2012年底，世界各地的企业都享有特别高的利润率。但这种趋势能维持下去吗?盈利能力是否已做好准备，迎接今年可能威胁股市的崩盘?
2012年底，美国公司的净利润率达到7%的历史高点，比15年平均水平高出约140个基点。跨国公司的利润率也很高，约为6%。在全球范围内，净利润率比15年来的年平均水平高出约24%。然而，在2012年第三季度利润率增长停滞后，人们开始提出疑问。
在一个最近的博客,我解释了为什么定价能力弱——如果这种情况持续下去——可能会让全球企业更难实现今年的盈利预期。尽管在最近几个季度的财报中，市场普遍下调了预期，但定价能力仍然不足，企业普遍下调了2013年的收益预期。
不过，利润率是复杂的。为了解决盈利能力的难题，我们分析了全球净利润率数据，以弄清它们是否注定会从创纪录高位回归到长期平均水平，并识别出脆弱的行业或地区。这是影响未来盈利增长的最重要问题，它决定了股票在长期内是否具有吸引力。
首先，我们查看EBITDA（兴趣前的收益，税收，折旧和摊销）利润率，占据定价，杠杆，生产力和外包的税前利益。我们发现，非金融公司EBITDA利润率增加仅占盈利能力较高的20％。大多数净利润来自较低的折旧，较低的税收和较低的利息成本（下图）。
从历史上看，ebitda利润率受到需求崩溃、劳动力成本上升和原材料或中间材料价格上涨的不利影响。一般来说，我们预计发达经济体在2013年不会面临衰退或严重的通胀压力，这将削弱盈利能力。
利率也不太可能引发问题。即使利率从极低水平上调，以应对更强劲的经济复苏，这也意味着更强劲的销售可能会抵消融资成本上升的负担。此外，企业拥有近2万亿美元的现金，其中大部分投资于短期固定收益工具，而债务往往是较长期的。因此，较高的利率最初将有利于利润率。
折旧是利润率链中的薄弱环节。这种风险实际上是资本支出的函数，2012年资本支出飙升至2.4万亿美元。工业大宗商品和能源类股占总股的一半，而周期性消费品和电信类股的份额有所下降。这一组合与1983年的资本支出非常相似——1983年是自然资源的最后一个周期性峰值(见下图)。
我们的分析表明，平均资本支出上升到一个，三年和五年期间，对次年的折旧增长有明显影响 - 并倾向于引发更低的利润率。换句话说，过分积极地花费的公司最有可能面临可能压缩净利润利润率的折旧的增加。原因很简单：大的消费者需要更多的销售增长来保持盈利能力。
资本支出一直居高不下的能源和大宗商品等行业，尤其容易受到利润率压缩的影响。由于澳大利亚和加拿大是这些领域许多大型企业的大本营，它们的盈利能力可能比其他地区面临更大的威胁。
在其他地方，我们认为盈利能力应该保持稳定。在大多数其他行业，资本密集度低于15年的平均水平，财务杠杆水平普遍下降。因此，如果你避免巨额资本支出，那些基于正常盈利、高盈利能力和高于平均增长前景的估值具有吸引力的公司应该能够提供具有吸引力的回报，因为对利润率可持续性的怀疑逐渐消退。
瓦迪姆·兹洛特尼科夫(Vadim Zlotnikov)是联博的首席市场策略师。
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