克里斯托弗霍恩在自己旁边。It’s a dreary rain-swept morning in early September, and Hohn, looking more like a graduate student, with his rimless glasses and rumpled shirt, than the most feared shareholder activist in Europe, strides briskly across a conference room in his hedge fund’s stark, glass-partitioned, modern headquarters in Mayfair, London, and drops down into a black leather chair. The intensely private, 41-year-old founder of the Children’s Investment Fund Management (UK) has just made a rare public announcement and still wears the pained expression of the reluctantly exposed: TCI is joining with New York–based Atticus Capital to once again challenge the management of German stock exchange operator Deutsche Börse Group.
“该公司的估值今年崩溃，股东正在遭受痛苦，”霍恩宣布。“我们对DeutscheBörse感到沮丧。”
的确，对于维权投资领域的金童霍恩来说，当前是令人沮丧的时期。2005年，他阻止了德意志银行(Deutsche Börse)竞购伦敦证交所(London Stock Exchange)，从而声名鹊起。去年，他一手促成了荷兰银行(ABN Amro Bank)的出售——这是历史上规模最大的银行交易。五年来，他管理的资产增长了30倍，超过150亿美元。
但2008年完全是另一个故事。Hohn似乎在各地努力 - 有市场，投资目标，不安的投资者，越来越多地与自己。日本政府因其在其最大的能源批发商之一而受到恐怖股份，他的高调努力挑战日本的企业文化已经被日本政亚慱体育app怎么下载府挫败。And in late May he had to endure a public grilling for more than an hour in open court in New York City in his yearlong battle with CSX Corp., the U.S. railroad group that operates an extensive network of freight lines and port connections on the East Coast.
最重要的是，在获得了令人瞩目的回报后，霍恩的旗舰——儿童投资主基金正在亏损。而德意志银行Börse就是一个非常重要的原因。随着全球信贷危机重创金融类股，德国证交所股价自1月以来已暴跌逾一半，拖累TCI旗舰基金的回报率，该基金截至6月30日已下跌12%对于一位高度集中、偏重做多的投资组合在截至2007年12月的头四年里实现了42%的净年化回报率的基金经理来说，这是一段痛苦的经历。
所有这些都让脸皮薄、高度专注的霍恩内心深处开始质疑自己的投资方式的基本原理。今年春天，作为与CSX诉讼相关的调查过程的一部分，霍恩和同事之间的私人电子邮件被公开，这暴露出这位TCI创始人对信贷危机的担忧，他的投资组合的波动性，以及他认为他的团队未能预测关键头寸的价格走势。今年3月，霍恩甚至考虑筹集更多资金，但他在给TCI联合创始人帕特里克•德戈尔斯的一封电子邮件中写道:“这可能会损害(TCI的)长期特许经营。”
和许多对冲基金经理一样，霍恩通常不会自我怀疑。自2003年离开理查德·佩里（Richard Perry）在纽约的对冲基金公司佩里资本（Perry Capital）以来，他一直过着令人着迷的生活，在那里他是一颗冉冉升起的新星。2004年1月，他以当时规模相当大的5亿美元启动了TCI的母基金，吸引了纽约卡内基公司（Carnegie Corp.）和麻省理工学院（Massachusetts Institute of Technology）等顶级基金和捐赠基金中的名人。投资者愿意接受三年和五年的锁定和不寻常的收费结构：三分之一的TCI管理费直接流向了儿童基金会基金会，这是由Hohn和他的妻子Jamie Cooper Hohn创办的慈善机构（见相关报道）。点击这里）。
然而，今年，Hohn在巨大的压力下，因为凶狠的战斗和诉讼已经强迫TCI进入聚光灯。自去年秋天，Hohn自佛罗里达州基于佛罗里达州的CSX斗争被锁上，其首席执行官和董事会已经为他们的权力做了一切，以中和TCI对其他股东的影响。就在本月15日，CSX终于同意席位于董事会的四个持有人董事 - 包括Hohn - 在6月份的年度股东大会上，但只有在花费数百万美元狂热地打击他门之后。
He has also been waging a longer but equally intense war with Tokyo-based utility Electric Power Development Co., better known as J-Power, trying to force its management to double the company’s dividend, appoint independent directors to its board and reduce its cross-shareholdings with other Japanese corporations. In January, in an effort to increase pressure on management, TCI sought to raise its equity stake in J-Power from 9.9 percent to 20 percent — but in May the seemingly irresistible force of Hohn’s personality met an immovable object in the form of the Japanese government, which flatly rejected TCI’s request, citing national security concerns.
