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查尔斯·布兰德斯和价值投资的正统

查尔斯品牌已将本杰明格雷厄姆的价值投资原则在全球舞台上造成巨大的财富,但他的投资者并没有总是分享。

查尔斯品牌已经在40多年前挤出了很多机会。从本杰明格雷厄姆会议室的总部,他的圣地亚哥金钱管理公司的总部,品牌走到大厅,展示他从1974年从价值父亲那里收到的一封信,当时他开展了将成为品牌投资合作伙伴的业务。Graham个人文具上的略微泛黄的字母显示在玻璃下,旁边是第一版安全分析1934年与David Dodd的Graham Cowrote宣传,因为那些购买低于其真实价值的股票的圣经。

在他自己的投资书中,价值的品牌:独立投资者,品牌记得他与格雷厄姆的偶然第一次会面,以及他们随后的对话如何改变他的生活。品牌的裁缝不会在那里停止。He funds a think tank that researches Graham’s theories of investing and other topics, such as countering behavioral biases, and his marketing material includes a biography of Graham and handouts on the role the famous investor played in the founding of Brandes Investment Partners, which focuses exclusively on value and now has $30 billion in assets. A three-minute video on the Brandes Investment Partners’ website,当查尔斯遇到本杰明格雷厄姆,倾向于“命运的巨大扭曲”,将两个人带到一起。戏剧性的淋浴品牌,赞美勇于勇于拒绝华尔街,“从短期ism的限制”,并在自由思考的加利福尼亚开放自己的商店。

利用格雷厄姆和多德方法投资,掌握了通过过去四十年的许多繁荣和全球金融危机的购买股票的学科,品牌成为圣地亚哥县最富有的人。即使经过昂贵的离婚结算,他的净值也估计为12亿美元,为福布斯400名最富有的美国人名单排列。他试图没有花太多的股票,但他愿意为一种奢华的生活方式提供资金。作为县城最昂贵的房屋所有者,德国有很多玩具的空间:10个法兰利斯,据他2011年离婚论文股票,股票股票,股票。

学者们一再证明,从长期来看,这种策略购买价值股票取得了比投资所谓的“魅力股”更好的效果。格雷厄姆概述了美国价值投资的框架;Brandes将这一战略推广到全球,认为更广的网将带来更多潜在机会。尽管价值型股票可能长期表现不佳,促使许多投资者偏离了这一策略,但布兰德斯整个职业生涯都在严格遵循格雷厄姆的神圣教诲。1995年加入Brandes Investment Partners、并于2012年接任首席执行官的布伦特•伍兹(Brent Woods)表示:“我从未见过他在价值投资问题上退缩或动摇过一秒钟。”

他传统的深度价值投资方式给品牌带来了丰厚的回报:他的公司每年都在盈利。然而,投资者并不总是能从他的固执中获益。过去10年,他最大的国际基金取得了类似基准的业绩,而他的全球基金却落后于这一指标,这主要是因为金融危机期间做出的糟糕决策。Brandes的投资者只有在15或20年后才能看到显著的超额回报。

Brandes的过往记录说明了它所面临的挑战积极经理,谁的资金多年来一直失去廉价的指数产品,这些产品不仅仅是镜像基准的回报。投资者对股票捡拾者持越来越持怀疑态度,他们不仅承诺提供超额回报,而是保护客户免受市场衰退的完全劣势。虽然投资者喜欢坚持自己的哲学并抵抗人群的经理,但品牌在2008年和2009年在金融股上加载金融股的决定表明,他可能已经将他的定罪带得太远了。

Brandes在2011年的个人月收入为1,600万美元,这证明了指数基金为何如此受欢迎:主动型基金的投资者有时可能会获利,但主动型基金的经理永远都是赢家。Brandes Investment Partners收取高达95个基点的费用,无论其基金价值是上升还是下降。虽然索引资金机构投资者对这些基金的预期一清二楚,不需要研究和质疑基金经理的想法,也不需要为自己在管理费上花了多少钱向董事会辩护。亚博赞助欧冠

