就在不到一年前，人们普遍认为美国经济强劲，美联储（Federal Reserve）需要尽快收紧货币政策，以减缓迫在眉睫的通胀压力。事实上，当时的许多评论都批评了美联储主席珍妮特·耶伦因为在曲线后面。
时间快进到2016年3月，人们的看法发生了逆转。零售销售、个人消费支出和消费者信心等需求数据似乎出现了好转。月度指标显示，经济增长普遍疲弱，通胀压力不再明显。在今年2月对国会的证词中，耶伦表达了对未来的巨大不确定性，特别是全球经济将对以下三个因素做出何种反应:全球金融市场的抛售、油价下跌的通缩效应和美国经济的疲软中国经济增长放缓．经济形势的负面转变以及未来的不确定性，促使许多经济学家和投资者呼吁各国央行实施新一轮积极的量化宽松政策。但在美国重启量化宽松政策可能既无效又危险。现阶段的答案在于华盛顿，而非美联储。
如果美联储要实施流动性注入，它将继续一个35年的货币宽松周期，这一周期始于20世纪80年代初的利率下降，并在2009年次贷危机后继续由美联储主席伯南克实施资产购买。坐在前任的位子上，耶伦基本上无能为力。
真正的危险在于，当经济经历不可避免的下一次大衰退时，维持过高的股市估值变得越来越困难。耶伦面临的形势是，资产价格高企，收益率曲线平坦:这是一种令人讨厌的组合，存在很大的下行风险。我想到的类比是把一块巨石推到越来越陡峭的山上。随着耶伦接近顶峰，她必须付出越来越多的努力，但取得的成就却越来越少。此外，滑倒的几率和巨石往山下坠落的危险都在增加。不成比例的下行风险来自于这样一个事实:资产通过风险溢价收缩而上升的空间变小了，而资产通过风险溢价收缩而上升的空间变小了收益率曲线在抛售过程中变平。整个经济体的高债务水平加剧了这种下行风险。此外，尽管银行和家庭略微去杠杆化，债务偿还率有所下降，但私人债务总额（占国内生产总值的250%）仍然很高。私营部门承担更多债务的能力很低，如果这样做的话，将会有很大的风险。
虽然平坦的收益率曲线是可控的，但在高债务水平的零利率环境下，平坦的收益率曲线是具有挑战性的。自上世纪30年代以来，美国经济还没有经历过收益率曲线平坦且利率接近零的情况。在这种情况下，央行无法充分降息以提振经济活动和资产价格，收益率也无法在市场抛售期间缓冲市盈率的下降。对投资者来说，这意味着上行空间有限，下行波动加剧。
激进的量化宽松政策也可能因为社会原因而产生问题。到目前为止，量化宽松让股票和债券的持有者获得了优势，他们的财富多得离谱，进一步拉大了美国的贫富差距。贫富差距达到历史最高水平，可能成为社会动荡的一个重要来源。(最富有的1%的人在全国净资产中所占的份额从1985年的28%上升到今天的45%。)2015年7月，耶伦在国会作证时承认，货币政策在解决不同人口群体之间的失业率差距、尤其是非洲裔美国人之间的失业率差距和缩小机会差距方面几乎无能为力:“美联储真的无法直接采取任何措施来影响不同群体的失业结构。”
耶伦开始迅速加息或停止将已经在美联储资产负债表上的量化宽松资产展期是不明智的。更安全的做法是继续向美国经济注入流动性，直到财政政策稳固介入并抵消货币行动。
让我们来看看货币和财政政策的相互作用。实际GDP代表一个经济体在给定时期内的总产量。当您绘制RGDP随时间的变化曲线时，您将看到它围绕着上升趋势波动（见图1）。这一趋势是经济的潜在产出。当产出高于潜在水平时，经济就会趋紧，通胀也会上升。当产出低于潜在水平时，产能过剩会给通胀带来下行压力。通过观察产出缺口，即实际GDP和潜在GDP之间的差异，可以更容易地看出这一点（见图2）。