不习惯损失金钱并感受到战斗疲劳的影响，Hohn正在重新思考他的使命。他也在开放。从这个春天开始，Hohn同意与Alpha一系列深入的访谈，讨论他的投资理念，TCI瘀伤代理战斗的真正成本和他公司的未来。In the past Hohn’s unassailable belief in his own highly rational, well-researched investment ideas formed the foundation of his approach to risk management, but he now recognizes that he needs to be a better downside risk manager in turbulent global equity markets to protect his investors’ capital.
“这一直是我们像我们这样的长偏见投资者的残酷时期，他们有有限的树篱，赔钱是痛苦的，”哈恩说。“我认为我们的关键是保持我们的长期投资核心哲学。只要我们仍然相信我们的立场，我们不会让市场改变我们的思想。“
不过，霍恩正在改变自己的经营方式。一天一个投资者持有的TCI在纽约300年6月公司的客户,霍恩就通过他的投资组合多样化减轻风险,投资基金的利润的15到20核心位置和添加更多的名字——以及增加基金的空头头寸从10%到15%的资产净值。但他那天最令人震惊的消息是，他不愿再做激进分子了。
“虽然我们不排除对现有投资采取激进立场，比如德意志银行Börse，但在考虑进行新的投资时，我们将更加谨慎，因为坦率地说，激进主义是很难实现的，”霍恩向阿尔法承认。“这对我们来说是非常有利可图的，但它是不可预测的，而且成本很高。看看CSX。我们已经花了一年多的时间试图做出改变，并在代理权之争中支付了1000多万美元的法律费用。”
对于一个很少提供拍摄的照片和令人讨论的采访和厌恶的隐私性对冲基金经理，Hohn的新发现开放性令人惊叹。但他的战略变化不如裁员突然转变 - 回归他的根源。Hohn一直是一个深度值的投资者，这是一个不懈的研究员，他犯了艰难和心碎的判断。雅各布勋爵罗斯 -
他的儿子纳撒尼尔(Nathaniel)为阿提克斯工作，他曾形容霍恩是“一个严厉而聪明的评论家”。
当Hohn创立TCI时，他试图运用私人股本经理的基本心态来研究上市公司，并寻找严重低估的股票。霍恩注意到，许多落后的公司也有根深蒂固的、薪酬丰厚的董事会。当他与董事们会面的努力遇到阻力时，他的反应是持不同政见者的愤怒。2007年，他给荷兰银行董事会写了一封措辞严厉的信，要求拆分或出售这家荷兰银行业巨头。
但霍恩对企业民主的信念已被CSX动摇。“我认为克里斯对激进主义有了第二个想法，因为与CSX的斗争已经成为一件令人筋疲力尽、耗费一切的事情。”对冲基金公司格罗夫纳资本管理公司（Grosvenor Capital Management）芝加哥基金创始人兼前董事长理查德·埃尔登（Richard Elden）表示，他目前是芝加哥Lakeview投资管理公司的负责人。
埃尔登认识霍恩并与他一起投资了十多年，他补充道:“问题是，在任何一年里，你真正希望在自己的投资组合中拥有多少种这类投资?他们需要的承诺是巨大的。”
霍恩的“我们反对他们”的态度在很大程度上源于他在阶级意识强烈的英格兰长大的工人阶级家庭。他的父亲是一名汽车机械师，1960年从牙买加移民到英国;他的母亲是一名法律秘书。这对夫妇最终定居在萨里郡的一个绿树成荫的村庄，霍恩于1966年出生在那里。他毕业于南安普顿大学，这是一所远离牛津和剑桥的红砖学校。1988年，他获得了会计和商业经济学学士学位(获得了一流的荣誉)，并在会计巨头Coopers & Lybrand任职。