Brandes Investment Partners等业绩好坏参半的公司表明,要找到持续跑强的基金经理,或者能够让人们充分了解他们的运作过程,从而让他们在长期表现不佳时继续持有基金,是多么困难。洛杉矶投资顾问公司(Angeles investment Advisors)的首席投资官迈克尔•罗森(Michael Rosen)在评论Brandes的主要策略时表示:“它们似乎有下跌,有反弹,有下跌,有反弹,当你综合考虑这些因素时,它们在大多数时间基本上都符合基准。”总部位于加州圣塔莫尼卡的洛杉矶为机构投资者提供470亿美元的资产咨询服务,仍然投资于Brandes,但比过去少了很多。亚博赞助欧冠罗森证实,评估积极型经理人、他们的记录以及他们未来可能的表现是多么困难。他说,品牌公司的回报可能看起来平平,但许多公司的业绩都曾一度处于巨大的中游,其他因素需要分析。Rosen补充道:“如何将真正优秀的组织与一般的组织区分开来,并不是一件可以装在瓶子里或用一个简洁的小公式写进某个算法里的事情。”

独立拥有的品牌投资合作伙伴有23个合作伙伴,包括品牌和337名员工。它管理的金额急剧波动。1995年底,经过20多年的业务后,该公司在资产中只有60亿美元。在20世纪90年代末,当时其旗舰全球和国际股权基金开始发布恒星结果,该公司起飞。品牌终止了1998年,达到250亿美元,即使它已开始关闭新客户资金,相信增长会损害表现。在2000年代,资产继续攀升现有客户的市场升值和新资金;2007年底,品牌达到了1120亿美元。但金融危机期间的表现不佳害怕投资者。自2008年以来,该公司的资产每年都在下降,2014年底跌至264亿美元。

除了旗舰资金外,品牌还提供20个价值风格的投资,包括美国和全球小型股权和全球和国际中型股权。该公司的投资专注于欧洲股市,亚太地区的前日本股票甚至固定收入。这些较小的策略中的十者在三年内每年在1到4个百分点的基准下表现出1%至4个百分点。Oliver Murray于2002年加入该公司,在加拿大设立了一家互联网公司,现在是客户服务负责人,无论如何,作为独立公司的品牌可以保持符合值:“要这样做,您需要没有外部的影响,如公司所有者,资产聚集的目标和盈利目标是正面和中心。“

像所有投资款式一样,价值进入和失控。通过一些措施,价值股票已经表现七年。Joseph Huber于2007年创立了基于California的Huber Capital Management,在监督Hotchkis&Wiley的价值资产中,投资者从积极到被动资金的转变使得储存者,特别是价值投资者来说,2007年的价值资产。他解释说,被动策略是价格 - 动量策略:股票越高,指数基金需要越多。这是一个买高,卖出低的方法。“发生了什么是活跃的经理表现不佳,因为他们正在努力做到相反 - 购买低点并卖得很高,”Huber说。“随着客户将资金转移到被动,这些股票被带走了。”2014年,他指出,基于价格对预订的最便宜的股票,一个共同的价值统计数据,通过往返10个百分点的股票表现出最昂贵的股票。

布兰德斯没有为他2008年的决定道歉,只是说公司应该考虑更多的可能性,在某些情况下可能会发生什么。他说,对任何投资者来说,更大的危险是认为市场已经永久性地改变了,或者怀疑价值哲学的有效性,承担的风险太少。现年72岁的布兰德斯表示:“我认为,你可以想象更多的黑天鹅,而不是我们以前想象的黑天鹅。”布兰德斯是该公司董事长和投资监督委员会成员,但已不再参与日常选股。“我确实认为我们对黑天鹅的想象更多。然而,你必须非常小心,因为发生这种情况的可能性很小。他们在业界说现在发生类似信贷危机的可能性比钟形曲线显示的要大得多。但我不太相信。”

他可能是对的。在20世纪90年代后期技术泡沫的高峰期,许多价值货币管理人员都在毛巾上扔了着名。几年后,市场转移,价值股正在泪流满面,而且增长股失控。

品牌吹嘘,他经历了比绝大多数专业投资者更多的市场周期,也有耐心等待这个。他的全球股权基金是只有40多年的七项基金之一。

虽然学者已经证明,有一个价值溢价 - 不受欢迎的价值股票优于成长股票 - 投资者可以非常不同地练习策略。格雷厄姆只为风格提供了一般框架。许多价值投资者寻找他们认为在艰难时期的高质量的业务。其他舜银行和公司复杂的结构使得将未来的收益造成太难以实现。

