在今年下半年放缓，这种技术压力将会恢复。”我们的年终预测暗示，投资级息差将回到2014年的所有扩大趋势，从而重新回到6月份的趋紧趋势，而高收益级息差的恢复幅度将更小，这意味着下半年投资级至高收益级息差将缩小。”

富国银行(Wells Fargo)的布雷丁重复在第二位在建筑领域,为高产的表现将继续优于指出,“我们需要看到一个材料从能源和材料类股反弹,大宗商品价格和当前全球经济状况表明,短期内不太可能加强。我们重视高收益债券对国内市场的关注，以及在利率上升环境下，增量利差部分提供的相对缓冲;然而，当前资产类别和收益率分布面临的挑战，使投资组合的构建变得越来越具有挑战性。”

投资组合经理如何利用这种情况下固有的机会?“我们建议投资者选择一个平坦的(10年与30年)投资级债券利差曲线，”Beinstein回应道。“从第一季度的峰值来看，这条曲线已经变平了约12个基点，我们认为，随着长期美国国债收益率上升，这一趋势将继续下去。”总的来说，我们认为从现在到今年年底，利差可能会收窄，因为收益率和利差比过去一段时间更有吸引力，而且美国经济表现良好。”

Specifically, the J.P. Morgan analysts advise underweighting sectors where spreads are tight and M&A is active — aerospace and defense, consumer products, manufacturing and technology — and overweighting cable and satellite names, subordinated debt of large-cap bank holding companies and pipeline offerings, among others.

“我们预计发布在今年剩余时间内仍然活跃，但比上半年的步伐略微慢，”贝斯坦说。“这是由并购的推动，提高资金支付更多股东的资金，以及一些公司债务主管的观点，债券收益员可能会在一两年内更高，因此它现在是谨慎的。我们预计2015年全年发行率约为上年纪录的供应量的约15％。“

Goldman Sancakitus，Goldman Sachs的信用研究总监表示，他的公司最近将其投资级发行预测从今年的1.2万亿美元的价格从1.2万亿美元到1.3万亿美元修订。他解释说，这一需求主要是通过已经发生的收购融资的重大增加，“他解释道。“虽然我们刚刚通过了8000亿美元的价格[截至7月14日]，我们认为并购融资和加强股东回报的愿望应保持新的供应，迄今为止，虽然比上半年略微慢。“

大部分新增供应将用于消费产品;金融服务;卫生保健;科技、媒体和电信行业，总部设在纽约的Marchakitus说。

特别是金融业将会弥补失去的时间。“通过第二季度美国银行发行同比增长了8%和18%的投资市场,所以它可以说是测量和记录速度总体而言,“观察富国银行(Wells Fargo)的詹姆斯•斯特从第三位金库声称他第一次出现在银行的胜利圈。不过，他补充称，由于美联储预计将于9月初就总亏损吸收能力(TLAC)——巴塞尔协议III中包含的一项资本充足率要求——提出建议，“银行发行今年下半年可能不会像往年那样放缓。”

Strecker估计，TLAC可能导致美国最大的几家银行额外承担2,830亿美元的优先债务。

然而，这不一定导致固定收入投资者乐观。“如果美国银行在2015年上半年无法遵循支持的技术和基本的尾风，那么前景的前景甚至可能在下半年的可能性，因为这种积极的背景可能会发生变化，”他争辩。

估值仍然延伸，基于夏洛特的分析师补充道，银行在波动性和弱点的比赛中易于表现不佳，因为它们是迅速降低风险的有效车辆，鉴于该部门的规模和固有的流动性。“因此，我们对我们的市场重量分配仍然舒适，但重申我们的偏见是为了扩大蔓延，”他说。“此外，我们更喜欢短期债务，因为在国债的举动中，表现已经滞后了曲线，并鉴于TLAC发行可能更长的日期。”

2015年全美固定收益研究团队反映了约540家机构逾2,090名投资组合经理和买方分析师的观点，这些机构监管着约9.6万亿美元的美国固定收益资产。