霍恩离开了库珀商学院，去哈佛商学院攻读MBA学位，并于1993年毕业。他以班级前5%的成绩毕业，被授予贝克学者称号——这是他和对手迈克尔·沃德一样享有的荣誉。迈克尔·沃德是CSX公司的董事长、总裁兼首席执行官(1976届)。从哈佛毕业后，霍恩在一家咨询公司工作了一段时间，然后在1994年在伦敦的私募股权公司Apax Partners找到了一份分析师的工作。1995年10月，他与美国出生的杰米•库珀结婚后，辞职移居美国，并于1996年就职于佩里资本(Perry Capital)。霍恩最初是一名研究欧洲中型股公司的分析师，仅仅一年后，他就开始为佩里的旗舰基金管理一个次级投资组合。1998年，他举家搬回伦敦，开设了Perry在英国的第一个办公室，并于2000年春推出了自己的投资组合Perry Capital European Fund。
霍恩一直被拥有大量自由现金流的公司所吸引，但他从未完全采用佩里的事件驱动、合并套利投资风格。他还对佩里对其管理者施加的一些限制感到恼火，例如他坚持以相对较低的净市场敞口管理投资组合。据Eld称嗯，霍恩——他在佩里欧洲基金的年化回报率超过了20%——认为如果他有自由追求自己的深度价值基础研究风格并保持更高的净市场敞口，他可以做得更好。霍恩有着三年的业绩记录，投资者排着队希望他的基金会在那时关闭$10亿欧元的基金将重新开放，霍恩在2003年初脱离，开始了自己的业务。佩里对这次叛逃感到震惊，霍恩离开后关闭了佩里欧洲基金。
在规划TCI的投资组合结构方面，Hohn决定他不想在地理上限制并告诉未来的投资者，他将成为更全球性的。他还希望TCI的投资组合比佩里的基金更集中，在十几家公司中担任核心赌注。他决定做比他在佩里的那些对冲那么少，只有那些向他提供一个单独捕获阿尔法的手段的职位。他知道他的基金将是挥发性的，因此他需要预期投资者来报名参加两个股份课程之一，这些股票是三年或五年的锁定。
“克里斯希望一个更长的锁定，这将迫使他的预期有限公司自我选择，”基于波士顿的对冲基金基金会的联合创始人Steve Berger说。“只有那些能够容忍更多临时波动的人欢迎加入他。”
几个月内，Hohn招募了一位法国出生的朋友兼基金经理Degorce，他当时在伦敦为美林投资经理运营欧洲动态基金。加入他们的还有Snehal Amin，他是一位拥有斯坦福大学MBA学位的美国私人股本专家，曾在高盛公司的merchant工作银行部门，Timothy Crowe，John S.和杰姆斯L.奈特基金会前首席投资官（他现在经营的是佛罗里达州科勒尔盖布尔斯的对冲基金基金Capital Point Capital）2003年夏天，霍恩和德戈尔茨在伦敦的一家酒店首次见面，当时他们甚至还没有办公空间。他说，霍恩的基础研究和宏观经济洞察让他大吃一惊——霍恩确信欧元兑美元将升值至1.50美元（当时这似乎很荒谬）中国将对全球市场产生巨大影响。
“我们看到很多管理者目光短浅，”克罗说。“他们可以拆分资产负债表，得出他们认为的价值，但他们不会把这些价值放在全球经济场景的背景下。当我遇到克里斯时，我在想，‘这正是我们想要的那种经理，’因为如果你要在欧洲做事件驱动套利，你需要知道宏观经济力量将如何影响一家公司的估值。”
由于他以前的赛道记录，Hohn比大多数年轻的对冲基金经理人开始更多的钱，而最初的几年是他的投资者令人兴趣的。2004年，TCI的硕士基金上涨了43％。明年甚至更好：该基金在Hohn成功与DeutscheBörsse的成功战斗中，该基金提供了超过50％的回报。2006年，它发布了40％以上的收益。去年，尽管有新的信贷危机，该基金率为37％。
霍恩邀请了一些志同道合的同事和基金经理，以向他推出自己的对冲基金。在这些资金管理公司中换取股权股权，TCI为公司提供技术，后台，行政和法律服务，该公司分享其运营平台，但彼此独立投资。TCI目前有三个此类本土对冲基金公司的链接：由摩根士丹利全球银行业股票研究团队的Davide Serra共同创立的Algebris Investments，以及惠灵顿管理有限公司前银行分析师兼Eric Halet。Parvus资产管理由Edoardo Mercadante始于Merrill Lynch投资经理的前欧洲小型帽专家;和KDA Capital是由David Baverez的，以前是富达国际的明星共同基金经理。公司的资产和投资团队已迅速增长：代数现在有13个船长，其中13亿美元;Parvus有七个看起来3亿美元;KDA有一个七个投资10亿美元的团队。