布兰德斯说,他也实施质量衡量,但他补充说,质量和其他因素可能会稀释真正价值战略的有效性。他解释说:“每个人都认为他们可以缓解压力,但他们需要的是耐心。”他说,目前的环境让他想起了自己职业生涯的早期,当时他不太擅长说服人们相信价值是选股的最佳方式,也不太擅长说服他们给他钱。

布兰德斯决心证明自己的局外人地位。在该书第四版的导言中,他写道:“价值投资还需要一种自然的,或强烈的意愿,倾向于选择一条与大多数不同的道路。”他指出,他是一个左撇子,广泛的研究表明,左撇子的思维方式不同。

他在宾夕法尼亚州吉布森长大,一个小镇,小镇彼得堡以北超过20英里。他的父亲,谁有博士学位。在化学中,在湾油的研究组中工作。他的母亲,拥有Oberlin音乐学院的硕士学位,教授钢琴。在刘易斯堡的Bucknell University学习的品牌,并于1968年毕业于经济学。他说他在毕业后归功于阳光灿烂的加利福尼亚州,归功于逃避寒冷,但要逃避寒冷但是成为寒冷快速增长的状态。他选择了圣地亚哥,因为它比洛杉矶或旧金山更容易拥挤。

品牌的吸引力为价值投资的吸引力由市场繁荣和胸围知晓,以便在金融的早期职业生涯中点缀。他在股票的Go-Go时代结束时担任经纪人实习生,同时参加圣地亚哥州立大学的MBA(他从未有过学位)。到1971年,品牌抛弃了他的研究生学习,并在摩根士丹利财富管理的一部分,在Hayden,Stone&Co.的一部分成为Hayden的经纪人分析师。在那里,他学到了基本的股票分析和发现的证券,而不是他认为他们的价值。但是当时,价值投资被认为是老学校;漂亮的50个大公司增长股,如IBM公司正在飙升。在Hayden Stone,品牌遇见了Graham,他们走进经纪公司,了解他有兴趣购买的陷入困境的家电制造商的信息。

大学毕业三年后,布兰德斯毫不畏惧地追求一个甚至在当时就受到金融业尊敬的人。“格雷厄姆非常正式,”他回忆道。“我会在他的公寓见他,他会穿着外套,打着领带站在办公桌后面。”两人谈到了成长型投资者说服自己以公司收益的50至60倍来投资,以及当时很受欢迎的价值线投资调查(Value Line Investment Survey)的弱点。

格雷厄姆说服了他的年轻弟子,他不可能在现在的雇主追求价值投资。布兰德斯决定在1973 - 74年的熊市最严重的时候开办自己的公司,原名Branco Investors。1974年3月1日,格雷厄姆写信给布兰德斯,说由于健康状况每况愈下,他很遗憾不能参加开幕式。两年后他去世了。

品牌推出了全球基金,并开始为少数个人客户管理资金。虽然他的导师从未写过国际投资,但品牌相信更广泛的范围会给他更多的机会。“从一天开始,我想采取他的原则并在全球范围内应用他们,”他说。

1975年,市场复苏,Brandes的基金上涨了75%。从1976年到1982年,Brandes的回报率并不比基准高多少。在这六年里,随着市场上下波动,他越来越相信价值投资将长期有效。投资者会根据无关的信息买卖股票,布兰德则会以折扣价抢购他喜欢的公司。

1982年开始了长期的牛市,但直到布兰德斯引进了管理和营销方面的人才,他的公司才开始发展壮大。20世纪80年代中期,他聘请了罗伯特·伍德(Robert Wood);后来成为首席执行官的格伦•卡尔森;以及杰弗里•巴斯比(Jeffrey Busby),后者将成为事实上的首席运营官,负责构建计算机系统以支持公司的全球投资。布兰德的部分优势在于,他愿意在信息匮乏、许多海外市场的监管规则充其量也只是刚刚起步的时候进行海外投资。比起管理,布兰德斯更喜欢投资,这些人将帮助他把公司变成一个专业机构。

与所有价值管理人员一样,品牌相信需要以安全保证金购买库存 - 公司股价与其潜在价值之间的差异。他寻求以大量折扣为其内在价值购买公司,旨在持有五年或更长时间的股票,并相信时间框架越长,超额回报的机会越好。他限制了他在投资组合中拥有的股票数量,有时是购买大量公司的杰出股份,并作为活动家的幕后工作。“当您尝试构建具有最大安全裕保证金的投资组合时,您无法使用200或300个名称,”他说。

