美联储想要提高利率已经有一段时间了。有一个坚实的理由:一个调情的政策利率为零是完全拟合在经济衰退的2008 - 09年金融危机的程度,但经过六年的经济增长,失业率减少了一半,零利率不再仅仅是合适的。
一些分析师还列举了另外两个原因，不过道富环球顾问(State Street Global Advisors)不确定这些因素在美联储的决策中占多大比重。首先，零利率几乎肯定扭曲了资产价格——然而，难以估计扭曲到何种程度。汇率的重新正常化将开始消除这个问题，尽管重新正常化必须是渐进的，以防止市场的任何过度反应。其次，美联储几乎没有什么弹药来应对对经济的任何负面冲击，因此提高利率只是为了重新装上政策枪是好事。
许多经济学家预计美联储将在6月、7月或9月开始重新正常化——或被称为加息。那么，美联储为什么没有在这些会议上提高利率呢?其中一个原因是所有这三个决定的共同之处，即在通货膨胀问题上曾经有、现在也没有确凿的证据。此外，没有理由认为短期内会出现这样的情况。这意味着，尽管让联邦基金利率目标脱离零利率下限是件好事，但在6月、7月或本月这样做并非绝对必要。
第二个原因是更具体的会议。当美联储在6月和7月召开会议时，美国经济似乎在今年第一季度出现了收缩，而且在第二季度也不可能像2014年那样强劲反弹。正是对美国经济复苏潜在力度的不确定性，让美联储在这两种情况下都没有出手。
美联储在9月的时候,然而,美国商务部已经修订了其估计GDP向上在第一和第二季度,删除第一季度收缩——虽然只有一小积极并最终安装相当强劲反弹3.7%。因此，加息的舞台似乎已经准备就绪，美联储的措辞也变得足够强硬，足以让多数经济学家相信美联储将在9月份加息，不过有趣的是，联邦基金期货市场从未接受这一想法。
9月份决定背后的理由是最近金融市场的价格走势，或者更具体地说，是美联储对导致价格走势的原因的看法。这一决定背后的理由可以用最新的政策声明中插入的一句话来最好地概括:
近期全球经济和金融的发展可能会在一定程度上抑制经济活动，并可能在近期对通胀造成进一步的下行压力。
简而言之，在全球经济前景如此不确定、金融市场如此不安的情况下，美联储认为破坏增长、加剧波动或不得不在短期内逆转政策的风险过高。
这是完全恰当的决定。它代表了一种低风险、高回报的策略。在通胀温和的情况下，时间对美联储有利，使其能够在采取任何行动之前，静下心来评估国内外的基本经济状况。
一个更大的意外——至少对我们来说——是许多经济学家仍预计今年将加息。不可否认的是，美联储已经放弃了前瞻指导，并强调对数据的依赖，因此每一次会议的结果都在发挥作用。不过，在我们看来，目前围绕全球经济总体、尤其是新兴市场的不确定性不太可能在短期内得到解决。我们怀疑这种延迟可能比参与者目前想象的要长得多。
克里斯托弗·普罗宾是牛津大学的首席经济学家道富环球顾问总部设在波士顿。
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