霍恩自己在TCI投资基金管理公司(TCI investment Fund Management)领导着一个由16名投资专业人士组成的团队;为所有四家对冲基金提供服务的独立公司TCI投资基金服务公司(TCI Investment Fund services)有48名员工。这些对冲基金公司的总部位于伦敦繁华的梅菲尔区(Mayfair)中心、克利福德街(Clifford Street)一栋优雅的爱德华时代建筑里。
Chris Hohn没有作为活动的投资者开始。他首先开始考虑成为2004年底的一个，当时他的公司投资交易所，包括欧洲交易所和德意志贝尔斯。霍恩也是一个不太可能的十字架：他似乎害羞，克里·克服说，挑出了他的话。但他对他的想法充满热情，并且不喜欢被管理队挫败。TCI与DeutscheBörss的斗争在2005年初开始在Ercest中启动，当时Hohn发现交易所的Then-Ceo，Werner Seifert，一直悄悄地追求伦敦证券交易所而不是购买回股。Hohn被灌输，在随后的战斗中，他与另一个大型机构股东，Atticus与他的哈佛同学蒂莫西Barakett一起工作，然后在德意志Börse举行了超过5％的股份，以及巴向徒，然后在忠诚下，也持有5％的股份。DeutscheBörse被迫于2005年3月撤回其竞标，并在两个月后愤怒地辞去了愤怒。
随后，总部位于波恩的德国央行(Bundesbank)和德国金融监管局(BaFin)的德国监管机构试图找到对冲基金公司之间存在不当行为和勾结的证据，但均以失败告终。然而，塞弗特追求他自己的复仇方式，写了一本关于他的职业磨难的愤怒的书，名为《蝗虫的入侵》。这个轻蔑的比喻最初是由德国社会民主党(Social Democratic Party)前主席Franz Müntefering使用的，指的是外国私人股本投资者——而不是对冲基金——收购德国公司，但这个说法一直用于TCI。尽管受到了辱骂，但霍恩并没有受到影响。他在德意志银行Börse取得了重大胜利，并目睹了该行股价在2005年底上涨近一倍，至84.75欧元(合100.63美元)。他喜欢成功的滋味，并很快意识到，他可以利用相当小的股权，利用机构股东的不满情绪，引发有利可图的股东的反抗。
Hohn’s tactics worked perfectly when it came to ABN Amro: With a stake of just over 1 percent of the bank’s equity, TCI issued a challenge to management, demanding in a February 2007 letter that ABN Amro either solicit takeover offers or sell or spin off some of its assets. TCI’s complaint hit a nerve, and other institutional shareholders joined to put pressure on the bank to consider a merger or breakup. In response, chief executive Rijkman Groenink entered into talks with British banking giant Barclays and then, reluctantly, had to extend the same bidding privilege to Royal Bank of Scotland, Fortis and Banco Santander Central Hispano. The RBS-led consortium won the bidding war, paying €70 billion, or €36.95 per share, for the Dutch bank — almost exactly in line with the breakup estimate of €38 that TCI’s team had forecast.