当投资者发现他的一次备受股票时,品牌销售他的持有人,他们的价格更接近他认为公司的价格实际上是值得的。他是行为金融的一个大信徒,并认为他可以利用错误投资者在市场上发挥作用。他使用团队而不是个人运行资金。品牌投资合作伙伴高管相信该公司的成功由其投资过程和哲学而不是任何一个人的成功。“由团队中的每个人都知道他们如何考虑在那个特定的业务中的价值,那个国家,那个部门,我们认为我们更好地估计了实际价值的估计,”添加客户服务头默里。

虽然他从一开始就在全球范围内投资,但是1990年的品牌推出了一项被排除在美国的基金:品牌国际股权基金。当时,随着冷战结束的,顾问建议美国机构在祖国以外多样化,投资者终于开始向海外转移了货币。经纪人开始添加品牌国际基金。1994年,品牌利用新基金开始营销到机构。同年,他推出了一个新兴市场基金;三年后,他开设了一群小型股权基金。国际股权的表现强劲,1995年以2.5个百分点击败了2.5个百分点,1996年的10.3个百分点,1997年的18.3个百分点。到1998年初,该公司近160亿美元,两年达到10亿美元。

在20世纪90年代末,一些价值管理者退休,因为他们的资金在技术 - 股票繁荣中滞后。品牌留给了他的哲学。他曾在荒谬地购买他认为是互联网的互联网股票,而不是购买互联网股票。客户与他陷入困境,并派出了100亿美元的新资金,促使品牌在1998年部分关闭国际基金。这是该公司的众多基金闭幕式的第一个。

当技术泡沫在2000年爆发时,品牌的战略看起来很棒。全球和国际股权基金分别优于36%至17个百分点的基准,截至2001年底,资产持续增长,达到620亿美元。该公司于2001年将全球基金结束为新客户;两年后,它完全关闭了这两个资金 - 一个罕见的资产经理举动 - 试图防止他们的规模伤害现有股东。其他资金是部分或完全关闭的,包括小型,新兴市场,欧洲股权和日本股权战略。2003年至2006年间,品牌从758亿美元到1170亿美元,大部分增加资金价格上涨。

金融危机是品牌灾难。对于大多数十年来,直到2007年,该公司仍占有少数金融股。它买了并售出保险巨头美国国际集团但人们普遍认为,尽管银行和其他金融机构创造了可观的利润,但它们的估值还是被高估了。但在2006年底和2007年初,随着市场出现裂缝,该公司开始认为银行很快就会进入价值领域。

在2007年夏天,品牌开始看商业和投资银行,消费者金融公司,节俭,保险公司和U.S.汽车公司。该公司在过去的经济衰退中获利购买了这些公司;使用这种经验,以及新分析,它开始在这些部门的股票上加载。它承担了最糟糕的住房校正,10%,从未发生过全国性,也从未发生过全国范围内金融公司和弗雷迪Mac等股市。随着牌子的资金经历了巨大的损失,该公司也受到伤害,因为它在关闭其资金时基本上已经关闭其营销设备。“我们在客户收购中失去了优势,”默里说。“出于危机,我们必须从头开始重建所有这一切。”

布兰德斯喜欢强调他的独立性,除了在2008年。在他的书中他写道关于购买他导致金融危机:“我仍然认为这是一个聪明的价值倾向,它会工作对许多持有我们应用它,如果没有力量和发展,我们像许多其他人一样,不幸的是没有预见。”

承诺的价值投资者可能相信他公司的决定,但客户开始逃离。当时,品牌看到了很多机会,但他无法说服任何人都会捣碎更多的钱。在退出客户和市场损失之间,该公司截至2008年底已缩减了一半,达到530亿美元。2009年,随着股票基金一般抢购,品牌最大的投资组合未能反弹。全球股权基金表现不佳,近11个百分点,国际基金落后了近10个百分点的基准。截至2010年底,该公司拥有480亿美元的资产;两年后,它有70亿美元。Kenneth Little,谁领导了品牌的研究和监督其投资队伍,这些客户已经与公司合作过几十年来,在此期间仍然在那段时间内获得了良好的回报。“近期的表现并不符合他们的期望,即使成立以来的表现也很好,”他解释道。“很多客户都变得更短暂。” Adds Zev Frishman, CIO of Canadian investment management firm Open Access and an advisory board member of the Brandes Institute, which researches market behavior and portfolio management: “Many investment committees will fire a manager after two years of underperformance. Intuitively, that sounds good, but that’s why the value premium exists. Most investors can’t stand the pain.”