产出缺口，就像失业率一样，接近经济紧缩的程度，因此表明了工资和通货膨胀的压力。潜在增长率衡量的是，在不消耗过剩产能的情况下，经济每年能增产多少。尽管我们可以从许多方面衡量美国的潜在增长，但它有两个主要组成部分:劳动力增长(大约0.5%)和生产率增长(大约1.5%)。在过去七年里，美国经历了一场前所未有的货币刺激，主要是通过财富效应(股票上涨作为消费的驱动因素)发挥作用。增长已经超过了潜力，闲置水平几乎已经正常化。
美联储的目标是维持一个既不通胀也不反通胀的经济活动水平——也就是说，以中性产出缺口为目标。美联储能够通过货币政策加速或减速经济增长来影响产出缺口，货币政策改变了私人部门的消费动机。当美联储通过降息降低信贷成本时，企业和家庭就会增加杠杆。当它推高资产价格时，家庭就会减少储蓄。值得注意的是，尽管美联储可以引起潜在增长率的波动，但它没有直接改变潜在趋势的工具(见图3和图4)。
如果经济增长继续强劲且超出潜力，那么今天令人遗憾的相同情况——高债务水平、低生产率和用尽的货币政策工具——就不是问题。当经济增长低于潜在增长率时，危险就会出现，经济已经消化掉的疲软(或者劳动力市场已经享受到的失业增加)开始恢复。就其本身而言，工资增长不太可能正常化，经济大幅下滑的风险也在增加。在社会上，美国中产阶级和下层阶级的公民权持续被剥夺。在政治上，不难想象为什么唐纳德•特朗普(Donald Trump)和伯尼•桑德斯(Bernie Sanders)等反建制候选人获得了如此出人意料的广泛支持。
与货币政策不同，财政政策可以以一种有针对性的方式引导投资进入实体经济。然而，财政政策更难实施:政府将不得不克服华盛顿的政治僵局，以明智的方式进行投资。有效的政府支出是有先例的，比如富兰克林·德拉诺·罗斯福(Franklin Delano Roosevelt)的新政复苏计划，但政府干预不力的例子也有很多。
如果成功的话，财政政策可以带来许多好处。首先，它可以抵消私人部门增长的下降，因为货币政策变得越来越低效，导致GDP增长在短期内得到提振。当私人部门不愿意借贷时，政府可以提供信贷创造，政府支出可以取代货币驱动的私人部门消费。
财政政策的第二个效应是长期提高生产率和改变GDP增长斜率。提高经济生产能力的集中、明智的投资通常会提高实际工资。为发达国家增加长期生产价值的政府资助项目清单很长。在美国，基础设施的很大一部分需要升级。对道路、交通和市政设施的投资可以极大地支持未来的生产力。对替代能源的投资将减少对产油国的依赖，并为未来的可持续增长奠定基础。教育投资将大大有助于使目前困扰美国和其他国家的财富和收入两极分化正常化。亚博篮球怎么下串
财政政策的第三个效应与其精确性有关。明智的财政项目允许国家将资源用于具体问题，而不是全面增加金融资产持有者的财富。比如，新政让数千失业的穷人找到了工作，在大萧条开始后给了他们生计和尊严。
由于实施有效货币政策所需的燃料很少，财政刺激必须弥补不足。财政行动不仅将填补日益无效的货币宽松所留下的漏洞，还将为发达国家政府提供一个投资未来、缩小收入和财富差距的机会。过去十年来，收入和财富差距不断扩大。
Katina Stefanova是纽约多战略资产管理公司Marto Capital的首席信息官兼首席执行官。2005年至2014年，她在Bridgewater Associates担任高管，兼任投资和高级管理职务。在她的任期内，这家位于康涅狄格州韦斯特波特的对冲基金公司管理的资产从200亿美元增加到1500亿美元。