霍恩很容易被那些哀叹现状发生任何变化的股东激怒，他只是简单地指出了投票过程在受到挑战时的开放性。“当人们说我们所做的是坏的和错误的，我们会问他们，‘为什么股东民主是坏的和错误的？’”他说。“股东是公司的所有者，他们总是有选择权。他们应该行使自己的权利。”
Hohn对CSX的吸引力是不可避免的。在寻找廉价掩藏普通视野中，他和他的团队在TCI经常寻找MIDCAP到绝对基础低估的大型垄断公司，有重大的自由现金流，并在行业部门运营，在那里有很高的障碍进入 - “a moat，”他描述了它。
2006年，Hohn和Amin（负责TCI在美洲的投资战略）开始研究美国的铁路——正如伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）首席执行官沃伦·巴菲特（Warren Buffett）开始探索这一领域一样。他们相信，多年来苦苦挣扎的CSX和类似的铁路公司将迎来货运量和收入的大幅增长，得益于全球经济增长和更高的能源成本（铁路运输远比卡车长途运输便宜）。
在团队尽职调查的过程中，TCI联系了几家公司的管理层。Amin表示，与他的竞争对手不同，CSX董事长和首席执行官病房不会在TCI的参与之前公开披露他公司的任何生产力目标 - 一个强烈的抵制权否认。
沃德今年5月在CSX年会之前对阿尔法表示：“由于我们的盈利能力在过去五年中有所提高，我们已经公开表示，我们将回购股票，增加股息，并为未来投资。”。“我们在TCI到来之前就已经这样做了，我们将继续这样做——TCI并没有做到这一点，尽管他们愿意为此获得荣誉。”
在2006年冬天，由于TCI的Amin对高级管理层进行了对面对面会议的重复要求，以讨论各种选择，包括杠杆退出的可能性，对冲基金公司和铁路公司之间的沟通。随着TCI的要求升级，CSX的抵抗：当Amin终于与2007年3月的Railroad的CFO，奥斯卡·蒙古兹时，Munoz告诉他，他必须同意仅仅听不到的会议，而不是提出任何问题。
受挫后，阿明和霍恩在2007年年中开始组织一场代理权之争。2007年10月，TCI致信CSX董事会，指责管理层未能“完全理解企业的经济状况”，并且“在支出方面缺乏纪律”，这场斗争很快就从闭门辩论转向了金融市场的公开论坛。
然而，CSX而不是向压力鞠躬而不是遭受自己的硬球策略 - 包括游戏大会来询问TCI。3月5日，阿林被召唤到华盛顿，在房屋小组委员会的铁路，管道和危险材料上宣传了关于对冲基金公司的动机。代表性的棕色，佛罗里达民主党人抚摸小组委员会 - 谁的家庭区包括杰克逊维尔，即CSX是基于CSX的 - 在国会记录中介绍了德国的公司“已被称为蝗虫”的TCI。然后，她补充说，从外国所有权的“潜在危害”保护“关键基础设施”是很重要的。
听证会两周后，CSX在纽约提起诉讼，指称TCI及其纽约投资合作伙伴，3G资本合作伙伴，通过购买股票并使用总回报股权持有超过5％的股权违反了证券法规。股权互换，不授予投票权，以及时披露CSX的影响。该诉讼还指责TCI和3G在CSX中追求所谓的共同投资策略 - 这也需要披露 - 在2007年12月19日宣布，他们已形成投资组。法官纽约南部地区的美国地区法院刘易斯卡普兰拍摄了TCI和3G的电子邮件通信的淡淡景色，并发现了两家对冲基金公司的故障。尽管他认为资金应在建立其职位方面更公开地运作，但Kaplan判定CSX最相关的要求：阻止TCI和3G在6月份股东大会上的投票权。他所做的一切都是在未来违反证券法的禁令时发出禁令。
