价值投资者否认市场是有效的。在他们看来，股票价格受到非理性的乐观和悲观浪潮的影响。这是真的。但只是在某些时候，市场的情绪并不遥远。当股价下跌正确地预示了公司基本面的恶化时，价值陷阱就出现了。在过去的一年里，一些美国最优秀的投资者被明显便宜的价格误导购买了金融股。最糟糕的情况可能还没有结束。如果经济陷入深度衰退，投资者可能会面临自大萧条以来最大的价值陷阱。
作为一个整体，价值投资者有许多吸引人的特质。他们是逆势而行和坚忍的人，知道成功的投资需要持久的耐心。他们也比大多数人抱有更少的幻想，谦虚地承认他们无法预测经济的曲折。相反，价值投资者采用一种自下而上的方法，根据每家公司自身的价值来评估其价值。他们喜欢将自己视为所有者，而不是投机者，并且倾向于以更长的时间跨度进行经营。
价值投资者解除高效市场假设。本投资教派的精神父亲Ben Graham认为，资产价格过度影响了市场心理学。投资者通过购买时赚钱“先生。市场“令人沮丧”，股票价格在消防层面。价值投资者还拒绝了市场波动性是衡量风险的适当衡量标准的概念。正如Baupost Group的Seth Klarman在最新版本的Graham和Dodd的安全分析（经典1940年版本的重印）中写道，“挥发性股票可能深入低估，使其具有非常低的风险投资。”
格雷厄姆的几个追随者已经大放了大家好运，特别是沃伦巴菲特。大量的研究表明，廉价的股票 - 无论是低的价格到书籍或价格收益比率还是高股息收益率 - 长时间都表现出市场。这是一个很好的行为解释。投资者推断出近期表现，忽略了恢复卑鄙的收益的趋势。因此，他们超支以获得迅速增长的公司股票，并相反，遇到粗糙补丁的低估公司。“我们在整个努力解决学生对肤浅而临时的过分，”写Graham和Dodd。
科技泡沫的破灭为价值投资者提供了最好的时光。在上世纪90年代末的牛市中，他们避开成长型公司，转而买入那些不受欢迎、符合严格估值标准的股票。在泡沫破裂之前，这是一个痛苦的策略，但它带来了丰厚的回报。然而，当前的熊市却产生了截然不同的结果。许多价值投资者损失惨重。
为什么价值最近表现得如此糟糕?首先，它从2002年开始就有了巨大的增长。容易获得的信贷和蓬勃发展的全球经济夸大了周期性公司的利润，而这些公司通常构成价值世界。私人股本热为许多价值型股票提供了收购溢价。同样的股票也吸引了新一代的对冲基金经理。到2007年，价值型股票(以市净率衡量)相对于市场来说从未如此昂贵过。自2007年夏季信贷危机爆发以来，美国股市中最便宜的股票的表现比最贵的股票差了大约30个百分点。
此外，信贷危机正在揭示价值纪律的深刻弱点。格雷厄姆维持该分析应该是“主要关注的价值观，这些价值观是事实支持的价值观，而不是在主要依赖于期望的那些。”然而，房地产泡沫改变了许多事实。但是世界上一些领先的投资者似乎没有注意到。当他们在账面价值时销售时，几个堆进了住房股票。这证明了灾难性的举动，因为土地价格下跌，销售速度放缓，对房屋厂产生了巨大的损失。然后一些相同的投资者被控进入银行，难受他们很便宜。这也结果是一个糟糕的想法。
持续的价值投资者的历史促进了来自价值的历史上高回报的问题仅仅是投资者收到更多风险的赔偿。这一观点是首次以着名的1992篇论文表达，标题为“Eugene Fama和Kenneth法语”的“截图”的“横断面股票回报”。这两项市场效率的指数声称，价值股来自于较小公司的宇宙“对经济条件更敏感。。。如果市场是理性的，[那么]股票的账面价值与市场对其价值的评估的比率应该是公司相对前景的直接指标。“
但Société Générale的策略师、价值型投资的知名倡导者蒙蒂尔(James Montier)说，市场并不理性。在最近的一份报告中，蒙蒂尔对法玛和弗兰奇提出了异议。他说，自1975年以来，价值在每次经济低迷时的表现都优于市场。“尽管有效市场假说的支持者希望我们所有人都相信，价值往往表现不佳是因为它的风险更高，但实际上没有证据表明这是事实。基于风险的价值溢价解释与有效市场假说的其他部分一样空洞、毫无意义。”
这种分析的问题在于，在研究期间并没有出现真正具有破坏性的经济衰退。价值型股票往往出现在规模较小、周期性更强的公司中。当百年一遇的洪水来临时，他们可能会受到最严重的打击。格雷厄姆建议购买市场上定价低于净流动资产(以现金和营运资本减去所有负债计算)的股票。今年9月，蒙蒂尔公布了一份符合格雷厄姆深度价值标准的股票名单。然而，许多公司看起来像是潜在的价值陷阱，容易受到持续的信贷危机和经济低迷的影响。名单上包括几家住宅建筑商，一家爱尔兰信用保险公司和一家已经进入破产程序的英国科技公司。
廉价股票（按预算衡量）比1929年至1932年间市场更糟糕。格雷厄姆本人在大萧条中做得很差。在新安全分析的一篇文章中，格兰特的利率观察员编辑詹姆斯·格兰特介绍了格雷厄姆 - 纽曼公司的投资合作伙伴关系如何进入1929年的崩溃现有的股票。写赠款：“复合战术错误是一个深深的被植根的信念，他们拥有的股票足够便宜，以承受任何想象力的打击。”到1933年，格雷厄姆 - 纽曼队失去了70％的起始资本。
信用胸部以令人心态的速度为经济带来根本性变化。投资者被吸引到另一个价值陷阱中。随着信贷危机的持续和全球经济恶化，对于格雷厄姆的门徒来说，事情可能会变得更糟。在自大萧条以来的三个季度，价值投资者赢得了投资更小，更周期性股票的慷慨保费。现在他们正在支付价格。
Edward Chancellor是《Devil Take the latter》一书的作者，也是GMO资产配置团队的高级成员。