的复制安全分析展示在品牌的大堂投资合作伙伴于2000年10月购买了5,500美元,一半以上的一半以上的稀有书籍在当时充电。但是,即使以较高的价格,牌子也认为金融圣经是偷窃。毕竟,价值股票刚刚开始从其最糟糕的表现时期恢复,并且他认为市场先生 - 发明的人物,以帮助学生了解安全价格背后的非理性 - 是错误的重视标志性指南的副本。现在这本书被古代书房销往16,000美元。

品牌已经完成了许多事物,自创建他公司的机构投资者通常是爱。亚博赞助欧冠他仍然独立,允许该公司乘坐表现不佳,而无需回答来自他的不同目标的业主。他坚持他的哲学,建立一个由经验丰富的投资团队组成的公司,他没有扩展到他所知道的最佳:价值投资。他甚至是封闭的资金。

尽管所有品牌的努力,但他的专业精品公司十年前太大了。“当你的资产得到那么大的时候,你的宇宙的可投资思想和获得优势的能力在北卡罗来纳州的北卡罗来纳州的投资顾问Chapel Hill的Chapel Carek Capital Management Mark Yusko Mark Yusko Mark Yusko表示机构和富裕家庭。

Brandes和以他名字命名的公司也可能失去了重点。当投资者在当地报纸战斗一个前妻在法庭上,招聘克里斯蒂娜·阿奎莱拉唱歌在他以100万美元年度万圣节派对和支付额外的150万美元给埃尔顿·约翰在他的婚礼上招待他的第三任妻子,坦尼娅,次贷危机的种子被播种。一位不愿透露姓名的顾问表示:“投资行业有一种行为模式,当公司获得巨大成功时,他们就会陷入困境。”“向财富的外表屈服是人类的自然天性。”(有关品牌加州庄园,Suncatch的简要故事,这里。

由于品牌与Ben Graham,阿尔法风险调整后的班车的午餐次会议 - 已经变得更加难以捉摸。“每个人都在30岁或40年内越来越聪明,”Angeles的Rosen说。“脱颖而出,这更难。在一开始就像品牌一样的信息优势就不在那里了。“

不过,许多价值型投资者说,布兰德斯的问题很简单:他的根基在过去。虽然价值投资之父们教导他们的弟子们只关注公司的基本特征,认为没人能预测未来,但许多价值投资者表示,金融世界在过去40年发生了变化,忽视这些是危险的宏观经济图片。公司基础知识,而不是宏观视图,是品牌的主要焦点。对个人和公司的债务发布飙升,促使许多价值投资者思考信用泡沫正在形成的地方。当信用过剩时,股票可能看起来很便宜,但收入不可持续。货币也改变了。品牌从来没有套上套货币,相信这很难做得很好,价值投资者可以通过传播他们的投资来管理风险。

一些人指责布兰德斯没有遵守第三大道管理公司(Third Avenue Management)创始人、另一位独到的思想家马丁•惠特曼(Martin Whitman)提出的格言,即你应该购买既便宜又安全的股票——这意味着它们拥有强劲的资产负债表。21世纪头十年,随着银行和其他公司(尤其是欧洲公司)借款不断增加,Brandes继续买入这些股票。尽管他不是唯一一个这么做的价值经理,但一些投资者说,他忽视了明显的警告信号。

价值投资者的最大转变,仍在继续,是富质量的公司。许多投资者承认,难以评估一个行业是否永久地改变。这使得公司在一些部门难以理解。“如果我们变得更加相对价值,我们的表现可能会更好,但在危机之后,我们明确了我们不会改变我们的风格,”客户服务首席默里说。添加首席执行官伍兹:“我们喜欢优质的公司;我们只是价格敏感。如果我们以优惠的价格达到他们,我们就没有偏离二级企业偏见。“

但是,品牌与许多投资者都脱离了。他认为波动率为价值投资者提供了机会。一些评论家说他错了,即使这伤害了长期表现,投资者也要对下行的保护。

品牌可能是对的。不是每个人都被削减为一个价值投资者。开放访问的弗里什曼说,他认为养老金计划应该在未来思考20至40年。“但这很难,”他指出。“当你说的时候,很少有投资委员会会喜欢你,”过去十年并没有太好,但在40年里,我们将跑得更擅长。“

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