今年夏天，霍恩在曼哈顿拥挤的法庭上出庭作证。对他来说，这段经历是对投资的政治风险和现实的一次令人不快的介绍。但他并没有保持沉默，而是选择放弃自己的保密爱好:今年春天TCI创建了一个名为“走向更强大的CSX”的网站，在那里霍恩和他的团队列出了他们的投资论点，并公布了他们与CSX董事会的所有通信。
TCI允许这种程度的透明度，这一简单的事实可能帮助霍恩在今年夏天的股东年度大会上获胜，五位持不同意见的董事中有四位当选。值得注意的是，即使投票经过了一家独立审计师的认证，CSX仍拒绝任命包括霍恩在内的两名新董事，声称股东投票仍有争议，并提出上诉，试图在事后使TCI的投票无效。
但9月15日，美国第二巡回上诉法院(U.S. Court of Appeals for the Second Circuit)发布了一项简易命令，驳回了CSX的上诉，并支持卡普兰法官此前做出的不禁止TCI在股东大会上投票的决定，CSX最终别无选择。公司的选票仍在;霍恩现在是CSX的12名董事之一，最终将被允许在董事会上占有一席之地。
然而，Hohn的其他主要代理战斗没有显示出来的迹象。1月，TCI应用于日本政府，在一个安静的两年斗争之后，在东京的能源批发商J-Power中加倍投资股权。政府将坚定不移冷。
“我们知道TCI已经要求J-Power将其股本回报率提高一倍，”经济、贸易和工业部的一位官员表示，他在不透露身份的情况下发言。“我们问TCI如何在不干扰大马核电站计划支出的情况下做到这一点，他们说这不关我们的事。但日本政府有法律义务调查允许这项投资继续进行是否有可能损害国家安全，因此我们说没有。”
霍恩非常沮丧。这是日本政府首次利用《外汇及对外贸易法》拒绝外国投资企业，霍恩立即向英国和欧洲政界进行了游说。欧盟贸易专员彼得•曼德尔森(Peter Mandelson)在东京发表演讲时对TCI表示支持，谴责日本是“发达国家中最封闭的投资市场”，但他的批评却无人理会:在日本电源公司(J-Power) 6月26日举行的年度股东大会上，TCI的股东提案惨遭失败。
如果有些机构股东希望TCI的激进主义可能影响公司的股价，他们的希望很快就会破坏。投票新闻的J-Power的股价下降了近7％，收于3,810日元（35美元）。
“日本根本不存在公司治理，”霍恩直言不讳地说。“政府通过法律阻止外国投资者，但它对日本公司采取毒丸和增加交叉持股来隔离自己没有任何作用。在此之前，最重要的信息是:别费心在日本投资。这是一个停滞的经济和股市。”
与CSX和J-POWER的战斗使HOHN重新安装在他的脚跟上。到目前为止，他对他对其他股东（包括同伴对冲基金）佩戴了对手和Rally支持的能力，以赢得任何给出的投票。但最近的困难迫使他重新考虑股东激活主义的个人和政治成本。Hohn似乎准备采取了不那么裸球的投资方法，并避免昂贵的小冲突，使他的能量脱颖而出。
“巴菲特总是说，他寻找好的管理团队，因为他们更容易合作，”霍恩说。“我们经常做的恰恰相反。我们经常寻找管理层表现不佳的优秀公司——德意志银行Börse、泛欧交易所、CSX。行动主义对我们有利，但却变得越来越难;政治和监管环境正在发生变化。”
