Small Brokers, Macro Research Among the Early Losers of MiFID II

Six months in, it’s still too soon to measure the lasting effects of the Markets in Financial Instruments Directive II, the European regulation that’s disrupting the sell-side. But the winners and losers of MiFID II are starting to emerge, according to the latest Extel survey.

Extel第45届年度排名欧洲的经纪人、买方客户和corporate professionals reveals a shift in how money managers approach brokerage services such as trading execution and investment research. The survey results indicate, for instance, that buy-side participants have already reduced the total number of brokers they employ, according to David Enticknap, the head of Extel, a Europe-focused research firm acquired by II’s parent Euromoney Institutional Investor in March.

“如果你是一家大公司，你就要削减研究提供者的开支，”Ticknap说。“我们可以看到这种趋势开始，不过我认为到年底才会加速。我们只是在看冰山的尖端。”

While bulge-bracket banks such as UBS Group — which ranked first in execution services — remained “entrenched” with the largest money management firms, Enticknap said smaller buy-side firms are beginning to choose multi-local and regional brokers over “niche” and single-country banks.

“小公司所说的是，‘我们不想要20个经纪人关系，我们只想要10个。’他补充道。“所以他们不会在西班牙有经纪人，德国的经纪人，比利时的经纪人——他们希望有一个经纪人，可以在欧洲提供一站式的商店。”

这并不是说货币经理们为了少的数量牺牲质量：诱人的表示，对区域银行的偏好表明，购买方对“本土感觉”的需求持续

在埃克斯特2018年的销售侧排名中，这种倾向显而易见，该排名以欧洲经纪人埃纳贝纳帕里巴斯（ExaneBaribas）为主。该公司再次以最佳整体经纪人的身份再次获得胜利，同时在整体研究、股权研究和股票销售方面保持其第一位。在整体销售方面，埃桑下滑至第二位；经纪人也在企业准入方面排名第二。

尽管其他顶级券商大多是膨胀型银行，但另一家欧洲公司开普勒·切乌鲁克斯（KeplerCheuvreux）的排名在不同类别上有所提高。在整体券商排名中，多位本地券商攀升至第五位，同时也在整体研究、股权研究和执行方面提升了一个台阶。在整体销售类别中，开普勒·切UVreux以Exane的最高排名位居榜首。总部设在巴黎的经纪人也在公司准入方面占据了第一位。

[二深潜：After Years of Talk, MiFID II Is Live. Here’s How It’s Already Changing the Research Business.]

Extel调查中出现的另一个趋势是，偏好以部门为基础的基础股票研究，而不是更广泛的宏观覆盖范围。在米非德二世（MifidII）向研究行业引入了卡特尔定价之后，Ticknap表示，货币经理们已经更加清楚他们将会见哪些分析师——到目前为止，证据表明，他们宁愿将缩减的研究预算用于股票研究。

“They’ve got their own in-house guys, they’ve got their independent research guys who they pay using a subscription model,” Enticknap said. “Why pay a bulge bracket house for macro research that's not necessarily going to be independent?”

虽然诱人表示，现在还不知道欧洲监管将导致多少研究预算缩水，但他表示，“普遍共识”是将35%左右下调至40%。到目前为止，这些预计收入减少并未影响到Extel调查所衡量的销售侧公司分析师人数。不过，在这里，诱惑力说，米非得II的影响发生还为时过早。

“行业存在巨大的滞后，”他说。“现在，买入方公司正告诉经纪人，他们的预算将同比下降，但我认为我们要到明年才能看到这一结果。”

埃克斯特2018年的调查包括了来自购买方、销售方和企业界4022家公司11333名个人的投票。在买入方中，2682家公司的7721名投资专业人士对此作出了回应。被调查公司包括传统资产管理公司、对冲基金、主权财富基金和养老金。