与TCI对CSX的投资一样艰难，Hohn仍然赚钱。2006年10月公司购买CSX的公司，该公司的股票价格为约35美元的股份。5月下旬，它向9月中旬退回了近71美元的增加了一倍，但它在股票最近的广泛市场抛售中撤退到58美元。
相比之下，TCI在DeutscheBörsse的长期职位今年的价格沉重。曾在世界各地的交流是巩固的那一刻，德意志Börse没有意图分手或旋转其三个主要业务 - 交易所本身，Postrade加工公司透明和衍生品交换Eurex。在7月中旬的投资者呼吁报告TCI的第二季度业绩，霍恩关于需要找到一种能够利用DeutscheBörse子公司的价值的方法，并表示他不认为该公司应该在三件中存在。
“如果eurex是一个独立的公司，一个纯粹的比赛，”他在电话中说：“它将受到25次预期收益的价值。”相比之下，德意志Börse在前前期收入的十倍的融合中得到了三次业务的融合。
本月有消息称，TCI和Atticus正联手挽救他们在德意志银行的投资，这一消息登上了新闻头条。Atticus今年截至8月，旗下两只最大的基金分别下跌32.9%和25%，该公司也在驳斥市场完全崩溃的传言。TCI和阿迪克斯公开宣布效忠并非偶然。霍恩不愿让任何人指责他在没有给予监管通知的情况下组建了一个投资集团;巴拉克特想让他的投资者放心，他仍然处于战斗状态。这两家对冲基金公司在联合声明中表示，他们希望加快“股东价值创造”，这可能意味着在任何分拆或出售交易所的努力之前，都将试图更换该交易所的传统董事会成员。
但德意志贝尔斯不想自愿地向这种治疗服用。9月12日其监事会召开会议，以考虑鉴于从TCI和ATTICU的压力越来越大的压力来审议旋转一个或多个业务的可能性，并一致投票继续追求当前的商业模式作为最佳交付方式。对其客户的交易，前提和监护服务。
“综合业务为我们提供了未来竞争的最佳平台，”DeutscheBörse发言人Rüdiger和索利斯说。“将个人业务单位销售给其他任何人是一个错误。”
一个悬而未决的问题是:如果霍恩想要成功地从德意志银行Börse获取更多价值，他需要让业务转型像他攻击荷兰银行那样毫不费力——他显然指望其他失望的股东站在他一边。如果他们这样做了，他可能会退一步，让事态发展;如果他们不接受他的论点，他将陷入另一场令人精疲力竭的代理权之争，这显然是他不想要的。对于发动一场他不可能打赢的战争所带来的风险，霍恩现在似乎不再抱任何幻想。他也厌倦了心怀不满的首席执行官们游说政界人士阻止他取得进展。
他表示:“当前的政治和监管环境已变得被动得危险，股东的处境已经变得更糟。”“看看花旗集团(Citigroup)、美林(Merrill Lynch)和瑞银(UBS)的董事会就知道了:你可能会说，在当前的金融危机中，他们让股东们彻底失望了——但他们的董事会基本上完好无损。”
即使霍恩在他最近在德国、美国和日本的小冲突中最终取得成功，他似乎也决心要改变自己的方式。过去那种把投资者的钱置于风险之中，打旷日持久、代价高昂的代理权之争，却无法判断出积极结果的可能性的日子已经一去不复返了。因此，多年来，他第一次回到了自己的学术根基:在对基础研究和分析的热情驱动下，进行深度价值投资。如果他想成功地保持他的基金卓越的记录，霍恩将必须保持他的头脑和他的雄心。他需要记住，尽管他的信念很坚定，但并不是所有的股东都能有相同的想法。